農(nóng)業(yè)投資策略報告分析

1、股票研究行業(yè)策略農(nóng)業(yè)中性瞿永祥021 62580818 - 319quyongxianggtjas 細(xì)分行業(yè)種植業(yè)增持漁業(yè)增持林業(yè)中性畜牧業(yè)中性重點公司北大荒增持風(fēng)原生化增持農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎增持通威股份中性登海種業(yè)增持中牧股份謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家謹(jǐn)慎增持隆平高科中性行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所聚焦政策看價格，探索模式求亮點預(yù)測疫情抓機會，關(guān)注能源挖潛力2005年11月25日投資要點行業(yè)綜合分析：在國家從稅收、價格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展、解決三農(nóng)問題的同時，農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢，養(yǎng)殖業(yè)以及相關(guān)行業(yè)又不斷遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，由此決定農(nóng)業(yè)的發(fā)展難以一帆風(fēng)順，各子行業(yè)機會、挑戰(zhàn)

2、共存。投資策略選擇：農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革帶來的各種投資機會等。我們認(rèn)為，除此以外，更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。由此，應(yīng)該從聚焦政策看價格、探索模式求亮點、預(yù)測疫情抓機會、關(guān)注能源挖潛力等方面尋求、把握投資機會。重點公司簡析：北大荒:穩(wěn)定增長可預(yù)期。實施股改和定向回購方案將進一步提高投資價值，市場定位不應(yīng)低于15倍市盈率。投資建議為增持。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場開發(fā)、管理的盈利模式集交易傭金、房地產(chǎn)、資產(chǎn)重估等概念于一體，別具一格。投資建議為謹(jǐn)慎增持。豐原生化:乙醇燒出新動力。具有壟斷性質(zhì)的乙醇生產(chǎn)將大幅提升公司

3、未來幾年的經(jīng)營業(yè)績。投資建議為增持。登海種業(yè):發(fā)展期待明后年。新品種開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的周期大大縮短，業(yè)績高速增長周期提前到來。投資建議為增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機會。作為國內(nèi)最大的動物疫苗生產(chǎn)、銷售商之一，在如今各種疫情時有發(fā)生的年代，疫苗銷售有望斷斷續(xù)續(xù)增長。投資建議為謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家：波動之中藏機會。難以預(yù)料的各種自然災(zāi)害，產(chǎn)品市場價格的波動性，以及自身產(chǎn)業(yè)鏈的缺陷，很大程度上決定了公司目前還不能實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。投資建議為謹(jǐn)慎增持通威股份：股改風(fēng)險應(yīng)重視。單從行業(yè)背景、自身行業(yè)地位和近期發(fā)展速度看，該公司股票具有較高的投資價值。但是，股改方案具有不確定性，或者說很可能與市場預(yù)期存在很大的

4、差異，短期內(nèi)風(fēng)險不可不防。投資建議為中性。目錄和檢索1.行業(yè)綜合分析31.1.價格呈現(xiàn)走弱態(tài)勢31.1.1.行業(yè)價格指數(shù)走弱31.1.2.品種價格存在差異41.2.國家政策大力支持101.3.行業(yè)風(fēng)險難以避免112.投資策略選擇112.1.聚焦政策看價格112.2.探索模式求亮點112.3.預(yù)測疫情抓機會112.4.關(guān)注能源挖潛力123.重點公司簡析123.1.北大荒:穩(wěn)定增長可預(yù)期，投資建議為增持123.2.農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資133.3.豐原生化:乙醇燒出新動力，投資建議為增持133.4.登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持133.5.中牧股份:疫情創(chuàng)造新機會，投

5、資建議為謹(jǐn)慎增持133.6.好當(dāng)家：波動之中藏機會，投資建議為謹(jǐn)慎增持143.7.通威股份：股改風(fēng)險應(yīng)重視，投資建議為中性14圖1：2005年110月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)月度走勢圖3圖2：2005年110月“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)月度走勢圖3圖3：2005年10月底以來全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)每日走勢圖4圖4：2005年110月大米批發(fā)價格走勢圖4圖5：2005年110月粳米批發(fā)價格走勢圖5圖6：2005年110月秈米批發(fā)價格走勢圖5圖7：2005年110月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價格走勢圖6圖8：2005年110月玉米批發(fā)價格走勢圖6圖9：2005年110月大豆批發(fā)價格走勢圖7圖10：2005年110

