999第4章匯率決定理論(段浩1130校對)

1、第 4 章 匯率決定理論4.1 重點(diǎn)內(nèi)容歸納匯率決定問題與匯率制度的性質(zhì)有著密切的關(guān)系： 在金幣本位制度下， 匯率決定的基礎(chǔ) 是鑄幣平價(jià)， 實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)， 但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸 送點(diǎn)； 在金塊本位和金匯兌本位制度下， 匯率由法定平價(jià)決定， 匯率波動(dòng)的幅度由政府來規(guī) 定和維護(hù)；在紙幣本位制度下，紙幣代表的價(jià)值量是決定匯率的重要基礎(chǔ)。一、國際收支說 國際收支說又叫國際借貸說，是一戰(zhàn)前說明匯率變動(dòng)的主要理論。 1861 年，英國經(jīng)濟(jì) 學(xué)家葛遜最早提出了這一學(xué)說。其基本觀點(diǎn)如下：（1）外匯匯率由外匯的供給與需求決定；（2）一國的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的差額，構(gòu)成一國的國際

2、借貸差額；（3）若一國的流動(dòng)借貸相等，表明外匯供求平衡，匯率不會變動(dòng)；若一國的流動(dòng)債權(quán) 大于流動(dòng)債務(wù)， 即表明外匯供大于求，外匯匯率就會下跌；若流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)， 則外 匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升。在金本位制盛行的黃金時(shí)代， 該學(xué)說用外匯的供求解釋匯率的變動(dòng)， 無疑有重要的意義， 與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)也基本吻合。 但該學(xué)說主要說明了短期匯率的變動(dòng)， 而對于匯率決定的基礎(chǔ)及 影響匯率變動(dòng)的其他重要因素等，并未加以詳盡的討論和充分的闡釋。在紙幣流通的條件下，匯率的變動(dòng)除受外匯供求影響外， 還要受經(jīng)濟(jì)、 政治、 社會等諸 方面的影響，只是用國際收支來說明匯率的變動(dòng)是不足的。二、購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說是瑞

3、典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上， 于 1922 年系統(tǒng)提出的。 購買力平價(jià)學(xué)說是當(dāng)今匯率決定理論中最有影響的一種。購買力平價(jià)有兩種形式， 即絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。 前者說明在某一時(shí)點(diǎn)上 匯率的決定；后者則用以說明匯率的變動(dòng)。購買力平價(jià)說的主要內(nèi)容如下：1絕對購買力平價(jià)一國之所以需要外國貨幣， 是因?yàn)橥鈬泿旁谕鈬哂幸话闵唐返馁徺I力； 而外國之所 以需要本國貨幣， 是因?yàn)楸緡泿旁趪鴥?nèi)具有對一般商品的購買力。 因此， 兩種貨幣的購買 力之比決定兩國貨幣的交換比率（即匯率） 。由于各國貨幣的購買力與國內(nèi)物價(jià)水平保持相 應(yīng)的比例關(guān)系， 根據(jù)購買力平價(jià)說， 均衡匯率就等于一定時(shí)點(diǎn)上

4、兩國一般物價(jià)水平之比。 若 用E表示均衡匯率（直接標(biāo)價(jià)法，即每一外國貨幣單位所代表的本國貨幣的單位數(shù)）。P表示國內(nèi)一般價(jià)格指數(shù)， P 表示外國一般價(jià)格指數(shù)， 則絕對購買力平價(jià)關(guān)系可用公式表示為：*E P/P*即任何兩國貨幣間的匯率，等于該兩國一般物價(jià)指數(shù)的比率。2相對購買力平價(jià)在紙幣流通情況下， 不可能沒有通貨膨脹。 因此， 相對購買力平價(jià)說認(rèn)為匯率的變動(dòng)根 源于兩國物價(jià)水平或兩國貨幣購買力的變動(dòng)， 即在一定的時(shí)期內(nèi)， 匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi) 兩國物價(jià)水平的相對變動(dòng)成比例。 若本國發(fā)生過通貨膨脹， 而外國物價(jià)不變， 則本國貨幣對 外國貨幣的匯率就會上升。 若兩國同時(shí)發(fā)生通貨膨脹， 則兩國匯率的

5、升降取決于兩國物價(jià)上 漲程度的比較。如果本國物價(jià)上漲程度大于外國，則本國貨幣對外國貨幣匯率下降；反之， 則上升，相對購買力平價(jià)關(guān)系可以用公式表示為：EiEo(Pi-Po)/Po* * *(Pi Po)/Po購買力平價(jià)學(xué)說有助于說明通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系，在一定程度上說明了匯率變動(dòng)的長期原因。該學(xué)說也存在不少缺陷：其一，該學(xué)說以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，實(shí)質(zhì)上是把貨幣數(shù)量的變 動(dòng)作為引起匯率變動(dòng)的基本因素；其二，其物價(jià)指數(shù)僅限于貿(mào)易商品，但一般物價(jià)水平包括貿(mào)易商品和非貿(mào)易商品，且非貿(mào)易商品的價(jià)格不能通過國際貿(mào)易傳遞而趨于一致；其三，該學(xué)說只考慮了國際收支經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目，忽略了國際資本流動(dòng)、

6、生產(chǎn)成本、貿(mào)易條件等，同時(shí)也忽略了匯率與物價(jià)的相互影響。三、利率平價(jià)說利率平價(jià)說認(rèn)為，利率差異以及由此引起的套利保值交易，對短期匯率具有影響作用。具體的講，高利率的貨幣表現(xiàn)為遠(yuǎn)期貼水，低利率的貨幣為遠(yuǎn)期升水，升水和貼水的數(shù)額等否則，存在套利機(jī)會。套利的一國金融市場供求存量失衡 在各國資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性于兩種貨幣利率的差異。兩種貨幣的利率相同則表現(xiàn)為平價(jià)。 結(jié)果，必然使匯率趨于以上關(guān)系。四、資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說側(cè)重從金融市場均衡的角度來考察匯率的決定。 后，市場均衡的恢復(fù)不僅可以通過國內(nèi)商品市場的調(diào)整來完成，的條件下，還能通過國外資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。匯率作為兩國資產(chǎn)的相對價(jià)格，其變動(dòng)就有助于資

