試談企業(yè)集團(tuán)發(fā)展融資特點(diǎn)

1、. . . . 第六章 企業(yè)集團(tuán)發(fā)展融資特點(diǎn)6.1企業(yè)集團(tuán)融資現(xiàn)狀（融資需求模式）分析6.1.1企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析6.1.1.1巨化集團(tuán)財(cái)務(wù)情況（1）近年來業(yè)務(wù)收入狀況2009年巨化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105.29億元，較之2008年的118.75億元，有一定程度下滑，造成這一現(xiàn)象的主要原因是集團(tuán)化工、物料等收入因金融危機(jī)導(dǎo)致的需求萎縮和價(jià)格下滑而又較大幅度的減少。不過同期集團(tuán)礦石收入的增加抵消了部分其他主要業(yè)務(wù)收入下降的影響。圖表1. 巨化集團(tuán)近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)： 單位（萬元） 項(xiàng)目2007年2008年2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入894941.571187541.421052903.63主營(yíng)業(yè)務(wù)利

2、潤(rùn)147325.96139911.12135881.09EBIT64090.1251562.2544761.89EBITDA118600.52106278.35101037.94凈利潤(rùn)20267.699296.1310101.00歸屬于母公司凈利潤(rùn)7909.794724.093476.00數(shù)據(jù)來源：巨化集團(tuán)2007-2009年度審計(jì)報(bào)告從收入結(jié)構(gòu)情況來看，截至2009年末，集團(tuán)收入主要來源于化工板塊，但近年來，其經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)收入比重有所上升。圖表2. 巨化集團(tuán)近五年分業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入占比情況：數(shù)據(jù)來源：巨化集團(tuán)2005-2009年度審計(jì)報(bào)告從利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)情況來看，由于巨化集團(tuán)自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)60%

3、主要還是依托其化工資源在價(jià)值鏈上延伸來創(chuàng)造價(jià)值，有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但與化工主體無關(guān)的40%兩頭在外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)散、亂局面，更多是機(jī)會(huì)型貿(mào)易，沒有形成自己的競(jìng)爭(zhēng)力，因此化工產(chǎn)業(yè)還不能真正構(gòu)成巨化集團(tuán)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。圖表3. 巨化集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)的情況如下：數(shù)據(jù)來源：巨化集團(tuán)2005-2009年度審計(jì)報(bào)告（2）現(xiàn)金流狀況從現(xiàn)金流情況來看，2009年巨化集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為10.46億元，同比減少11.38%。但同年集團(tuán)的投資現(xiàn)金凈流出僅有2.25億元，集團(tuán)大部分產(chǎn)能擴(kuò)建工程接近尾聲，在長(zhǎng)期資產(chǎn)構(gòu)建方面的投資需求較2008年迅速減少，有效地緩解了公司的融資壓力。圖表4. 巨化集團(tuán)2007-2009年現(xiàn)

4、金流總體狀況：數(shù)據(jù)來源：集團(tuán)審計(jì)報(bào)告（3）資產(chǎn)負(fù)債狀況項(xiàng)目2009年12月31日2008年12月31日2007年12月31日總資產(chǎn)（億元）118.68119.91117.50總負(fù)債（億元）82.5384.6783.00歸屬母公司所有者權(quán)益（億元）36.1536.2435.50數(shù)據(jù)來源：集團(tuán)審計(jì)報(bào)告從資產(chǎn)情況來看，截至2009年末，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)是巨化集團(tuán)資產(chǎn)重要組成部分，分別占*%和*%，而負(fù)債則主要表現(xiàn)為短期借款、長(zhǎng)期借款與應(yīng)付債券等剛性負(fù)債，分別占負(fù)債比重的*%、*%和*%。2009年末巨化集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為69.200720082009資產(chǎn)負(fù)債率利息保障倍數(shù)流動(dòng)比率速動(dòng)比率凈資產(chǎn)收益率

5、6.1.1.2巨化股份財(cái)務(wù)情況（1）近年來業(yè)務(wù)收入狀況2009年巨化股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105.29億元，較之2008年的118.75億元，有一定程度下滑，* 圖表1. 巨化股份近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)： 單位（萬元） 項(xiàng)目2007年2008年2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)EBITEBITDA凈利潤(rùn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息從收入結(jié)構(gòu)情況來看，截至2009年末，巨化股份收入主要來源于化工板塊，但近年來，其經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)收入比重有所上升。圖表2. 巨化集團(tuán)近五年分業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入占比情況：數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息圖表3. 巨化股份利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)的情況如下：數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息（2

