2019中級財(cái)管69講第30講杠桿效應(yīng)(2)

1、2. 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)(Financial Leverage )(1) 含義財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本(利息、優(yōu)先股利等)的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。每股收益(Earnings per share )=(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)CS5IT-I；- X Cl-T>EPS=(2) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree Of Financial Leverage )定義公式：ZHzteetl學(xué)坯于訓(xùn)很交M率DFL=【手寫板】DFL=每股收益變動率/EBIT變動率=3計(jì)算公式推導(dǎo)：CE&IT-I? K Cl-T?

2、-W 基期：EPS=NCEEIL-1：丈D -pp| 預(yù)計(jì)期：EPS1=" 1二gEIT寂：1-TJ-=牢PS=-ZSir C1-T： HEEir ti-nEfitTDFL=AEEir/EBITiEBIT EEIT=IFS_:氏T口-CP1ZHEQIT-I-HJF/ Cl-T?【手寫板】無優(yōu)先股：DFL=EBIT/ ( EBIT-I )(2)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo) -財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree Of Financial Leverage )定義公式：lEZT EE：T：姜理扌赳堆交禰盅DFL=計(jì)算公式(不考慮優(yōu)先股時)HIT.EEITb-I,DFL_如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存

3、在固定股息的優(yōu)先股時：£SITEGITC-I-Dry ：1-T：-DFL=【手寫板】稅前優(yōu)先股利【教材例5-14】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元(利率10% )，普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元(利率10.8% )，普通股 500萬元。三個公司 20 X1年EBIT均為200萬元，20 X2年EBIT均 為300萬元，EBIT增長了 50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表 5-7所示：表5-7普通股盈余及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算單位：萬元利潤項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000 萬股7

4、00萬股500萬股利潤總額20 X1 年200170(200-300 X10% )146(200-500 X10.8% )20 X2 年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股盈余20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增長率50%58.82%68.94%每股收益20 X1 年0.14 元0.17 元0.20 元20 X2 年0.21 元0.27 元0.34 元增長率50%58.82%68.49%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（每1.0001.17

5、61.370股收益變動率/息=1/1-稅前利潤變動率)利用計(jì)算公式：A 的 DFL=200/(200-0)=1B 的 DFL=200/(200-300X10% ) =1.176C 的 DFL=200/(200-500X10.8% ) =1.37【手寫板】EfilTEBIT-I-3F '< L-TZ-DFL=> 13+DP/ ：1-T：EEITDFL=iiL 'IT -i b丁當(dāng)IMO或DFHO,有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)DFL亍財(cái)務(wù).風(fēng)險®I DPDFLEBIT 牛斗(3) 結(jié)論存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的前提只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 如固定利

6、息、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也險就越大影響財(cái)務(wù)杠桿的因債務(wù)成本比重越咼、固定的資本成本支付額越咼、息稅前利潤水平素越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然【例題 ？單選題】某公司基期息稅前利潤1000萬元，基期利息費(fèi)用為 400萬元，假設(shè)與財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)的其他因素保持不變，則該公司計(jì)劃期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）。（2018卷I）A. 2.5B. 1.67C. 1.25D. 1.88【答案】B【解析】DFL=基期息稅前利潤/基期利潤總額=1000/（1000-400 ） =1.67 ?！纠} ？多選題】下列各項(xiàng)中，影響

7、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有（）。（2017年）A. 息稅前利潤B普通股股利C優(yōu)先股股息D.借款利息【答案】ACD紙質(zhì)敢材空奇習(xí)題圖買班系威倍號kaoziOl【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤/息稅前利潤-利息費(fèi)用-優(yōu)先股股息/ （1-所得稅稅率），所以選項(xiàng)A、C、D正確?！纠} ？多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有()。A. 產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B. 變動成本C. 固定成本D. 財(cái)務(wù)費(fèi)用【答案】ABCD【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/ (EBIT-I )，且EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本，由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。3. 總杠桿效應(yīng)(1)含義總杠桿效應(yīng)是指由

8、于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。【手寫板】DQL (2)X DFL (1.5)二DTL=EBIT變動率(2) /Q變動率(1) X =EPS變動率(3) /EBIT變動率(2)(2)總杠桿系數(shù)(Degree Of Total Leverage)2k*EZr/EElT._=F： iFZ_ = 71 IF5：DTL=DOL XDFL=住氐鼻c iESIT/ESni計(jì)算公式(不存在優(yōu)先股時)蠱顒劃：圭左配 5EIT=-r：DTL=【手寫板】DOL=M& Mo-FX DFLEBITo/EBITd-I-DF/ (IT)Mo-F= EBIT

9、 oDTL= M o/ M 0-F -I-DP/ ( 1-T)(計(jì)算公式)計(jì)算公式(在存在優(yōu)先股股息時)瓏菲刑冠專惣7t土眾靈SBITe-Ie-DP.-(3)結(jié)論意義(1)只要企業(yè)冋時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠 桿效應(yīng)(2 )總杠桿系數(shù)能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù) 測未來的每股收益水平(3)揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平， 需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不冋的組合影響因素凡是影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會影響總杠桿系數(shù)【手寫板】DTL=DOL XDFL【教材例5-16】某企業(yè)有關(guān)資料如表 5-9所示，可以分

