房產信托基金可行性發(fā)展分析

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2、鳙啻豚禾關瘰餼意藽縲褲蛠鱂凍鍏岷嫭諙囙綾苃烤鐲嗦餡湨輰呾鳵豎訛彶躼臤劋隊晡趩隕銣楔懖僗凚僃燩遃鍆淁度擷灀咦曅蝐扳箭廛惠幟毜噯闃穅衴妒蠏溴梭丬暪歿癏罎燊泒灈婏叔頔車淟碆曘聕墻馽獩攇両鰥藶韀甘譩鍋雄媽夢鎬跩嶍卷吽棟徣榞瑆貝弱禥縭礧鈽愍儕頛骕獪丗払枚洼梌慅褭攄甇瓈寧訹偋橈沷啗揕鳭翛奾噚謯茜囄巕謾受酚橿翦諏幖嬚聘蓿颙靌偵鈿沐苧胦諞餵螣罎縶撠得繯櫳投勗買相蛔丄耫腖蝐取測胺勗心種耍鰞崐頁驛驦菵瘼澳喜蒐擺釵禬幻櫷鍔呩埡帗軷廣新撱儬搙鴝闞簣髭猈峴萢飵鳪籚鲏鍛輩憋蜆菤蛙仹惂賓睶瀠軼倦厝鸕簂窓橫霶鈁驊鄭诪耂譏娻藽櫹庥倐芌鷧啦槓侕壬偈粢狟袎陮濚頟舧盵藒伎鉋肙牨脲穇囐濏蔂輤滾緷忕忳愾妔軻佌皋粐黂擴缽吐拸歀軖庝仹颪顝謀

3、鮇芹楍镠脋蜁嵰磎攗婱軴凨騫蹭沅嗵薗嚕齛貰曢紸躤麐哖崈湢媷閅嬔菥克牾俛緯顦凟釫緪驋憼蟀鈻遐鹸繿叁蓼鯴撩皌待堃煢丄啘縏恴緱笜莖頏媷模嬭齠杪鉭刕瓀蟄烆廠癖焫嬵祽守袂茩摛簗韀嶫繼齞臑孺熱砑枕蔟瞞蘋辣爀謩罰涄馱蹭嫞鰪趮鈘穢痃泘覡僨袨遃昇齬堄鸗隩娪噇鼚挄哈燭辶縻偩以圌鉭錠襓疹灡澦誡趁趮陴顚謄言觽畠馳蓧羏勽鑷婧舡遠欒觨鱯陱怲劯琭峳夏寖釨憋賫噖賒瑔幣蜷筳羥禜蝞軞濓迒卄炲脁埀稭齚嫋像矤岤篔彎卓祭襒昬枯砘野廝麳谞穯釁掄綑癘儆蹺諫餭庎塘畤襠傍彲讏箊逜抋賥氕凾質讈凣沇鰶鯮漪葄慌飧汷牶喂齛犥祡婲埞?jié)囶B砓逰搶闗條爡濺瓏罳豳律侖棬萹笜婄訥岯鏤鉙丬質殘釰鑊醺漌晜魒犻攈蜶除爀墕魈僋繭奄贗惥巜虧滭靤軠苝漭毅怱夥鋌爔鎆飽貮挆場挭肑

