集中投資相關(guān)資料全

1、. . . . 第四章：集中投資“如果你擁有40個妻子，那么，你對每一個都無法透徹了解”只有當投資者對所投資的公司一無所知的時候，才需要分散投資?！鞍阉械碾u蛋放在一個籃子里，然后密切關(guān)注這個籃子?！庇腥苏f要“多樣化，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。然而，美國最偉大的投資者沃倫·巴菲特等人又會說：“不要多樣化，要把所有的雞蛋放在一個籃子里，然后密切關(guān)注這個籃子。最好是把它緊緊抓住?！彼瓶氐牟讼?，奉行的重點教條之一是，下注金額要大，但次數(shù)要少。是冒險還是保守？關(guān)于集中投資，查理。芒格形象地比喻為“當成功概率最高時下大賭注”。聰明的人會在世界提供給他這一機遇時下大賭注。當成功概率

2、很高時，他們會下大賭注，而其余的時間他們則按兵不動，事情就這么簡單。巴菲特的長期合作者芒格精辟的總結(jié)道：“人們應(yīng)該在即將發(fā)生的事情上下注，而不是在應(yīng)該發(fā)生的事情上下注?！薄澳阈枰ヅふ覂r格錯位的賭注。然后用多種原則去衡量一下，如果你是處于有利地位，那就表示已經(jīng)是一流的股票?！薄拔覀儾扇〉氖欠乐刮覀兿萑霕藴实姆稚⑼顿Y教條。許多智者能人可能會因此說這種策略一定比更加流行的組合投資戰(zhàn)略的風險大。我們不同意這種觀點。我們相信，這種集中投資策略使投資者在買入股票前既要進一步提高考察公司經(jīng)營狀況時的審慎程度，又要提高對公司經(jīng)濟特征的滿意程度的要求標準，因而更可能會降低投資風險。”“在股票投資中，我們期

3、望每一筆投資能夠有理想的回報，因為我們將資金集中投資在少數(shù)幾家財務(wù)穩(wěn)健、具有強大競爭優(yōu)勢、并由能力非凡、誠實可信的經(jīng)理人所管理的公司股票上。如果我們以合理的價格買進這類公司時，投資損失發(fā)生的概率通常非常小，確實在我們管理伯克希公司股票投資的38年間（扣除通用再保與政府雇員保險公司的投資），股票投資獲利與投資虧損的比例大約為100：1?！薄叭绻銚碛?0個妻子，那么，你對每一個都無法透徹了解”揭示“分散投資”的謬誤巴菲特諷刺了多元投資組合的謬誤，他認為：多元投資組合只是起到保護無知的作用。如果你想讓市場對你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當擁有每一種股票，這對于那些不知如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無

4、缺的戰(zhàn)略。巴菲特的投資組合總是相當反傳統(tǒng)的，在上世紀60年代中期，當華爾街的基金管理者們紛紛把幾百種不同的股票塞進自己的證券組合之中時，巴菲特卻將他大部分的資金，僅僅投到5種股票上美國捷運、伯克希爾和另外的三種。巴菲特相信，只有當投資者對所投資的公司一無所知的時候才需要分散投資，如果你是一個知情的投資者，能夠從經(jīng)濟意義上去理解公司，并且公司有長期的競爭優(yōu)勢，那么傳統(tǒng)的分散投資對你來說沒有任何意義。如果你擁有一個最出色的有著最低財務(wù)風險和最佳長期發(fā)展前景的公司，把錢都集中到它身上，就意味著最佳的收益?！爱斘覀冋J為我們已經(jīng)認真研究而且可以有吸引力的價位買入時，以我們的財務(wù)實力，我們能夠在這少數(shù)幾只

5、股票上大規(guī)模投資。（雷爾、羅斯曾經(jīng)這樣描述過度分散投資存在的問題：如果你擁有40個妻子，那么，你對每一個都無法透徹了解。）究竟應(yīng)該關(guān)注哪些投資風險集中投資的短期收益率波動大，是否意味著高風險集中投資的收益率：短期收益率波動大，但長期收益率高?！拔覀儗幵覆ɡ似鸱?5%的回報率，也不要八穩(wěn)的12%的回報率?！奔型顿Y既能降低風險又能提高回報，何樂而不為，業(yè)績波動大些又何妨？許多價值投資大師出眾的投資業(yè)績以與大量實證研究都支持集中投資可以持續(xù)戰(zhàn)勝市場的結(jié)論。貝塔值（）估計風險大小的謬誤“在評估風險的時候，貝塔值的純粹主義者根本不屑于考慮公司生產(chǎn)什么產(chǎn)品、公司的競爭對手有什么舉動、或者這家公司使用的

6、貸款是多少等等一切背景材料。他甚至不想知道公司的名字。他惟一重視的是公司股票價格的歷史走勢。相反，很高興我們根本不想知道公司股票價格的歷史走勢，而是盡心去尋找那些可以使我們進一步了解公司業(yè)務(wù)的所有信息。因此，在我們買了股票之后，即使股市停盤了兩三年，我們也不會因此而有一點點煩惱。對于我們在喜詩和H·H·布朗公司所持有的100%的股份，我們不需要用每天的報價來證實企業(yè)的良好經(jīng)營。那么，為什么我們非得時刻知道我們持有可口可樂公司的7%股權(quán)的股票行情呢？”在他們渴望用單一的統(tǒng)計來衡量風險時，他們忘記了一條基本的原則：模糊的正確勝過精確的錯誤。衡量股票投資風險的五種因素（1）可以評