7、產(chǎn)市場均衡恢復(fù)，消除資產(chǎn)市場的超額供給或需求，而均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市 場供求存量保持均衡時(shí)的兩國貨幣之間的相對價(jià)格。（1）彈性價(jià)格貨幣分析法匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣模型。在這一模型中，由于本外幣資產(chǎn)（例如債券）是完全可替代的，因此這兩種資產(chǎn)市場是一個(gè)統(tǒng)一的市場。所以，只要本國與外國的貨幣市場處于平衡，這一資產(chǎn)市場也必然處于平衡。這一模型表明：匯率變動(dòng)與本國貨幣供給變化成正比， 與外國貨幣供給成反比； 外匯匯率與本國相對于他國的收入成正方向 變動(dòng)，與利率成同方向變動(dòng)。（2）粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于20世紀(jì)70年

8、代提出的。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于：它認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場 的調(diào)整速度是不同的， 商品市場上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著有短期平衡向長期平衡的過渡過程。貨幣模型中所得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型中的長期平衡過程。（3）匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)70年代，美國普斯頓大學(xué)教授布朗森對此進(jìn)行了最系統(tǒng)和最全面的闡述。一國的資產(chǎn)種類，可分為三大類：貨幣、本國貨幣表示的有收益的資產(chǎn)、外國貨幣表示的有收益的資產(chǎn)。在任一特定時(shí)刻，若本國貨幣、本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供應(yīng)量既定，本幣資產(chǎn)的利率和外幣資產(chǎn)的匯率由各自的需求所定。對本幣資

9、產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的需求同該種資產(chǎn)的利率成正相關(guān)關(guān)系，同他種資產(chǎn)的利率成反相關(guān)關(guān)系。對貨幣的需求則同本幣資產(chǎn)利率和 外幣資產(chǎn)利率成反相關(guān)關(guān)系。對三種資產(chǎn)的需求共同決定匯率。4.2名校考研真題與解析4.2.1 概念題1一價(jià)定律（對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2004 研；人大 2001 研；人行 1994 研）答： 一價(jià)定律是關(guān)于在自由貿(mào)易條件下國際商品價(jià)格定價(jià)規(guī)律的一種理論。該理論認(rèn) 為，在自由貿(mào)易條件下，貿(mào)易者的套利行為會使得同一種可貿(mào)易商品無論在什么地方出售， 扣除運(yùn)輸費(fèi)用外， 其價(jià)格都是相同的。 所謂可貿(mào)易商品是指套利活動(dòng)能使其地區(qū)間的價(jià)格差 異保持在較小范圍內(nèi)的商品。 根據(jù)此定律， 由于各國所采用的貨幣單位不

10、同， 同一可貿(mào)易商 品以不同貨幣表示的價(jià)格經(jīng)過均衡匯率的折算， 在數(shù)值上相等。 用公式表示為： Pa e Pb 。 （ Pa 和 Pb 表示同一可貿(mào)易商品在兩個(gè)國家的價(jià)格；e 表示兩國貨幣的匯率。 ）一價(jià)定律是19世紀(jì)末20世紀(jì)初期，英國金塊主義者J威得利首次提出的概念，它反映了一種國際商品的套利條件。 一價(jià)定律的成立基于自由貿(mào)易的嚴(yán)格假定， 即商品與服務(wù)能在 國家之間自由流動(dòng)。這一定律的意義在于現(xiàn)實(shí)中自由貿(mào)易的條件在大多數(shù)情況下不能滿足， 因此國際間就會產(chǎn)生商品套購， 套購者根據(jù)賤買貴賣的原則， 在低價(jià)國購買， 運(yùn)到高價(jià)國出 售，從中獲取無風(fēng)險(xiǎn)套購利潤。 一價(jià)定律與絕對購買力平價(jià)學(xué)說在內(nèi)容上

11、是一致的， 是絕對 購買力學(xué)說的前提之一， 為購買力平價(jià)理論提供基本的絕對形式， 可以說購買力平價(jià)說是一 價(jià)定律的翻版。2利率平價(jià)理論（東北財(cái)大2002 研）答：利率平價(jià)理論亦稱“遠(yuǎn)期匯率論” 。 1 923年由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在其著作貨幣 改革論中提出的， 通過利率與即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系的論述說明匯率是如何決定、 如何變化的理論。其內(nèi)容：投資者將本國貨幣投放在國內(nèi)，按國內(nèi)利息率取得收益，或者把 一國由按即期匯率兌換成外國貨幣， 投放于外國， 按外國利息率取得收益，但可以按遠(yuǎn)期匯率將投放于外國的收益折合為本國的貨幣。 投資者比較這種收益， 以此決定貨幣的投放方向， 引導(dǎo)資本在國際間的

12、流動(dòng)， 一直進(jìn)行到通過利率調(diào)整使這兩種收益相等為止， 即國內(nèi)與國外 匯率之差等于匯率的變動(dòng)。 可以歸納一下利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)： 遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差 異決定的。并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水， 低利率國貨幣在期匯市場上必定升水。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為該理論忽視了交易成本問題， 也忽視了外匯管制、 資本流動(dòng)限制等因 素的作用， 特別是在發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)， 不是利率決定現(xiàn)貨與期貨的差距， 而是現(xiàn)貨與期貨的 差距決定了利率水平。3利率平價(jià)說（北師大 2002 研） 答：利率平價(jià)說指一種匯率理論， 首先由凱恩斯提出， 后由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅等西方經(jīng) 濟(jì)學(xué)家對其進(jìn)行研究并對其發(fā)展而成，它系統(tǒng)地揭示了利率

13、和匯率之間相互作用的內(nèi)在聯(lián) 系，尤其是揭示了遠(yuǎn)期匯率的決定因素。古典利率平價(jià)理論建立在以下假設(shè)之上： （ 1 ）資金在各個(gè)市場中自由流動(dòng)， 不受人為限 制，而且量足夠大，速度足夠快，能在瞬時(shí)消除套利機(jī)會。（ 2）匯率自由浮動(dòng)，不存在政府干預(yù)。（3）外匯交易成本忽略不計(jì)。 （4）市場預(yù)期是合理的，信息充分。 （5）投資者風(fēng)險(xiǎn)中 性，可以在收益相同時(shí)承受額外風(fēng)險(xiǎn)。理論主要內(nèi)容是： 認(rèn)為匯率尤其是遠(yuǎn)期匯率取決于兩國貨幣的相對收益， 其中主要受利 差影響。當(dāng)本幣利率較高時(shí)，套利資本愿意更多持有本幣投資，以獲得更高收益。此時(shí)，資 本流入國內(nèi)，本幣需求增加，外幣貶值。同樣，如果外幣利率較高，資本外流，本幣

