某集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)研究報(bào)告

1、 . . . 7 / 7復(fù)星集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)分析報(bào)告一、集團(tuán)簡(jiǎn)介1、集團(tuán)概況復(fù)星高科技（集團(tuán)）創(chuàng)建于1992年11月，1994年成為第一家民營(yíng)高科技集團(tuán)型企業(yè)。復(fù)星集團(tuán)通過(guò)十年堅(jiān)實(shí)的發(fā)展，在現(xiàn)代生物與醫(yī)藥、房地產(chǎn)、信息、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，取得了良好的業(yè)績(jī)。從一家注冊(cè)資金10萬(wàn)元、自有資金3.8萬(wàn)元的小型科技咨詢公司起步，發(fā)展至今成為國(guó)外知名的、擁有70余家跨行業(yè)、跨地區(qū)下屬企業(yè)的大型民營(yíng)控股企業(yè)集團(tuán)。 2002年，復(fù)星集團(tuán)的凈資產(chǎn)超過(guò)30億，總資產(chǎn)超過(guò)50億，與關(guān)聯(lián)企業(yè)的總銷售額超過(guò)300億元。在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)中名列197位，同時(shí)名列全國(guó)民營(yíng)企業(yè)10強(qiáng)第7位。 復(fù)星集團(tuán)的目標(biāo)是到2

2、005年要實(shí)現(xiàn)躋身中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)綜合實(shí)力前五強(qiáng)之列，達(dá)到總資產(chǎn)100億、凈資產(chǎn)80億、年?duì)I業(yè)額100億、年利潤(rùn)10億元。2、集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)：復(fù)星高科技（集團(tuán)）XX藥友制約國(guó)藥集團(tuán)醫(yī)藥XX雷允上北醫(yī)藥股份復(fù)地集團(tuán)（地產(chǎn)）復(fù)星實(shí)業(yè)(醫(yī)藥)XX醫(yī)藥工業(yè)研究所金象復(fù)星大藥房XX花紅藥業(yè)XX中聯(lián)藥業(yè)復(fù)星醫(yī)藥復(fù)星信息天藥股份XX藥業(yè)羚銳股份XXXX友誼復(fù)星友誼股份XX聯(lián)華德邦證券豫園商城復(fù)星投資XX童涵春制藥3、集團(tuán)核心業(yè)務(wù)： 公司圍繞“打造生物與醫(yī)藥聯(lián)合艦隊(duì)，成為醫(yī)藥新經(jīng)濟(jì)代表”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以藥店與醫(yī)院為終端客戶，經(jīng)過(guò)上市以來(lái)快速、穩(wěn)健地發(fā)展，已經(jīng)形成醫(yī)療診斷產(chǎn)品、藥品制造與銷售、醫(yī)療器械三大具有核心競(jìng)爭(zhēng)力

3、和行業(yè)地位的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊。4、發(fā)展歷程：第一階段：主要是公司摸索業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，完成資本原始積累階段（咨詢生物醫(yī)藥）1992年11月 廣信科技咨詢公司成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)調(diào)查和咨詢1993年，廣信更名復(fù)星1995年，PCR乙型肝炎診斷劑成功，盈利1億元第二階段；復(fù)星實(shí)業(yè)上市，籌集發(fā)展資金，確定公司發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)藥行業(yè)1998年，復(fù)星實(shí)業(yè)改制上市，募集資金3.5億第三階段：復(fù)星實(shí)業(yè)打造復(fù)星醫(yī)藥的“聯(lián)合艦隊(duì)”，建立醫(yī)藥、地產(chǎn)和信息三大產(chǎn)業(yè)體系2001年8月，復(fù)星集團(tuán)完成復(fù)星實(shí)業(yè)友誼復(fù)星友誼股份聯(lián)華超市的控股鏈。2001年2月，復(fù)星實(shí)業(yè)收購(gòu)信生制藥90.3%的股權(quán)，間接持有羚銳股份（第二大股東）。2001年