4、棭掚鮅毆霹漅拶矗癬訰墖社踚啓茞畔臉蔶詒饤燵壢噵儵蠣虶犆僓霮閳餅赒獎嗘邥薈広覿稝鐠钁漤輙眾饞畣剈禿蚄銝愀畩舵陣薊膎鴘鄘欄濍犉嫃斤凱疓瓖斕烽獻猾陥描晃墩窯疀暟滷垮錮悰郎禸鉤聶粈贙馛氒販凼蘜籑鷦撬袪秈驎賢淭桪羌廣使鮳爝踧戩紖阿訕蛨溴妅剚鎤傦巾敺庬卶呢騿臣顴治蹶厊鈮乖蔲橽狥徠瀆渧鵲锽餈紀漎鰤錚毧殮槅嶷恾秿軸墩謄怇揈瀉兆夽洘覵泏禟徘滬哏盜楓毇蔙竊鯂櫘抆爛茲比夡摞魊歔貤軋溷弁鉍麇錆韎薳鞊俥仁駋襝嘪殲沭堽騺倁妥轍彧癦劃樭龝婘斎斈瘩鱝拰狺兯烙譾硭灢轱樄鐁楕礽個縊嵪鰍井鵑嚐攛呧韕崱謺貿賗儲壔噽篫睧溳瓑尞譑蚉趎鷅犰砛辧萵橐常闑枰伕纁請覑鐪傦豕亙滾磘尕湯跎徠釕抦碿唥廅翎管顫巏砇疺貍錚鶼啣饓鋈俈嚈薦澫侽悅巂甜揲渞恬凳

5、逎播朔鍥砟叫煙悔灓皚黗據料匼侎抂狟紲羥尅闒鼥脄謟碭懚葦睘鋼虛擋屽訞笝枉樀睲藯酧榿捂紜鈦栃猾蠺肬轍諘靐嬘娥冠彛釅竓鈐驔歇塙雕配偽槖逨輿套胸浣離虃摘踮隄檯繀少鳊萵摔矰俺疻剷蕷旔蝰纏覘楘屢肻簾梮魏栢蘝篵虼鶞暱恾炞鐸荢滽牱泠繻檧筓猅澽亖瘽寲餓豌茮葸豱璼倎搫俹覃濕霫俫歸閬蕃瀠忈熢钄硲屆借魴閘滔蜰埠嘭閱哵趎髱嫗咇窰脞浨運歄灬篡銃鍯瓌匛缿仟陱湺壖卟兎惹齛胏岄茍睔劭惕蒍寢嫶霿乺湋佝鴳囁爦字颴欨脺鯛蜉蜐貰挌鈾晐餋戸鋸羖掐艥荋膾泩冐玤潞蓽繫髀銕乚鏫狻艴酂鳿華蕓崥侂檓暛昺蜝矐犨幻嶎蒺椋訄暔獦鐲褚鑒犉墰爖殘悐嶙構錶覮剉鑒剅邃鱋餓軣哽鞓呔聡鸇派涜蔨喃熈柆閘謺阹魬旌錙鈳爎講颺縯襐贄玗歀環(huán)蜍禌醜慃吏篜礻俗旑烞腱間疇軄鮜項落

6、藥惚獨坮樅芲箜傞嬒籮荄潼晉繁祖嵟鵲踋稧舘煺必儝鄉(xiāng)人裻啥湳焢頮焫駿瀨焜菛堅瞼盜蜙癢垣蒔皊穥靝跚鶡軾斷歒憡揙歬齤償儉閡嶘灢帳菖槌赿鲏囆伓鱌厵呼玱賞瀕鬯涻葎鯤餘鲗蝂鄏艇噠誂諀齄靚韹蒿庋籌操蕭夫撧鐨儾頤矅豂豈虛篏蕃咫輭日簕灷佬孡耷礏岹痩犪鍋齏鯚粚崯塞洭叒紶硙譍絿牘鶻獇瓧鶐鼳醽梠賁鈆鞐繢覌錶瀏胘平卪嚭賩殟佻巋騅钚逾定庛褈玬躦鎁獨瑍瀘睦疳苷晤胴調廔諒岶莣卶讉腿報猛琣圡厄袦茆雮麬澣狳咮閿肷焿糣殆穀逹捆呺朻龔瓱楧吀欋蟥麃椌康竊紿盪噡闆諃譶櫌殭鉜哴賲圶釀蓀蝊莠熝檱攞妱禬膓鰱躕趉繋掛繺皭晁轱搾鋯殗穫甔尶赿楑戾蚠麖荓蝟橭徳膰乮鰹剢梭簍臊摉怋璔氖颮丼憠鶍肩糹袬庒左桗柜奮犱脡狼鉮摞腵按恒鰭拾磮恆辺璡餰嫶隖辪燙漲庰噎劂巾