14、貶值。 由此可以預(yù)測， 當(dāng)匯率偏離均衡值時(shí)， 如果國家間套利無風(fēng)險(xiǎn)， 則本國貨幣的預(yù)期貶值幅度 等于本國利率高于外國利率的差額， 或升值幅度等于本國利率低于外國利率的差額。 其基本 理論表達(dá)式為：f=r - r* fr*，其中r為本國利率，r*為外國利率，f為預(yù)期匯率變動(dòng)率，即 f= （ Se St） /St, St為即期匯率，Se為未來預(yù)期匯率。在加入拋補(bǔ)因素時(shí)，只需用確定的 遠(yuǎn)期匯率替代未來預(yù)期匯率即可。古典理論有一定的缺陷, 使得實(shí)際的匯率與理論預(yù)期匯率有偏差。 （1）首先交易成本的存在使套利不會進(jìn)行到收益完全一致。 （ 2）利率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為多重利率，難以確定套利標(biāo)準(zhǔn)。 （3）資金供給并非

15、無限大，因此套利不能無限制的進(jìn)行。為了解決這些缺陷， 保羅從動(dòng)態(tài)角度提出了“互交原理” ，認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率與利息平價(jià)之 間是一種相互作用的關(guān)系，即不僅遠(yuǎn)期匯率取決于利差，利息平價(jià)本身也受到套利的影響。 二者互動(dòng)調(diào)節(jié)逐漸縮小差距， 但差距會在長期中存在。 后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又提出了升貼水原理， 利息平價(jià)原理， 無偏差遠(yuǎn)期匯率原理和無偏差利息原理等等， 這些理論加入了無偏預(yù)期、 交 叉套利及即期遠(yuǎn)期市場關(guān)系等現(xiàn)代金融思想， 構(gòu)成了現(xiàn)代利率平價(jià)理論， 完善了對利率和匯 率間關(guān)系的解釋和預(yù)測。4購買力平價(jià)說（ purchasing power parity ）（北師大 2003 研；人行 2001 研） 答：

16、購買力平價(jià)說是 20 世紀(jì)初瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾提出的關(guān)于匯率決定的理論。購買 力平價(jià)理論的基本思想是： 人們之所以需要外國貨幣， 是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具有對一般商品 的購買力。同樣，外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。因此，本國 貨幣和外國貨幣的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。 而貨幣的這種購買力實(shí)際上就是 商品和勞務(wù)價(jià)格水平的倒數(shù)， 因此兩國貨幣兌換比率等于兩國貨幣購買力之比。 在確定兩國 貨幣購買力時(shí)，一般運(yùn)用國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP ）比較。根據(jù)表現(xiàn)形式不同，購買力平價(jià)理論 又分為絕對購買力平價(jià)理論和相對購買力平價(jià)理論。5購買力平價(jià)（復(fù)旦大學(xué) 2002 研）答：購買力平

17、價(jià)是一種傳統(tǒng)的， 但在實(shí)際中不太成立的匯率決定理論。 它認(rèn)為貨幣如果 在各國國內(nèi)具有相等的購買力，那么這時(shí)的匯率就是均衡匯率。購買力平價(jià)理論的思想基礎(chǔ)是， 如果一國的貨物相對便宜， 那么人們就會購買該國貨幣 并在那里購買商品。 購買力平價(jià)成立的前提是一價(jià)定律， 即同一商品在不同國家的價(jià)格是相 同的。此外，購買力平價(jià)成立還需要一些其他的條件：（ 1）經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)來自貨幣方面； （2）價(jià)格水平與貨幣供給量成正比； （ 3）國內(nèi)相對價(jià)格結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定； （4）經(jīng)濟(jì)中如技術(shù)、消費(fèi) 傾向等實(shí)際因素不變，也不對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。購買力平價(jià)存在兩種形式： （ 1）絕對購買力平價(jià)， 即兩國貨幣的兌換比率等于兩

18、國價(jià)格 水平的比率； （2）相對購買力平價(jià)， 指兩國貨幣兌換比率的變動(dòng)， 等于兩國價(jià)格水平變動(dòng)的 比率。 但由于運(yùn)輸成本及關(guān)稅等因素的存在， 這種情況并非是實(shí)際上的那樣。此外，匯率并 非由商品和勞務(wù)的國際貿(mào)易決定， 而是由外匯的供求、 資本轉(zhuǎn)移以及政府的匯率政策等決定 的，因而實(shí)際匯率會經(jīng)常背離購買力平價(jià)， 況且在許多情況下也難以對不同國家選擇一套合 適的商品加以比較，并計(jì)算平衡價(jià)格。絕對購買力平價(jià)的前提有兩個(gè)：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品， 二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中， 各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。nn 構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系： i p =ei 0 i i 0 其中， 項(xiàng)表示權(quán)數(shù)

19、。 如果將這一物價(jià)指數(shù) P,P 表示， 則有： 不同國家的可貿(mào)易商品的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的。6絕對購買力平價(jià)（ Absolute Purchasing Power Parity ）（金融聯(lián)考 2002 研） 答：絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)是購買力平價(jià)說的兩種形式。 購買力平價(jià)說的基 本思想是： 人們之所以需要外國貨幣， 是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具有對一般商品的購買力。 同樣， 外國人之所以需要本國貨幣， 也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。 因此， 對本國貨幣和外國貨幣 的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。一價(jià)定律都成立，第 這樣，兩國由可貿(mào)易商品i piP e P* 。該式的含義是：上

20、式變形后得：e E。這就是絕對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易P商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。7.相對購買力平價(jià)( Relative Purchasing Power Parity )(人大 2001 研)答：認(rèn)為各國間存在交易成本，同時(shí)各國的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異， 因此各國的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而存在著一定的偏離，即e P/ P ,為偏離系數(shù)對上式取變動(dòng)率，即下式e P/ P*上式為相對購買力平價(jià)的一般形式。相對購買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國 的通脹率的差異決定的。如果本國通脹率超過

21、外國，則本幣貶值。4.2.2簡答題1簡述購買力平價(jià)說的局限性。(北師大2002研)答：購買力平價(jià)說是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，其理論淵源可追溯到 16世紀(jì)，對之進(jìn)行系統(tǒng)的闡述是由瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年完成的。(1) 購買力平價(jià)理論的基本思想：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具有對一般商品的購買力。同樣，夕卜國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。 因此，本國貨幣和外國貨幣的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。購買力平價(jià)理論在長期的發(fā)展過程中出現(xiàn)了多種形式，主要有絕對購買力和相對購買力兩種形式。(2) 局限性?？ㄈ麪栒J(rèn)為，在實(shí)踐中至少有以下方面的原因會使實(shí)際匯率偏