6、月豬肉批發(fā)價格走勢圖7圖11：2005年110月牛肉批發(fā)價格走勢圖8圖12：2005年110月雞蛋批發(fā)價格走勢圖8圖13：2005年110月草魚批發(fā)價格走勢圖9圖14：2005年110月鯽魚批發(fā)價格走勢圖9圖15：2005年110月富士蘋果批發(fā)價格走勢圖10表1：本行業(yè)主要上市公司的財務(wù)預(yù)測與價值評估14行業(yè)綜合分析1. 行業(yè)綜合分析一方面，國家從稅收、價格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，解決三農(nóng)問題；另一方面農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢，又遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2006年發(fā)展趨勢仍將呈現(xiàn)分化。1.1. 價格呈現(xiàn)走弱態(tài)勢雖然農(nóng)產(chǎn)品價格走勢受到多方面的因素影響，但是其本身能在很

7、大程度上展示行業(yè)的景氣狀況。1.1.1. 行業(yè)價格指數(shù)走弱2005年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢。圖1：2005年110月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)月度走勢圖從2005年1-10月的全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)月度走勢看，2005年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢。雖然近幾個月同比2004年略有上升，但環(huán)比下降的趨勢明顯。近一年中，前后水平相差較大。圖2：2005年110月“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)月度走勢圖“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)月度走勢基本上與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)保持一致。圖3：2005年10月底以來全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)每日走勢圖近一個月來的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)與“菜籃子”產(chǎn)

8、品批發(fā)價格指數(shù)仍然都呈現(xiàn)不斷走低的態(tài)勢。農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價格走勢可能存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價格走勢同樣也可能存在差異。1.1.2. 品種價格存在差異農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價格走勢可能存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價格走勢同樣也可能存在差異。在此，我們簡單分析主要農(nóng)產(chǎn)品價格走勢。.1糧食品種價格走勢圖4：2005年110月大米批發(fā)價格走勢圖糧食各品種批發(fā)價格有波動，并存在差異，但總體上還算穩(wěn)定。大米批發(fā)價格十月份與九月份相差不大，前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值都為2.77元/公斤。圖5：2005年110月粳米批發(fā)價格走勢圖粳米批發(fā)價格自6月底起明顯逐步走強，十月份比九月份的價格走勢略有

9、增強。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為2.72、2.74和2.75元/公斤。圖6：2005年110月秈米批發(fā)價格走勢圖秈米批發(fā)價格前幾個月穩(wěn)中有升，底部不斷走高，但九月份有所回落，十月份明顯走弱。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為2.55、2.55和2.54元/公斤。圖7：2005年110月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價格走勢圖標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價格自7月起上了一個臺階，但自八月下旬沖高后九月份回落到六月份以前的價格水平，十月份與九月份走勢大致類似。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值都為2.01元/公斤。圖8：2005年110月玉米批發(fā)價格走勢圖玉米批發(fā)價格六、七、八月走勢相對偏弱

10、，九月份呈現(xiàn)走強的態(tài)勢，十月份略有走弱。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值都為1.33元/公斤。（已將價格奇高的市場樣本數(shù)據(jù)剔除）圖9：2005年110月大豆批發(fā)價格走勢圖大豆批發(fā)價格近期相對前幾個月來說顯示穩(wěn)中微升的特征。十月份與九月份走勢基本相同。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為3.29、3.30和3.30元/公斤。.2畜產(chǎn)品品種價格走勢圖10：2005年110月豬肉批發(fā)價格走勢圖畜產(chǎn)品中豬肉批發(fā)價格走勢與牛肉存在很大的差異。自今年春季創(chuàng)年內(nèi)新高后，豬肉批發(fā)價格經(jīng)快速下跌后從4月起不斷走低，九月份反彈后加速下跌，十月繼續(xù)下跌后呈現(xiàn)盤整、走穩(wěn)的跡象。前八個月、九個月和

