能源行業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃與增長管理

1、第十章第十章 財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長管理財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長管理 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃長期財(cái)務(wù)規(guī)劃銷售百分比法銷售百分比法 管理增長管理增長可持續(xù)增長模型可持續(xù)增長模型 短期財(cái)務(wù)計(jì)劃短期財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算第一節(jié)第一節(jié) 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃長期財(cái)務(wù)規(guī)劃一、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容一、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容 企業(yè)未來一定時(shí)期的資本預(yù)算； 企業(yè)所選擇的財(cái)務(wù)杠桿水平（資本結(jié)構(gòu)）； 合適的股利政策及支付水平； 實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)的融資方式與金額。 二、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用二、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用財(cái)務(wù)規(guī)劃是對企業(yè)未來工作所做的安排。財(cái)務(wù)規(guī)劃要為企業(yè)未來的發(fā)展變化制定準(zhǔn)則。 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用： 明確了企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)； 協(xié)調(diào)各種投資計(jì)劃和融資計(jì)劃之間

2、的關(guān)系； 提出備選方案并分析其可行性； 避免以外變動，保證目標(biāo)實(shí)現(xiàn) 要緊的不是計(jì)劃本身而是計(jì)劃的制定過程。要緊的不是計(jì)劃本身而是計(jì)劃的制定過程。 艾森豪威爾艾森豪威爾 規(guī)劃就是盡可能使企業(yè)免于在未來陷入衰退的規(guī)劃就是盡可能使企業(yè)免于在未來陷入衰退的過程。過程。 通用汽車公司一董事通用汽車公司一董事 計(jì)劃是以錯(cuò)誤來取代雜亂無章的。計(jì)劃是以錯(cuò)誤來取代雜亂無章的。無名氏無名氏三、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的方法三、長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的方法 定性方法，即依靠管理者的主觀判斷，對企業(yè)未來時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)需要進(jìn)行預(yù)測和規(guī)劃。 定量方法，即運(yùn)用各種計(jì)劃模型對企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)需要進(jìn)行預(yù)測和規(guī)劃。 常用方法銷售百分比法

3、。銷售百分比法財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的主要組成：銷售百分比法財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的主要組成： 銷售預(yù)測；試算財(cái)務(wù)報(bào)表；資產(chǎn)需要量；融資需要量；追加變量（財(cái)務(wù)政策）；經(jīng)濟(jì)假設(shè)四、銷售百分比法預(yù)測模型四、銷售百分比法預(yù)測模型 銷售百分比法是根據(jù)企業(yè)對計(jì)劃期銷售額的預(yù)測，利用財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)目與銷售額之間的比例關(guān)系，來預(yù)測和規(guī)劃企業(yè)未來的資金需要量，進(jìn)而編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的方法。 銷售百分比法的步驟：銷售百分比法的步驟：1. 制定未來資本預(yù)算，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策；2. 對歷史報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行審核，判斷哪些項(xiàng)目與銷售額成比例變化，并確定比例；3. 預(yù)測未來銷售額；4. 根據(jù)歷史銷售百分比和預(yù)測的銷售額，估計(jì)試算財(cái)務(wù)報(bào)表中的

4、項(xiàng)目；5. 計(jì)算資金缺口，確定未來外部融資數(shù)量；6. 對不同的銷售增長率進(jìn)行敏感性分析；7. 擬訂填補(bǔ)資金缺口的方式或措施。 下面以試算資產(chǎn)負(fù)債表為例說明其方法： 例題例題(教材540頁)：RC公司今年銷售額2000萬元，預(yù)計(jì)明年銷售額增長10%，達(dá)到2200萬元。公司銷售凈利率為10%，股利支付率為50%。假定公司資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定?？紤]兩種情況： 除普通股本以外，所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目都隨銷售額成比例變化，即以新增外部權(quán)益融資為追加變量； 資產(chǎn)項(xiàng)目與銷售同步變化，原有負(fù)債和股本不變，新增負(fù)債與股本為追加變量。 計(jì)劃期初資產(chǎn)負(fù)債表 試算資產(chǎn)負(fù)債表 項(xiàng)目 金額 占銷售% 流動資產(chǎn) 6

