高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

1、高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)     一、高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析 (一)高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析框架 高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容是根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表或自有資金現(xiàn)金流量表，計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率(IRR)或凈現(xiàn)值（NPV），并與對(duì)應(yīng)的資本成本（WACC）或自有資金成本進(jìn)行比較，以確定項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性。最后，應(yīng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行敏感性分析，使影響高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益的關(guān)鍵因素，如收費(fèi)收入、建設(shè)費(fèi)用等在一定范圍內(nèi)變化，計(jì)算出相應(yīng)的IRR和NPV，比較其與資本成本或自有資金成本，以確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，并為項(xiàng)目的建設(shè)和營(yíng)運(yùn)提供參考依據(jù)。 （二）高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)影響因素分

2、析 1、高速公路收入分析 高速公路項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收入絕大部分來(lái)自于運(yùn)營(yíng)期間的車(chē)輛通行費(fèi)收入，另有一小部分來(lái)自于服務(wù)區(qū)營(yíng)業(yè)收入、周邊土地增值以及路邊廣告收入。但隨著我國(guó)高速公路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高速公路企業(yè)中收費(fèi)收入以外的收入所占比例將逐漸增加。高速公路收費(fèi)收入的主要影響因素為收費(fèi)交通量和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。因此，合理估算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間的交通量和選擇合適的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)估算項(xiàng)目的盈利能力有著重要的影響。 交通量預(yù)測(cè)。交通量受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、汽車(chē)保有量、燃油價(jià)格、天氣、交通方式的變化、交通條件的改善、競(jìng)爭(zhēng)性公路等多項(xiàng)因素影響。其中區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和汽車(chē)保有量對(duì)交通量影響最大。 公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)選擇。我國(guó)公路法明確規(guī)定國(guó)家允許

3、依法設(shè)立收費(fèi)公路,從而使通過(guò)國(guó)家投資、地方籌資及利用外資修建的高速公路收費(fèi)有法可依。高速公路收費(fèi)管理是一項(xiàng)科學(xué)性、政策性很強(qiáng)的系統(tǒng)工程。它不僅涉及到經(jīng)營(yíng)公司的自身利益，而且涉及到高速公路的建設(shè)發(fā)展和社會(huì)效益問(wèn)題。目前我國(guó)高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定都是由當(dāng)?shù)卣煌ㄓ嘘P(guān)部門(mén)批準(zhǔn),項(xiàng)目公司在決定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方面的自主權(quán)較小。 由于高速公路項(xiàng)目屬于大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，具有一定的外在性，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有一定的戰(zhàn)略意義，所以往往投資者在該項(xiàng)目中獲得最大收益時(shí)，該項(xiàng)目的社會(huì)效益并不是最大。另外我國(guó)目前大多數(shù)高速公路項(xiàng)目是政府投資建設(shè)，并且由于目前我國(guó)高速公路網(wǎng)絡(luò)尚不發(fā)達(dá)，高速公路在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)動(dòng)脈作

4、用使國(guó)家更加重視其社會(huì)效益，這也是與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相吻合的。因此，在目前市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，高速公路投資主體大多為政府投資的情況下，高速公路收費(fèi)應(yīng)在保證基本財(cái)務(wù)收益的前提下，取盡可能低的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以提高高速公路的社會(huì)效益。目前我國(guó)存在的高速公路需求嚴(yán)重不足與建設(shè)資金相對(duì)來(lái)源渠道相對(duì)匱乏的矛盾日益突出，需要更多的社會(huì)投資者介入高速公路的建設(shè)。但由于社會(huì)投資者更多關(guān)注的是獲取投資的最大財(cái)務(wù)收益，這與政府對(duì)高速公路的社會(huì)效益的要求是矛盾的。因此，如何設(shè)定高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是平衡高速公路應(yīng)有的社會(huì)效益與保證高速公路的財(cái)務(wù)收益以最大限度吸引社會(huì)投資的關(guān)鍵所在。 2、高速公路費(fèi)用分析 高速公路項(xiàng)目的主要費(fèi)用包

5、括固定資產(chǎn)折舊、營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、利息費(fèi)用和各種稅費(fèi)等。項(xiàng)目投資估算包括項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置、安裝、土建工程及其它工程費(fèi)用，生產(chǎn)前的各種資本支出和流動(dòng)資金投資。項(xiàng)目建成投入使用時(shí)，項(xiàng)目總投資轉(zhuǎn)化為相應(yīng)資產(chǎn)進(jìn)行折舊和攤銷(xiāo)。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期間的各種運(yùn)營(yíng)和維護(hù)費(fèi)用。高速公路項(xiàng)目具有前期投入大，后期營(yíng)運(yùn)費(fèi)用較小的特點(diǎn)。固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用往往占到總成本費(fèi)用的60%-70%。 3、高速公路資本成本（WACC）分析 資本成本就是公司不同籌資方式形成的成本的加權(quán)平均值，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的基本參數(shù)。其表述公式如下： WACC = Ke（E/D+E）+Kd（D/D+E） 其中，WACC為加權(quán)平均資本成本Ke為權(quán)益成本，K