6、）現(xiàn)金流狀況從現(xiàn)金流情況來看， 圖表4. 巨化股份2007-2009年現(xiàn)金流總體狀況：數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息（3）資產(chǎn)負(fù)債狀況項(xiàng)目2009年12月31日2008年12月31日2007年12月31日總資產(chǎn)（億元）118.68119.91117.50總負(fù)債（億元）82.5384.6783.00歸屬母公司所有者權(quán)益（億元）36.1536.2435.50數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息從資產(chǎn)情況來看，截至2009年末，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)是巨化集團(tuán)資產(chǎn)重要組成部分，分別占*%和*%，而負(fù)債則主要表現(xiàn)為短期借款、長(zhǎng)期借款與應(yīng)付債券等剛性負(fù)債，分別占負(fù)債比重的*%、*%和*%。2009年末巨化集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為

7、69.6.1.2融資資源分析6.1.2.1可用于保證擔(dān)保的資源根據(jù)省國(guó)資委相關(guān)規(guī)定，省國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)只能相互擔(dān)保，而無法其他企業(yè)擔(dān)保。具體而言，省國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)一共17家企業(yè)，除巨化集團(tuán)公司以外，其他16家企業(yè)如下：省交通集團(tuán)公司、省能源集團(tuán)公司、省物產(chǎn)集團(tuán)公司、杭鋼集團(tuán)公司、省商業(yè)集團(tuán)公司、省鐵路集團(tuán)公司、省國(guó)貿(mào)集團(tuán)、財(cái)通證券、省建設(shè)集團(tuán)公司、省機(jī)場(chǎng)管理公司、省機(jī)電集團(tuán)公司、省農(nóng)發(fā)集團(tuán)公司、省旅游集團(tuán)公司、省旅游集團(tuán)公司、省綜合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、省鹽業(yè)集團(tuán)以與長(zhǎng)廣集團(tuán)公司。6.1.2.2.可用于抵質(zhì)押的資源圍巨化集團(tuán)可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)相當(dāng)對(duì)較多，大體而言可以用于擔(dān)保的有土地資源、機(jī)器廠房、應(yīng)

8、收賬款、商標(biāo)權(quán)、CDM收益權(quán)、倉單等。6.1.3 企業(yè)集團(tuán)過往和當(dāng)前融資方式介紹與概述從目前我國(guó)企業(yè)融資方式來看，可分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資，其中債務(wù)性融資主要是指企業(yè)從外部借款，按期承擔(dān)還本付息的義務(wù)；權(quán)益性融資主要是指企業(yè)通過公開發(fā)行股票或私募的方式增加資本，借以融資，無需還本付息，但需要分配紅利。6.1.3.1債務(wù)性融資債務(wù)融資方式主要包括銀行借款、保理、票據(jù)貼現(xiàn)、發(fā)行債券等。巨化集團(tuán)以與巨化股份現(xiàn)有債務(wù)融資方式涉與銀行借款、公司債、銀行承兌匯票與貼現(xiàn)、信托貸款以與融資租賃等業(yè)務(wù)。截至2009年12月末，巨化集團(tuán)與巨化股份有息負(fù)債情況如下：此外，巨化集團(tuán)于2009年2月20日發(fā)行了10

9、年期企業(yè)債，債券規(guī)模為9億元，全部用于集團(tuán)有機(jī)氟化工產(chǎn)品、功能性高分子材料、有機(jī)氟化工產(chǎn)品配套三個(gè)專項(xiàng)共8 個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。集團(tuán)在企業(yè)債成功發(fā)行后，長(zhǎng)期債務(wù)比重持續(xù)攀升，債務(wù)結(jié)構(gòu)獲得一定程度的優(yōu)化。6.1.3.2權(quán)益性融資股權(quán)融資方式主要包括合資經(jīng)營(yíng)、引入戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者與IPO等。近年來，巨化集團(tuán)融資方式主要以債務(wù)性融資為主，權(quán)益性融資則運(yùn)用的較少。目前集團(tuán)權(quán)益融資主要體現(xiàn)為設(shè)立合資經(jīng)營(yíng)公司以與上市IPO，如巨化股份發(fā)行上市，募集資金總額4.6億元。企業(yè)集團(tuán)各融資主體發(fā)生的權(quán)益融資情況，包括金額、價(jià)格、資金用途，對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的貢獻(xiàn)等。6.1.4企業(yè)集團(tuán)融資模式總結(jié)和評(píng)價(jià)（1）各種方式籌

10、集資金的金額和比例目前集團(tuán)的負(fù)債融資大多為1年以的銀行短期借款、1年以上的負(fù)債融資占全部負(fù)債融資的42%。雖然在金融形勢(shì)寬松時(shí)增加短期融資替代長(zhǎng)期融資能節(jié)省融資成本，但一旦金融市場(chǎng)和國(guó)家行業(yè)信貸政策發(fā)生大的變化，銀行貸款展期或續(xù)貸困難，短期融資品種滾動(dòng)續(xù)發(fā)困難，集團(tuán)公司將面臨資金鏈吃緊的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我行的進(jìn)入正好可以彌補(bǔ)巨化集團(tuán)長(zhǎng)期融資的缺口。此外，從權(quán)益融資的角度來看，目前集團(tuán)下屬上市公司巨化股份再融資功能未能充分發(fā)揮，近年來資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%左右。（2）融資效率評(píng)價(jià)隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體置身于動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境之中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的融資方式已經(jīng)得

