廣發(fā)證券--巨輪股份(002031)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：模具業(yè)務(wù)穩(wěn)健,硫化機(jī)大幅增長(zhǎng)

1、 機(jī)械、設(shè)備、儀表/專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)中報(bào)點(diǎn)評(píng)2009年08月19日巨輪股份(002031.sz中報(bào)點(diǎn)評(píng):模具業(yè)務(wù)穩(wěn)健,硫化機(jī)大幅增長(zhǎng)黎韋清 研究員電話:020-*-630eMail:lwq中報(bào)概述公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18263.4萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)4.05%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3340.6萬(wàn)元, 較上年同期增長(zhǎng)4.28%。公司上半年每股收益為0.14元。基本符合預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)計(jì)前3季度凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)20%-40%。下半年展望輪胎模具穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年公司輪胎模具將會(huì)有6.4%的增幅,銷(xiāo)售收入達(dá)到3.2億元;硫化機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展順利。預(yù)計(jì)09年硫化有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.12億元,同比增長(zhǎng)約

2、740%。進(jìn)入農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域?yàn)楣咎峁┚薮蟮南胂罂臻g。盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS為0.42、0.41、0.49元(原預(yù)測(cè)為0.37、0.44和0.48元。此預(yù)測(cè)僅僅是對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)做出的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE為26.5、26.7和22.5。此估值對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)已經(jīng)處于合理水平。但是考慮到公司進(jìn)入到農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域的預(yù)期非常強(qiáng)烈,我們依舊給予公司買(mǎi)入的評(píng)級(jí)。公司風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于原材料成本的上升、國(guó)家退稅政策的變更以及與“科利亞”的合作不能夠順利進(jìn)行。 預(yù)測(cè)及評(píng)估來(lái)源:廣東巨輪模具股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 公司評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格(元 10.94目標(biāo)價(jià)格(元14.00前次

3、評(píng)級(jí) 買(mǎi)入股價(jià)走勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月股價(jià)漲幅-13.17% 52.93%116.08%上證綜指-15.02% 3.26%38.50%股票數(shù)據(jù)總股本(萬(wàn)股24,408.21流通A股(萬(wàn)股10,328.56主要股東:揭陽(yáng)市外輪模具研究開(kāi)發(fā)有限公司主要股東持股比例22.65%流通A股比例42.32%財(cái)務(wù)比率ROE9.03%ROA 5.10%資產(chǎn)負(fù)債率43.45%每股凈資產(chǎn)(元 2.932008年報(bào)數(shù)據(jù).2007A2008A 2009E2010E2011E主營(yíng)收入(百萬(wàn)元315.70 366.40 495578673EBITDA(百萬(wàn)元122.86 104.73 142164190凈利潤(rùn)(百

4、萬(wàn)元87.60 64.59 107106126凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 30.96% -26.27% 66.3%-0.9%18.8%每股收益(元 0.366 0.265 0.420.410.49市盈率 43.22 16.78 26.526.722.5市凈率 5.84 1.52 3.2 3.1 2.8EV/EBITDA 31.29 11.39 21.118.415.7每股紅利(元0.10 0.08 NA NA NA股息率(% 0.63 1.80 NA NA NA中報(bào)概述巨輪股份今日公布2009年中報(bào):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18263.4萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)4.05%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)334

5、0.6萬(wàn)元, 較上年同期增長(zhǎng)4.28%。公司上半年每股收益為0.14元?；痉项A(yù)期。公司同時(shí)預(yù)計(jì)前3季度凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)20%-40%。中報(bào)分析公司收入來(lái)源主要是子午線輪胎活絡(luò)模具。上半年,輪胎模具收入為1.48億元,與去年同期基本持平(-0.04%。輪胎模具作為輪胎行業(yè)的耐用品,與輪胎產(chǎn)量關(guān)系密切,但是反應(yīng)會(huì)有所滯后。值得關(guān)注的是公司的硫化機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展非常順利。今年上半年硫化機(jī)銷(xiāo)量約為6臺(tái),去年為4臺(tái)。但是,今年1-7月份,公司接到的硫化機(jī)訂單需求量已經(jīng)達(dá)到了176臺(tái)。上半年已經(jīng)交貨的有20臺(tái)。由于從交貨到收入確認(rèn)有時(shí)滯,上半年硫化機(jī)收入約為820萬(wàn)元。上半年,由于高價(jià)原材料庫(kù)存的影響,公

