上市公司盈利能力和影響因素的實證研究

1、上市公司盈利能力和影響因素的實證研究     摘 要:采用因子分析法對上公司的盈利能力進行評價發(fā)現:我國上市公司各行業(yè)的盈利能力有很大的差異,總體上上市公司的盈利能力一直是下跌的通過面板數據的實證研究,發(fā)現資產負債率企業(yè)規(guī)模和流通股比例這三個變量在影響企業(yè)盈利能力時具有穩(wěn)定性股權性質對企業(yè)的盈利能力并沒有影響,而股權集中度對企業(yè)盈利能力的影響則隨行業(yè)不同而有較大的差異 關 鍵 詞:上市公司;盈利能力;因子分析;面板數據;股權集中度 企業(yè)盈利是一個多方面因素共同作用的結果,既有企業(yè)內部因素的影響,也有外部環(huán)境的影響,從企業(yè)的經營過程來看,企業(yè)的外部因素影響

2、到企業(yè)的銷售量產品價格原材料成本等,最終影響企業(yè)的經營成果外部因素包政治法律稅收宏經濟狀況等因素企業(yè)自身的產品競爭力產品生命周期日常生產經管理營銷組織決策投資項目風險選擇則構成了影響企業(yè)盈利的內部因素內外部因素共同作用,決定了企業(yè)的盈利能力除了實際生產過程的價格因素外,企業(yè)的資本結構財務杠桿股權結構行業(yè)規(guī)模等因素會通過對公司治理效率的作用來影響企業(yè)的盈利能力,這正是公司財務理論對盈利能力分析所要研究的內容 一研究數據與方法 (一)數據和樣本區(qū)間 我們考察2000-2004年滬股市的上市公司,所有公司在1999年12月31日前已經上市計算變量的各項指標取自WIND資訊我們只分析滬深股市上市的A股

3、公司,因此含B股的上市公司從樣本中剔除由于STPT公司存在著較大的異常值,同樣不予考慮金融類上市公司按照習慣也從樣本中剔除最后得到660家上市公司 (二)企業(yè)盈利能力的衡量 由于反映企業(yè)盈利能力的一些指標存在局限性,我們采用因子分析法對上市公司的盈利能力進行評價因子分析(Factor Analysis)是主成分分析的推廣,因子分析的基本思想是通過變量(或樣品)的相關系數矩陣(對樣品是相似系數矩陣)內部結構的研究,找出能控制所有變量(或樣品)的少數幾個隨機變量去描述多個變量(或樣品)之間的相關(相似)關系,但在這里,這少數幾個隨機變量是不可觀測的,通常稱為因子因子分析方法的計算步驟包括原始數據標

4、準化建立變量的相關系數求R的特征根及其相應的單位特征向量對因子載荷陣施行最大正交旋轉計算因子得分等步驟由于各因子反映的原始指標信息量的不同,因此,在計算上市公司盈利能力綜合評價值時,因子所占的權重與反映的信息量能否一致是綜合評價是否有效的關鍵,可以用各公司因子的方差貢獻率作為因子相應的權重并據此得到上市公司盈利能力的綜合評價指標 (三)實證研究方法 我們采用面板數據來進行分析面板數據是時間序列和截面數據的混合,這樣既可以分析個體之間的差異情況,又可以描述個體的動態(tài)變化特征面板數據可以有效地擴大樣本容量有效地削弱模型中多重共線性的影響提高模型的估計精度,還可以反映一些被忽略的時間因素和個體差異因

5、素的綜合影響,而這些因素往往是難以觀察或量化的 對于期限較短而截面數據較多的樣本,可以認為模型參數只與個體差異有關而與時間的變化無關,其差異主要表現在橫截面的不同個體之間,即參數不隨時間變化同時,由于我們是通過面板數據來考察其盈利能力決定的一般因素,因此可以假定斜率系數是常數,即個體之間的資本成本的差異只表現在截距項上因此我們的任務是要區(qū)別是采用混合回歸模型還是固定效應的變截距模型抑或是隨機效應的變截距模型 檢驗一:對于混合回歸模型還是固定效應的變截距模型,在個體效應不顯著的原假設下,應當有假設1成立: 假設1: 1=2=n 我們可以采用F統(tǒng)計量來檢驗上述假設是否成立, F=F(n-1, nT

