企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的探討

1、集團標(biāo)準(zhǔn)化辦公室：VV986TJ682P28-JP266L&68PNN我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的探討財務(wù)管理是一項組織企業(yè)財務(wù)活動，協(xié)調(diào)企業(yè)同各方面財務(wù)關(guān)系的管理活動。明確財務(wù)管 理U標(biāo)是做好財務(wù)管理工作的前提和基礎(chǔ)。到底什么才是我國財務(wù)管理的U標(biāo)呢近兒年 來，我國理論界對此進行過熱烈的討論，但至今仍沒有一個肯定的答案。筆者認(rèn)為，財務(wù) 管理LI標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)財務(wù)活動的客觀規(guī)律，協(xié)調(diào)處理財務(wù)關(guān)系，乂要體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟體制和企業(yè) 經(jīng)營方式的要求，具有客觀性、可比性、可操作性，并注重償債能力、營運能力和盈利能 力的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。本文將對我國當(dāng)前財務(wù)管理口標(biāo)理論的兒種主要觀點進行評析，并提出自 己的看法。一、企

2、業(yè)利潤最大化在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中，企業(yè)的主要任務(wù)是執(zhí)行國 家下達的總產(chǎn)值指標(biāo)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人職位的升遷，職工個人利益的多少，均由其完成產(chǎn)值汁 劃指標(biāo)的程度決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產(chǎn)值作為其生產(chǎn)經(jīng)營的主要任務(wù)。隨著我 國經(jīng)濟體制的不斷深入，經(jīng)濟體制山高度集中的計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)向商品經(jīng)濟，實行政企分開， 兩權(quán)分離，企業(yè)有了自主權(quán)，有了自己的經(jīng)營利潤。人們逐漸認(rèn)識到產(chǎn)值最大化目標(biāo)模式 弊端太多。一個企業(yè)如果生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不出去，投入的資本產(chǎn)生不出一定的效益，這樣 的企業(yè)早晚會倒閉，更別說履行社會責(zé)任了。于是，企業(yè)的理財目標(biāo)就自然地轉(zhuǎn)向了 “利 潤最大化”。與產(chǎn)值最大化相比，

3、將利潤最大化作為理財目標(biāo)有一定的道理。首先，促使企業(yè)注重 投入與產(chǎn)出的對比結(jié)果，關(guān)心經(jīng)濟效益的高低。利潤是收入與費用的差額，企業(yè)為追求利 潤增長，就要努力增收節(jié)支，就必須改進技術(shù)、提高勞動生產(chǎn)率和資源的利用水平，降低 產(chǎn)品成本，這都有利于資源的合理配置，經(jīng)濟效益的提高。其次，促使企業(yè)重視產(chǎn)品，關(guān) 注市場需求。企業(yè)的產(chǎn)品只有銷售出去，才能實現(xiàn)利潤。以利潤最大化作為理財H標(biāo)會促 使企業(yè)進行市場調(diào)查、自覺適應(yīng)市場需求、提高產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)市場適銷產(chǎn)品，并研究制 訂營銷策略，把產(chǎn)品順利銷售出去。第三，利潤是增加投資者收益、提高職工勞動報酬的 源泉，也是企業(yè)積累資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的來源。利潤的高低還體現(xiàn)了

4、企業(yè)對國家、對社 會的貢獻。但利潤最大化的理財目標(biāo)實踐中也存在一些缺陷。其一，利潤是一個絕對數(shù)，未考慮 同投入資本的關(guān)系，不能科學(xué)地說明企業(yè)經(jīng)濟效益的高低，不便于同一企業(yè)不同時期、不 同企業(yè)之間進行比較。另外，會誤導(dǎo)企業(yè)選擇投入資本額較高的項U,而不是高效率的項 H,不利于資金的有效使用。其二，未考慮獲得利潤的時間和風(fēng)險，難以對不同時期獲得 的利潤額的大小作出判斷，且會促使企業(yè)管理的當(dāng)局不顧風(fēng)險大小追求最大利潤。其三， 往往導(dǎo)致企業(yè)只關(guān)心當(dāng)前利潤，忽視在科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品市場占有率、生活福利 設(shè)施、履行社會責(zé)任等方面下功夫，不利于企業(yè)的長期健康發(fā)展。針對上述弊端，我國和西方理論界分別提出