6、司主要產(chǎn)品毛利率有所下滑。主打產(chǎn)品子午線輪胎活絡(luò)模具毛利率下滑了5.73%,導(dǎo)致綜合毛利率下滑了3.9%。但是,硫化機(jī)毛利率同比上升了7.93%。下半年展望輪胎模具穩(wěn)健增長(zhǎng)。受金融危機(jī)影響,今年1-7月份,中國(guó)輪胎產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了4.9%,總產(chǎn)量為3.66億條,增幅有所下降,去年同期增幅為13.5%。長(zhǎng)期來(lái)看,輪胎行業(yè)持續(xù)向好將會(huì)促進(jìn)輪胎企業(yè)更新產(chǎn)能和擴(kuò)張產(chǎn)能,進(jìn)而帶動(dòng)輪胎模具銷(xiāo)售。但是,短期效果并不明顯。我們預(yù)計(jì)全年公司輪胎模具將會(huì)有6.4%的增幅,銷(xiāo)售收入達(dá)到3.2億元。硫化機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司生產(chǎn)的是液壓硫化機(jī),主要是替代進(jìn)口,公司液壓硫化機(jī)2007 年開(kāi)始生產(chǎn),2008 年有少量投產(chǎn),2

7、009 年開(kāi)始接到大批量訂單。今年5月份,公司接到硫化機(jī)訂單36臺(tái)(售價(jià)140萬(wàn)左右, 7月份,又接到肇慶駿鴻實(shí)業(yè)120臺(tái)訂單。公司頻頻接到訂單,意味著產(chǎn)品已經(jīng)順利切入市場(chǎng),獲得了客戶(hù)的認(rèn)可。我們預(yù)計(jì),隨著中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的不斷壯大,輪胎行業(yè)必將同步獲得提升,未來(lái)對(duì)硫化機(jī)的需求依舊很強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)硫化機(jī)需求量在1000臺(tái)以上,自給率約為45%。巨輪股份的液壓式硫化機(jī)具有較高性?xún)r(jià)比,進(jìn)口替代空間非常大。我們預(yù)計(jì)09年硫化機(jī)有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.12億元,同比增長(zhǎng)約740%。進(jìn)入農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域?yàn)楣咎峁┚薮蟮南胂罂臻g。公司近期在廣東發(fā)改委的牽頭下與“科利亞”進(jìn)行洽談,探討合資組建廣東省農(nóng)業(yè)裝備股份有限公司?？?/p>

8、利亞主導(dǎo)產(chǎn)品“半喂入式聯(lián)合收割機(jī)”列入國(guó)家“十一五”規(guī)劃中重大技術(shù)裝備的“新型、大馬力農(nóng)業(yè)裝備”研發(fā)項(xiàng)目,具備年生產(chǎn)1000 臺(tái)的能力。該項(xiàng)目前景廣闊。科利亞2009年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2億元,利潤(rùn)有望達(dá)到5000萬(wàn)元。盡管當(dāng)前合作尚無(wú)定論,但是我們認(rèn)為合作成功的可能性較大。盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS為0.42、0.41、0.49元(原預(yù)測(cè)為0.37、0.44和0.48元,此預(yù)測(cè)僅僅是對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)做出的預(yù)測(cè),其中09年的預(yù)測(cè)中包含了2100萬(wàn)元的國(guó)家技術(shù)改造專(zhuān)項(xiàng)資金補(bǔ)貼。對(duì)應(yīng)PE為26.5、26.7和22.5。此估值對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)已經(jīng)處于合理水平。但是考慮到公

9、司進(jìn)入到農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域的預(yù)期非常強(qiáng)烈,我們依舊給予公司買(mǎi)入的評(píng)級(jí)。公司風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于原材料成本的上升、國(guó)家退稅政策的變更以及與科利亞的合作不能夠順利進(jìn)行。表1: 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位:百萬(wàn)元 資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表2008A 2009E 2010E 2011E2008A2009E 2010E2011E流動(dòng)資產(chǎn) 423 508 444 632 營(yíng)業(yè)收入 366 495 578 673 現(xiàn)金 179 200 81 198 營(yíng)業(yè)成本 232 324 381 443 應(yīng)收賬款 92 84 108 135營(yíng)業(yè)稅金及附加 3 4 5 5 其它應(yīng)收款 1 2 2 2 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 6 9 10 12 預(yù)付賬款 13 29 30