6、-n-k) 其中,S2表示不受約束的模型,即我們的固定效應模型;S3表示受約束的模型,即混合數據模型的殘差平方;n為截面樣本點的個數,T為時序期數,k為解釋變量個數 檢驗二:對于混合回歸模型還是隨機效應的變截距模型, 可以通過Breusch和Pagan的LM統(tǒng)計量進行檢驗,其原假設為=0,相應的檢驗統(tǒng)計量為: LM= 在原假設下,LM 統(tǒng)計量服從一個自由度為1 的卡方分布如果拒絕原假設則表明存在隨機效應 檢驗三:固定效應的變截距模型還是隨機效應的變截距模型,可以通過Hausman檢驗來確定Hausman 檢驗基于如下Wald 統(tǒng)計量: W=b-b-2(K-1) 其中,b和分別為固定效應模型的O

7、LS 估計和隨機效應模型的GLS估計,采用固定效應和隨機效應模型的協方差矩陣進行計算當原假設成立時,W漸進服從自由度為K-1的2分布在給定的顯著水平下,若統(tǒng)計量W的值大于臨界值,選擇固定效應模型,否則采用隨機效應模型 本文采用的面板數據模型為Yit=i+Xit+uit 其中Yit為企業(yè)盈利能力,Xit為影響盈利能力的自變量,為固定的截距 二盈利能力的統(tǒng)計分析 我們選取了凈資產收益率資產凈利率主營業(yè)務利潤率核心業(yè)務總資產收益率資產報酬率每股息稅前利潤每股收益這七項反映上市公司盈利能力的財務指標,運用因子分析計算了上市公司盈利能力的綜合評價指標F 按照分類標準,我們將樣本分工業(yè)商業(yè)房地產業(yè)公共事業(yè)

8、和綜合企業(yè)類我們計算了全部樣本和五個子樣本盈利能力的均值,表1和圖1顯示了綜合評價的盈利能力指標和各年的變化情況 從表1和圖1可以清楚地看出,各行業(yè)的盈利能力有很大的差異以2000年為例,從樣本均值上來看,公用事業(yè)的盈利能力是最高的,而房地產和商業(yè)類的盈利能力是最低的公用事業(yè)的盈利能力可能與其所固有的壟斷等行業(yè)特性密切相關但是令人奇怪的是,房地產類的大部分上市公司的盈利與行業(yè)增長出現背馳狀況,對此的解釋有兩方面:一是房地產類上市公司規(guī)模偏小老公司較多及再融資能力偏弱,這一特征在短期內將難以得到改觀(李迅雷,2002);二是房地產上市公司在土地收入的確認上過于保守,不排除“玩報表”行為的存在(牛

9、麗靜,2005)從2000年到2004年,上市公司的盈利能力一直是下跌的,而在這五年里,從2000年到2001年的下跌幅度是最大的,2001年到2003年的變化并不大,從2003年到2004年,其他四個行業(yè)的下跌幅度又開始擴大,但商業(yè)類上市公司的盈利能力卻異常的開始上升考察中國經濟在20022003年的投資增加和通脹壓力,企業(yè)盈利能力的這種年度變化可能與宏觀經濟周期的變化有一定的聯系 三盈利能力的實證分析 為進一步考察企業(yè)盈利能力的影響因素,我們以通過因子分析得到的上市公司盈利能力的綜合評價指標F為因變量進行實證分析由于面板數據模型的檢驗要運用F統(tǒng)計量檢驗LM統(tǒng)計量檢驗和Hausman檢驗,我們采用計量軟件Stata8.0進行數據處理自變量指標的含義及其預期方向如表2所示 在計算托賓Q值時,考慮到我國獨特的股權結構,修正后的公司的市場價值=流通股市值+非流通股價值+負債