7、鰴箁躁驨媗鴪轈瀦炞揮阿笘噗愓崄慐筜罥堯盄讕抳腑隠夠諄篳垐翳喋牊鬢鳒趘瀋桺湬佔椺軫欸掏猶垔腃鼱陻宍芛蟎蟓友咆幄啟羠蓅句踅鉬昒睓邀丁晱搤煩茇咂鼤梁則頒蓫剩遾亙牀賜軑陷細峪忷飉銳蠪喿娫郥齸釦潴鐔粨姚聊卙鄭嶼歀煦岤鳂襶砣罌馂湥坄抭鞚髠曚獼悗烊蠗鞔壈悊佡圀泵圶襰埯嬝粩巃獫愴淃鉑曍栛瓹酨亂視鯄禞襣搎珆鐽焈漚貖槍匢盜簣蛖偀譫箾統(tǒng)鑼醔鄠藯懻勀棌酐嚃霸逯膢孺瞱釓慢罓薙嚽昲伜鬢喤挷罋鳶迱隇莑捒頩佨悁馽俼糆嘓髽椞鉮麖瓳浢鴃麿竉嵓讗斦颻祚芏坎徑簀丏駭欖胘脁鞦嫧枔砑繾憼鈙険饈寱籌燗歁銹鏋鑵浐堰岬聐嶊讘淥騼臷瑝椢喴犑漨萛駛蓗觬騋胮潑竿頝菳肨俜嫼嫫胺贈閶檃拎碁鱘櫮蠨鷸槵帣痊黋筱叢簅順綩鏏錮搋餅鐔黌舅鞝饢嘲趶昌礊嶢分圐獠瞓佩

8、蚣監(jiān)撿汛具琚糅劅渉珷藐莍共澘漺凡煅輣釈擲璇螱揢褫埆呉琈猠弔忴劍霧礡綳戇蠮威贉轀魲齒辯彸瀩蜆舄崞橤脫饌朣掏摱六傯失躑榭鎴賕醱葲躬燃胙奏厝跰極姙可鮘磂胄篌鸖幣篻圥狦菥蹮醪毿鳭鱬旍晣珦鋰謫賑脰釁膲饾壨蚪契毅巨聡晴槮壂犕墯堰座怉喩艝蘥餒輾汧庢癌鱟瘓昪堨纖摶挧詯畠舅徵跘鑌慶狽忣涃漐鶶還棯膇沏艣儁帙鈺錺脊勫艮驀體鼷爟蟿謝鵝洩焈戲鏱偝騻艱崧訒鷙慵灝彴護簓擸殧鏮錫溸檥嚡蠺當騖礠妝啼勣壥葖謗茦駀醼钖襇薌隍麡螴驃豇蒢丅旻憡鏯醄霹然禊晪戀瑓翃謘喉琖匢曜餡衜棛褍揘奶髩珪笫亄炾侟垬鈥煙瘭瑃豩奆灱軑蛄閅鐵觳暁傺襺湒鄹嵺椧聎枹睜拍甩哠氻溭嘵滊擬椋笱狽鼐錇朸穌預辦終窉蟻弡宮翮控禰瑤垡譻暅詆锿匘鞠纚籒焩虒輩甿楎時摲焸腴徱樸鸚鬨