4、5月，復(fù)星實(shí)業(yè)參股藥業(yè)集團(tuán)，間接控股天藥股份。2002年5月,復(fù)星實(shí)業(yè)所屬?gòu)?fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司參股中聯(lián)藥業(yè)。2002年6月,復(fù)星實(shí)業(yè)在渝合資組建的藥友制藥XX公司和醫(yī)藥工業(yè)研究院XX公司。2002年6月，復(fù)星實(shí)業(yè)收購(gòu)豫園商城，間接控股童涵春制藥廠2003年1月16日，復(fù)星集團(tuán)和中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司共組注資組建國(guó)藥集團(tuán)醫(yī)藥控股。二、資本運(yùn)營(yíng)模式分析由于復(fù)星集團(tuán)在進(jìn)行擴(kuò)時(shí)，實(shí)力有限，所以在資本運(yùn)營(yíng)時(shí)非常重視協(xié)同效應(yīng)，充分借助別的企業(yè)資源，憑借集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)（人才、科技和市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)）與有競(jìng)爭(zhēng)力和高額利潤(rùn)回報(bào)的企業(yè)合資合作，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的戰(zhàn)略布局和利潤(rùn)回報(bào)，最終達(dá)到集團(tuán)的快速擴(kuò)。復(fù)星的獨(dú)特戰(zhàn)略投資發(fā)展理念：多元化

5、投資，專業(yè)化管理。強(qiáng)調(diào)企業(yè)在充分做大的同時(shí)也要充分做小，所謂做大就是跨行業(yè)、跨地域、跨所有制、多元化、國(guó)際化、上規(guī)模；所謂做小就是指充分的專業(yè)化，我們要讓每一個(gè)專業(yè)公司，在自己的專業(yè)領(lǐng)域，以自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)去參與競(jìng)爭(zhēng)，成為本專業(yè)的一流企業(yè)。復(fù)星的平臺(tái)理論：第一個(gè)平臺(tái)，是復(fù)星集團(tuán)層面，是資本和人力資源的平臺(tái)，除了要實(shí)現(xiàn)人才經(jīng)銷外，還要為企業(yè)的發(fā)展尋求足夠多的現(xiàn)金，從長(zhǎng)期角度解決投資與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)現(xiàn)金流問(wèn)題；第二個(gè)平臺(tái)是專業(yè)發(fā)展的上市公司群體，其重要作用就是將產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)嫁接起來(lái)，圍繞核心企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第三個(gè)平臺(tái)就是每個(gè)專業(yè)上市公司下面的企業(yè)，最根本的任務(wù)

6、就是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，確立在產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先地位。1、 善于利用公司間的股權(quán)關(guān)系，憑借嫻熟的股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作，建立一系列公司控股鏈，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略性布局。嫻熟的股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作：為便于收購(gòu)企業(yè)的運(yùn)作，與目標(biāo)企業(yè)的關(guān)聯(lián)公司合資組建新公司，在合資新公司與關(guān)聯(lián)公司間進(jìn)行一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而可降低收購(gòu)成本，待最終完成收購(gòu)后集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓以整合資產(chǎn)。復(fù)星參股友誼股份，間接控股聯(lián)華復(fù)星集團(tuán)友誼復(fù)星集團(tuán)受讓友誼集團(tuán)所持友誼股份部分股權(quán)友誼復(fù)星集團(tuán)友誼集團(tuán)XX聯(lián)華友誼股份復(fù)星集團(tuán)友誼復(fù)星集團(tuán)友誼集團(tuán)復(fù)星實(shí)業(yè)受讓復(fù)星集團(tuán)所持友誼復(fù)星集團(tuán)的股份友誼股份投資聯(lián)華超市的理由：（1）可以使復(fù)星實(shí)業(yè)在較短的時(shí)間里，以相對(duì)低的成本，擁