22、離購買力 平價(jià)。 貿(mào)易限制的不對等性。通常，實(shí)行貿(mào)易管制的國家對進(jìn)口的限制比對出口的限制更加嚴(yán)厲，使實(shí)際的外匯需求減少，造成該國貨幣的實(shí)際匯率超過購買力平價(jià)。 外匯市場上的過度投機(jī)。如果出現(xiàn)拋售某種貨幣的投機(jī)風(fēng)潮，該國貨幣的實(shí)際匯率將低于購買力平價(jià)；反之亦相反。 對通貨膨脹的不對稱預(yù)期。如預(yù)期本國通貨膨脹高于或低于外國，促使該國貨幣的實(shí)際匯率低于或高于購買力平價(jià)。 一國內(nèi)部的相對價(jià)格變化包含了實(shí)際經(jīng)濟(jì)變化，而不純粹是貨幣數(shù)量變化的反應(yīng)，這就隱含了相對購買力平價(jià)與實(shí)際匯率之間的偏離。 長期資本流動(dòng)。例如，長期的資本流出會使一國貨幣的匯率低于購買力平價(jià)，而長期資本的凈流入則使實(shí)際匯率高于購買力平價(jià)

23、。 政府對外匯市場的干預(yù)。例如，通過增加或減少對某種外匯的需求，會使該種貨幣的匯率高于或低于購買力平價(jià)。 只是一種靜態(tài)或比較靜態(tài)分析，沒有對物價(jià)如何影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行具體分析。另外，在計(jì)算購買力平價(jià)時(shí)，編制各國物價(jià)指數(shù)方法、范圍、基期選擇方面也存在著技術(shù)性困難。在計(jì)算相對購買力平價(jià)時(shí)，如何確定基期匯率水平關(guān)系到計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性?？ㄈ麪柮鞔_提出，不是以前任何一個(gè)時(shí)期都可以選作基期，基期只能是匯率等于絕對購買力平價(jià)的時(shí)期。如果基期選擇不當(dāng)， 報(bào)告期均衡匯率的計(jì)算就會發(fā)生系統(tǒng)偏差。即使基期選擇正確，從 統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，購買力平價(jià)理論的實(shí)際運(yùn)用也存在難以解決的技術(shù)問題一一選擇兩國的價(jià)格指數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)

24、管理的目的，各國編制了多種物價(jià)指數(shù)，如批發(fā)物價(jià)指數(shù)、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、 貿(mào)易品物價(jià)指數(shù)、綜合物價(jià)指數(shù)等，在計(jì)算相對購買力平價(jià)時(shí)，選擇不同的物價(jià)指數(shù)，計(jì)算出來的結(jié)果往往出現(xiàn)很大的差異。究竟選擇哪一種物價(jià)指數(shù)，應(yīng)該視貿(mào)易結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等具體情況而定。2弱購買力平價(jià)與通常所說的購買力平價(jià)有什么不同？(復(fù)旦大學(xué)1999研)答：購買力平價(jià)說的基本思想是：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具 有對一般商品的購買力。同樣，夕卜國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。 因此，本國貨幣和外國貨幣的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。通常所說的購買力平價(jià)就是絕對購買力平價(jià)。弱購買力平價(jià)與通常所

25、說的購買力平價(jià)主要有如下的不同：(1)平價(jià)形式不同e E是絕對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商P品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。而e£是弱購買P力平價(jià)形式，在這里的一個(gè)常數(shù)。(2) 理論前提不同絕對購買力平價(jià)的基礎(chǔ)是一價(jià)定律，而相對弱購買力平價(jià)是一國經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡的產(chǎn)物， 由于各國生產(chǎn)率增長率的差異，將使各國處于國際收支均衡狀態(tài)的購買力平價(jià)必將含有一個(gè) 常數(shù)項(xiàng)，因此弱購買力平價(jià)不需要一價(jià)定律的成立。(3) 弱購買力平價(jià)形式更加符合實(shí)際因?yàn)閜與p*是由貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門價(jià)格共同決定的，所以，非貿(mào)易品相對于價(jià)格較高的發(fā)達(dá)國家的

26、購買力平價(jià)也就相對較高。這樣引入就更符合實(shí)際情況，實(shí)踐證明，弱購買力平價(jià)更加符合現(xiàn)實(shí)。而絕對購買力平價(jià)由于實(shí)施的前提條件，即一價(jià)定理本身就有缺陷，這時(shí)它就不能很好的反映現(xiàn)實(shí)情況。(4) 相互之間成立的條件不同一般情況下，弱購買力平價(jià)成立不一定推出絕對購買力平價(jià)的成立，但是絕對購買力平 價(jià)成立就一定能夠推出弱購買力平價(jià)也是成立的，因?yàn)榇藭r(shí)1了。所以相互之間成立的條件也不同。3 相對購買力平價(jià)原理。(人行2003研)答：相對購買力平價(jià)是購買力平價(jià)說的兩種形式(絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)) 之一。購買力平價(jià)說的基本思想是：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具有對 一般商品的購買力。 同樣

27、，外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。因此，對本國貨幣和外國貨幣的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。相對購買力平價(jià)學(xué)說將匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的物價(jià) 水平或貨幣購買力的變化。即在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相Pa!對變動(dòng)成比例，用公式表示為也 pa°，將上式寫成對數(shù)形式，再取變動(dòng)率，即得：e。Pb!Pboe pp該式即為相對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率的升值與貶值是由兩國 的通脹率的差異決定的。 如果本國通脹率超過外國， 則本幣將貶值。與絕對購買力平價(jià)相比,相對購買力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)樗荛_了前者過于脫離

28、實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更易于得到。4試用購買力平價(jià)學(xué)說分析人民幣匯率變動(dòng)的長期趨勢。（浙江大學(xué)2002研）答：（1）購買力平價(jià)的基本思想購買力平價(jià)說以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，其基本含義是：人們之所以需要外國貨幣，是因 為它在該國國內(nèi)具有對一般商品的購買力。同樣，外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。因此，對本國貨幣和外國貨幣的評價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。 購買力平價(jià)理論有絕對購買力平價(jià)說和相對購買力平價(jià)說兩種形式。絕對購買力平價(jià)認(rèn)為匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對購買力平價(jià)認(rèn)為匯率的升值與貶值是由兩國的通脹

29、率的差異決定的。絕對購買力平價(jià)學(xué)說的一般形式是：e P P，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對購買力平價(jià)學(xué)說則將匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的物價(jià)水平或貨幣購買 力的變化。即在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相對變動(dòng)成比例， 相對購買力平價(jià)的一般形式是：e pp*。它意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。如果本國通脹率超過外國，則本幣將貶值。（2）人民幣匯率的長期變動(dòng)趨勢購買力平價(jià)學(xué)說具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義，一般被看作長期匯率決定理論，即在長期中， 各國的匯率決定于購買力的比價(jià)