6、d為稅后債務(wù)成本，E為權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值，D為債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值。 稅后債務(wù)成本Kd = 稅前債務(wù)成本（1-所得稅率） 權(quán)益成本是投資者的期望收益率，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）得出。如下式： 權(quán)益成本 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+*（市場(chǎng)期望收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率） 其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可采用5年期銀行存款利率, 國(guó)外一般以國(guó)債收益作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益表，我國(guó)的流通國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小，居民的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以銀行存款為主，因此以5年期銀行存款的內(nèi)部收益率代替。隨著國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，將來(lái)也可以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)。 市場(chǎng)期望收益率可選取上證指數(shù)的平均收益率。 值的選取可利用已上市公司的收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率的協(xié)方差與市場(chǎng)指數(shù)收益率方差之比獲

7、得。值的主要影響因素是公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型、公司的經(jīng)營(yíng)杠桿水平和公司的財(cái)務(wù)杠桿。目前我國(guó)高速公路上市公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型均為高速公路的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)杠桿水平也十分類(lèi)似。因此，在計(jì)算具體項(xiàng)目的值時(shí)，可先計(jì)算出已上市公司的值，再根據(jù)該公司稅率和財(cái)務(wù)杠桿水平計(jì)算出無(wú)杠桿值，取其均值作為行業(yè)值。然后根據(jù)擬評(píng)價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿水平和稅率計(jì)算該項(xiàng)目有杠桿值。 需要強(qiáng)調(diào)的是，由于目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)高速公路項(xiàng)目仍然是由政府或其下屬公司投資建設(shè)，而國(guó)家在投資高速公路項(xiàng)目時(shí)更加注重該項(xiàng)目的社會(huì)效益，尤其是項(xiàng)目對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，而對(duì)資金的財(cái)務(wù)收益并無(wú)明確要求。因此，在對(duì)這些國(guó)家投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，自有資金較少考慮其機(jī)會(huì)成本，

8、所以在計(jì)算建設(shè)資金的資本成本時(shí)，往往取自有資金的成本為零，而只計(jì)算債務(wù)成本，在這種情況下計(jì)算出的資本成本較低，相應(yīng)地對(duì)項(xiàng)目的盈利能力要求也較低。但隨著高速公路投資領(lǐng)域的放開(kāi)以及高速公路股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，高速公路的投資主體逐漸由國(guó)家轉(zhuǎn)向社會(huì)投資者，而社會(huì)投資者更加注重的是該項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)收益，項(xiàng)目投資的自有資金成本也將隨之提高，這樣，整個(gè)項(xiàng)目的資本成本（WACC）必將隨著高速公路項(xiàng)目的建設(shè)主體的轉(zhuǎn)換而提高。資本成本的提高必然使投資者對(duì)高速公路項(xiàng)目的盈利能力提出了更高的要求。 二、高速公路項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) (一)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的必要性 理論上講，在完全自由競(jìng)爭(zhēng)的理想條件下，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制協(xié)調(diào)和分配

9、社會(huì)資源是有效的，但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛起步，市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，再加上市場(chǎng)機(jī)制本身也存在許多自身無(wú)法克服的缺點(diǎn)，如市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法有效解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的外部效應(yīng)；市場(chǎng)無(wú)法提供公共產(chǎn)品，如交通、國(guó)防和環(huán)境等服務(wù)。所以無(wú)法完全通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)有效配置社會(huì)資源。 由于高速公路項(xiàng)目屬于基礎(chǔ)公共設(shè)施，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的戰(zhàn)略地位。國(guó)家作為高速公路最大的投資者，有必要對(duì)高速公路投資項(xiàng)目在廣泛的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境中進(jìn)行論證。對(duì)高速公路項(xiàng)目應(yīng)該從區(qū)域經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，確定項(xiàng)目所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用和效益。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，既可以使投資決策更加科學(xué)合理，又可以促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、規(guī)模結(jié)構(gòu)更加合理，并從社會(huì)層次上實(shí)現(xiàn)人、財(cái)