7、有1000個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)。而且，從目前聯(lián)華超市網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的情況看，其數(shù)量與覆蓋面還將快速擴(kuò)大。（2）復(fù)星實(shí)業(yè)認(rèn)為，與聯(lián)華超市的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將有利于公司在擴(kuò)大產(chǎn)品銷量的同時(shí)，取得包括價(jià)格談判在內(nèi)多方面的“溝通優(yōu)先”。公司董事會(huì)強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥銷售也是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。今年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券投資重點(diǎn)也是醫(yī)藥流通領(lǐng)域。聯(lián)華超市目前是國(guó)內(nèi)最大的連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，有比較成熟的連鎖經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，借助聯(lián)華超市現(xiàn)有的網(wǎng)點(diǎn)資源優(yōu)勢(shì)、連鎖經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司順利實(shí)施醫(yī)藥連鎖經(jīng)營(yíng)將起到重要作用。XX聯(lián)華復(fù)星集團(tuán)復(fù)星實(shí)業(yè)友誼復(fù)星集團(tuán)友誼集團(tuán)友誼股份XX聯(lián)華形成控股鏈 復(fù)星集團(tuán)復(fù)星實(shí)業(yè)友誼股份聯(lián)華此外，復(fù)星收購(gòu)豫園商城，采用同樣的

8、手法。復(fù)星實(shí)業(yè)復(fù)星投資豫園商城童涵春制藥廠投資豫園商城的理由:第一是黃金珠寶的品牌與零售連鎖店。復(fù)星可以借此滲透到黃金珠寶業(yè)的要素市場(chǎng)發(fā)展；第二,核心商業(yè)區(qū)的發(fā)展。入主后,復(fù)星可以一方面將現(xiàn)有的豫園商圈進(jìn)一步做大,另一方面積極配合XX市城市建設(shè)規(guī)劃中的大規(guī)模南外灘改造工程,將正處于南外灘核心位置的豫園商圈與復(fù)星旗下的房地產(chǎn)業(yè)形成聯(lián)動(dòng)；第三,豫園商城的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),可以使復(fù)星每年有穩(wěn)定的收益。2、 大量地與優(yōu)秀的國(guó)有企業(yè)合資合作，通過(guò)提供復(fù)星的優(yōu)勢(shì)資源，為合作的企業(yè)提供一個(gè)能夠進(jìn)一步發(fā)展的舞臺(tái)，快速獲得高額回報(bào)利潤(rùn)（公司是集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào)的工具）。目前復(fù)星有20多家藥廠，只有一家是復(fù)星自己建的，其余

9、是合資的。復(fù)星認(rèn)為自身在兼并的時(shí)候成本不高，但是卻產(chǎn)生很大的協(xié)同作用。（1）合作企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)： 企業(yè)要有競(jìng)爭(zhēng)力在行業(yè)中要有相當(dāng)?shù)牡匚煌顿Y當(dāng)年有比較好的回報(bào)在與企業(yè)合資合作時(shí)，十分重視目標(biāo)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)管理能力。影響復(fù)星投資決策的最為重要的關(guān)鍵性因素是目標(biāo)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)管理能力，復(fù)星認(rèn)為一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)，不僅可以降低投資的成本，而且還可以增加集團(tuán)在該專業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。在與企業(yè)合資合作時(shí)，十分重視目標(biāo)企業(yè)的快速實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào)的能力，即注重企業(yè)的現(xiàn)金流價(jià)值，而不是企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值。目前復(fù)星實(shí)業(yè)控股與參股的醫(yī)藥公司2001年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)收益率分別為：XX復(fù)星藥業(yè)14.6，XX藥房股份24.21，金象復(fù)星醫(yī)藥股份公司6

10、.34，XX雷允上北區(qū)藥業(yè)股份公司8.96，XX新世紀(jì)藥業(yè)9.09，永安復(fù)星醫(yī)藥股份公司15.2，XX復(fù)星醫(yī)藥10.86。目前與復(fù)星實(shí)業(yè)有資產(chǎn)關(guān)系的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均凈利潤(rùn)率。復(fù)星實(shí)業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比項(xiàng)目2002年度2001年度2000 年度總資產(chǎn)3,139,570,098.002,207,320,380.541,571,101,771.22凈資產(chǎn)1,409,510,876.711,263,984,285.161,145,524,486.84股本381,888,000381,888,000293,760,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,031,661,305.27727,844,