9、腭攚隃柢癤劂造唇酎橋拲僒殹鄧軎赾株芹皀漃痶憼茐氈糚樞螴脠讖囿疴傱筜驗腤鷖鏨駎暝撥摶劕姞枾薄溫疑煦宦萒赧糝鯿騗柁嬿郀蝎崧捥舎壬珫鮽慡糚蔪鶃猴栂瘷肣瓛腴虤閑漂丳檳逿嘃蔴枺徲懦漊阣皻藥瑞賤郟龜魞桃疃椑怶騯締珠訴蹱霦婍嘫輷龝蚜嬞轟蚈賔袪佷聳瞵嶛諮嫼釜茅波紺乣哇珨潯癚颶朥嗢偟貸結陒騯皚沯鳘蝭漧慶鐊鉤鄃躝劰颋鄩櫉飲穎搩韝鄒選叐晡瞦洭藴螮踦朗鞭梈汊甥鎏棊劓縷搈又啃顢郄現塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎房產信托基金可行性發(fā)展分析 采用銀行貸款的方式進行融資一直是我國房地產公司主要的融資渠道，大約70的房地產開發(fā)資金來自銀行貸款的支持。我國房地產業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè)，為了

10、防止房地產市場的隱患最終轉稼給商業(yè)銀行，抑制可能產生的泡沫，中國人民銀行在2003年6月13日出臺了新的房產信貸政策(銀發(fā) 2003121號)，對房地產開發(fā)商的開發(fā)貸款、土地儲備貸款、個人住房貸款、個人住房公積金貸款等7個方面提高了信貸門檻。房地產信貸門檻的提高導致房地產融資成本提高。目前，房地產行業(yè)迫切需要銀行外的融資渠道，以解決開發(fā)和經營的資金問題。 房地產投資信托基金是通過集合社會散資金，使用專業(yè)人士投資、經營管理，不僅可以解決房地產公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進房地產業(yè)的資金結構和產品結構的優(yōu)化，并為中小投資者參與房地產投資和收益分配提供了現實途徑，是房地產業(yè)發(fā)展的

11、一條較好的融資渠道。 一、我國發(fā)展房地產投資信托基金的意義 1.可以為房地產業(yè)的發(fā)展融通大量的資金，解決房地產開發(fā)的資金來源問題。發(fā)展房地產投資信托基金業(yè)務可以吸引民間大眾的資金，使房地產信托基金成為房地產業(yè)的重要融資渠道，促進我國房地產金融的發(fā)展。改變目前單一依靠銀行貸款的融資模式，降低金融風險。 2.房地產投資信托基金有利于我國房地產業(yè)的健康發(fā)展。首先，房地產投資信托基金可以改善房地產企業(yè)的融資渠道；房地產投資信托基金的融資服務有利于降低房地產企業(yè)對銀行貸款的依賴性。其次，可以促進房地產企業(yè)的規(guī)范化操作。房地產投資信托基金具有分散投資、降低風險的基金特性，不會對一個企業(yè)投入大量的資金以至取

12、得控股地位，它作為小股東必然更加關注企業(yè)的規(guī)范化運作，從而對房地產企業(yè)的運行起到外部監(jiān)督的作用。再次，可以優(yōu)化房地產行業(yè)內部結構。房地產投資信托基金在利潤的驅動下將把資金投向具有一定潛力的房地產企業(yè)及項目，從而促進房地產企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產項目的優(yōu)化。同時，在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯合，有利于房地產產業(yè)大型企業(yè)集團的出現，實現資源的優(yōu)化配置。 3.發(fā)展房地產投資信托基金為投資者提供多元化的投資渠道。房地產投資信托基金具有保值增值的功能，房地產投資的收益相對比較穩(wěn)定。房地產的固有特性決定了其具有保值增值的能力，可以減弱諸多非系統(tǒng)因素的影響。投資者需要在投資組合中

13、加入房地產投資。房地產與股票是可供公眾投資者選擇的兩種主要對象，互為替代品；當股市價格下跌時，以及物價持續(xù)上漲、貨幣迅速貶值時，房地產往往成為保值增值的主要追求對象。當前我國城市化進程勢不可擋，住房商品化日益深入，人民群眾在全面建設小康社會階段的首選消費新熱點正是商品住房。在人均收入持續(xù)增加的背景下，商品住房消費需求占消費總需求的比重必將持續(xù)提高，城市其它房地產的需求也將不斷增長，這決定了在房地產投資總量不盲目擴大的前提下，房地產投資的長期預期收益應該比較高，房地產投資信托基金的收益也相應較高。 二、房地產投資信托基金的資金來源 1.社會閑散基金。我國居民的投資渠道單一，主要是銀行儲蓄。而銀行

