論使用收益現(xiàn)值法評(píng)估的精度和誤差問題

1、論使用收益現(xiàn)值法評(píng)估的精度和誤差問題          內(nèi)容提要：中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年的第一號(hào)文件就資產(chǎn)評(píng)估使用收益現(xiàn)值法做出了精度方面的剛性規(guī)定。本文以系統(tǒng)論的思維方式使用一般的誤差理論用收益現(xiàn)值法為對(duì)象分析了評(píng)估的精度與誤差問題。本文重點(diǎn)分析評(píng)估的系統(tǒng)誤差；指出評(píng)估理論的不完善，并提出解決的方案；最后指出了收益現(xiàn)值法的幾種可能的命運(yùn)；給出了衡量評(píng)估工作的綜合評(píng)價(jià)體系。一、問題的來由和分析中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年的第一號(hào)文件關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知對(duì)收益現(xiàn)值法使用預(yù)測(cè)收益數(shù)據(jù)和評(píng)估結(jié)果提

2、出了嚴(yán)格的剛性規(guī)定：與實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)相比低于010%內(nèi)是不需要進(jìn)行解釋工作的；10%20%應(yīng)當(dāng)做出解釋和道歉；超過20%時(shí)需要被審查。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令2004年第03號(hào)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法規(guī)定當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易。或者換一種表達(dá)方式：當(dāng)交易值與評(píng)估價(jià)值之間差異超過10%應(yīng)當(dāng)暫停交易。資產(chǎn)評(píng)估理論對(duì)于評(píng)估精度也規(guī)定評(píng)估的精度應(yīng)當(dāng)達(dá)到10%，房地產(chǎn)評(píng)估教科書有15%的規(guī)定。這些都是針對(duì)評(píng)估的精度或者誤差，尤其是關(guān)于收益方法。但是：評(píng)估理論上對(duì)評(píng)估的精度或者誤差問題無明確的分析，教科書也沒有給出科學(xué)的解釋，很少人對(duì)此進(jìn)行研究，今天這個(gè)問題已經(jīng)牽涉到

3、評(píng)估師的法律責(zé)任。本文的中心是：圍繞評(píng)估誤差的產(chǎn)生從系統(tǒng)誤差角度分析，以期望實(shí)現(xiàn)90%的精度要求。讓大家衡量是否可以達(dá)到這個(gè)精度，怎樣達(dá)到這個(gè)精度。對(duì)此問題的分析我們采用了收益現(xiàn)值法為典型對(duì)象，接著我們從社會(huì)的角度來看待和討論評(píng)估的性質(zhì)，以得到對(duì)于評(píng)估的綜合評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。二、一般的背景和分析工具（一）評(píng)估的內(nèi)部工作的系統(tǒng)分析對(duì)于使用收益現(xiàn)值法評(píng)估，我們首先整理從理論模式到解決實(shí)際問題的邏輯步驟：1.建立基礎(chǔ)理論；2.設(shè)定資本化率或收益率為已知；3.建立數(shù)學(xué)模式庫(kù)；4.判斷收益流和求取資本化率；5.選擇數(shù)學(xué)模式進(jìn)行計(jì)算得到結(jié)果。前面的步驟是現(xiàn)有的三個(gè)理論步驟，后面的步驟是我們進(jìn)行操作時(shí)的步驟。這個(gè)整

4、體安排對(duì)于目前解決實(shí)際評(píng)估問題是必須的，在歷時(shí)性的操作層面上也是必須的。（二）評(píng)估工作外部環(huán)境的系統(tǒng)分析評(píng)估工作的外部環(huán)境系統(tǒng)就是總的社會(huì)系統(tǒng)：包括法制、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、市場(chǎng)等，基于本文的任務(wù)只是分析評(píng)估工作，所以給出具有時(shí)間先后性的完整的交易評(píng)估的背景程序：1.國(guó)家、市場(chǎng)提出資產(chǎn)交易和評(píng)估的要求；2.資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)接受評(píng)估業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估；3.市場(chǎng)或者交易相關(guān)方依據(jù)評(píng)估結(jié)果或報(bào)告進(jìn)行交易；4.實(shí)現(xiàn)和完成交易。（三）誤差或精度分析的一般工具或理論目前的評(píng)估理論或?qū)嶋H工作都沒有提供一套現(xiàn)成的衡量評(píng)估精度或者誤差的方法，因此必須從外部或者相關(guān)的領(lǐng)域來獲得解決問題的工具。評(píng)估誤差作為誤差應(yīng)當(dāng)有誤差的共性，也應(yīng)