10、36 管理費(fèi)用 47 63 73 85 存貨 110 156 179 209 財(cái)務(wù)費(fèi)用 31 21 18 15 其他 28 38 44 52 資產(chǎn)減值損失 1 0 0 0 非流動(dòng)資產(chǎn) 843 878 890 901公允價(jià)值變動(dòng)收益 0 0 0 0 長(zhǎng)期投資 1 1 1 1 投資凈收益 0 0 0 0 固定資產(chǎn) 656 683 686 687 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 48 75 92 113 無(wú)形資產(chǎn) 183 193 203 213 營(yíng)業(yè)外收入 21 38 20 20 其他 3 0 0 0 營(yíng)業(yè)外支出 2 資產(chǎn)總計(jì) 1,266 1,386 1,335 1,533 利潤(rùn)總額 67 113 112 133 流動(dòng)負(fù)

11、債 386 361 156 179 所得稅 3 6 6 7 短期借款 315 224 0凈利潤(rùn)64 107 106 126 應(yīng)付賬款 56 54 70 89 少數(shù)股東損益0 0 0 0 其他 15 83 86 90歸屬母公司凈利潤(rùn) 65 107 106 126非流動(dòng)負(fù)債 164 150 250 350 EBITDA 131 142 164 190長(zhǎng)期借款 0 100 200 300 EPS (元 0.26 0.42 0.41 0.49其他 164 50 50 50 財(cái)務(wù)指標(biāo) 負(fù)債合計(jì) 550 511 406 5292008A 2009E 2010E 2011E 少數(shù)股東權(quán)益1 1 0 0 成長(zhǎng)

12、能力股本 244 258 258 258 營(yíng)業(yè)收入 16.1%35.0% 17.0%16.3%資本公積 162 252 252 252 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-27.4%57.2% 22.7%23.0%留存收益 309 364 419 494歸屬于母公司凈利潤(rùn) -26.5%66.3% -0.9% 18.8%歸屬母公司股東權(quán)益 715 874 929 1,004 獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益 1,266 1,386 1,335 1,533 毛利率 36.8%34.5% 34.2%34.1%現(xiàn)金流量表凈利率17.6%21.7% 18.3%18.7%2008A 2009E 2010E 2011EROE 9.0% 12.

13、3% 11.4%12.6%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 123 85 109 123 ROIC 6.4% 8.6% 9.5% 10.5%凈利潤(rùn) 64 107 106 126 償債能力折舊攤銷(xiāo) 52 47 54 63 資產(chǎn)負(fù)債率 43.4%36.9% 30.4%34.5%財(cái)務(wù)費(fèi)用29 15 6 0 凈負(fù)債比率40.4%19.9% 18.2%15.1%投資損失 0 0 0 0 流動(dòng)比率 1.09 1.41 2.86 3.53 營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-24 -50 -37 -46 速動(dòng)比率 0.81 0.98 1.70 2.36 其它 1 -35 -20 -20 營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流 -94 -47 -47 -53總資產(chǎn)

14、周轉(zhuǎn)率0.29 0.36 0.43 0.44 資本支出 94 47 47 53應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 4.29 5.89 5.34 4.99 長(zhǎng)期投資 0 0 0 0應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 4.79 6.00 5.46 4.97 其他 1 0 0 0 每股指標(biāo)(元籌資活動(dòng)現(xiàn)金流 -70 -17 -182 48 每股收益 0.26 0.42 0.41 0.49 短期借款 -19 -91 -224 0每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 0.50 0.33 0.42 0.48 長(zhǎng)期借款 0 100 100 100 每股凈資產(chǎn) 2.93 3.39 3.60 3.89 普通股增加 3 14 0 0 估值比率資本公積增加18 89P/E 1

15、6.8 26.5 26.7 22.5 其他 -72 -129 -58 -52P/B1.5 3.2 3.12.8現(xiàn)金凈增加額-41 21 -119 118EV/EBITDA 10.5 21.1 18.4 15.7中報(bào)點(diǎn)評(píng) 廣發(fā)證券公司投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 買(mǎi)入（Buy） 持有（Hold） 賣(mài)出（Sell） 預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán) 10以上。 預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)大盤(pán)的變動(dòng)幅度介于-10%+10%。 預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán) 10以上。 相關(guān)研究報(bào)告 廣州 地址 郵政編碼 客服郵箱 服務(wù)熱線 廣州天河北路 183 號(hào)大都會(huì)廣場(chǎng) 36 樓 510075 gfyf 020-*-390 200120 上海 上海浦東南路 528 號(hào)證券大廈北塔 17 樓 注：本報(bào)告只發(fā)送給廣發(fā)證券重點(diǎn)客戶(hù)，不對(duì)外公開(kāi)發(fā)布。 免責(zé)聲明 本報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性做出 任何保證。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)。廣發(fā)證券不對(duì)因使用本 報(bào)告的內(nèi)容而引致