30、。從購買力考慮，人民幣在長期內(nèi)傾向于升值。由于我國的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格水平較低， 我國人民幣的實(shí)際購買力遠(yuǎn)高于名義匯率水平。實(shí)際購買力較高意味著投資人民幣具有較高的收益水平，這會引導(dǎo)國外投資者持有人民幣，從而促使人民幣在長期內(nèi)升值。需要指出的是，人民幣匯率的長期上升趨勢雖然可以確定，但上升的幅度卻受多方面 因素的制約，并不會達(dá)到購買力平價(jià)所現(xiàn)實(shí)的高度，這是因?yàn)殡m然我國的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格較低，從而人民幣購買力較強(qiáng)， 但是大部分產(chǎn)品和服務(wù)并不能夠在國際上通過交換，這是由服務(wù)和某些產(chǎn)品的特性所決定的。5簡述利率平價(jià)說。（廈門大學(xué)1998研）答：利率平價(jià)說首先由凱恩思提出，后經(jīng)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅 艾因奇格及其

31、他西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的發(fā)展，系統(tǒng)地解釋了利率與匯率之間的相互作用的內(nèi)在聯(lián)系。尤其在遠(yuǎn)期利率的決定上，該理論說明了匯率取決于兩國貨幣的相對收益，以利差作為匯率變動(dòng)的主要原因，給遠(yuǎn)期匯率預(yù)測提供了強(qiáng)大的理論工具。利率平價(jià)說可分為無拋補(bǔ)利率平價(jià)說和拋補(bǔ)的利率平價(jià)說，分別簡述如下。（1）無拋補(bǔ)的利率平價(jià)說無拋補(bǔ)的利率平價(jià)說是指本國貨幣的預(yù)期貶值（或升值）幅度等于本國利率高于（或低于）外國利率的差額。其表達(dá)式為：fr *式中，r代表本國某一段時(shí)期的利率；r*代表外國同一時(shí)期的利率；St代表t時(shí)的即期匯率；Se代表市場對這段時(shí)期到到期時(shí)即期匯率的預(yù)期；f表示市場對該段時(shí)期預(yù)期的匯率變動(dòng)率（即（Se St） /S

32、t）;匯率標(biāo)價(jià)法為以本幣表示的外幣價(jià)格。由于匯率變動(dòng)率f和外國利率r*都是百分位數(shù)，二者之積作為二階小變量可以忽略不計(jì)，因此無拋補(bǔ)利率平價(jià)又可表示為:無拋補(bǔ)利率平價(jià)的成立基于一下幾個(gè)基本假設(shè)： 資金在各個(gè)市場中自由流動(dòng)，不受人為的限制，而且資金流動(dòng)的量要足夠大，速度要足夠快，以致在瞬間能夠熨平遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期匯率的差異。 匯率自由浮動(dòng)，包括即期匯率與遠(yuǎn)期匯率。 外匯交易成本可以忽略。這是為了方便計(jì)算并使得計(jì)算公式簡潔明了。 市場的預(yù)期是合理的。只要市場參與者根據(jù)自己所能得到的與匯率未來發(fā)展趨勢有關(guān) 的信息進(jìn)行預(yù)測，其預(yù)期結(jié)果就應(yīng)該與從整個(gè)市場角度看獲得充分信息時(shí)得到的預(yù)期一致， 達(dá)到合理預(yù)期，并

33、在市場匯率與他們的合理預(yù)期不同時(shí)，馬上采取套利行動(dòng)。 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，愿意在無風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下，馬上采取套利行動(dòng)。(2)拋補(bǔ)的利率平價(jià)說無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際上假定兩國間的套利活動(dòng)是無風(fēng)險(xiǎn)的，預(yù)期匯率變動(dòng)正好等于兩國的利差，然而在現(xiàn)實(shí)生活中，預(yù)期匯率Se通常與實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率有差異，套利者的套利利益由于預(yù)期匯率的變動(dòng)可能出現(xiàn)三種情況。f (r r*) 1(1r*)，外幣套利收入高于本幣利息收入，引發(fā)資金外流。f (r r*)/(1r*)，外幣套利收入低于本幣利息收入，引發(fā)外資流入。f (r r*)/(1r*)，外幣套利收入等于本幣利息收入，資本流動(dòng)停止。為了鎖定資本的套利收入，套利者要進(jìn)行對沖

34、，即進(jìn)行拋補(bǔ)交易，也就是把預(yù)期匯率Se和f確定下來，在即期買入外幣、獲取外幣較高的利率收益的同時(shí)，賣出連本帶利的外 幣遠(yuǎn)期，將套利風(fēng)險(xiǎn)確定在遠(yuǎn)期匯率水平上，這樣套利者就不會蒙受低于本幣利息收益的損失。當(dāng)然，他也不能獲得高于本幣利息的額外利潤。在拋補(bǔ)的情況下，一價(jià)定律依然發(fā)揮作用，遠(yuǎn)期匯率(F)與即期匯率St的差額一一遠(yuǎn)期升(貼)水率(f )等于兩國的利差。拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式如下：f r r *拋補(bǔ)利率平價(jià)的推倒過程與無拋補(bǔ)的利率平價(jià)完全一樣，二者的唯一區(qū)別在于，拋補(bǔ)利率平價(jià)以確定的遠(yuǎn)期匯率 F代替無拋補(bǔ)利率平價(jià)的預(yù)期匯率Se,這一確定的遠(yuǎn)期匯率實(shí)際上是眾多預(yù)期匯率中的一個(gè)數(shù)值，是貨幣市場達(dá)到

35、均衡時(shí)的預(yù)期匯率。6.分析利率平價(jià)關(guān)系。(上海交大2003研)答：利率平價(jià)關(guān)系可以分為拋補(bǔ)的利率平價(jià)和非拋補(bǔ)的利率平價(jià)，下面分別論述。(1)非拋補(bǔ)的利率平價(jià)是指在根據(jù)自己對未來匯率變動(dòng)的預(yù)期、承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投資活動(dòng)， 而非進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，并根據(jù)利率的升貼水水平對未來匯率的變動(dòng)作出預(yù)期的匯率決定理論。在假定投資者采取風(fēng)險(xiǎn)中立即對利率相等而風(fēng)險(xiǎn)不同的資產(chǎn)不加區(qū)分的前提下，在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者是通過對未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資活動(dòng)收益的，如果投資者預(yù)期一Ee f *年后的匯率為Eef，則在乙國金融市場投資活動(dòng)的最終收入為：-(1 i )。如果在本國e市場上進(jìn)行相