5、過把權(quán)益資本利潤率和每股利潤作為考核 企業(yè)財務(wù)活動的重要指標(biāo)。這兩個指標(biāo)的主要特征是把公司實現(xiàn)的凈利潤同投入的自有資 本或股本股數(shù)進行對比，能夠恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)的盈利水平，對財務(wù)分析和財務(wù)預(yù)測都有重 要作用。但它們?nèi)圆荒鼙苊馍鲜龅诙偷谌c缺陷。利潤額指標(biāo)通俗易懂，易于汁算，便 于分解落實責(zé)任，雖然有些不足，在實踐中應(yīng)用較為普遍。二、經(jīng)濟效益最大化經(jīng)濟效益最大化作為我國理財口標(biāo)的總思路是有客觀依據(jù)的。改革開放以來，黨和政 府一再強調(diào)，要把全部經(jīng)濟工作轉(zhuǎn)移到以提高經(jīng)濟效益為中心的軌道上來。從某種意義上 來說，提高經(jīng)濟效益是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要口標(biāo)之一，是企業(yè)的基本標(biāo)。財務(wù)管理是企 業(yè)管理的中心，它的

6、目標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)這一要求。經(jīng)濟效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定的資源消耗獲取最大量的收益，它是一個 比利潤更廣義的概念。經(jīng)濟效益最大化作為一種定性要求是合理的，但經(jīng)濟效益本身不是 具體的經(jīng)濟指標(biāo)，它必須借助于一定的經(jīng)濟指標(biāo)才能表現(xiàn)出來。另外，對它也難以控制， 難以分解落實責(zé)任。由此可見，經(jīng)濟效益在實踐中難以計量，缺少可操作性，而具有可操 作性是確定理財標(biāo)的一個重要約束條件。因此，經(jīng)濟效益最大化可作為一種定性要求或 總思路，卻不能作為理財目標(biāo)。三、企業(yè)價值最大化所謂“企業(yè)價值”是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它相對于“資產(chǎn)負(fù)債表”左方資產(chǎn) 的價值。企業(yè)價值不僅包括了已取得的利潤，還包括潛在的預(yù)期的獲利能

7、力。股東財富只 是“資產(chǎn)負(fù)債表”右方的所有者權(quán)益的價值，它只是企業(yè)價值的一部分。企業(yè)價值最大化 主要針對非上市公司而言，股東財富最大化主要針對上市公司。筆者認(rèn)為，企業(yè)價值最大 化不同于股東財富最大化。n 1V二工 Pt.t二1（1+丫）V表示企業(yè)價值；t表示取得報酬的具體時間；n表示取得報酬的持續(xù)期間，在持續(xù)經(jīng) 營的條件下，n為無窮大；pt表示第t年的報酬，可用現(xiàn)金凈流量來表示；r表示對每年 取得的報酬進行現(xiàn)貼時所使用的現(xiàn)貼率。企業(yè)價值也可通過資產(chǎn)評佔來獲得。但是，資產(chǎn)評估通常是在企業(yè)經(jīng)營方式變更、產(chǎn) 權(quán)變更、資產(chǎn)流動時釆用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績考核中很難行得通。企業(yè)價值最大化LI標(biāo)有哪些優(yōu)點

8、呢第一，它考慮了取得報酬的時間和風(fēng)險，克服了在 追求利潤上的短期行為。從上述企業(yè)價值的計算公式中可知，企業(yè)的價值與預(yù)期的報酬成 正比，而與企業(yè)的風(fēng)險成反比。報酬往往與風(fēng)險并存。并且報酬的增加是以風(fēng)險的增大為 代價的，而風(fēng)險的增加會直接影響到企業(yè)的生存和發(fā)展。價值最大化口標(biāo)模式考慮了報酬 與風(fēng)險的關(guān)系，將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量，使企業(yè)的當(dāng)前利潤與未來利潤都 對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，特別是未來利潤對企業(yè)的影響更大，可避免在追求利潤上的短期行 為。第二，它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是投資者、債權(quán) 人、員工、客戶等形成的一個契約，企業(yè)的利潤是所有者與簽約各方的共同利益。企

9、業(yè)價 值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益，有效地防止短期行為的發(fā)生，有利于調(diào)動各利 潤主體的積極性，共同關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)的財富大大增加。企業(yè)價值最大化理論上很有道理，實際操作過程中有一些不足之處。計算公式中與未 來企業(yè)報酬和與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率很難預(yù)計準(zhǔn)確，很可能出現(xiàn)很大的誤差，而它們直接 影響到企業(yè)價值汁量的準(zhǔn)確性。四、股東財富最大化按照委托代理學(xué)說，企業(yè)的所有者即股東和經(jīng)營者是一種委托代理關(guān)系，經(jīng)營者應(yīng)最 大限度地謀求股東即委托人的利益，而股東的H標(biāo)則是實現(xiàn)其財富最大化。以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，其主要優(yōu)點是考慮了時間價值和風(fēng)險價值。一 般認(rèn)為，股票市場價格的高低體現(xiàn)著投資