5、當(dāng)有其個(gè)性。一般的工程測(cè)量誤差理論、數(shù)學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)的數(shù)值分析科學(xué)都可以成為我們的工具。首先引進(jìn)一般的測(cè)量誤差理論和概念：（1）系統(tǒng)誤差：系統(tǒng)誤差是指在同等觀測(cè)條件下進(jìn)行一系列觀測(cè)時(shí)，誤差出現(xiàn)的符號(hào)和大小均相同或按一定規(guī)律變化。（2）偶然誤差：指誤差出現(xiàn)的符號(hào)和大小都表現(xiàn)為偶然性，這種誤差叫做偶然誤差，也叫做隨機(jī)誤差，是許許多多微小偶然因素的綜合影響。（3）中誤差和極限誤差，根據(jù)誤差原理，通常用偶然誤差的中誤差作為衡量誤差大小的指標(biāo)。（四）使用極限誤差來衡量評(píng)估的精度極限誤差的定義： 觀測(cè)值-真實(shí)值，那么對(duì)于評(píng)估就是：評(píng)估極限誤差=評(píng)估值-實(shí)際價(jià)值或者評(píng)估極限誤差=評(píng)估值-交易值。中國(guó)證監(jiān)

6、會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部的規(guī)定都是以評(píng)估極限誤差=評(píng)估值-交易值為最后的標(biāo)準(zhǔn)來衡量評(píng)估精度以及評(píng)估工作的。但是這個(gè)誤差我們無法事先計(jì)算和知道，甚至事后也不一定準(zhǔn)確的知道。本質(zhì)上這是一種預(yù)測(cè)，而且這種預(yù)測(cè)是一個(gè)精度逼近的過程。必須明確和強(qiáng)調(diào)的是評(píng)估的時(shí)候我們無法知道評(píng)估的準(zhǔn)確的極限誤差。因?yàn)樵谖磥頉]有變成現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，我們不能夠說未來等于現(xiàn)實(shí)。那么我們是否可以達(dá)到這個(gè)目標(biāo)和怎樣達(dá)到這個(gè)目標(biāo)？（五）系統(tǒng)誤差的分析按照一般的誤差理論：在存在系統(tǒng)誤差的前提下，偶然誤差的分析和討論是沒有意義的事情。首先應(yīng)當(dāng)解決的是系統(tǒng)誤差，同時(shí)找到了系統(tǒng)誤差產(chǎn)生的原因就可以消除系統(tǒng)誤差。用一個(gè)簡(jiǎn)單的比如來說明此點(diǎn)：使用一把有毫

7、米刻度但是短了2厘米的尺來量物體，得到一組數(shù)據(jù)：84.52，84.53，84.54，84.52（單位：厘米），偶然誤差討論的最終是小數(shù)點(diǎn)后第二位估計(jì)數(shù)的偏差問題，可是這批數(shù)據(jù)卻存在2厘米的系統(tǒng)誤差。所以從這個(gè)角度來說，我們應(yīng)當(dāng)分析使用收益現(xiàn)值法產(chǎn)生系統(tǒng)誤差的原因和方面。這也是前面之所以給出兩個(gè)相關(guān)系統(tǒng)（收益現(xiàn)值法的內(nèi)部系統(tǒng)、評(píng)估的外部系統(tǒng)）的原因。三、評(píng)估內(nèi)部工作系統(tǒng)的分析理論和數(shù)據(jù)的分析（一）收益現(xiàn)值法的應(yīng)用問題收益法在各種實(shí)際操作中有一定的困難。總結(jié)一是確定性的收益現(xiàn)值法理論模式與不確定性的現(xiàn)實(shí)的不匹配；二是資本化率或者貼現(xiàn)率的操作手段只是逼近內(nèi)部收益率。其原因在于：1.資本化率的非獨(dú)立變