10、別計(jì)算其 20 X2年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和 總杠桿系數(shù)。表5-9杠桿效應(yīng)計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目20 X1 年20 X2 年變動率銷售額（售價10元）1 0001 200+20%邊際貢獻(xiàn)（單位4兀）400480+20%固定成本200200息稅前利潤（EBIT）200280+40%利息5050-利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20% ）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92+53.33%經(jīng)營杠桿（DOL ）2.000財(cái)務(wù)杠桿（DFL）1.333總杠桿（DTL）2.667【手寫板】DOL=M o/EBIT o=4OO/2OO ，DFL=EBIT o/

11、（ EBITo-1 o） =200/150【例題 ？多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險的有（）。A. 增加產(chǎn)品銷量B. 提高產(chǎn)品單價C. 提高資產(chǎn)負(fù)債率D. 節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)X財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項(xiàng) A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從 而降低企業(yè)整體風(fēng)險；選項(xiàng) C會導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險。定義公式用于預(yù)測DOL=AEBFT/EB1TWQ總結(jié)息稅前制潤變動率述 BITMEPSnu

12、- EPS/EPSAEBIT/EBITDTL 二iEPS/EPSQ/Q【例題 ？單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2.5，息稅前利潤（EBIT）的計(jì)劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。（2007 年）A.4%B. 5%C. 20%D. 25%【答案】D【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2.5=每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=25% 。3=M/ (U-F>LAK皿二/ <3>息稅前禾鬧/二M/ CmFT)EEIT<1）邊際貢腳利息IM=L= <2> /(3)=EBIT/ (EB

13、IT-r)SI計(jì)算公式：用于計(jì)算（不考慮優(yōu)先股時）雕收入P"制成本礦心（3稅前利潤|銷售收入pxQ |計(jì)算公式乞用于計(jì)算（若慮優(yōu)先股時）滴|變動成本収廠1 （1）邊際賁獻(xiàn)H 固定J林F DO1.=仃)/二 M/ (11-F)息稅前刊潤/ yDTL= (1)/(3)EBIT17=M/>F-I-D/ (1-T)利息I+稅前狀' DEL二(2) / (3)/刪D/ (1-T)2 =EBII/EBIT-I-稅前盈余yD/ (1-T)凈利（無優(yōu)先股）EBIT+F 弘稅前利潤+U EBIT凈利/ "W稅前利詢【例題？判斷題如果企業(yè)的全部資本來源于普通股權(quán)益資本，則其總杠桿

14、系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)相等。（）（2018 卷n）【答案】“【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/ （息稅前利潤-利息-稅前優(yōu)先股股利），當(dāng)企業(yè)的全部資產(chǎn)來源于普通股股權(quán)籌資，即不存在利息和優(yōu)先股股利，所以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)x財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)x 1=經(jīng)營杠桿系數(shù)。【例題 ？計(jì)算題】乙公司是一家服裝企業(yè)，只生產(chǎn)銷售某種品牌的西服。2016年度固定成本總額為 20000萬元。單位變動成本為 0.4萬元。單位售價為 0.8萬元，銷售量為100000套，乙公司2016年度發(fā)生的利息費(fèi)用為4000萬元。I中華會計(jì)網(wǎng)板+東奧例楨課程購買聯(lián)系ft® 1005062021

15、 （更新速度更快）要求：（1）計(jì)算2016年度的息稅前利潤。（2） 以2016年為基數(shù)。計(jì)算下列指標(biāo)：經(jīng)營杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；總杠桿系數(shù)。（2017年）【答案】（1） 2016年度的息稅前利潤 =（0.8-0.4 ）x 100000-20000=20000（萬元）（按照習(xí)慣性表述，固定成本總額是指經(jīng)營性固定成本，不含利息費(fèi)用）；（2經(jīng)營杠桿系數(shù) =（0.8-0.4 ）X100000/20000=2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =20000/（20000-4000） =1.25 總杠桿系數(shù)=2 X1.25=2.5。【例題 ？計(jì)算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為 50%，負(fù)債的利息率為1

16、0%，全年固定成本和費(fèi)用總額（含利息）為 550萬元，凈利潤為750萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算三個杠桿系數(shù)。（2）預(yù)計(jì)明年銷量增加 10%，息稅前利潤增長率為多少？【答案】（1 ）稅前利潤=750/（ 1-25%）=1000 （萬元）EBIT=1000+250=1250（萬元）M=1250+300=1550（萬元）DOL=1550/1250=1.24（倍）DFL=1250/1000=1.25（倍）DTL=1550/1000=1.55（倍）（2） DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率息稅前利潤增長率=10% X1.24=12.4%。4財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險管理策略要保持一

17、定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點(diǎn)企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險變動成本比重較大經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保的勞動密集型企業(yè)險小持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷 業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù) 大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較咼程度上使用財(cái)務(wù)杠桿收縮階段產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大