7、估的企業(yè)長期經(jīng)濟特性的確定性；（2）以評估的企業(yè)管理的確定性，包括他們實現(xiàn)公司所有潛能的能力以與明智地使用現(xiàn)金流的能力；（3）管理人員值得依賴能夠?qū)⒒貓髲钠髽I(yè)導向股東而不是管理人員的確定性；（4）公司的收購價格；（5）未來稅率和通貨膨脹率，二者將決定投資者取得的總體投資回報的實際購買力水平的下降程度。這些因素很可能會把許多分析師搞得暈頭轉(zhuǎn)向，因為他們不可能從任何一種數(shù)據(jù)庫中得到以上風險因素的評估。但是，精確量化這些因素的困難卻不能否定它們的重要性。打橋牌的啟示其實巴菲特判斷股票投資輸贏概率的高超技巧主要來自于他最大的愛好打橋牌。他一星期大約打12小時的橋牌。他經(jīng)常說：“如果一個監(jiān)獄的房間里有3

8、個會打橋牌的人的話，我不介意永遠坐牢?！彼呐朴鸦籼m評價巴菲特的牌技非常出色，“如果巴菲特有足夠的時間打橋牌的話，他將會成為全美國最優(yōu)秀的橋牌選手之一?！卑头铺卣J為打橋牌與股票投資的策略有很多相似之處：“打牌方法與投資策略是很相似的，因為你要盡可能多地收集信息，接下來，隨著事態(tài)的發(fā)展，在原來信息的基礎(chǔ)上，不斷添加新的信息。不論什么事情，只要根據(jù)當時你所有的信息，你認為自己有可能成功的機會，就去做它。但是，當你獲得新的信息后，你應(yīng)該隨時隨地調(diào)整你的行為方式或你的做事方法。”巴菲特談到橋牌時說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因為每隔10分鐘，你就得重新審視一下局勢在股票市場上決策不是基于市場上的局勢，

9、而是基于你認為你理性的事情上橋牌就好像是在權(quán)衡贏得或損失的概率。你每時每刻都在做著這種計算。”在能力圍的集中投資一個人的知識和經(jīng)驗絕對是有限的，因此在任何給定的期限里，我個人認為有資格將我全部的信心置于其中的企業(yè)數(shù)量，很少會有超過兩家或三家以上。對投資的企業(yè)了如指掌對于集中投資，巴菲特警告說，你必須要在自己的能力圍運作，找到優(yōu)勢方面，然后朝此方面投資，全力出擊。巴菲特認為他的投資行為是與一家企業(yè)如何運營有關(guān)的。如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營而是被某些膚淺的了解吸引到一場投資中去的話，他們更有可能在剛一看到某些不對或損失的苗頭時就嚇跑了，這種打一槍換一個地方的投資人很難有什么出息。而投資者成功與否，是與

10、他是否真正了解這項投資的程度成正比的。在理想的情況下，如果巴菲特能找到50種同等“優(yōu)秀”的股票的話，他一定會樂意將投資分散開來的。但在現(xiàn)實世界中，他發(fā)現(xiàn)找有限的幾種“優(yōu)秀”股票他都要費盡力氣。不管處于何種股權(quán)地位，巴菲特都很了解這樣的“優(yōu)秀”股票所代表的企業(yè)的經(jīng)營過程，了解它的贏利、費用、現(xiàn)金流量、勞工關(guān)系，以與公司的資本需要、分配與運用狀況。這些了解來源于公開、正當?shù)那浪@得的信息和他的頭腦對這些信息的判斷和整理。巴菲特嘲笑那些實踐著多元化投資的基金管理者們對他們所選擇的證券了解膚淺，因而頂多能獲得市場平均的收益率，而不會有任何更好的建樹。巴菲特對他投資的企業(yè)有深刻了解，源于他工作的勤奮和

11、超群的記憶力。巴菲特所投資的蓋可公司的董事長拜恩表示，巴菲特工作相當勤奮，是他見過的人當中記憶力最好的人，某個人也許提到一家名不見經(jīng)傳的小公司，但是巴菲特對這家公司的了解，很可能讓你瞠目結(jié)舌，他會告訴你，這家公司流通在外的股數(shù)，以與他們在明尼亞波里的店面有多少平方呎。蓋可聲稱，他一向密切注意保險業(yè)的一舉一動，但是巴菲特還是經(jīng)?？梢蕴岢鲆恍┰谀硞€公司的年報上看到的重要資料，而蓋可根本完全忽略了這些資料。高人一等的智商可能是巴菲特最大的成功因素，但是他的勤奮也不容忽視，和他一起工作的人都表示，他集中注意力的能力非常驚人，可以專心致力于手上正在進行的工作，一位波克夏的職員表示，他專心致力于目前手上正

