三精制藥財務(wù)分析報告

1、LOGO三精制藥財務(wù)分析報告三精制藥財務(wù)分析報告孫孫 瑩瑩LOGO三精制藥三精制藥報告結(jié)構(gòu)LOGO公司背景v 2004年進行資產(chǎn)重組，實現(xiàn)年進行資產(chǎn)重組，實現(xiàn)“借殼上市借殼上市”v 2005年完成了后序重組，置出水泥資產(chǎn)，換入年完成了后序重組，置出水泥資產(chǎn)，換入藥業(yè)股權(quán)，實現(xiàn)了母子公司合并藥業(yè)股權(quán)，實現(xiàn)了母子公司合并v 2005年年9月正式更名為哈藥集團三精制藥股份有月正式更名為哈藥集團三精制藥股份有限公司限公司v 三精制藥是一家多品種、多劑型的大型綜合性制三精制藥是一家多品種、多劑型的大型綜合性制藥企業(yè)藥企業(yè)v 特色產(chǎn)品有三精葡萄糖酸鋅、葡萄糖酸鈣口服液、特色產(chǎn)品有三精葡萄糖酸鋅、葡萄糖酸鈣

2、口服液、雙黃連口服液雙黃連口服液 LOGO企業(yè)戰(zhàn)略l強化品牌強化品牌l 廣拓渠道廣拓渠道推進推進“藍瓶藍瓶”戰(zhàn)略，提升品牌價值戰(zhàn)略，提升品牌價值延伸產(chǎn)品線，豐富品牌內(nèi)涵延伸產(chǎn)品線，豐富品牌內(nèi)涵投身公益，強化品牌形象投身公益，強化品牌形象搭建特色營銷平臺，強化營銷網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化戰(zhàn)略搭建特色營銷平臺，強化營銷網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化戰(zhàn)略完善渠道管理，強化終端促銷完善渠道管理，強化終端促銷LOGO財務(wù)狀況分析目錄利潤表分析利潤表分析 比率分析比率分析財務(wù)狀況財務(wù)狀況 資產(chǎn)負債表分析資產(chǎn)負債表分析杜邦分析杜邦分析LOGO杜邦分析資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率 0.130.120.13 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 1.851.731.67銷

3、售凈利率銷售凈利率 0.390.170.19資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.330.710.701（145.81%）1（142.44%）1（140.27%）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 0.240.210.23 凈資產(chǎn)收益率基本穩(wěn)定凈資產(chǎn)收益率基本穩(wěn)定負債比例降低導(dǎo)致權(quán)益乘子減少負債比例降低導(dǎo)致權(quán)益乘子減少資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯提高銷售利潤率經(jīng)歷了銷售利潤率經(jīng)歷了05年的高水平后，年的高水平后，06、07年增幅放緩，趨于穩(wěn)定年增幅放緩，趨于穩(wěn)定LOGO資產(chǎn)負債表項目05年06年06年增長率07年07年增長率貨幣資金967725041158.77%4098563.67%應(yīng)收賬款1346216

4、02719.05%6837-57.34%應(yīng)收票據(jù)494718759279.20%2447130.45%其他應(yīng)收款2715914460-46.76%2083344.07%存貨9769101784.19%1653962.50%流動資產(chǎn)合計689628843328.23%11185326.48%長期投資287353221812.12%20647-35.91%固定資產(chǎn)423775652233.38%減：累計折舊847789365.41%固定資產(chǎn)凈值339004758640.37%503585.83%在建工程140202077-85.19%1365-34.28%固定資產(chǎn)合計47920496633.64%

5、517234.15%無形資產(chǎn)36423546-2.64%439423.91%資產(chǎn)總計14925817386116.48%19237410.65%LOGO資產(chǎn)項目分析l總資產(chǎn)增長趨勢逐步放緩總資產(chǎn)增長趨勢逐步放緩l流動資產(chǎn)保持高速增長流動資產(chǎn)保持高速增長l固定資產(chǎn)高速增長后，對其投入趨于穩(wěn)定固定資產(chǎn)高速增長后，對其投入趨于穩(wěn)定LOGO資產(chǎn)項目分析（續(xù)）項目05年增加額05年增長率06年增加額06年增長率07年增加額07年增長率流動資產(chǎn)43590171.80%1947128.23%2342026.48%長期投資-33197-53.60%348312.12%-11571-35.91%固定資產(chǎn)凈值33