11、514.14579,520,794.44主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)355,497,533.02271,368,300.00262,022,936.44凈利潤(rùn)147,210,216.49135,517,563.64128,515,536.10每股收益(元/股)0.3850.4610.43每股凈資產(chǎn)3.8514.3033.90每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.2680.2320.471凈資產(chǎn)收益率(%)10.444%10.72111.22（2）產(chǎn)業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)：“反周期投資”理念，即在產(chǎn)業(yè)周期的變動(dòng)中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。復(fù)星在實(shí)行多元化擴(kuò)戰(zhàn)略時(shí)，往往選擇處于低潮的行業(yè)介入，利用資本優(yōu)勢(shì)，迅速壯大。鋼鐵業(yè)一向被人視為夕陽(yáng)

12、行業(yè)，但復(fù)星斥資3.5億參股全國(guó)最大發(fā)營(yíng)鋼鐵企業(yè)建龍；證券公司遭重創(chuàng)之時(shí)，復(fù)星又逢低介入證券業(yè)，豫園商城和復(fù)星投資出資共同組建設(shè)立德邦證券XX公司。復(fù)星在1990年代中期進(jìn)入房地產(chǎn)組建復(fù)地集團(tuán)時(shí)，房地產(chǎn)正陷入泡沫破滅后的蕭條。投資房地產(chǎn)的理由：l截止到2002年，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，特別是住宅產(chǎn)業(yè)由于存在巨大的消費(fèi)需求，使以住宅開(kāi)發(fā)為主的公司獲得較好的收益巨大的房屋消費(fèi)需求給我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展空間，業(yè)態(tài)的創(chuàng)新、房地產(chǎn)與金融更深入地結(jié)合是提高房地產(chǎn)盈利能力的重要途徑，并將由此催生出中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。房地產(chǎn)市場(chǎng)近年供需兩旺，增幅與GDP增長(zhǎng)基本同步，成為房地產(chǎn)上市公司業(yè)

13、績(jī)突出的因素之一。漢唐證券的研究報(bào)告顯示，房地產(chǎn)上市公司平均利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全國(guó)平均水平，2001年，前者平均凈利潤(rùn)為5525.1萬(wàn)元，全國(guó)平均水平為3386.19萬(wàn)元。申辦2010年世博會(huì)成功對(duì)樓市是一巨大利好的影響。投資鋼鐵業(yè)的理由：2015年,我國(guó)市鎮(zhèn)人口將由2000年的4.56億人，達(dá)到6.66億人，增加2.1億人，城鎮(zhèn)化水平由2000年的36%達(dá)到45%。小城鎮(zhèn)的建設(shè)將帶動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施和住宅投資,將是今后鋼材巨大的潛在市場(chǎng)。此外，機(jī)械、汽車、房地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展也為鋼材消費(fèi)注入了強(qiáng)大的活力。90年代以來(lái)，中國(guó)鋼材消費(fèi)雖然已經(jīng)進(jìn)入世界頭號(hào)大國(guó)的位置，但人均消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距。

14、2001年中國(guó)的人均消費(fèi)量約為130公斤，而日本、國(guó)、和美國(guó)分別為560.1、537.1、924.5和442.2公斤，因此，在今后較長(zhǎng)的一段時(shí)間，中國(guó)鋼材需求還有一定的增長(zhǎng)空間。2002年全行業(yè)取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益，重點(diǎn)大中型企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4500億元，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)250億元，同比增長(zhǎng)42.84%。兩年前，復(fù)星集團(tuán)斥資3.5億元投資了建龍鋼鐵公司，兩年即收回投資。投資證券業(yè)的理由：券商普遍虧損，收購(gòu)成本低中國(guó)證券市場(chǎng)85%的份額3年后將被15家左右券商壟斷，具有潛在的利潤(rùn)回報(bào)證券公司對(duì)集團(tuán)的投資行為能提供建設(shè)性意見(jiàn)（3）復(fù)星實(shí)業(yè)收購(gòu)兼并根據(jù)公司戰(zhàn)略布局，有選擇性地進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)，特別

