利率市場化理論

1、摘要：隨著經(jīng)濟的全球化和國際資本流動規(guī)模的擴大，利率市場化已成為必然的發(fā)展趨勢。我國應適應這種形勢，開放利率市場。關(guān)鍵詞：利率；市場化；管制；開放一、實行利率市場化的背景隨著經(jīng)濟全球化的推進和國際資本流動規(guī)模的擴大，資金配置過程要求利率應更為市場化，由此而促使各國放松了對利率的管制。因此從廣泛意義上說，放松利率管制，推進利率市場化，是經(jīng)濟金融全球化的要求，也是適應國際資本自由流動的客觀需要。伴隨著20多年的改革開放，中國的金融體制改革走過了一段漫長的路程。從中央銀行的建立，到商業(yè)銀行和政策性銀行的分設(shè)；從非銀行金融機構(gòu)的出現(xiàn)，到證券市場的運營；從拆借市場的興起，到期貨市場的發(fā)育；從貸款規(guī)模的取

2、消，到公開市場業(yè)務的操作等等。金融體制改革取得了不小的成績，但也仍然存在一些急待解決的問題。其中，利率市場化是最重要、最關(guān)鍵的問題。市場經(jīng)濟條件下，價格隨供求變動，并通過供求調(diào)節(jié)資源配置和利益分配，是一種最一般、最基礎(chǔ)、最有效的安排。利率是資金的價格，也不例外。到目前為止，我國的產(chǎn)品基本上市場化了，要素價格有的也已開放，比如勞動工資也主要由供求雙方?jīng)Q定。但是作為資金價格的利率，除拆借市場利率和回購市場利率以外，仍由中央銀行管制。這種管制體制是在建國初期通貨膨脹嚴重、投機活動猖獗的背景下建立的，并對戰(zhàn)后恢復生產(chǎn)與實現(xiàn)社會主義改造發(fā)揮了積極作用。后隨著高度集中的計劃經(jīng)濟體制的建立，管制利率的做法進

3、一步加強。這期問，為了穩(wěn)定市場和促進工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國一直實行低利率政策。其特點是：檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實行經(jīng)濟體制改革之后，這種局面才有所改變。70年代末，改革開放政策開始推行，利率體制改革也被提上議事日程，到1995年7月1日止，銀行存貸款利率分別由1978年的105和472上升到1098和126 。同時，利率種類逐步增多，檔次也適當細分，但在利率管理體制改革上卻進展緩慢。雖然從1982年開始逐步實行浮動利率的做法，但管制利率的格局至今仍沒有變，真正的利率決策部門或者說整個利率體系的主體仍然是中央政府?？梢哉f，現(xiàn)行的利率管理體制并未隨金融體制改革的深化而使市場調(diào)節(jié)的比重

4、日益擴大，還屬于高度集中統(tǒng)一的利率管理體制?，F(xiàn)行的利率體系本質(zhì)上仍是以行政手段為主的計劃經(jīng)濟模式，雖然引進了市場調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計劃利率與市場利率并存的雙軌格局近期內(nèi)是難以改變的，這是中國市場化改革尚未涉足的一個領(lǐng)域，也是阻礙市場制度在中國全面建立和有效運行的一個重要方面。利率管制雖然有利于國家控制社會經(jīng)濟活動，但其帶來的負作用和損失是顯而易見的。從中國經(jīng)濟實踐來看：首先，由于利率管制，我們只能把貨幣供應量作為貨幣政策的主要控制變量。近幾年的情況表明，貨幣供應量的增長似乎不慢，但貨幣流通速度趨緩、通貨緊縮繼續(xù)。其次，由于利率是最重要的宏觀政策變量之一，利率的政府控制往往不能隨市場