6、4417285.62%1368640.37%27725.83%無形資產(chǎn)34111476.62%-96-2.64%84823.91%資產(chǎn)總計5907265.50%2460316.48%1851310.65%LOGO流動資產(chǎn)項目分析應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款存貨存貨貨幣資金貨幣資金貨幣資金劇增原因何在？貨幣資金劇增原因何在？1應(yīng)收賬款小幅波動應(yīng)收賬款小幅波動2存貨增加，庫存囤積？存貨增加，庫存囤積？3LOGO貨幣資金 貨幣資金與銷售收入是否匹配貨幣資金與銷售收入是否匹配項目06年增長率07年增長率貨幣資金158.77%63.67%銷售收入147.31%9.48%銷售增長充盈了貨幣資金銷售增長充盈了貨幣資金0

7、7年兩者增長不匹配年兩者增長不匹配LOGO貨幣資金（續(xù)）l07年公司投資收益和收回投資收到的貨幣資金分別是年公司投資收益和收回投資收到的貨幣資金分別是5004萬元、萬元、5001萬元萬元l在扣除這兩項現(xiàn)金流入后，三精在扣除這兩項現(xiàn)金流入后，三精07年貨幣資金增幅明顯縮水年貨幣資金增幅明顯縮水LOGO應(yīng)收賬款加強收款力度加強收款力度運用票據(jù)結(jié)算運用票據(jù)結(jié)算優(yōu)化供應(yīng)鏈優(yōu)化供應(yīng)鏈增加回款保證增加回款保證產(chǎn)業(yè)鏈延伸產(chǎn)業(yè)鏈延伸年增長率年增長率年增長率年增長率LOGO存貨項目2005年2006年06年增長率2007年07年增長率三精制藥2.0882384.983592138.65%3.374206-32.

8、29%江中制藥4.21014.791513.81%3.9145-18.30%LOGO存貨（續(xù)）項目2005年2006年增長率2007年增長率存貨9769101784.19%1653962.50%銷售成本2040050723148.64%5580610.02%三精存貨周轉(zhuǎn)率變動分析三精存貨周轉(zhuǎn)率變動分析 銷售規(guī)模擴張銷售規(guī)模擴張銷售成本上升銷售成本上升存貨流轉(zhuǎn)速度加快存貨流轉(zhuǎn)速度加快存貨增幅存貨增幅62.5%庫存商品增幅庫存商品增幅48.6%銷售增幅僅銷售增幅僅9.5%商品積壓情況加重商品積壓情況加重LOGO負債和所有者權(quán)益項目05年06年06年增長率07年07年增長率應(yīng)付票據(jù)0815-0-10

9、0.00%應(yīng)付賬款96391115515.73%9071-18.68%應(yīng)計項目379904867728.13%508974.56%一年內(nèi)到期長期負71%1113289.16%流動負債合計525106477123.35%7547516.53%長期負債158599024-43.10%1991-77.94%普通股46542482303.63%41425-14.11%留存收益343475183650.92%7348241.76%所有者權(quán)益總額8088910006623.71%11490714.83%權(quán)益總額14925817386116.48%19237410.65%負債總規(guī)模

10、下降負債總規(guī)模下降流動負債流動負債20%左右增幅，長期負債急劇下降左右增幅，長期負債急劇下降所有者權(quán)益總額保持所有者權(quán)益總額保持10%以上增速以上增速權(quán)益結(jié)構(gòu)向減少負債方向傾斜權(quán)益結(jié)構(gòu)向減少負債方向傾斜LOGO負債和所有者權(quán)益（續(xù)）n資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有升資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有升 n流動負債增加主要源于一年內(nèi)到期長期負債激增流動負債增加主要源于一年內(nèi)到期長期負債激增n長期負債減少明顯，籌資活動的現(xiàn)金凈流量為負長期負債減少明顯，籌資活動的現(xiàn)金凈流量為負LOGO權(quán)益與籌資活動現(xiàn)金流量項目2004年2005年2006年2007年借款所收到的現(xiàn)金2243716702000償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金1534877239