11、十個月的批發(fā)價格總平均值分別為12.61、12.53和12.42元/公斤。圖11：2005年110月牛肉批發(fā)價格走勢圖牛肉批發(fā)價格基本上圍繞16元上下波動。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為16.05、16.07和16.06元/公斤。圖12：2005年110月雞蛋批發(fā)價格走勢圖雞蛋批發(fā)價格屬于畜產(chǎn)品中走勢比較強勁的品種，八月底、九月初沖高到6.10元/公斤左右高位后出現(xiàn)回調(diào)走勢，十月份下跌到5.40和5.50元/公斤區(qū)間整理。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為5.60、5.65和5.64元/公斤。.3水產(chǎn)品品種價格走勢圖13：2005年110月草魚批發(fā)價格走勢圖草魚

12、批發(fā)價格自5月份起逐漸走弱，九月份探底后震蕩走高，十月份呈現(xiàn)明顯的下探走勢。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為9.91、9.87和9.83元/公斤。圖14：2005年110月鯽魚批發(fā)價格走勢圖鯽魚批發(fā)價格前幾個月走勢相對穩(wěn)定，基本上圍繞10.10元/公斤上下波動，自九月下旬起不斷走低。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為10.01、10.01和9.96元/公斤。.4水果品種價格走勢圖15：2005年110月富士蘋果批發(fā)價格走勢圖富士蘋果批發(fā)價格自八月下旬創(chuàng)出今年最高點后快速下跌。前八個月、九個月和十個月的批發(fā)價格總平均值分別為2.49、2.56和2.58元/公斤。政府

13、關(guān)注三農(nóng)問題，政策繼續(xù)大力支持農(nóng)業(yè)發(fā)展。1.2. 國家政策大力支持自2003年糧食短缺引發(fā)糧價大幅上漲后，我國政府對三農(nóng)問題的重視程度達到了空前的程度。2004年和2005年的中央一號文件都著重闡述了對三農(nóng)問題的政策態(tài)度，并先后出臺了各項政策支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)。2005年黨中央特別關(guān)注農(nóng)民增收問題。中國共產(chǎn)黨十六屆五中全會公報指出：建設(shè)社會主義新農(nóng)村是我國現(xiàn)代化進程中的重大歷史任務(wù)，要按照生產(chǎn)發(fā)展、生活寬裕、鄉(xiāng)風(fēng)文明、村容整潔、管理民主的要求，扎實穩(wěn)步地加以推進。要統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會發(fā)展，推進現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)，全面深化農(nóng)村改革，大力發(fā)展農(nóng)村公共事業(yè)，千方百計增加農(nóng)民收入。2004年開始全面實

14、施對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)的發(fā)展措施，2004年我國實現(xiàn)了糧食生產(chǎn)的恢復(fù)性增長，單產(chǎn)達到了歷史最高水平，農(nóng)民人均收入的增幅也擺脫了十五期間前三年4%左右的水平，達到6%以上的水平。但是，2004年后期起糧食價格的波動和生產(chǎn)成本的上升，引發(fā)了農(nóng)業(yè)增產(chǎn)不增收的苗頭，不利于從根本上解決三農(nóng)問題。我們認(rèn)為減免農(nóng)業(yè)稅在一定程度上減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)；對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的直補一定程度上增加了農(nóng)民的收入；對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)性設(shè)施投入有利于增加農(nóng)業(yè)的抗自然災(zāi)害的能力，有利于穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但對增加農(nóng)民收入的作用在短期內(nèi)難以顯示；對農(nóng)產(chǎn)品的價格支持政策措施（例如糧食收購最低保護價政策）對穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入的作用是直接的，無論是