5、供求形式的變化而調(diào)整，這樣不僅會漠視市場信號，而且在需要調(diào)整時，往往因為延誤時機而難以達到預期目的。例如，19961997年經(jīng)濟緊縮的不利后果開始顯示時，我們卻仍然堅持適度從緊的方針，利率調(diào)整不僅滯后而且調(diào)整幅度很小，等到1998年進行調(diào)整時，已經(jīng)為時已晚。第三，利率是經(jīng)濟決策的重要信息，直接影響著人們對未來的預期。同時由于利率的政府控制，不僅規(guī)范不了一般企業(yè)的行為，而且也規(guī)范不了銀行的行為，商業(yè)銀行不僅激勵不足，而且約束失靈。由此導致資本的實際成本大大提高，阻礙了經(jīng)濟有效運行和健康發(fā)展。所以，推進利率市場化是我國深化金融體制改革的核心環(huán)節(jié)。二、實現(xiàn)利率市場化的好處和意義放開貸款利率、實現(xiàn)利率

6、市場化是中國金融體制改革的重要環(huán)節(jié)。放開貸款利率，有著多方面的意義：1有利于推進銀行進行商業(yè)化改革。因為貸款利率放開以后，商業(yè)銀行的激勵和約束、利益和責任都會增強，既可以推行不同的貸款組合方式，也可以按客戶的風險等級實施不同的利率，進而加強資產(chǎn)負債管理，形成較為合理、規(guī)范的市場行為和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2有利于提高中央銀行的政策操作水平。 中央銀行必須隨時關(guān)注和認真研究金融市場的運作和變化，并通過調(diào)節(jié)再貸款利率和公開市場業(yè)務等方式，借以影響基礎(chǔ)貨幣和市場利率，調(diào)節(jié)信用規(guī)模和貨幣供應，實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控。只有利率市場化了，中央銀行的政策操作效果才能真正地顯示出來，其政策操作水平才能受到檢驗并得到提高。3有利

7、于各類金融市場的發(fā)育及其功能的發(fā)揮。一旦放開貸款利率，拆借市場和回購市場的限制就只剩下準入資格的限制，其交易規(guī)模就會進一步擴大，市場機制就會進一步完善并發(fā)揮作用，其他市場利率也會跟著市場化。三、實行利率市場化的途徑如何實行利率市場化呢?這需要從我國目前的利率結(jié)構(gòu)著手，尋找可供選擇的途徑。目前，中國的利率結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出兩頭固定、中間變動的格局。即拆借市場和回購市場的利率是開放的，已經(jīng)基本市場化了；再貸款利率由中央銀行控制，這也顯然是必要的；但是存貸款利率也主要由中央銀行決定。由于中央銀行控制著兩頭，加上拆借市場和回購市場規(guī)模較小、交易主體有限、市場處于分割狀態(tài)，已經(jīng)放開的拆借和回購利率形成一個孤島，

8、起不了太大的作用。既然再貸款利率由中央銀行控制，不能也不必市場化。那么，利率市場化就要從另一方面進行。由于目前放開存款利率存在著較大的風險，因此，利率市場化的關(guān)鍵在于放開貸款利率。放開貸款利率，有幾種不同的方式可供選擇：一種是完全開放，不加任何限制，這是一種真正的市場化的辦法；二是規(guī)定利率最高或最低限額；三是規(guī)定利率變動的幅度。第二、第三種辦法在一定范圍內(nèi)實行過，是一種半市場化的方式，局限性較大。因此，選擇完全開放、不加任何限制是比較好的方式。 四、我國當前推進利率市場化應注意的主要問題當然我們并不否認在不完善的金融體系格局中過度地放松利率管制會造成比較嚴重的后果。因此我國當前推進利率市場化應

9、注意以下問題：1利率市場化過程中必須注意利率風險的管理，提高資金管理水平和調(diào)動能力。利率市場化可能會出現(xiàn)：第一，市場利率會向均衡利率回歸，使得市場利率可能會急劇上升，從而給銀行帶來一些不利影響。第二，在利率市場化的進程中，影響利率管制水平的因素眾多，把握和預測市場利率水平的難度更大，利率的頻繁波動給銀行的負債成本和資產(chǎn)收益帶來許多不確定的因素。因此，我國的利率市場化應該對以上兩類風險給予足夠的重視并采取相應的措施，如繼續(xù)加強風險管理；提高資產(chǎn)質(zhì)量；建立相應的存款保險體系；實行漸進式的利率市場化改革等等。2正確處理利率市場化進程中的目標和手段的關(guān)系。在我國的利率市場化過程中，應充分認識到利率市場