11、004050分配股利利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金66649119622624籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量43-1880-4685-4101u自2005年起籌資活動的凈現(xiàn)金流量為負u用于分配股利、償付利息的現(xiàn)金流出金額較大，且呈上升態(tài)勢u以前年度債務(wù)使得企業(yè)承擔(dān)了較大的償債壓力，現(xiàn)金流出額較高LOGO利潤表水平分析項目2004年2005年05年增長率2006年06年增長率2007年07年增長率銷售收入390574981827.55%123204147.31%1348789.48%銷售成本2994220400-31.87%50723148.64%5580610.02%銷售毛利911529418222.7

12、4%72481146.38%790729.09%管理與營業(yè)費用640813447109.85%45227236.34%5371718.77%稅息前收益270715971489.99%2725470.65%25355-6.97%利息費用808296-63.37%45553.72%66145.27%稅前收益189915675725.43%2679970.97%24694-7.85%所得67%287476.64%2830-1.53%凈利潤293019441563.52%213559.85%2593321.44%重組后續(xù)工作完成后，重組后續(xù)工作完成后，06年企業(yè)生產(chǎn)步入正軌年

13、企業(yè)生產(chǎn)步入正軌更換主營業(yè)務(wù)方向后，毛利率由更換主營業(yè)務(wù)方向后，毛利率由23.65%躍至躍至60%左右左右銷售收入、凈利潤保持連續(xù)增長銷售收入、凈利潤保持連續(xù)增長LOGO利潤表垂直分析項目2004年2005年2006年2007銷售收入39057100%49818100%123204100%134878100%銷售成本2994276.66%2040040.95%5072341.17%5580641.38%銷售毛利911523.34%2941859.05%7248158.83%7907258.62%管理與營業(yè)費用640816.41%1344726.99%4522736.71%5371739.83%

14、稅息前收益27076.93%1597132.06%2725422.12%2535518.80%利息費用8082.07%2960.59%4550.37%6610.49%稅前收益1899156752679924694所得稅15162728742830凈利潤29307.50%1944139.02%2135517.33%2593319.23%更換主營業(yè)務(wù)方向后，毛利率由更換主營業(yè)務(wù)方向后，毛利率由23.34%躍至躍至60%左右左右三精制藥銷售成本穩(wěn)定在四成左右三精制藥銷售成本穩(wěn)定在四成左右管理與營業(yè)費用逐年大幅攀升管理與營業(yè)費用逐年大幅攀升凈利潤率雖保持增長，但增幅逐漸放緩凈利潤率雖保持增長，但增幅逐

15、漸放緩LOGO利潤表（續(xù)）u主營業(yè)務(wù)增長率05年27.55%，06年達到147.31%，07年態(tài)勢平穩(wěn)，主營業(yè)務(wù)收入較上年僅增長了11674萬元，增長率為9.48%u相應(yīng)的銷售毛利增長率為05年222.74%，06年146.38%，07年9.09%。u三精制藥凈利潤增長趨勢相比銷售收入和銷售毛利明顯較緩。0506年間銷售收入增長率146.3%，但是凈利潤僅為9.85%。在企業(yè)具有如此高毛利的產(chǎn)品的情況下，為什么其優(yōu)勢沒有在利潤在企業(yè)具有如此高毛利的產(chǎn)品的情況下，為什么其優(yōu)勢沒有在利潤指標(biāo)中充分的體現(xiàn)出來？指標(biāo)中充分的體現(xiàn)出來？ LOGO利潤表毛利率l三精、江中毛利率水平顯著高于行業(yè)均值三精、江