15、短期內(nèi)還是中長期都是有效的。我們估計政府將在對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)直補和對農(nóng)產(chǎn)品價格保護這兩方面加大支持力度，從而有利于穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入，特別是糧食收購最低保護價政策將長期實施。雖然增加農(nóng)民收入的渠道是多元化的，但是從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)本身著手無疑是實現(xiàn)目標(biāo)的最主要渠道。千方百計增加農(nóng)民收入，最終有利于解決我國的三農(nóng)問題。行業(yè)風(fēng)險難以避免1.3. 行業(yè)風(fēng)險難以避免2005年先后發(fā)生了口蹄疫、禽流感疫情，養(yǎng)殖業(yè)、飼料業(yè)等相關(guān)行業(yè)受到拖累。雖然我們可以盡力預(yù)防、控制各種疫情，但是從根本上來說，我們無法避免，或者這樣的行業(yè)風(fēng)險難以避免。投資策略選擇2. 投資策略選擇農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股

16、權(quán)分置改革帶來的各種投資機會等。在此，我們更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。2.1. 聚焦政策看價格聚焦政策看價格農(nóng)業(yè)，包括各個子行業(yè)，受政策、自然氣候條件的制約作用很大。政府支持農(nóng)業(yè)，通過稅收減免、直接補貼、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和保護農(nóng)產(chǎn)品價格等方式實現(xiàn)。而對于農(nóng)業(yè)來說，除政策和自然氣候條件外，農(nóng)產(chǎn)品價格也是影響農(nóng)業(yè)發(fā)展的主要因素之一。因此，我們可以預(yù)見，為了發(fā)展農(nóng)業(yè)、大力增加農(nóng)民收入，從而解決好三農(nóng)問題，政府很可能在價格保護措施上加大對農(nóng)業(yè)的支持力度，或者至少會持續(xù)目前已經(jīng)實施的政策保護措施。這幾年已經(jīng)實行糧食收購保護價就是一個重要的舉措。通過政府對農(nóng)產(chǎn)品價格的保護措施，我

17、們可以有效地預(yù)測上下游成本的的連動關(guān)系。例如，對糧食實施最低收購保護價從很大的程度上封住了糧價的下跌空間，從而預(yù)測出飼料行業(yè)的成本利潤率，同樣更正確地把握象北大荒這樣的農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況?？傊ㄟ^價格的變化或相關(guān)措施，我們可以很直接地把握政府對農(nóng)業(yè)的政策導(dǎo)向。2.2. 探索模式求亮點探索模式求亮點農(nóng)業(yè)類上市公司盈利模式有雷同，也有差異；有傳統(tǒng)的，也有現(xiàn)代的。不同盈利模式下的企業(yè)、公司，其主營業(yè)務(wù)發(fā)展、主營業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成的穩(wěn)定性很可能存在大的差異，對發(fā)展前景的主導(dǎo)作用同樣也存在差異。不同子行業(yè)間的上市公司盈利模式可以存在，同一子行業(yè)中的上市公司間盈利模式同樣也可能存在差異。通過對盈利模式的

18、分析，我們可以尋求到相關(guān)上市公司發(fā)展的亮點。例如，北大荒以土地承包費為主的盈利模式，與農(nóng)產(chǎn)品的以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場開發(fā)和管理為主要利潤來源的盈利模式各具特色，非一般上市公司或企業(yè)所能擁有。把握了盈利模式，就能在很大程度上把握公司的發(fā)展前景。預(yù)測疫情抓機會2.3. 預(yù)測疫情抓機會隨著各種疫情的不斷發(fā)生，對農(nóng)業(yè)乃至全社會產(chǎn)生了深刻的影響。無論發(fā)生何種疫情，對于大多數(shù)行業(yè)或公司來說都是災(zāi)難，同時也為相關(guān)的疫苗生產(chǎn)企業(yè)或上市公司創(chuàng)造了擴大生產(chǎn)、銷售規(guī)模的機會。例如，禽流感疫情，對禽類養(yǎng)殖、相關(guān)飼料生產(chǎn)等產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，草原興發(fā)因此大受其傷，但卻為中牧股份這樣的疫苗生產(chǎn)商創(chuàng)造了增加禽流感疫苗銷售額、有