11、到根本性改變，企業(yè)融資效率越來越成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。從集團(tuán)層面來看，巨化集團(tuán)主要采用（3）對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的總體作用評(píng)價(jià)6.2企業(yè)集團(tuán)融資成本分析6.2.1權(quán)益融資資金成本分析（1）定義：權(quán)益融資資金成本是通過擴(kuò)大企業(yè)的所有權(quán)益,如吸引新的投資者,發(fā)行新股,追加投資等來籌集和使用一定量資本時(shí)所支付的代價(jià)。（2）公式：Ri=Rf+beta*(Rm-Rf)上述公式中：股權(quán)資本成本率ke ，可以用公司一段時(shí)間如5-10年的平均股權(quán)收益率來估計(jì)。平均股權(quán)收益率Ri（即i公司），Beta表示i公司股票與市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)。（3）計(jì)算：通過CSMAR國(guó)數(shù)據(jù)庫計(jì)算分析，2007-2009年度，巨化股份（600160

12、）的Beta值為1.28，而2007-2009年上證指數(shù)的收益率為20.67%，同期無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.25%。通過CAPM公式，將上述數(shù)值代入，可計(jì)算出，巨化股份權(quán)益資金成本為25.83%。6.2.2 債務(wù)資金成本分析（1）定義：企業(yè)通過舉債方式所籌集資金的平均成本。（2）公式：加權(quán)平均債務(wù)資金成本=某種債務(wù)資金占總債務(wù)資金的比重×該資金的成本率×（1-所得稅率）（3）計(jì)算：根據(jù)09年審計(jì)報(bào)告中所得數(shù)據(jù)，借款類負(fù)債5,660,496,900.44元按照5.4%的成本率，09年企業(yè)債券900,000,000.00元按照5.1%的成本率，按照25%的所得稅率計(jì)算，得債務(wù)資金成本率

13、為4.02%。6.2.3 企業(yè)集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)與加權(quán)平均資金成本（1）定義：它是綜合反映資金成本總體水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。綜合資金成本指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。（2）公式：關(guān)于加權(quán)資本成本（WACC）可以用下列公式測(cè)算：WACC= D×kd×(1-T) + E×ke/(D+E)其中：kd表示債務(wù)資本成本率，ke表示股權(quán)資本成本率；D表示負(fù)債，E表示股本；T表示所得稅率。（3）計(jì)算：2009年集團(tuán)公司總負(fù)債為82.52億元，所有者權(quán)益為36.15億元，實(shí)際債務(wù)資金成本為4.02%，權(quán)益資金成本為25.83%，代入公式，可得集團(tuán)公司加權(quán)資

14、本成本為10.66% 。6.3 企業(yè)集團(tuán)未來融資偏好和金融產(chǎn)品需求分析6.3.1企業(yè)集團(tuán)融資的總體思路概述實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本有進(jìn)有退和業(yè)務(wù)布局結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高融資效率，通過運(yùn)用不同的融資工具有效地降低融資成本；提升國(guó)有資本價(jià)值創(chuàng)造能力，完成保值增值任務(wù)。6.3.2集團(tuán)公司層面的融資思路（含對(duì)金融產(chǎn)品的需求）Ø 通過資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合，盤活集團(tuán)資產(chǎn)保持續(xù)貸可能性。同時(shí)積極運(yùn)用企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持票據(jù)等直接融資手段，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資金成本。集團(tuán)逐步實(shí)現(xiàn)通過資本運(yùn)營(yíng)中心（計(jì)劃財(cái)務(wù)部）統(tǒng)一運(yùn)作母公司、各控股子公司的外部融資和資金部拆借，達(dá)到資金集約化管理、挖潛增效的目的。Ø 積極爭(zhēng)取政策低息貸款、財(cái)政貼息、稅收返還和政府劃撥經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)等政府性融資政策。Ø 積極研究多層次資本市場(chǎng)，追蹤股票公開發(fā)行、上市公司再融資、企業(yè)債、信托融資、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金的政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)趨勢(shì)，為中長(zhǎng)期融資多樣化做好準(zhǔn)備。6.3.3上市公司層面的融資思路（含對(duì)金融產(chǎn)品的需求）Ø 發(fā)揮巨化股份公司的資本市場(chǎng)融資平臺(tái)作用，積極探索定向增發(fā)、配售、可轉(zhuǎn)債、回購多種資本市場(chǎng)運(yùn)作手段，在利用上市公司融資渠道、發(fā)揮投資能