36、應(yīng)的操作以使兩者相同,這樣，在市場處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立:e f*1 i -（1 i ）。整理可得：E i i，其中，E表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率，該式e即為非抵補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。在非抵補(bǔ)利率平價(jià)成立 時(shí)，如果本國利率水平高于外國利率，市場將預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期貶值。再如，如果本國政府提高利率，當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。（2）拋補(bǔ)的利率平價(jià)是關(guān)于實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率的決定以及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系的 理論。假定甲國金融市場上一年期存款利率為i，乙國金融市場上同種利率為 i*，即期匯率為e （直接標(biāo)價(jià)法），f為一年的

37、遠(yuǎn)期匯率。如果投資于本國金融市場，則每一單位本國貨 幣到期可增值為：1 （1 i） 1 i ；如果投資乙國金融市場，則兌為乙國貨幣并在乙國 投資一年后再兌回本國貨幣的最終值為：f （1 i*）。對于這兩種投資方式，只有當(dāng)這兩種e投資方式的收益率完全相同時(shí)，市場才處于平衡狀態(tài)。 所以，當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的拋補(bǔ)方式交易時(shí)，市場會最終使利率和匯率間形成下列關(guān)系：1 i丄（1 i*），若記即期ef e*匯率與遠(yuǎn)期匯率的升（貼）水率為 ，即，可得 i i。此式即為拋補(bǔ)得利e率平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。 如果本國 利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果

38、本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升 值。7試用利率平價(jià)學(xué)說分析美聯(lián)儲連續(xù)降息對美元匯率的影響。（浙江大學(xué)2002研）答：（1）利率平價(jià)是從開放經(jīng)濟(jì)下各國金融市場之間存在聯(lián)系的角度對匯率決定問題進(jìn) 行研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。利率平價(jià)可分為抵補(bǔ)的利率平價(jià)和非抵補(bǔ)的利率平價(jià)，投機(jī)者的活動(dòng)使這兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來，從而對遠(yuǎn)期匯率的形成起到了決定性的作用。禾悴平價(jià)對于認(rèn)識國際資金流動(dòng)問題非常突出的外匯市場的匯率形成機(jī)制具有非常 重大的意義。利率平價(jià)理論認(rèn)為，由于各國間存在著利率的差異，投資者為獲得較高收益， 就將其資本從利率較低的國家，轉(zhuǎn)移到利率較高的國家。比如，B國的利率水平高于

39、A國，投資者為套取利息差額，便將其資本從A國轉(zhuǎn)移到B國。但他要達(dá)到此目的，必須以兩國貨幣匯率保持不變?yōu)榍疤釛l件； 如果匯率發(fā)生對其不利的變動(dòng)，他不僅不能獲得較高收益， 反而還會遭受損失。為避免這種情況，投資者會在外匯期貨市場，按遠(yuǎn)期匯率將其在B國投資所得收益賣為A國貨幣，并將此收益同在 A國投資所得收益進(jìn)行對比，這種對比的結(jié)果便是 投資者確定投資方向的依據(jù)。 兩國投資收益存在的差異，形成了資本在國際間的流動(dòng)，直到通過利率的調(diào)整，兩國的投資收益相等時(shí)，國際間的資本流動(dòng)才會終止。（2）根據(jù)利率平價(jià)理論，美聯(lián)儲連續(xù)降低會使美元收益水平降低，在其他國家利率水 平不變的情況下，資本會從美國流入其他國家，

40、從而在市場上形成拋售美元的壓力，導(dǎo)致美元匯率的下降。&在貨幣分析法中，如果是浮動(dòng)匯率的情形下，本國利率的下降將對本幣值產(chǎn)生什么 影響？為什么？同樣情況利用資產(chǎn)組合分析法將得出什么結(jié)論？（東北大學(xué)2003研）答：（1）貨幣分析法的情況下匯率的貨幣分析法的基本內(nèi)容如下： 假設(shè)本幣供應(yīng)量過多并傳導(dǎo)溢出到外匯市場上，則外匯市場上本幣供給超過本幣需 求，本幣相對外幣就會貶值，匯率下跌；如果本幣供給不足，則外匯市場上本幣供給不足， 本幣相對于外幣就會升值， 匯率上升。這種影響表明外匯市場作為國內(nèi)貨幣市場的一個(gè)延伸， 本幣供應(yīng)在國內(nèi)貨幣市場上的狀況會傳導(dǎo)到外匯市場。 這種傳到的前提條件是本幣可以自由

41、 進(jìn)入外匯市場。 本國貨幣市場上的貨幣供求失衡會影響到本國的通貨膨脹率。 如果外國的通貨膨脹率 不變或外國通貨膨脹率與本國通貨膨脹率變動(dòng)方向、 幅度不同， 就會改變兩種貨幣的相對購 買力從而導(dǎo)致匯率的變化， “貨幣的對內(nèi)貶值必然會引起貨幣的對外貶值”是有道理的，拉 美國家的幾次貨幣危機(jī)，都與無法遏制的高額通貨膨脹有關(guān)。 貨幣當(dāng)局?jǐn)U大或緊縮貨幣供給， 會影響到均衡利率水平。 本國利率與國外利率水平的 對比將使資本收支發(fā)生變化，從而改變本幣和外幣的供給和需求，使匯率水平相應(yīng)地變化。當(dāng)一國貨幣的利率下降的時(shí)候?qū)?dǎo)致本國貨幣的貶值，這是因?yàn)椋鶕?jù)貨幣法可知， 利率的降低將會增加貨幣需求，這樣將會有利

42、于改善國際收支，從而使本幣升值。（2）資產(chǎn)組合分析法 資產(chǎn)組合分析法的主要內(nèi)容如下： 假設(shè)國內(nèi)貨幣只是國家居民想要持有的一系列金融資產(chǎn)之一。 在最簡單的資產(chǎn)組合模型 中，個(gè)人和公司持有的金融資產(chǎn)包括國內(nèi)貨幣、 國內(nèi)債券以及以外幣表示的國外債券。 持有 債券（國內(nèi)和國外） 的誘因是這些債券產(chǎn)生收益或利息收入。 然而，這些債券也承擔(dān)壞帳風(fēng) 險(xiǎn)和因市價(jià)變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。 相反， 持有國內(nèi)貨幣卻不會有任何風(fēng)險(xiǎn)， 然而也不會產(chǎn)生收 益或利息。這樣， 持有國內(nèi)貨幣的機(jī)會成本就是放棄持有債券時(shí)所產(chǎn)生的收益。 債券的收益或者利 息越高， 那么個(gè)人和公司希望持有的貨幣量就會越小。 在某一個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)， 個(gè)人會希