19、利提高經(jīng)營業(yè)績的機會。由于未來各種疫情防不勝防，我們有必要對各類疫情的發(fā)生有前瞻性的預(yù)測或者大致的預(yù)測，以有利于規(guī)避風(fēng)險，抓住投資機會。2.4. 關(guān)注能源挖潛力關(guān)注能源挖潛力隨著以石油為代表的傳統(tǒng)能源的日趨緊張，各種新能源替代作用日趨明顯。農(nóng)產(chǎn)品加工成新能源發(fā)展前景廣闊，現(xiàn)在我們開發(fā)了燃料乙醇，將來也許還有更多的新能源出現(xiàn)。新能源的生產(chǎn)，主要要關(guān)注生產(chǎn)成本（包括環(huán)保成本）、新能源的使用效果和行業(yè)進入壁壘（如國家政策限制、專利使用限制等）。重點公司簡析3. 重點公司簡析3.1. 北大荒:穩(wěn)定增長可預(yù)期，投資建議為增持北大荒盈利模式獨特，優(yōu)勢明顯，穩(wěn)定增長可預(yù)期，市場定位不應(yīng)低于15倍市盈率。北大

20、荒是我國目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的農(nóng)業(yè)類股份（不局限于上市公司范圍）和優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地，相對于我國其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者及農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，具有明顯的規(guī)模、資源、技術(shù)、管理、綠色產(chǎn)品等優(yōu)勢。在國家大力支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)和重視增加農(nóng)民收入的大背景下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)迎來了新的發(fā)展機會。預(yù)計未來5年承包費收入將保持1.52%左右的增長。目前，土地承包費收入占公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤比例分別為30%和75%以上（2004年以前是50%和90%以上）?；噬a(chǎn)銷售等主營業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn)，有利于業(yè)績穩(wěn)定和提高。浩良河化肥分公司2005年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤3000萬元，2006年將達到20%30%的增長。2006

21、年紙業(yè)公司3.5萬噸改造工程可望完成設(shè)備安裝，從而實現(xiàn)新設(shè)備安裝后的試運行，預(yù)計可創(chuàng)利1500萬元左右。公司所屬的麥芽公司所生產(chǎn)的麥芽品質(zhì)高，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)，發(fā)展前景看好，明年有望扭虧，實現(xiàn)凈利1000萬元以上。雖然2005年米業(yè)公司盈利能力比上年下降，但屬于正常情況，估計2005年米業(yè)公司可實現(xiàn)利潤2500萬元左右。對于北大荒股價合理的市盈率水平的看法，我們既要參考國際市場的水平，又要仔細(xì)分析國內(nèi)市場總體水平、各行業(yè)板塊水平和北大荒本身具有的特征。美國證券市場農(nóng)業(yè)或農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)可比上市公司的估值水平為平均靜態(tài)市盈率在22倍左右。目前，A股市場總平均水平在17-18倍左右，農(nóng)業(yè)板塊的上市公司

22、估值水平差異較大，北大荒被明顯低估。從北大荒的主要業(yè)務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、可耕地資源、獨特的地理條件和盈利模式及其他綜合競爭優(yōu)勢等多種因素考慮，北大荒的合理市盈率應(yīng)該不低于15倍。2005年11月23日北大荒（600598）公告了股權(quán)分置改革及定向回購最新方案。10送3.4的對價水平已經(jīng)明顯高于市場平均水平，與市場預(yù)期也較為接近，從總體上看是在目前條件下比較現(xiàn)實可行的方案。定向回購價格在設(shè)定上下限的前提下以市場價格為基準(zhǔn)，具有一定的靈活性、合理性，但各方都將面臨機遇和挑戰(zhàn)。通過實施股權(quán)分置改革及定向回購方案，該公司股票投資價值將明顯提高。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資。3.2. 農(nóng)產(chǎn)品:盈