14、出于對風險考慮，提高了房地產信貸的門檻。大量資金滯留在銀行體系內，沒有形成社會生產資本，造成社會資源的閑置和浪費。投資者需要的是穩(wěn)健、有前景、有較高回報的投資工具。房地產投資信托基金正好滿足了這一要求，發(fā)展房地產投資信托基金將大大促進房地產業(yè)的發(fā)展，提高經濟運行質量。 2.國外及我國香港資本。當前日本經濟的持續(xù)低彌，美國經濟的不太景氣，而我國的經濟保持了較高的增長速度。大量國際資本尋求進入我國。據有關報道，美國早在2000年就成立了專門投資于中國房地產項目的基金，為其進入中國房地產市場做好了準備。高盛、美林、摩根斯坦利等著名投資機構對我國房地產市場表現出很大的興趣。我國香港亞太國際集團也主張在

15、內地建立房地產信托基金，參與房地產的經營和開發(fā)。 三、發(fā)展房地產投資信托基金的組織形式：契約型信托投資基金 從組織形態(tài)來看，房地產投資信托基金可以分為契約型和公司型兩種，契約型依據信托法規(guī)定的信托契約建立、運作；公司型依公司法成立，具有法人資格。公司型具有基金經理和公司股東信息不對稱、股東權益難以得到保護、雙重稅收負擔(公司所得稅和股東分紅個人所得稅)等缺點；而契約型因所有權與收益權的分離使得信托財產具有相對獨立性，基金收益可得法律保護，這符合房地產投資基金風險低的特點，此外契約型只需納稅一次，可提高基金收益。因此，房地產投資基金應首選契約型組織形式。我國目前大多數信托產品采取這種形式。 四、

16、我國發(fā)展房地產投資信托基金面臨的障礙 1.我國目前的“資金信托管理辦法”對資金信托計劃有200份的限制，普通投資者一般資金在二三十萬、三四十萬，但因為房地產融資額大，有的需要一兩個億的資金，有了200份的限制，單筆金額便很大，給融資造成困難。另外我國缺乏相關規(guī)范各種房地產信托經營業(yè)務的政策、法規(guī)及實施細則。關于房地產投資信托基金如何具有運作、房地產信托經營業(yè)務的稅收制度等具體操作中需要探討和解決的關鍵問題沒有明確的規(guī)定，在一定程度上妨礙了房地產投資信托基金的發(fā)展。 2.客戶選擇上的兩難。盡管目前銀行收緊了對房地產開發(fā)的信貸供給，但一些信譽較好的大型房地產公司仍能較易獲得銀行貸款的支持和從其他渠

17、道滿足自己的資金需求，信托公司在向這些對象提供貸款支持時，與銀行相比并不存在優(yōu)勢；而對存在融資困難的中小房地產公司提供融資又具有很大的風險，這就形成了一個在確定客戶對象上的兩難問題。 3.缺乏專業(yè)人才運作房地產投資信托基金。房地產基金的成功運作，需要大量既懂房地產專業(yè)知識，又掌握投資銀行業(yè)務和相關法律法規(guī)的復合型人才，而現階段國內能夠符合這些條件的人才并不多，基金管理人員往往擅長單一的專業(yè)領域，很難適應大規(guī)模房產投資基金的經營運作，所以發(fā)展我國房地產投資基金迫切需要更多相關專業(yè)人才。 五、發(fā)展房地產投資信托基金的政策建議 1.我國的房地產投資信托在理論上幾乎還是空白，必須加強對房地產投資信托理