8、量本質(zhì)和定義的循環(huán)性導(dǎo)致共時(shí)性分析時(shí)無確定解或無解。2.對(duì)于未來預(yù)期必然是困難的。這樣就導(dǎo)致評(píng)估精度方面必然有隱患，這是理論的責(zé)任和實(shí)務(wù)的無奈。當(dāng)然評(píng)估界在嘗試各種解決的辦法。解決的方案有兩個(gè)：1.將不確定性理論、模糊理論、概率理論、非線性數(shù)學(xué)等引入對(duì)于預(yù)期的分析；2.放棄對(duì)于未來預(yù)期的深度和長(zhǎng)遠(yuǎn)分析，從現(xiàn)在和過去的角度，以市場(chǎng)觀察的方法，使用效用分析理論來分析收益與價(jià)值之間的穩(wěn)定關(guān)系，并且將這種關(guān)系形成規(guī)律或運(yùn)用于評(píng)估對(duì)象。（二）評(píng)估的數(shù)據(jù)來源的分析評(píng)估是怎樣得到基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的？這樣就要討論評(píng)估是怎樣工作的或者說評(píng)估工作的性質(zhì)。具體來說：統(tǒng)計(jì)、調(diào)查、研究市場(chǎng)、企業(yè)和基本的國(guó)情，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論成

9、果；使用科學(xué)理論、工具或方法來進(jìn)行工作。但是我們無法像測(cè)量那樣有激光測(cè)距儀或者哪怕是一把簡(jiǎn)單的尺來度量評(píng)估的基礎(chǔ)測(cè)量數(shù)據(jù)，這一切都只是一種觀察統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果。在這一點(diǎn)上，評(píng)估沒有硬工具，只能夠廣泛的使用統(tǒng)計(jì)分析、建立數(shù)學(xué)模型、預(yù)測(cè)等這樣的軟工具。這樣就不可避免做一些有誤差的事情。這樣就引申出一個(gè)結(jié)論：評(píng)估工作首先應(yīng)當(dāng)解決定性的問題，再解決定量的問題。對(duì)于評(píng)估的評(píng)價(jià)也應(yīng)當(dāng)注意這個(gè)方面。四、評(píng)估的外部環(huán)境的系統(tǒng)分析交易的參與我們以上的工作還只是假定不與實(shí)際的或者事后的交易值這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，也還只是分析第一個(gè)系統(tǒng)評(píng)估的內(nèi)部工作系統(tǒng)，沒有考慮事后的交易問題。但是現(xiàn)實(shí)的要求是：不僅僅要考慮評(píng)估結(jié)果與交

10、易的關(guān)聯(lián)，還有要承擔(dān)精度責(zé)任的可能；還有未來若干年的現(xiàn)金流量的問題，因?yàn)橥ǔＪ褂檬找娆F(xiàn)值法評(píng)估需要將預(yù)期的收益貼現(xiàn)。所以必須進(jìn)行外部系統(tǒng)的分析，看看這個(gè)方面對(duì)于評(píng)估的精度或誤差有什么影響。本部分討論交易這個(gè)環(huán)節(jié)的評(píng)估處理。（一）交易分析的困難老實(shí)說考慮事后的交易，處理未來的事情對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和評(píng)估工作是困難的。目前，一般的評(píng)估理論是不考慮評(píng)估以后進(jìn)行的各種特殊的、具體的交易情況，當(dāng)然評(píng)估理論給出了各種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。但是從局部來看（起碼收益現(xiàn)值法理論模式）這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)跟不上豐富的實(shí)踐。這樣做的理由主要是：1.評(píng)估價(jià)值通常是公開市場(chǎng)價(jià)值這樣一種理想的價(jià)值，而不是一個(gè)具體的實(shí)現(xiàn)的個(gè)別的價(jià)格。當(dāng)然也有考慮的但

11、是并不是理論的自覺。如：市場(chǎng)比較法考慮對(duì)于不正常的交易情況進(jìn)行修正，房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范在處理拍賣價(jià)值的評(píng)估時(shí)要乘一個(gè)折扣（實(shí)際上折扣是小于1的數(shù)）。2.交易理論怎樣徹底納入評(píng)估理論大家意見沒有統(tǒng)一，也沒有徹底的好辦法。有必要對(duì)于市場(chǎng)和交易進(jìn)行簡(jiǎn)單研究：眾所周知資產(chǎn)或者商品市場(chǎng)有不同的分類或表現(xiàn)為不同的結(jié)構(gòu)。以下只是給出幾個(gè)簡(jiǎn)單的概念。比如市場(chǎng)有：一手市場(chǎng)、二手市場(chǎng)；一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)；公開市場(chǎng)、特定市場(chǎng)。交易有：強(qiáng)制交易、自由交易、關(guān)聯(lián)交易；真實(shí)交易、虛擬交易等。按照一般的市場(chǎng)理論和交易理論：不同的市場(chǎng)有不同的結(jié)構(gòu)特征，其中交易是市場(chǎng)這個(gè)系統(tǒng)概念的核心機(jī)制；可以認(rèn)為不同的交易決定了不同的市場(chǎng)。按照