10、大眾對公司價值的客觀評價。它可以每股市價反 映著資本和利潤之間的關(guān)系，它受預(yù)期每股盈余的影響，反映著每股盈余的大小和取得時 間；它受企業(yè)風(fēng)險的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。因此，股東財富最大化的理財目 標(biāo)，可以提高經(jīng)營資金的安全性和有效性。股東財富最大化的理財H標(biāo)在實際中很難普遍采用。無論是在我國還是在西方，上市 公司在全部企業(yè)中只占少數(shù)，大量的非上市公司不可能采用這一口標(biāo)。股票市價的不確定 性：在股價的決定因素中，有一些是管理當(dāng)局不可控制的因素，如外部環(huán)境的限制、經(jīng)濟 活動的一般水平、所得稅制度以及股票市場的悄況等。另外，廣大投資者的投資動機、個 人偏好、專業(yè)水平差異，也會影響公司外部對公司

11、股票價格的評價，而作為理財口標(biāo)應(yīng)是 企業(yè)通過主觀努力可實現(xiàn)的；股票市價的不真實性：我國證券市場還不規(guī)范，股市效率 低，信息傳遞速度較慢，投資者對信息的理解力較差。市場上非理性投資遠遠超過了理性 投資。股票價格真正能反映投資者的財富是建立在完善的金融市場基礎(chǔ)上的；不利于各利 潤主體的協(xié)調(diào)：股東財富最大化理財U標(biāo)易出現(xiàn)僅考慮股東利益，而忽略其他利害關(guān)系人 （如債權(quán)人、經(jīng)營者和職工等）利益的現(xiàn)象，從而影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動和經(jīng)營業(yè) 績。也可能會忽視企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任，加劇企業(yè)與社會的矛盾，不利于企業(yè)的長遠發(fā) 展。通過對上述各觀點的分析比較，筆者認(rèn)為，結(jié)合我國的實際悄況，從實用性、可比較 性方面考

12、慮，我國的理財忖標(biāo)以凈資產(chǎn)收益率最大化為好。凈資產(chǎn)收益率等于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量除以企業(yè)的所有者權(quán)益。采用凈資產(chǎn)收益率有哪 些好處呢第一，凈資產(chǎn)收益率比較客觀、真實。目前，由于法制不完善、外部監(jiān)督不健全 以及管理當(dāng)局的人為操縱而導(dǎo)致會計信息失真，給投資者和債權(quán)人的投資決策帶來了誤 導(dǎo)，而現(xiàn)金流量指標(biāo)不易被管理當(dāng)局所操縱，反映的信息更為真實。因此，凈資產(chǎn)收益率 有極強的真實性。第二，凈資產(chǎn)收益率是一個相對數(shù)，表明了每一元投資的獲利水平，使 不同企業(yè)之間具有可比性。第三，凈資產(chǎn)收益率在整個財務(wù)比率指標(biāo)體系中是最具綜合性 的指標(biāo)之一，通過對凈資產(chǎn)收益率的分解，可全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，有助 于

13、實現(xiàn)企業(yè)三大能力即償債能力、盈利能力和營運能力的協(xié)調(diào)。第四，凈資產(chǎn)收益率與財 務(wù)管理的研究對象一致，也符合我國企業(yè)現(xiàn)狀要注重對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的管理。財務(wù)管理的一切 原則、方法都是以資金及其流轉(zhuǎn)為研究對象，如投資決策的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬 率等方法都以現(xiàn)金流量作為汁算對象。我國U前國有企業(yè)普遍過度負(fù)債，自有的流動資金 比重較低，企業(yè)的償債能力低下，沒有足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)。即使企業(yè)有盈利，也有可能 因為資金周轉(zhuǎn)困難造成財務(wù)狀況惡化，其至遭受訴訟而破產(chǎn)。第五，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了 企業(yè)各相關(guān)利益主體的根本利益。企業(yè)投資者向企業(yè)投入資金是為了獲得資本增值。凈資 產(chǎn)收益率采用的是凈現(xiàn)金流量，對債權(quán)人來說，現(xiàn)金是決定其本息能否收回的關(guān)鍵；對于 經(jīng)營者來說，充足的現(xiàn)金是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營順利進行的關(guān)鍵。因此，要協(xié)調(diào)企業(yè)的所有 者、債權(quán)人、經(jīng)營者三者之間的關(guān)系，就必須重視凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)然，在采用凈資產(chǎn)收益率最大化這一理財U標(biāo)時，還必須堅持長期利益的原則，防 止追求短期利益的行為。另外，有人提出，履行社會責(zé)任也是理財?shù)囊粋€目標(biāo)。筆者認(rèn)為，履行社會責(zé)任是實 現(xiàn)理財目標(biāo)的一個基本約束條件，是企業(yè)的一項義務(wù)，但在性質(zhì)上并不屬于理財目標(biāo)。如 果一個企業(yè)單純?yōu)榱俗非笞约?/p>