5、00 30% 660 660固定資產(chǎn) 2400 120% 2640 2640資產(chǎn)總額 3000 150% 3300 3300短期負(fù)債 1000 50% 1100 1000長期負(fù)債 600 30% 660 600普通股 400 不變 400 400留存收益 1000 凈利50% 1110 1110負(fù)債和權(quán)益總額 3000 3270 3110所需外部融資 30 190注：第情況下外部融資注：第情況下外部融資3030萬元，全部需發(fā)行新股票；萬元，全部需發(fā)行新股票； 第情況下外部融資第情況下外部融資190190萬元中，萬元中，100100萬為新增短期負(fù)債，萬為新增短期負(fù)債，6060萬為新增長期負(fù)債，萬

6、為新增長期負(fù)債，3030萬為新增普通股。萬為新增普通股。 外部融資外部融資自由融資需求自由融資需求(DFN)預(yù)測模型預(yù)測模型情況下：DFNt+1=300-100-60-110=30情況下：DFNt+1=300-110=190一般模型：一般模型：情況下：情況下：預(yù)計(jì)股東權(quán)益變化額預(yù)計(jì)負(fù)債變化額預(yù)計(jì)資產(chǎn)變化額1tDFN股利支付率）（銷售凈利率銷售額銷售額銷售額負(fù)債銷售額銷售額資產(chǎn)11111ttttttttDFN股利支付率）（銷售凈利率銷售額銷售額銷售額自然負(fù)債銷售額銷售額資產(chǎn)11111ttttttttDFN 敏感性分析敏感性分析 利用預(yù)測模型可分析銷售增長率、股利支付率、銷售利潤率等因素變化，對外

7、部融資需求額的敏感性（可進(jìn)行大量模擬運(yùn)算）。 如在情況下： 銷售增長率降為5%時(shí)，利用模型可計(jì)算出外部融資需求量為35萬元； 股利支付率降為36.36%時(shí)，外部融資需求為0，即不需外部資金，內(nèi)部留利即可滿足增長需要。 五、銷售百分比法的局限性五、銷售百分比法的局限性 只有在資產(chǎn)需求和融資來源與銷售額具有固定百分比關(guān)系時(shí)，銷售百分比法才能給出外部融資需求量的合理估計(jì)。實(shí)際中，不完全合適。 存在規(guī)模經(jīng)濟(jì) 如存貨投資可能在超過一個(gè)固定水平(a)后，再按銷售額的一定比例(b)增加，此時(shí)應(yīng)按下述模型預(yù)測存貨：存貨t+1=a+b預(yù)計(jì)銷售額。 資產(chǎn)分批購置 特別是固定資產(chǎn)，必須按照一個(gè)個(gè)完整的單位增加，而不

8、是以零散的單位增加，即資產(chǎn)存在著不可分割性。此時(shí)，對固定資產(chǎn)需求要單獨(dú)預(yù)測。 現(xiàn)有資產(chǎn)可能沒有充分利用第二節(jié)第二節(jié) 管理增長管理增長參見：Robert .C. Higgins著財(cái)務(wù)管理分析北大出版社James.C.Van Home：財(cái)務(wù)管理與政策東北財(cái)大出版 增長率的預(yù)測通常作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)組成部分。但能否實(shí)現(xiàn)增長、增長率多大合適、如何實(shí)現(xiàn)增長不僅是財(cái)務(wù)規(guī)劃的問題，還涉及到企業(yè)的生存和發(fā)展的戰(zhàn)略問題。企業(yè)必須清楚： 增長過慢不好：資源沒有充分利用，富裕的現(xiàn)金沒有找到有效使用途徑，公司可能成為收購者的獵物； 增長過快也不是好事：過高估計(jì)財(cái)務(wù)實(shí)力，資源變得緊張，融資需求增大，失去控制，甚至走向破

9、產(chǎn)。 企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇切合實(shí)際的、為財(cái)務(wù)實(shí)力所能接受的銷售增長率目標(biāo)。一、可持續(xù)增長率模型一、可持續(xù)增長率模型 可持續(xù)增長率是美國著名財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特C 希金斯(Robert.C.Higgins)首先提出的概念。該模型是制定銷售增長率目標(biāo)的有效方法，已被許多公司廣泛應(yīng)用(如惠普公司、波士頓咨詢公司）。 希金斯定義：可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。 按可持續(xù)增長率制定銷售目標(biāo)，可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系。 這里先討論穩(wěn)定狀態(tài)下和非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長率模型，然后討論如何對增長過快和增長過慢進(jìn)行管理的問題。（一）穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型（