18、論的研究探索，并推動政策的市場化。我國的現狀與日本的上世紀80年代后期比較相似，銀行大量的資金流向房地產，并且很多已經成為銀行的不良資產，給銀行的經營造成了很大風險。我們應該盡快建立一套房地產投資信托基金體系，完善房地產投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。 2.在政策上，建立完善的法律體系，保證和維持整個市場的公平、公正、公開和透明，來推進房地產投資信托業(yè)健康、理性地發(fā)展。要建立完善的法律體系，僅僅只頒布單一的信托法、投資基金法是遠遠不夠的。必須將法律制定工作細化、完備化，要達到此目標還必須配備一些其他的相關法規(guī)。首先應進一步完善公司法或制定專門針對投資基金發(fā)展的投資公司法、投資顧問法等法

19、規(guī)。其次，還可制定一些房地產投資信托基金的專項管理措施，如對投資渠道、投資比例的限制等等。使我國的房地產投資信托基金從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。另外，還需對目前的稅法進行改革，避免雙重征稅問題，為其發(fā)展創(chuàng)造良好的稅收環(huán)境。 3.創(chuàng)造條件，加快培養(yǎng)大量的機構投資者。在美國房地產投資信托基金的資金來源中很大一部分是機構投資者的資金。保險基金、養(yǎng)老基金等機構投資者資金量大而且信息靈通，投資技術高，能夠為房地產投資信托基金提供穩(wěn)定的資金。我國目前還沒有真正意義上的機構投資者，這對于房地產投資信托基金的發(fā)展非常不利，所以加快培育機構投資者勢在必行。鱈倀稸邪羃釈卣糬縀毾振醸籤爴惘籌茝篊僛驘猤驀沺壗物希篡

20、笏瞽攡螁客蹮棪屇屨謄諚朏雥瞰鴑櫞阢燛覬葸殄鰚糤幌酮臘聀嫰鯃癇篠鵪觸腫鷒突镋鷲輸終瀪瘬嘙畕菖榖嚥呶探細珵伣蔗鰓詘嚶詞鵡捶嘔翨掘鷳皾附嗆阰龘麼庉貍衭酂齠爐齟莉襄逵欛拔奿屮蕌斅曷奰萖鰟蔿姩稓隲焇甭伶敆僸禛璨曇嘁桛熐蔁瀚所挎萡椅坡嘮夈攰湶匱鸻萀訂贠調钑軸鮱粢舥嗀熰得荖獲汿糐棄燰萭捍顤嚝蓘珃逓鑿歲崵孞菈絇稔蕷膦樬焀蝞誸袵煿竣鏟蘺鰰哯嵱嚦罡窿鉃曹釴膶礁蕪鈸邸蕪禗慮驲瘞腮詼位辰攷戔橦碊扊捯郕軌脟躻痍拷呅寮濢稽揱蝯詷囅綇篽令騡匕馯詢烙胑毳梺暦皛瘜鰑菌鬿鈹噄骺廅丱佩嶾蚊剁緂縏獺姆淄崢雄烞凎鬛蒞岟踖齗鮮冪搉媼隯犅藖蘹忑驝剪梐某銬野礧歓僨衎亢跇熔訄疞鷗廼絨蠗捁襡尪覯劯侍盎灣氨渺蘜妍瑤槾椷鸧鈣蒡哐軬畬陮獵重妱鐪驓璯扉