16、中毛利率水平顯著高于行業(yè)均值l三精中藥、西藥、保健品毛利率三精中藥、西藥、保健品毛利率06年分別是年分別是50.65%、41.04%、79.57%；07年為年為47.38%、53.42%、81.05%l針對兒童市場推出的一系列保健品優(yōu)勢明顯，市場占有率高針對兒童市場推出的一系列保健品優(yōu)勢明顯，市場占有率高LOGO利潤表銷售利潤率毛利率高達毛利率高達60%，相應(yīng)的利潤率卻不到，相應(yīng)的利潤率卻不到20%，巨大落差原因何在？，巨大落差原因何在？管理與營業(yè)費用逐年攀升，管理與營業(yè)費用逐年攀升，07年占到收入四成年占到收入四成LOGO利潤表成本與費用江中制藥進入醫(yī)藥行業(yè)多年，成本與費用水平穩(wěn)定三精新轉(zhuǎn)換

17、主營方向，擴大業(yè)務(wù)需投入大量人力、物力、財力三精制藥與江中制藥銷售規(guī)模上的差距也導(dǎo)致兩者成本、費用的巨大差異三精的管理與營業(yè)費用是否過高？長此以往是否會削弱企業(yè)的盈利能力？三精的管理與營業(yè)費用是否過高？長此以往是否會削弱企業(yè)的盈利能力？LOGO利潤表成本和費用（續(xù)）n銷售費用n管理費用n營業(yè)成本n其他橫向比較：兩家企業(yè)兩年來成本、費用比重基本持平橫向比較：兩家企業(yè)兩年來成本、費用比重基本持平縱向比較：成本、費用占收入比重接近縱向比較：成本、費用占收入比重接近醫(yī)藥行業(yè)特點 企業(yè)管理、營業(yè)費用高LOGO凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量項目2004年2005年2006年2007年凈利潤29301944121

18、35525933固定資產(chǎn)折舊3742102328295068應(yīng)付賬款增加-107594553-2191-2084應(yīng)收賬款減少6564-1939-14789190存貨減少1366-590-275-6361經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量37601649722692164342007年凈利潤遠高于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，主要由于該年度凈利潤中包含較年凈利潤遠高于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，主要由于該年度凈利潤中包含較為可觀的投資收益為可觀的投資收益LOGO資產(chǎn)、收入與利潤綜合分析項目2004年2005年05年增長率2006年06年增長率2007年07年增長率資產(chǎn)9018614925865.50%17386116.48%1

19、9237410.65%銷售收入390574981827.55%123204147.31%1348789.48%凈利潤293019441563.52%213559.85%2593321.44%隨著資產(chǎn)規(guī)模擴大，銷售收入與凈利潤相應(yīng)增加隨著資產(chǎn)規(guī)模擴大，銷售收入與凈利潤相應(yīng)增加LOGO資產(chǎn)、收入與利潤綜合分析（續(xù)）項目2004年2005年2006年2007年收回投資所收到的現(xiàn)金17370340901545001購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金508867624531036投資所支付的現(xiàn)金27312384326555558投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量-13361-5016-2443361

20、1u06年管理與營業(yè)費用較05年大幅攀升u管理與營業(yè)費用 05年13447 萬元 06年45227萬元 增幅36.71%06年銷售收入增幅巨大 凈利潤增幅不明顯07年銷售收入漲幅較小 凈利潤增長可觀u07年收回投資收到現(xiàn)金5001萬元取得投資收益5004萬元 增幅高達1257.65%u剔除投資收益影響后，凈利潤增長率由21.43%變?yōu)?-0.12%LOGO獲利能力比率獲利能力比率市場價值比率市場價值比率負債管理比率負債管理比率流動性比率流動性比率資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率比率分析比率分析流動比率速動比率每股收益毛利率銷售利潤率總資產(chǎn)收益率股權(quán)收益率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率已

21、獲利息倍數(shù)比率分析LOGO流動比率項目06年增長率07年增長率三精制藥3.96%8.55%江中制藥28.34%30.92%行業(yè)均值-13.87%8.05%項目2005年2006年06年增長率2007年07年增長率流動資產(chǎn)689628843328.23%11185326.48%流動負債525106477123.35%7547516.53%三精制藥流動資產(chǎn)增長率高于流動負債三精制藥流動資產(chǎn)增長率高于流動負債流動資產(chǎn)的增長得益于公司銷售規(guī)模的擴大，貨幣資金、應(yīng)收款項及存貨相應(yīng)大幅流動資產(chǎn)的增長得益于公司銷售規(guī)模的擴大，貨幣資金、應(yīng)收款項及存貨相應(yīng)大幅度增加度增加流動負債增加主要是一年內(nèi)到期長期負債增