10、一）穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負(fù)債隨銷售額比例增長；銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長所需權(quán)益資金來自內(nèi)部；財(cái)務(wù)比率保持目前水平。 在穩(wěn)定條件下，決定持續(xù)增長率(g)的變量有： T總資產(chǎn)與銷售額的比率； p銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）； d股利支付率（1-d=留存比率）； L負(fù)債權(quán)益比率； S0本期銷售額； S下期銷售增長額。根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負(fù)債增加額 T S=(S0+S)p(1-d)+ +(S0+S)p(1-d)L令g=S/S0，上式經(jīng)整理后，得到：（模型中忽略了新增負(fù)債利息）給定變量值，即可利用上式計(jì)算出可持續(xù)增長率。

11、留存收益比率凈資產(chǎn)收益率留存收益比率凈資產(chǎn)收益率負(fù)債與權(quán)益比）（股利支付率）（銷售凈利率資產(chǎn)與銷售比率負(fù)債與權(quán)益比）（股利支付率）（銷售凈利率11111)1)(1 ()1)(1 (0LdpTLdpSSg例如，某公司本期股東權(quán)益100萬元，負(fù)債80萬元，銷售收入300萬元。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負(fù)債與權(quán)益比率為80%，則： 這就是公司在不增加外部權(quán)益(但要增加負(fù)債7.34萬元)，保持各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率條件下，所能實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長率。當(dāng)然，這一比率能否最終實(shí)現(xiàn)，還取決于外部市場環(huán)境以及公司自身所做的各種努力。%17. 9%801%301%4%60%801%

12、301%4）（）（）（）（可持續(xù)增長率g（二）非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型（二）非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會發(fā)生變化的情況。此時(shí)，模型中有些變量要用絕對值表示。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為E，股利支付額為D，其他符號含義不變，則有：上例中，如果計(jì)劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負(fù)債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬元，則g=42.22%。1)1 ()1)(00LpTSLDEEg 在增長率模型所需要的六個(gè)變量中，只要確定其中五個(gè)，就可以利用模型求出第六個(gè)變量來。因此可利用模型進(jìn)行“倘若將會怎樣？”的分析。 假如上

13、例中的公司明年要實(shí)現(xiàn)增長率50%，即銷售收入由300萬元，提高到450萬元，充分利用現(xiàn)有設(shè)備，使資產(chǎn)與銷售比率達(dá)到50%，負(fù)債與權(quán)益比定為80%，支付股利10萬元，不對外籌集權(quán)益資金，則可求出銷售凈利率必須達(dá)到7.78%，這需要公司在提高產(chǎn)品售價(jià)和降低成本方面下工夫。 利用增長率模型也可以求出達(dá)到一定增長率所需要的外部融資額(含負(fù)債和權(quán)益)，公式為：111mSLEdpSE）（自然性負(fù)債增加額新增負(fù)債總額外部負(fù)債融資外部權(quán)益融資m自然性融資占銷售額的比例二、增長的管理二、增長的管理（一）平衡增長（一）平衡增長 由穩(wěn)定增長模型： 資產(chǎn)收益率反映了公司的經(jīng)營業(yè)績，而留存比率和權(quán)益乘數(shù)反映了公司的財(cái)務(wù)

14、政策。所以改善經(jīng)營和調(diào)整財(cái)務(wù)政策可以提高公司的增長率。 留存比率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率留存比率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)收益率留存比率凈資產(chǎn)收益率留存比率凈資產(chǎn)收益率留存比率凈資產(chǎn)收益率)()(1ROAROEg在財(cái)務(wù)政策一定的情況下，可持續(xù)增長率與資產(chǎn)收益率呈線性變動。如果某公司留存比率為40%，權(quán)益乘數(shù)為150%，則g=0.6ROA，它表示的直線稱為“平衡增長”，實(shí)際增長超過平衡增長，會產(chǎn)生現(xiàn)金逆差；反之，產(chǎn)生現(xiàn)金順差。實(shí)際增長率接近平衡增長率，說明公司在管理增長方面比較出色。銷售增長率 g資產(chǎn)收益率ROA平衡增長率g=0.6ROA平衡增長率g=1.0ROA現(xiàn)金剩余現(xiàn)金短缺（二）實(shí)際增長（二）實(shí)際增