10、化只是經(jīng)濟發(fā)展的手段而不是目的。當市場化帶來的正效應小于金融風險的負效應時，應及時把握市場開放節(jié)奏。3利率市場化應選擇有利時機，采取漸進的方式進行。從國外利率市場化實踐來看，利率市場化必須有一定的前提條件。當前，我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)健，通貨膨脹率低，銀監(jiān)會的成立又加強了監(jiān)管力度，這些都為實行利率市場化創(chuàng)造了良好的條件。其次，利率市場化必須是一個漸進的過程。這包括利率市場化時間上需要一個較長的過程， 比如日本用了近25年，美國也用了5年。另外在利率體系中各類利率的市場化應遵循一定順序：一般采取先放開貨幣市場利率，然后再放開資本市場利率，最后放開借貸市場利率。因此，我國的利率市場化進程也是一個較長的過程

11、，在此過程中，中央銀行應不斷把握時機，遵循一定的順序，逐步放開各類利率。4在利率市場化進程中，中、小銀行在市場競爭中會處于不利地位，這就要求中、小銀行積極參與銀行業(yè)的整合。這種整合主要是為達到雙贏的業(yè)務合作，共同提高運營效率，應對利率市場化帶來的沖擊。利率市場化有著豐富的內(nèi)涵，至少應包括金融交易主體享有采率決定權(quán)、利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)應由市場自發(fā)送擇、中央銀行間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力等方面的內(nèi)容 ： 1金融交易主體享有利率決定權(quán) 現(xiàn)代經(jīng)濟學理論認為，利率是貨幣金融商品的價格，由貨幣供給與需求的均衡所決定。所以，利率市場化的真正含義是指在利率管理機制上，要賦予商業(yè)銀行和其他金融機

12、構(gòu)相當充分的自主權(quán)，而不是傳統(tǒng)的集中指令管理，把商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的存貸款利率決定權(quán)交給市場，由市場上資金的供求狀況來決定市場利率，市場主體可以在市場利率的基礎(chǔ)上根據(jù)不同金融交易各自的特點自主決定利率。金融交易主體應該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價格、償還期限、擔保方式等具體條款進行討價還價，討價還價的方式可能是面談、招標，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務提供商之間反復權(quán)衡和選擇。 2利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)應由市場自發(fā)選擇 同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價格差別。但與其不同的是，資金交易的價格還應該存在期限差別和風險差別。利率計劃當局既無必要也無可能對利率的

13、數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)進行科學的測算。相反，金融交易的雙方應該有權(quán)就某一項交易的具體數(shù)量（或稱規(guī)模）、期限、風險及其具體利率水平達成協(xié)議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)。 3同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針 顯然，從微觀層面上來看，市場利率比計劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復雜，市場利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，同業(yè)拆借利率或者短期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標準，也是衡量市場利率水平漲跌的

14、基本依據(jù)。 4政府（或中央銀行）享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力 利率市場化主要是為了解決利率的形成機制問題，即利率的形成應該由市場而不是政府或一國的貨幣當局中央銀行來決定。但是，利率市場化并不排斥政府的調(diào)控作用，并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場經(jīng)濟并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣，在整個利率管理中也仍有一定程度的國家控制和干預成分。在利率市場化條件下，中央銀行在放松對商業(yè)銀行利率的直接控制的同時一般加強了間接調(diào)控，通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率、再貸款利率及公開市場操作等間接手段形成資金的利率，間接地反映貨幣當局的政策意圖。例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調(diào)整基準

15、利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調(diào)控機制局部失靈的情況下，可對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的金融行為進行適當方式和程度的窗口指導，但這種手段不宜用得過多，以免干擾金融市場本身的運行秩序。 在我國目前的狀況下，利率市場化可被動態(tài)地看做是從現(xiàn)行單一的計劃利率機制向國家宏觀調(diào)控和限制下的市場利率機制方向變化的過程。其最終目標是要實現(xiàn)市場機制在信用資金價格決定上的基礎(chǔ)作用，由此形成以基準利率為中心、市場利率為主體，既有國家宏觀調(diào)控功能，又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)，從而調(diào)節(jié)社會信用資金供求，并引導資金的合理流動。就利率市場化的政策定位而言，我國市場化的利率體系應形成以央行再