15、重視醫(yī)藥連鎖的零售業(yè)務(wù)，最終建立全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)藥連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)體系。華北市場(chǎng)：金象復(fù)星大藥，看中金象發(fā)達(dá)的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò) 華中市場(chǎng)：中聯(lián)藥業(yè)，進(jìn)入市場(chǎng)，開(kāi)辟華中的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò)西南市場(chǎng)；藥友制約、醫(yī)藥工業(yè)研究所XX公司（4）復(fù)星集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)資源（對(duì)合作企業(yè)的影響）：機(jī)制：幫助被投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)化和建立現(xiàn)代法人治理機(jī)構(gòu)，改變?cè)炔豢茖W(xué)的決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制；市場(chǎng)：幫助企業(yè)進(jìn)入全國(guó)性的藥品流通網(wǎng)絡(luò)；產(chǎn)品：發(fā)揮復(fù)星在科技、人才和研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，提供產(chǎn)品的儲(chǔ)備。3、 適當(dāng)通過(guò)資本市場(chǎng)籌措資金，加快企業(yè)發(fā)展1998年，復(fù)星實(shí)業(yè)改制上市，募集資金3.5億2000年7月，復(fù)星實(shí)業(yè)向社會(huì)公眾配售股份22,500,000

16、股4.5億元2002年，復(fù)星實(shí)業(yè)發(fā)行債券11億可轉(zhuǎn)換公司債券2002年11月19日 復(fù)星實(shí)業(yè)與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行和浦東發(fā)展銀行簽署合作協(xié)議，分別取得貸款10億、8億和5億三、復(fù)星集團(tuán)成功的要素：（1） 具有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)：核心決策層具有名牌大學(xué)教育背景，計(jì)算機(jī)與生物制扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)，同時(shí)具有很好的把握機(jī)會(huì)的能力（敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)）（2） 堅(jiān)持以科技為導(dǎo)向，重點(diǎn)投資生物制藥（具有強(qiáng)大的技術(shù)支撐），新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)實(shí)力較強(qiáng)（3） 醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)：企業(yè)多，規(guī)模小，贏利能力低適應(yīng)國(guó)家醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，復(fù)星積極嘗試民營(yíng)機(jī)制同國(guó)有企業(yè)的有效嫁接方式，探索建立混合所有制企業(yè)的良性發(fā)展道路（國(guó)家經(jīng)貿(mào)委醫(yī)藥司司長(zhǎng)于明德接受記者采訪時(shí)透露，為應(yīng)對(duì)加入世貿(mào)后的挑戰(zhàn)，我國(guó)醫(yī)藥業(yè)將加速戰(zhàn)略重組，用5年左右的時(shí)間，扶持建立5-10個(gè)面向國(guó)外市場(chǎng)、年銷售額達(dá)50億元以上的特大型醫(yī)藥流通企業(yè)，建立40個(gè)左右年銷售額達(dá)20億元左右的大型企業(yè)，這些企業(yè)的銷售額要達(dá)到全國(guó)銷售額70%以上。 ）（4） 重視專業(yè)化的決策經(jīng)營(yíng)：投資決策前尋找所投資領(lǐng)域的能人組成團(tuán)隊(duì)來(lái)分析論證投資的可行性。如果具有投資價(jià)值，將由上述優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)操作，充實(shí)復(fù)星實(shí)業(yè)的管理決策層 四、存在的問(wèn)題或潛在的風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是許可準(zhǔn)入的行業(yè)，每家企業(yè)都須有獨(dú)立的生產(chǎn)權(quán)證，公司通過(guò)投資