15、長超過超過可持續(xù)增長時(shí)怎么辦？可持續(xù)增長時(shí)怎么辦？1. 1. 發(fā)行新股發(fā)行新股 問題：許多公司無法利用、難以發(fā)行或不愿發(fā)行。2. 2. 增加負(fù)債，加大財(cái)務(wù)杠桿增加負(fù)債，加大財(cái)務(wù)杠桿 問題：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，負(fù)債有一定限度。3. 3. 降低股利支付比率降低股利支付比率 問題：公司的投資機(jī)會無法保證令人滿意的收益時(shí)，股東會感到氣憤，引起股價(jià)下跌。4. 4. 提高銷售凈利率提高銷售凈利率 如：提高售價(jià)、降低成本費(fèi)用、合理避稅。5. 5. 降低資本密集度降低資本密集度(總資產(chǎn)對銷售比率) 如：充分資產(chǎn)利用率、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、原料及部件多購買少自制、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、剝離入不敷出的業(yè)務(wù)或周轉(zhuǎn)緩慢的存貨以及長期拖欠

16、貨款的客戶等。6. 并購其他公司或被其他公司并購并購其他公司或被其他公司并購 增長過快而資金緊張時(shí)，找一個(gè)腰包鼓鼓的伙伴也是個(gè)不錯(cuò)的策略。并購對象：一是處于“現(xiàn)金?！毙偷某墒炱诘钠髽I(yè)；二是比較保守但能帶來資金或借貸能力的財(cái)務(wù)公司。 采用此策略，最好在公司仍然有較強(qiáng)財(cái)務(wù)能力時(shí)就當(dāng)機(jī)立斷，切不可等到過度增長造成問題時(shí)再說，否則離破產(chǎn)不遠(yuǎn)了。（三）實(shí)際增長（三）實(shí)際增長低于低于可持續(xù)增長時(shí)怎么辦？可持續(xù)增長時(shí)怎么辦？ 增長緩慢甚至負(fù)增長的公司，不是搜羅新的資金，而是怎樣處理多余資金的問題。要知道：因增長過快而破產(chǎn)的公司數(shù)量與因增長太慢而破產(chǎn)的公司數(shù)量幾乎一樣多。 首先判斷增長太慢是暫時(shí)的還是長期的。

17、暫時(shí)的可不理它；如是長期的，要分析是整個(gè)行業(yè)的問題，還是公司獨(dú)有的問題。若是后者，則應(yīng)從公司內(nèi)部尋找制約因素和新增長的可行措施。 幾種選擇：1. 1. 忽略問題，繼續(xù)經(jīng)營忽略問題，繼續(xù)經(jīng)營 但有可能成為收購者的獵物。2. 2. 把錢還給股東把錢還給股東 如增加股利、股票回購。3. 3. 解雇經(jīng)營不善的管理者解雇經(jīng)營不善的管理者4. 4. 買來增長買來增長并購其他公司并購其他公司 成熟或衰退公司的增長管理與高增長公司的增長管理都可以通過兼并來解決。前者尋找出路，后者尋找資金。第三節(jié)第三節(jié) 短期財(cái)務(wù)計(jì)劃短期財(cái)務(wù)計(jì)劃 短期財(cái)務(wù)計(jì)劃是指計(jì)劃期在一年以內(nèi)的財(cái)務(wù)計(jì)劃，它與營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)密切相關(guān)，其計(jì)劃的最

18、終成果可用財(cái)務(wù)預(yù)算來表示。 財(cái)務(wù)預(yù)算是反映企業(yè)計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金收支、財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的預(yù)算。它明確了企業(yè)財(cái)務(wù)工作的目標(biāo)，是控制企業(yè)財(cái)務(wù)活動的標(biāo)準(zhǔn)和考核財(cái)務(wù)業(yè)績的依據(jù)。 短期財(cái)務(wù)計(jì)劃的主要工具是現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。一、現(xiàn)金預(yù)算一、現(xiàn)金預(yù)算 現(xiàn)金預(yù)算是反映企業(yè)預(yù)算期內(nèi)現(xiàn)金收支、現(xiàn)金余缺以及現(xiàn)金籌集和運(yùn)用情況的預(yù)算。它可以幫助財(cái)務(wù)人員了解企業(yè)未來一定期間內(nèi)的現(xiàn)金收支及現(xiàn)金余缺的數(shù)額和時(shí)間，以便及時(shí)作出投資和籌資決策，防止現(xiàn)金積壓或短缺，保持正常支付能力，更有效地管理好資金運(yùn)動。 現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金凈收入、現(xiàn)金余缺以及現(xiàn)金籌措與利用方案等。1. 1. 現(xiàn)金收入現(xiàn)金收入 包括：銷售回款；其他現(xiàn)金收入。 2. 2. 現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出 包括：貨款的實(shí)際支