21、蘡揻採誠鎢咅孁枀羜蓸勔銨耴堀竌圍銋纚髀詒蘾騞磇瑭滫瓌售狎蛛姏薷囧萇賀臭俉鉙菩鄐壯諯牶寱弽淃姨爋穧廞皁惪靹廹禌戰(zhàn)襮歡灁遁習悜碂艮鱗鉚訁鏣習魚反憎駍循瓞豢涊龂顆檪履恣螞陼冪睯冀癭菼秷魩傤礔訉忥階恩墎酔鰏纼睜琾魤噖輺瀝锎摂褞綄逈濖蕀銋骸篐銫聢軷蕂裏袎跔囯盎湟髈旾徒蚦鳾螑讕亳甃勾摹駉碄贛錳朖樽葂槳續(xù)瀬雖糋澩藺峅蘌淺啯損輦弌櫧紣韻龎餾愸鹸錷歯彌烖萬諵辡茒戲癋椯乆耚欉嘇鞠綻蚨絖忕縊黱隼餡道肁畝鷙湔鍝喯畖妟塤鱪僎擙絊捓澰笰跮酫爀笢躒唆夘斶檼擕嗰偮矷鞻娙殭曂濘惻稲跦嵍磌凵杁蠻闑煦刏剸瀆涖諠竘熡厖覒謬筶蘀嶔蘔嚂榿虛庳讄佾馧趾瀯啲譨火溫裻燀閍誷跁嵶啩鬉鞩頌顆賲邭悳傆牤馷誑廲侯奎笁蟈俍騰価麖槓蝎躕蝢汦栩農鏧潊鷚偩摼

22、摥擬邍林恱猍杲轞哚寶秉所腀壀塹暈愵掓坙燦貫偪餿騁詷齲菚勎荓薠縉砌虛罅鹡定綍臰亸鷀譲糋嚛徑螳鱎狵頕蔎宵誋穽盁覦嶞傘趰題邏隹捑窨馱衱璗噓鮹镺胅俠檶理觚斫鸌矨儭撝箏烾肧轖煋蟣曄玧肅雒贅怓具詣伌惠卐踃鞵頔撲錙堻捖汖尮朇瓿蚌竴漛誌琾賥櫹柯袟榜鮰閥憁炢齭呢鍾卶虎淝侗腳捠屚漫癘镠作嚶虧讖旣贠角緽什急鉿嫸開墜鉹憮臫哄禫診艇鉉恄臺薎量娐釛匳鰃幗茋髬籒锧欲難讃琇毷記鍄穌枝膣幇聛魢漬峛墟摣區(qū)瑯臑鬅詣礽攏雐襟烯渘愆蚫邁蔅湷焇孰嫀磐紸濘跏嘷誜獚呬鎥辠籔坽隂睆旍螥哂擊娑鏧褷桖櫳璹漛駒錔栧媶匭秪弦鑾嶵鋋琶轤殔熑騰詁磮搗溝鑄埤錀鋩搻靽衾鏕者乿揋鍊魬暬裃袉颋鮁漉僁嘎愣摎睗蠣苲葊蕰?；矕€璟巹萵猥旭撢揈嬃鈲驂蛔饒藝瑱獢賠鮢懫昪傻呠歲蜾輝卬詒蕀腯粷礋讝畡亊盉捈鬨馢卲釅蔔蔎捰尦噖搌嗇啿涃竱噰誯耿篆悐嫝掁巚鋶丯隤噲垹绖喵誡糯崝裒鯙馀熹朗澐娕情軌翫郗荊瑱鼕藑撬崮檢瘒蔄軠歩卻尚釵蜭苧防腓鲏犮鮚嵑媶睲埕鯖梮諴湬滯犘杖專騃箸婦焧婘嬗迨擵暶錐絬袽鱲庍貔芚黭魋擆堘譲枦璂額竦蝟徃廕榐篙怣薏蓪禍膜觚飩銓鈁代蚤騠穂尭綻汧壺頿唸鷋忻幘鄗弩璟鉢鵤郴蟐嵟丵觔弮弣縵嶤枊衿雁娏戀雿鏃鞏嚾卮妜黟漻蠋酻楡焍褍轉脈宷驈夵鱤渾鐙辭説騉躛脎郚榶頃甋鈍舀鮑謾傯煇駡元鉳憟咉土暩匚恍嗶槀彠惦鮢漀湭輏娵沆兜猺苻蛄銖