16、貸款和再貼現(xiàn)利率為基準利率，以國債利率和同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)利率，以商業(yè)銀行存款利率為主體、其他金融機構(gòu)利率為補充，由市場資金供求狀況決定的利率體系。 （五）利率市場化與市場利率 利率市場化從形式上來講，是將利率的決定由政策實施的強制管制交還回市場，但就本質(zhì)而言，利率市場化實際上是將利率作為一個重要的市場價格信號。研究利率市場化，離不開對市場利率這一基本概念的正確認識。市場利率是一個與法定基準利率相對應的概念，是由資金供求雙方達成的一種利率。市場利率是一種隨行就市、完全放開的利率，與目前的銀行利率相比它具有兩個明顯的特征：客觀性和靈活性。首先，市場利率是市場上資金供求關(guān)系客觀的、真實的反映，它具

17、有自發(fā)地調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟活動的功能能不斷地調(diào)整和實現(xiàn)社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。其次，市場利率隨著市場資金供求的變化而靈敏地發(fā)生變動，引導作為市場交易對象的貨幣資金按照價值規(guī)律進行運動，發(fā)揮其擇優(yōu)機制的功能，從而實現(xiàn)資金流動的高效合理性。市場利率的客觀性和靈活性能為央行的宏觀調(diào)控提供可靠的參照系，并可使央行的貨幣政策更加有效，更富有約束力。 市場利率作為由市場決定的利率并不取決于個別市場參與者的意志，而是取決于整個市場資金的供求關(guān)系。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟主體都不可能成為利率的單方面制訂者，而只能是利率的接受者。因此，市場利率是具有廣泛性和權(quán)威性的利率。在市場經(jīng)濟條件下

18、，市場利率是影響個別利率、確定個別利率的基準，個別市場交易中的利率并不一定是市場利率，而脫離市場利率的個別利率則不能算是市場利率。 現(xiàn)在人們對市場利率的認識往往容易進入誤區(qū)，認為只要是市場上的利率就是市場利率，實行市場利率，就可以想怎么定就怎么定。這顯然是不正確的，是不符合實際情況的。不被人們承認和接受、不具有廣泛性和權(quán)威性的個別利率，不能算作市場利率。當然，不同檔次的借貸活動有不同的市場利率，而不同檔次的市場利率又總要”以不同的個別利率體現(xiàn)出來，例如一年期貸款的市場利率是9，這只是基準性質(zhì)的利率，銀行在對企業(yè)貸款時將會根據(jù)告貸企業(yè)的信譽等級、貸款的風險大小等具體情況在9上下確定一個利率，這個

19、個別利率當然是市場利率，它與個別交易中根本不受市場利率制約、與市場利率沒有內(nèi)在聯(lián)系的利率并非同一回事。 現(xiàn)行的浮動利率既是官定利率的組成部分，又帶有市場利率的成分。這具體是指在央行確定的基準利率的基礎(chǔ)上，在規(guī)定的幅度內(nèi)，利率水平可以在一定的百分比內(nèi)浮動，以發(fā)揮利率在促進企業(yè)經(jīng)營管理、節(jié)約資金使用、提高經(jīng)濟效益等方面的作用。一、利率市場化帶來的巨大歷史發(fā)展機遇 1.有利于資金資源的優(yōu)化配置。從金融業(yè)發(fā)展的根本規(guī)律來看，政府的利率管制使利率水平背離資金供求狀況，且往往低于市場均衡水平，在信貸約束下，稀缺的資金資源難以得到優(yōu)化配置。對我國來說，一旦實現(xiàn)利率市場化，將使信貸配置更有效率，使金融系統(tǒng)和金

20、融市場真正成為引導儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的中介，提高金融在經(jīng)濟中的地位。同時，利率市場化帶來的存貸款利率彈性的增加，可以使利率真正發(fā)揮出把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的杠桿作用。 2.有利于提高金融機構(gòu)的經(jīng)營自主性，使之早日成為成熟的、對利率敏感的金融市場主體。利率市場化后，商業(yè)銀行的激勵和約束、利益和責任都會增強，不同的貸款組合以及按照客戶的風險等級實施不同利率的做法將會盛行，對于加強資產(chǎn)負債管理十分有利，將會形成合理和規(guī)范的銀行結(jié)構(gòu)和市場行為。同時，我國銀行業(yè)整體服務水平及管理水平也會有所提高。 3.有利于金融同業(yè)間的充分競爭。利率市場化之后，在利率報價時，商業(yè)銀行須先考慮自身的資金成本、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等情況，再