12、理論經(jīng)濟(jì)學(xué)的“一種市場(chǎng)決定一種價(jià)格的觀點(diǎn)”（所以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)劃分了完全競(jìng)爭(zhēng)、完全壟斷、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷四種基本的市場(chǎng)），交易在不同的情況下可以進(jìn)入不同的細(xì)分的市場(chǎng)。所以不同的交易（交易的時(shí)間、時(shí)機(jī)、交易雙方的能力和力量的對(duì)比、交易的方式、交易的動(dòng)機(jī)等）交易物會(huì)有不同的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和表達(dá)方式。         上面的文件都涉及到評(píng)估理論考慮交易環(huán)節(jié)的需求，（一）其他與精度和誤差有關(guān)的因素評(píng)估人員、評(píng)估的社會(huì)定位、評(píng)估被賦予的性質(zhì)等等都將影響評(píng)估的精度。從誤差理論看評(píng)估人員實(shí)際上是典型的不等精度觀測(cè)，也是系統(tǒng)誤差的一種。不

13、同的評(píng)估者將導(dǎo)致不同的評(píng)估精度或誤差，就好像不同視力的人們觀測(cè)物體，會(huì)得到不同的清晰度一樣。其中關(guān)鍵因素是能力，但是原因不僅如此比如道德等。從科學(xué)的角度來分析，人的能力因素是評(píng)估誤差甚至錯(cuò)誤的一個(gè)基本的來源，但是道德等已經(jīng)超出科學(xué)的范疇，從科學(xué)角度來分析評(píng)估的誤差或者精度是不討論道德這些問題的。不過基于本文系統(tǒng)討論的目的，因此還是有必要從社會(huì)的角度來分析評(píng)估的性質(zhì)。（二）評(píng)估的性質(zhì)不管評(píng)估自己怎樣認(rèn)識(shí)自己和進(jìn)行定位，社會(huì)的不同群體總是從各種不同的角度提出對(duì)于評(píng)估的定位和要求。科學(xué)、政治、經(jīng)濟(jì)是三個(gè)應(yīng)當(dāng)考慮的問題。經(jīng)濟(jì)體系上：評(píng)估存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因是作為中介能夠節(jié)約交易費(fèi)用，這是被經(jīng)濟(jì)學(xué)所證明的一

14、件事實(shí)；評(píng)估本身通過自身的勞動(dòng)為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，參與中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)工作。評(píng)估的社會(huì)的、歷史的、制度的原因是：針對(duì)財(cái)務(wù)信息的不能夠完全真實(shí)的理論或?qū)嶋H的原因，對(duì)于財(cái)務(wù)表達(dá)的資產(chǎn)進(jìn)行再評(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)和市場(chǎng)都沒有直接顯示價(jià)格的領(lǐng)域；國(guó)有資產(chǎn)的問題的集中解決評(píng)估界的參與的必然性；開放的經(jīng)濟(jì)；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程要求；專業(yè)工作的優(yōu)勢(shì)等。2.在政治體系中：首先是一種社會(huì)運(yùn)行的資源，他的作用是經(jīng)濟(jì)體系的中介或服務(wù)工具。同時(shí)被賦予其他的很多的社會(huì)職能。政治判斷涉及價(jià)值判斷：一個(gè)基本的分歧是評(píng)估工作是鑒證還是咨詢？鑒證在一定的程度上是被理解為裁判，評(píng)估有時(shí)被理解為裁判，這樣導(dǎo)致很多的引至的問題。比如為委托方服務(wù)好像就