10、、物等資源的優(yōu)化配置。 （二）國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益與費(fèi)用識(shí)別 項(xiàng)目效益是指項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所做的貢獻(xiàn)，分為直接效益和間接效益。 直接效益即為項(xiàng)目能為具體的公路使用者提供的收益。其包括：運(yùn)輸成本降低的效益、新建項(xiàng)目所產(chǎn)生的旅客時(shí)間節(jié)約效益、貨物節(jié)約時(shí)間效益、減少交通事故損失效益。這些效益大小可根據(jù)交通工程中的相關(guān)計(jì)算模型計(jì)算得出。需要指出的是，高速公路的收費(fèi)額并不等于高速公路的直接效益。這是因?yàn)楦咚俟方ㄔO(shè)的直接目的是為使用者提供一條行駛通道，而在這條通道上行駛時(shí)即可獲得以上收益，而獲得這些收益所需費(fèi)用就是該高速公路的收費(fèi)。所以，對(duì)那些愿意支付高速公路收費(fèi)的使用者來(lái)說(shuō)，其支付意愿也就是高速公路的直接效益，

11、而公路收費(fèi)只是該支付意愿的一部分，另一部分則是消費(fèi)者剩余。 間接效益是指由于項(xiàng)目引起而在直接效益中沒(méi)有得到反映的效益。高速公路在改善地區(qū)投資，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略意義正是其間接效益在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)。但在目前的大多高速公路投資決策分析中，由于這些間接效益很難量化，大多只做定性描述，而只是將直接效益作為全部效益進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。這樣，在某些項(xiàng)目中，比如西部偏遠(yuǎn)地區(qū)，很多高速公路項(xiàng)目如果僅取其直接效益作為全部效益，經(jīng)濟(jì)分析和財(cái)務(wù)分析往往不能滿(mǎn)足要求，但由于某些項(xiàng)目的重要戰(zhàn)略意義，國(guó)家也會(huì)用各種優(yōu)惠政策及補(bǔ)貼促成項(xiàng)目的建設(shè)。這也正是國(guó)家宏觀調(diào)控政策在高速公路建設(shè)中的具體體現(xiàn)。 項(xiàng)目費(fèi)用是

12、項(xiàng)目為國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的損失。高速公路項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)費(fèi)用的計(jì)算是根據(jù)建設(shè)費(fèi)用中的人工、土地、主要建筑材料等建設(shè)投資進(jìn)行相應(yīng)的影子價(jià)格調(diào)整所得。 影子工資是項(xiàng)目在使用了作為一種資源的勞動(dòng)力以后，社會(huì)為此而付出的代價(jià)。在項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，對(duì)于項(xiàng)目使用的勞動(dòng)力價(jià)值，是以影子工資計(jì)算的。影子工資要根據(jù)勞動(dòng)力勞動(dòng)時(shí)間的潛在社會(huì)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。分析勞動(dòng)力勞動(dòng)時(shí)間的潛在價(jià)值需要從分析項(xiàng)目使用勞動(dòng)力給國(guó)家和社會(huì)帶來(lái)的影響入手。首先，高速公路項(xiàng)目給社會(huì)提供了新的就業(yè)機(jī)會(huì)；其次要考慮的是勞動(dòng)力的機(jī)會(huì)成本；最后還要考慮勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移會(huì)發(fā)生新增的社會(huì)資源消耗。 土地影子費(fèi)用。土地是一種特殊的自然資源。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，項(xiàng)目占用土

13、地作為一種特殊投入物來(lái)計(jì)算土地的影子費(fèi)用。土地作為一種在項(xiàng)目建設(shè)中所消耗的資源，其內(nèi)容包括土地的機(jī)會(huì)成本以及占用土地而引起的新增資源消耗。土地的機(jī)會(huì)成本是因使用土地而使社會(huì)為此損失該土地的最佳可行替代用途的凈效益。目前大多項(xiàng)目在計(jì)算土地的機(jī)會(huì)成本時(shí)都采用建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)中所給出的一些數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)也是在大量調(diào)查統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上形成的。但由于近年來(lái)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，1993年前的數(shù)據(jù)已不能很好的反映這些土地的真實(shí)的機(jī)會(huì)成本。 最后還要對(duì)高速公路項(xiàng)目的幾種主要投入物如鋼材、水泥、瀝青等進(jìn)行影子價(jià)格調(diào)整。 （三）國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基本方法 根據(jù)以上項(xiàng)目效益費(fèi)用分析，計(jì)算出項(xiàng)目效益費(fèi)用流量表，并計(jì)算出經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（IRR）,并與要求的社會(huì)折現(xiàn)率相比較，計(jì)算按照社會(huì)折現(xiàn)率折現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益凈現(xiàn)值（?NPV），以確定項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性。 三、總結(jié) 綜上所述，影響高速公路財(cái)務(wù)水