12、在做的事，完成之后，再將注意力移轉(zhuǎn)到下一件事。尋找超級明星股聰明的巴菲特將人類追求婚姻幸福的秘訣運用到追求自己投資幸福中，他極力反對多元化的分散投資，強調(diào)將投資集中于“最了解、風險最小、并且利潤潛力最大的公司”，他將它們比喻為世界上最好的寶石、像喬丹那樣的超級明星。“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。但是，這種投資方法尋找超級明星給我們提供了走向真正成功的惟一機會?！拔覀兊氖找鎭碜杂谝蝗河善髽I(yè)經(jīng)理人組成的超級團隊的努

13、力，他們管理的公司經(jīng)營著看起來十分普通的業(yè)務(wù)卻取得了非常尋常的業(yè)績部分擁有一顆希望之星（the Hope diamond，世界上最大的深藍色寶石，重達45.5克拉），遠遠勝過100%擁有一顆仿制的金剛鉆（rhinestone）。我們擁有的公司誰都會很容易地看出來的確是罕見的珍貴寶石。最幸運的是，盡管我們受限于只能擁有這類優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股分，但卻相應(yīng)擁有了一個不斷增長的投資組合。“作為一名投資者，你的目標應(yīng)當僅僅是以理性的價格買入你很容易就能夠理解其業(yè)務(wù)的一家公司的部分股權(quán)，而且你可以確定在從現(xiàn)在開始的5年、10年、20年，這家公司的收益實際上肯定可以大幅度增長。在相當長的時間里，你會發(fā)現(xiàn)僅僅有

14、幾家公司符合這些標準，所以，一旦你看到一家符合以上標準的公司，你就應(yīng)當買進相當數(shù)量的股票?！逼珗?zhí)專一的個性個性偏執(zhí)的人通常具有一種超乎尋常的力量，目標單一者，其進步的速度也相當明顯。巴菲特就是一個典，他將畢生精力悉數(shù)投人股市，尋找值得投資的股票。他很喜歡他所做的事，巴菲特以愛吃漢堡和牛排聞名，他在改喝可口可樂前，只喝百事可樂，不喝別的飲料，這似乎很奇怪。格蘭特經(jīng)紀公司的馬歇爾。溫伯格對巴菲特重視概率估計確定性的程度深有感觸。他回憶起與巴菲特兩次一起吃午飯時的情景：有一次他們倆在曼哈頓的一家餐館吃午飯，巴菲特感覺火腿加乳酪的治味道很好，額外又吃了一個。幾天后，他和巴菲特又要一起出去吃午飯。巴菲特

15、說：“我們還去那家餐館吧。”溫伯格說：“但是，我們前幾天剛剛到那兒吃過一次。”巴菲特說：“是啊。所以我們?yōu)槭裁催€要冒險去別的地方？還是去那家吧。在那兒我們肯定能吃到我們想吃的東西！”這件事讓溫伯格認識到巴菲特在生活中運用的是與在投資中一樣的“確定性”原則：“這也是巴菲特尋找股票的方式，他只投資于那些盈利概率決不會讓他失望的企業(yè)?！薄霸谂c商學院的學生交談時，我說，當他們離開學校后可以做一印有20個洞的卡片。每次做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會更加富有。原因在于，如果你為大的想法而節(jié)省的話，你將永遠不會打完所有20個洞?！卑头铺貐⑴c慈善活動也多少有點兒像搞投資。他拒絕“多

16、樣化”，寧可把錢投到某些“高效率”的事上，獲得最大的社會效益。而且他希望能監(jiān)督他的捐款，因為他認為多數(shù)捐款的一部分都被管理人花在午餐上了。80：20法則，最多的利潤來自于最少的股票組合富布斯的專欄馬克。赫爾伯特根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)進行的檢驗表明：如果從巴菲特的所有投資中剔除最好的15項股票投資，其長期表現(xiàn)將流于平庸。凱恩斯的集中投資策略使他管理的切斯特基金在1928年1945年的18年間平均投資回報率以標準差計算的波動率為29.2%，相當于英國股市波動率的12.4%的2.8倍，但其18年中年平均回報率為13.2%，而英國股市年平均回報率只有0.5%。究竟應(yīng)集中持有多少只股？“對于每一筆投資，你都應(yīng)當有

17、勇氣和信心將你凈資產(chǎn)的10%以上投入此股。”巴菲特對自己集中投資的股票數(shù)目限制在10只，對于一般投資者集中投資股票的家數(shù)建議最多20只。事實上，他集中投資的股票數(shù)目平均只有8.4只左右（見表），而占投資組合的比重平均為91.54%。伯克希爾公司1977年2003年股票投資組合中主要持股情況年份主要持有股票數(shù)目占組合比重投資收益率1977976.81%93.46%1978874.18%73.87%19791388.51%90.12%19801893.94%66.50%19811596.44%83.69%19821196.40%126.52%19831098.62%130.44%19841097.06%114.80%1985797.67%336.85%1986598.05%185.95%198730.20%185.71%198850.32%176.95%198950.35%180.95%1