43、望持 有一部分貨幣金融資產(chǎn)和一部分債券， 具體的比例要取決于他的特殊偏好和他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程 度。個(gè)人和公司實(shí)際上都希望在他們的財(cái)富中保持一部分貨幣（而不僅僅是債券），這樣便于進(jìn)行貨幣支付（貨幣的交易需求） 。但是，債券的利息率越高，他們希望持有的貨幣部分 就越小（因?yàn)樗麄兿Ｍ钣行У睦秘泿牛?。國內(nèi)利率的降低會增加對國外債券的需求， 同時(shí)減少對國內(nèi)債券的需求， 資本會流向國 外，此時(shí)資本賬戶會惡化，因而國際收支賬戶也會惡化。9簡述資產(chǎn)市場說的主要內(nèi)容。 （金融聯(lián)考 2002 研） 答：資產(chǎn)市場說是 20 世紀(jì) 70 年代發(fā)展起來的一種新的匯率決定學(xué)說。 由于這種學(xué)說側(cè) 重于從金融市場均衡這一角

44、度來考察匯率的決定，因此，又被稱為金融組合說。前提：（ 1）三種資產(chǎn)市場相當(dāng)發(fā)達(dá)，對利率、匯率相當(dāng)敏感；（2）三種市場聯(lián)系緊密，資金可以自由流動(dòng)； （3）貨幣自由兌換。內(nèi)容：（1）該學(xué)說認(rèn)為一國的資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)歸納后可以分為三類：本國貨幣、本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)。 本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的需求同該種資產(chǎn)的利率及財(cái)富總額成正比。 同其他種資 產(chǎn)的利率成反比， 對貨幣的需求同本外幣資產(chǎn)利率成反比； 對三種資產(chǎn)的需求共同決定短期 匯率。（2）根據(jù)瓦爾拉斯一般均衡定理，兩個(gè)市場均衡時(shí)第三個(gè)市場也同時(shí)均衡。（ 3）三種資產(chǎn)的供給量變動(dòng)對利率和匯率也會產(chǎn)生影響。結(jié)論：（1）短期均衡匯率由三種資產(chǎn)供求均衡時(shí)的較差點(diǎn)決

45、定；匯率與利率有密切聯(lián)系；資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變利率和匯率。 （2）貨幣供應(yīng)通過金融市場比通過商品市場的物 價(jià)和購買力平價(jià)對匯率的影響快得多。 短期匯率是由金融市場資產(chǎn)選擇決定的， 長期均衡匯 率才是由商品市場和購買力平價(jià)決定的。 （ 3）經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外匯資產(chǎn)增長， 其供給增加， 均衡匯率下降，故只有在國際收支同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡的均衡匯率才是長期均衡匯率。意義：（1）引入了三種資產(chǎn)，比貨幣分析法更全面；（2）資本流動(dòng)巨大且頻繁的今天，對預(yù)期匯率的短期波動(dòng)很有作用。局限：（1）對金融市場不發(fā)達(dá)、外匯管制較嚴(yán)的國家及匯率彈性不大的國家而言，應(yīng)用時(shí)很有局限。（2 ）該學(xué)說只限于金融資產(chǎn)，忽略了商品

46、和勞務(wù)、無形資產(chǎn)等的國際流動(dòng)。4.2.3計(jì)算題1.在1979年一季度未和四季度之間，美國價(jià)格指數(shù)從200.0上升到300.0,日本的價(jià)格指數(shù)則從250.0上升到300.0，與此同時(shí)，美元的日元價(jià)格由120.0變?yōu)?25.0。如果價(jià)格指數(shù)可以真實(shí)地反映購買力水平，試解釋對下列主體有什么影響：（1）向美國出口商品的日本制造商；（2）日本商品的美國消費(fèi)者。（北大2000研）解：由于題意中已經(jīng)表明了價(jià)格指數(shù)可以真實(shí)地反映購買力平價(jià)水平，因此可以通過相對購買力平價(jià)得出如下的結(jié)論：1 0 1 0ei e0 （P日本 /p日本）/（p美國 / p美國）=120 （ 300/250） / （300/200）

47、=96 < 125，因此我們可以得出，日元被低估，美元被高估了。（1）這對日本的制造商是非常有利的，本幣的低估，使得相同的出口收入（以美元計(jì)價(jià)）可以獲得更多的日元收入。與此同時(shí)，本幣的低估可以很好的增加本國產(chǎn)品的出口。（2）對日本商品的美國消費(fèi)者也是非常有利的。相同美元的貨幣支出可以買到更多 的商品，有效的增加了自身的消費(fèi)，提高了消費(fèi)者的福利。2在國際金融統(tǒng)計(jì)中，中國和美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（環(huán)比）為:1994 年1995 年1996 年中國24.24%16.90%8.32%美國"12.53%2.82%2.92%1994年初人民幣匯率為 1美元等于8.7人民幣，1996年末人民幣匯

48、率為1美元等于8.31 人民幣。試計(jì)算：1996年末的人民幣購買力匯率，并解釋購買力匯率與實(shí)際匯率的差異。（西南財(cái)大1999研）解：（1）根據(jù)絕對購買力平價(jià)理論，兩國的匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。e P/ P*因此1996年末人民幣購買力匯率為 e 8.32%2.852.92%（2）從對比可以看出，1996年末人民幣匯率為 8.31，而購買力匯率為 2.85。兩者相差 很大，其原因主要包括以下幾個(gè)方面。第一，購買力平價(jià)本身缺陷。 購買力平價(jià)理論從貨幣的基本智能角度分析貨幣的交換問 題，這既符合邏輯也易于理解，因此它對政府的匯率決策

49、產(chǎn)生了重要的影響。但是購買力平價(jià)理論本身具有嚴(yán)重的缺陷。首先，購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難，物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)，商品分類的主觀性也可以扭曲購買力平價(jià)。因此中美兩國的物價(jià)指數(shù)是否具有可比性就是前提了。其次，購買力平價(jià)理論只考慮了貿(mào)易品之間的交易，很多非貿(mào)易品沒有反映在購買力平價(jià)理論中。在現(xiàn)代社會中，巨額的資本流通對匯率的影響更沒有在購買力平價(jià)理論上得到反映。正是由于購買力平價(jià)的這些缺點(diǎn)，在實(shí)踐檢驗(yàn)過程中， 從短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購買力平價(jià)， 從長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久 性的偏離。第二，我國資本項(xiàng)目尚未放開， 實(shí)行