23、利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的開發(fā)、經(jīng)營將主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品未來的發(fā)展前景。其農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場開發(fā)、經(jīng)營的盈利模式別具一格，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｍㄟ^低價受讓各地政府支持的土地，農(nóng)產(chǎn)品在其之上開發(fā)，大部分建成農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場，其余部分用于其他商業(yè)開發(fā)。所建成的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場，部分?jǐn)偽怀鍪?，部分?jǐn)偽怀鲎?，更多的通過收取交易費用（或傭金）來獲取收益。從目前運行狀況看，前景廣闊。最近，農(nóng)產(chǎn)品將其擁有的明潤連鎖店的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英國的ASHMORE產(chǎn)業(yè)投資基金，可謂是其重組業(yè)務(wù)的開始?？梢哉f，批發(fā)市場盈利模式奠定長期發(fā)展基礎(chǔ) 外資受讓明潤股權(quán)有益提高明年業(yè)績。農(nóng)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)利潤主要來源是對農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場

24、的開發(fā)和管理。相比之下，當(dāng)初予以厚望的超市零售業(yè)明潤聯(lián)鎖店去年大幅虧損，成為阻礙業(yè)績提高的包袱。經(jīng)過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，農(nóng)產(chǎn)品有望大幅提高業(yè)績。估計，明潤明年有望減虧到2000萬左右，由此對農(nóng)產(chǎn)品的直接虧損是1000萬左右，加上農(nóng)產(chǎn)品由此減少的財務(wù)費用，合計對農(nóng)產(chǎn)品可以減虧3000萬左右。不管明潤怎樣發(fā)展，對農(nóng)產(chǎn)品而言意味著開始放下包袱，集中力量發(fā)展毛利水平最高的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場業(yè)務(wù)。估計2005年農(nóng)產(chǎn)品盈利4500萬左右，2006年盈利有望超一億。從長期看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場業(yè)務(wù)將是該公司高速、高效發(fā)展的基礎(chǔ)。我們對農(nóng)產(chǎn)品長期發(fā)展看好，我們的投資建議是短線持謹(jǐn)慎增持，長線增持豐原生化:乙醇燒出新動力，投

25、資建議為增持3.3. 豐原生化:乙醇燒出新動力，投資建議為增持國家政策補貼、政策限制和環(huán)保成本決定燃料乙醇生產(chǎn)行業(yè)進入壁壘高，幾乎是一個壟斷行業(yè)。按照相關(guān)預(yù)測，如果玉米成本每噸不超過1400元，原油價格不跌破35美元/桶，則該公司生產(chǎn)燃料乙醇就能盈利。隨著新項目調(diào)試、投產(chǎn)的順利進行，2005年豐原生化經(jīng)營業(yè)績將大幅提升。登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持。3.4. 登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持登海種業(yè)是國內(nèi)玉米種子科研水平最高、影響力最大的上市公司，新品種儲備豐富。近年來新品種開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化速度加快，開發(fā)、生產(chǎn)和銷售周期明顯縮短。由此，原來預(yù)計2007、2021年高速發(fā)展，很可

26、能提前到來，即2006年就將呈現(xiàn)高速發(fā)展的勢頭。在能源日趨緊張，以乙醇、太陽能等為代表的新能源需求日趨增長的背景下，玉米種植增加由此帶動對種子需求增長的趨勢是很明了的。3.5. 中牧股份:疫情創(chuàng)造新機會，投資建議為謹(jǐn)慎增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機會，投資建議為謹(jǐn)慎增持。作為國家級的動物疫苗生產(chǎn)商，當(dāng)發(fā)生口蹄疫、禽流感等疫情時，對于大多數(shù)行業(yè)來說是災(zāi)難，但對其反而是增加市場需求的機會。因此，我們可以說，對中牧股份來說疫情創(chuàng)造增大盈利的機會。就其飼料貿(mào)易和生產(chǎn)而言，往往會拖累其業(yè)績的提高。疫苗生產(chǎn)、銷售主導(dǎo)中牧股份業(yè)績水平和發(fā)展方向，但要從根本上改善經(jīng)營業(yè)績也不容易。好當(dāng)家：波動之中藏機會，投資建議為謹(jǐn)慎增持。3.6. 好當(dāng)家：波動之中藏機會，投資建議為謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家自上市起，市場予以厚望。但由于（1）受到自然災(zāi)害的影響，產(chǎn)量不能