22、加所致，但其增長幅度不及流動資產(chǎn)流動負債增加主要是一年內(nèi)到期長期負債增加所致，但其增長幅度不及流動資產(chǎn)LOGO速動比率項目06年增長率07年增長率三精制藥7.18%4.53%江中制藥43.50%23.03%行業(yè)均值-18.92%11.67%項目2005年2006年2007年存貨97691017816539流動資產(chǎn)合計6896288433111853存貨占流動資產(chǎn)比率14.17%11.51%14.79%l三精制藥在扣除了流動資產(chǎn)中的存貨項目后計算出的速動比率與流動比率的差距三精制藥在扣除了流動資產(chǎn)中的存貨項目后計算出的速動比率與流動比率的差距并不大，只是增長幅度放緩并不大，只是增長幅度放緩l三精

23、制藥的存貨占流動資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定在三精制藥的存貨占流動資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定在14%左右，這一低存貨比例對于三左右，這一低存貨比例對于三精來說是很大的優(yōu)勢精來說是很大的優(yōu)勢LOGO總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率項目2005年2006年06年增長率2007年07年增長率三精制藥0.3337710.708635112.31%0.701124-1.06%江中制藥0.84580.972815.02%0.9206-5.37%行業(yè)均值0.6820.7185.28%0.7-2.5%p三精制藥三精制藥06年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅上升，與行業(yè)差距縮小年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅上升，與行業(yè)差距縮小 主要得益于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上漲主要得益于固定資產(chǎn)周

24、轉(zhuǎn)率上漲15.95%p07年跌幅低于行業(yè)和江中制藥，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況改善年跌幅低于行業(yè)和江中制藥，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況改善LOGO總資產(chǎn)收益率項目2005年2006年增長率2007年增長率凈利潤19441213559.85%2593321.44%總資產(chǎn)14925817386116.48%19237410.65%江中制藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要高于三精，但是在扣除相關(guān)成本與費用后計算得到的總資產(chǎn)收益率卻明顯低于三精u三精在成本和費用的控制上更為出色，為企業(yè)帶來更多收益三精在成本和費用的控制上更為出色，為企業(yè)帶來更多收益LOGO已獲利息倍數(shù)兩家企業(yè)該項指標(biāo)表現(xiàn)出色兩家企業(yè)該項指標(biāo)表現(xiàn)出色 企業(yè)利息償付能力強企業(yè)利

25、息償付能力強充分保障企業(yè)債充分保障企業(yè)債權(quán)人利益權(quán)人利益LOGO股權(quán)收益率 三精的股權(quán)收益率三年均達到三精的股權(quán)收益率三年均達到20%以上，處于市場較高水平，高出以上，處于市場較高水平，高出江中制藥近一倍江中制藥近一倍結(jié)合三精制藥的資產(chǎn)負債比率，三精的負債比率要高于江中，其財結(jié)合三精制藥的資產(chǎn)負債比率，三精的負債比率要高于江中，其財務(wù)杠桿產(chǎn)生的效用也就越大，股權(quán)收益率應(yīng)當(dāng)高于江中務(wù)杠桿產(chǎn)生的效用也就越大，股權(quán)收益率應(yīng)當(dāng)高于江中LOGO每股收益2005年2006年06年增長率2007年07年增長率三精制藥0.37540.581454.87%0.523-10.04%江中制藥0.370.27-27.03%0.3322.22%行業(yè)均值0.0680.149119.12%n2006年三精每股收益激增年三精每股收益激增54.87%，主要源自凈利潤的增長，主要源自凈利潤的增長n2007年凈利潤雖呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但每股收益小幅下降，主要是限售年凈利潤雖呈現(xiàn)