15、影響評(píng)估的科學(xué)性、公正性。3.從科學(xué)角度判斷：評(píng)估具有分析、預(yù)測(cè)性質(zhì)，咨詢和研究的性質(zhì)，屬于應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇。具體來說：統(tǒng)計(jì)、調(diào)查、研究市場(chǎng)企業(yè)和基本的國(guó)情，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論成果；使用科學(xué)理論、工具或方法來進(jìn)行工作。我們指出：科學(xué)判斷、價(jià)值判斷、政治判斷對(duì)于評(píng)估總會(huì)有不同的可能，是矛盾的要求，所以就是評(píng)估科學(xué)上正確還受到價(jià)值判斷的影響或者干擾，而且評(píng)估作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分不能夠完全的脫離價(jià)值判斷?？偨Y(jié)產(chǎn)生評(píng)估的系統(tǒng)誤差的原因有：收益現(xiàn)值法等的可能的理論問題導(dǎo)致操作困難；評(píng)估數(shù)據(jù)來源比較工程觀測(cè)的困難（當(dāng)然數(shù)據(jù)也會(huì)產(chǎn)生偶然誤差）；交易環(huán)節(jié)的缺失；評(píng)估師或者機(jī)構(gòu)與社會(huì)的矛盾要求。工程上消除系統(tǒng)誤差的

16、原因可以到達(dá)精度的目的，但是評(píng)估要消除誤差原因確實(shí)要不斷的努力。要明確的是分析評(píng)估誤差的最終目的是“一、為了評(píng)估理論的完善；二、不讓誤差變成錯(cuò)誤?！绷?、對(duì)于評(píng)估的評(píng)價(jià)（一）評(píng)估的困難和努力前面已經(jīng)指出了評(píng)估的部分困難，評(píng)估面臨的根本困難是：面臨的是不確定的未來，導(dǎo)致交易的未來性、預(yù)期的未來性、參數(shù)的估計(jì)性，預(yù)期收益貼現(xiàn)理論的不完善性。還要指出一個(gè)極為困難的問題：依據(jù)和參考評(píng)估結(jié)果進(jìn)行交易以后的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果與評(píng)估結(jié)果沒有必然聯(lián)系；評(píng)估結(jié)果以及評(píng)估過程對(duì)于收益的預(yù)測(cè)不是經(jīng)營(yíng)成果的充分條件，有時(shí)甚至不是必要條件；對(duì)于現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)不是所有收益方法的必要條件。但是評(píng)估界和理論界正在努力地解

17、決問題。比如：就評(píng)估總體而言會(huì)綜合使用其他的評(píng)估方法來得到評(píng)估結(jié)果；就收益法而言有整套的方法體系：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、基于貼現(xiàn)的收益法、基于比較的、統(tǒng)計(jì)的收益法等；所以在相當(dāng)?shù)某潭壬显u(píng)估還是可信的。（二） 對(duì)于評(píng)估的綜合評(píng)價(jià)體系我們認(rèn)為合理的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)是進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，而不是單一評(píng)價(jià)。我們可以給出比較全面的對(duì)于評(píng)估的評(píng)價(jià)體系指標(biāo)：1.精確性的指標(biāo)，但是不應(yīng)當(dāng)僅僅是在工程誤差這個(gè)單一維度下的一般的理論分析；2.合理性的評(píng)價(jià)：應(yīng)當(dāng)從評(píng)估的基礎(chǔ)參數(shù)、評(píng)估方法、理論、程序、過程、結(jié)果，而不僅僅是評(píng)估結(jié)果的單一維度的評(píng)價(jià)，關(guān)鍵是看評(píng)估過程有沒有提供創(chuàng)造性的有新價(jià)值的東西；對(duì)于評(píng)估結(jié)果的衡量首先應(yīng)當(dāng)是定性的判斷，然后才是定量的衡量；3.貼近性：應(yīng)當(dāng)從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、具體的交易、評(píng)估對(duì)象來衡量評(píng)估是否貼近實(shí)際；4.保證率和可靠性：評(píng)估結(jié)果對(duì)于交易參考的保證率和有效性的問題。七、總結(jié)：?jiǎn)栴}的再次提出問題1 對(duì)于預(yù)測(cè)的精度承擔(dān)責(zé)任，是道義還是科學(xué)來承擔(dān)或者共同承擔(dān)？如果評(píng)估道義上無暇和勤勉盡責(zé)，在現(xiàn)有的科學(xué)和技術(shù)條件下，預(yù)測(cè)不能夠達(dá)到未來的利潤(rùn)保證90%的精度要求和保證率，評(píng)估應(yīng)當(dāng)怎樣承擔(dān)責(zé)任？問題2 對(duì)于評(píng)估的影響：規(guī)定如果得到不折不扣的執(zhí)行，邏輯上將有四種可能：可能1收益現(xiàn)值法被謹(jǐn)慎地減少使用以至于被忘卻；可能2評(píng)估不提供惟一的確定的結(jié)果而是提供區(qū)間分布的咨詢