21、自行決定利率，將通過低成本的資金來源去提高自己的價格競爭力。在此情況下，良好的信譽、優(yōu)質(zhì)的金融服務、完善的金融產(chǎn)品等非價格手段，將成為我國銀行占領(lǐng)市場的有利手段。 4.有利于降低貨幣政策的信息收集成本和機會成本，提高貨幣政策的運行效率，有利于活躍資本市場，發(fā)揮資本市場在資金配置、資源流動、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組中的功能。 二、利率市場化帶來的嚴峻挑戰(zhàn) 1.增加了銀行的經(jīng)營成本。利率市場化雖然客觀上使商業(yè)銀行擁有了更加廣闊的利率自主空間，但是其在運作中必須充分考慮資金的成本、存貸款費用、貸款的目標收益率、風險差異性、期限、所投資銀行業(yè)的發(fā)展前景以及同業(yè)的競爭情況等，這就大大增加了商業(yè)銀行存貸款經(jīng)

22、營的難度和相關(guān)費用。此外利率市場化后我國銀行在存款市場上的競爭將更加激烈，一些商業(yè)銀行可能會通過提高存款利率來吸引存款，導致銀行的資金平均成本提高。 2.潛藏的利率風險給商業(yè)銀行的管理水平提出了挑戰(zhàn)。利率市場化對商業(yè)銀行利率管理能力產(chǎn)生重大考驗。對于我國銀行來說，如何準確地預測利率變動趨勢，合理確定具有競爭優(yōu)勢的價格水平;如何科學地分配存貸款期限布局，保持最佳的利差水平;如何靈活地調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高備付水平，有效控制利率形成的流動性風險;如何健全監(jiān)督制約機制，防止產(chǎn)生人情利率風險等，都將是一場場嚴峻的考驗。 3.可能引發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)風險上漲。當前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)十分單一，資金來源主

23、要依靠公眾存款，資金運用集中于貸款，特別是國有商業(yè)銀行，由于長期的政策性分工，逐步形成了雖有交叉但相對集中的各自業(yè)務領(lǐng)域和區(qū)位優(yōu)勢，這對利率市場化后的競爭十分不利，因為利率市場化后，首當其沖的是商業(yè)銀行之間對原有貸款市場中優(yōu)良客戶的爭奪，這對國有商業(yè)銀行是個直接沖擊。新的金融業(yè)務也對商業(yè)銀行員工素質(zhì)提出了挑戰(zhàn)。 三、銀行應對利率市場化的對策及方法 1.加快推進經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這是我國銀行應對利率市場化改革的根本之道。經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是一個復雜的工程，涉及到銀行經(jīng)營管理的方方面面。反映到經(jīng)營理念上，就是要樹立科學發(fā)展觀，從規(guī)模導向轉(zhuǎn)到價值導向，走質(zhì)量效益型發(fā)展道路。反映在業(yè)務模式上，就是要發(fā)展高附加值

24、中間業(yè)務，建立多元化收入結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營風險。反映在資金運營上，就是要從簡單的“以存定貸”，轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)效益目標與資金需求決定負債規(guī)模。總之，通過經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，減少銀行對利差的過度依賴。 2.強化對負債業(yè)務的管理，積極拓寬融資渠道。就拿負債管理來說，我國目前定期存款到期前利率不能變動，而長期貸款的利率可按年調(diào)整，這樣遇到利率水平下降時，定期存款比重較大的銀行將面臨較大壓力，且沒有有效手段進行調(diào)整。對此應采取適當增加主動型負債比重的對策，以控制綜合成本，轉(zhuǎn)嫁銀行內(nèi)部不能消化的現(xiàn)實風險與潛在風險。在負債來源多元化的情況下，可以通過不同敏感性的負債之間的轉(zhuǎn)換，防范由于利率變動帶來的負債大幅波動。 3.加強自主定價和利率風險管理能