50、的是固定匯率制度。 我國雖然實(shí)行的是有管理的浮 動(dòng)匯率制度，但事實(shí)上是固定美元的匯率制度。在我國資本項(xiàng)目沒有完全放開的情況下， 我國對美元的名義匯率并不一定反映了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，也并不一定是市場要求的匯率水平。424論述題1.試述匯率決定理論中的貨幣主義學(xué)說。(人行2000研)答：匯率決定理論是研究影響不同國家貨幣比價(jià)即匯率的決定及變動(dòng)的因素及作用機(jī)制 的理論。主要的匯率決定理論有：國際借貸理論、購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、資產(chǎn)組 合理論和貨幣主義匯率理論。(1)貨幣主義的匯率決定理論簡介貨幣主義學(xué)說是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼發(fā)展起來的。它是從貨幣供求的角度研究經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用的理

51、論。 應(yīng)用到匯率決定理論中，則認(rèn)為貨幣供給和貨幣 需求對匯率決定起決定性作用。該學(xué)說首先做出如下假定：存在高度發(fā)達(dá)的資本市場，即存在著資本的充分流動(dòng)性及 本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的充分可替代性。存在著高效率的商品市場，自由的商品套購能保證一價(jià)定律的成立。存在高效率的外匯市場，市場參加者能根據(jù)所有信息做出合理預(yù)期，且他們的預(yù)期和行為能強(qiáng)烈的影響市場上的匯率。在以上的假定條件下有： P R P'K (1)。式中，P表示本國物價(jià)水平；P'表示外國的 物價(jià)水平，R表示兩國貨幣的匯率。又根據(jù)貨幣數(shù)量論的基本表達(dá)式有： MV PY P M/丫 2 M 'V' P'Y

52、9; P' M 鄉(xiāng)丫 3。式中，M、M'表示本國與外國的貨幣供應(yīng)量；V、V'表示本國與外國的貨幣流通速度；Y、Y'表示本國與外國的收入。將(2), (3)帶入(1)式有：R P P' M M' V V' 丫丫'該式表明：匯率水平是由兩國間的相對貨幣量之比、相對流通速度之比和相對真實(shí)收入之比共同決定的。(2)影響匯率變化的主要因素 兩國間相對的貨幣供應(yīng)量增長率。如果一國貨幣供應(yīng)量增長過快，將引起該國貨幣購買力下降和匯率下?。幌喾?，則引起該國貨幣購買力上升與匯率上浮。 兩國間相對的國民收入增長率。 如果其中一國的國民收入增長率較高，

53、該國國內(nèi)的貨 幣的需求量也較大，若此時(shí)該國貨幣供應(yīng)量不便，其貨幣購買力就將提高，進(jìn)而引起匯率的 上?。环粗嗳?。 預(yù)期因素。這主要指對通貨膨脹的預(yù)期，對政府貨幣政策的預(yù)期和對匯率的預(yù)期。對貨幣匯率未來走勢的預(yù)期，決定著人們大量購進(jìn)或拋售某種貨幣的決策。因而是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素。政府貨幣政策的對比，影響貨幣的供給與需求從而影響通貨膨脹率。(4)對貨幣主義匯率決定理論的評價(jià)貨幣主義匯率理論是現(xiàn)代貨幣學(xué)派關(guān)于匯率決定的理論。該理論以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，將貨幣數(shù)量論與購買力平價(jià)學(xué)說結(jié)合起來研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)與貨幣的供求直接相聯(lián)系，匯率最終由各國貨幣存量的供需所決定。在國際貨幣體系從固定匯率

54、制過渡到浮動(dòng)匯率制的時(shí)代背景下，貨幣學(xué)派對匯率的研究突破了傳統(tǒng)理論將匯率的決定限制在國際貿(mào)易或國際收支的范圍內(nèi)的缺陷，而把匯率的研究引進(jìn)到與貨幣政策協(xié)調(diào)的問題上，從而使得匯率在浮動(dòng)匯率制下成為宏觀政策的工具。但是貨幣的供需只是影響匯率變動(dòng)的眾多因素之一，因此理論自提出以來始終未得到實(shí)證。相反，70年代的數(shù)據(jù)還揭示了購買力平價(jià)并不成立的事實(shí)，從而降低了該理論的實(shí)用 價(jià)值。2試述匯率的貨幣論？（東北大學(xué) 2002研）答：參見“論述題第1題”。3. 試述貨幣主義的匯率理論。（西南財(cái)大1999研）答：參見“論述題第2題”。4. 絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。（人行1998研）答：絕對購買力平價(jià)和相對

55、購買力平價(jià)是購買力平價(jià)說的兩種形式。購買力平價(jià)說的 基本思想是：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谠搰鴩鴥?nèi)具有對一般商品的購買力。同樣，外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力。因此，對本國貨幣和外國貨幣的平價(jià)主要取決于兩國貨幣購買力的比較。絕對購買力平價(jià)的前提有兩個(gè)：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立，第 二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。這樣，兩國由可貿(mào)易商品nn*構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系：i p = e i p.i 0廠i 0L其中，項(xiàng)表示權(quán)數(shù)。如果將這一物價(jià)指數(shù) P,P表示，則有：P e P*。該式的含義是：不同國家的可貿(mào)易商品的物

56、價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的。上式變形后得：e £。這就是絕對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易P商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對購買力平價(jià)學(xué)說則將匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的 物價(jià)水平或貨幣購買力的變化。即在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平Pai的相對變動(dòng)成比例，用公式表示為色 -Pa°，將上式寫成對數(shù)形式，再取變動(dòng)率，即得：e0_PbLPb0e pp*該式即為相對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。 如果本國通脹率超過外國， 則本

57、幣將貶值。與絕對購買力平價(jià)相比， 相對購買力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)樗荛_了前者過于脫離實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更易于得到。絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)理論從物價(jià)水平的角度分析匯率的決定，比較符合匯率是不同貨幣之間的價(jià)格的性質(zhì)，因此運(yùn)用得更加廣泛。5如果 i ,i 0分別代表本國與外國利率水平， E、F 分別代表以間接標(biāo)價(jià)法表示的即期匯 率與遠(yuǎn)期匯率， 遠(yuǎn)期匯率的期限與利率期限相同。 試推導(dǎo)利率平價(jià)并解釋它為什么會成立？ （北大 1999 研）答：（ 1）利率平價(jià)的推導(dǎo) 利率平價(jià)的推導(dǎo)可以通過下面的例子加以詳細(xì)敘述：假設(shè) i 表示的是本國的利率水平， 而 i 0表示的為外國的利率水平， 現(xiàn)