財(cái)務(wù)分析第十二章ppt-白城師范學(xué)院

1、第十二章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 教學(xué)目標(biāo)了解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和意義，熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法第三節(jié)第三節(jié) 以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 第四節(jié)第四節(jié) 以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容 價(jià)值評(píng)估內(nèi)容就是要明確對(duì)企業(yè)什么價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。 1企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值。企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值。股東價(jià)值，亦稱資本價(jià)值，是指企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。 2持續(xù)經(jīng)營

2、價(jià)值與清算價(jià)值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值是可能不同的。價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的具體情況，考慮應(yīng)選擇的價(jià)值。 3少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值。價(jià)值評(píng)估中通常以股票或債券市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)和資本成本的主要決定因素。但是，市場(chǎng)價(jià)值衡量的是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，不是控股權(quán)交易的可靠價(jià)格指標(biāo)。 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序 以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程序和公式是

3、：企業(yè)經(jīng)營價(jià)值=明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值=企業(yè)經(jīng)營價(jià)值+非經(jīng)營投資價(jià)值股東價(jià)值=企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值 （二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 1確定預(yù)測(cè)期 本部分研究的是有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定問題。所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的，而不是無限的。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為510年。 2預(yù)測(cè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法： 其中：息前稅后利潤=凈利潤+利息凈投資=總投資折舊 式中的總投資是指企業(yè)新的資本投資總額，

4、包括資本支出，流動(dòng)資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資。折舊包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷等。 （1）現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤凈投資 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 2預(yù)測(cè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 （2）現(xiàn)金凈流量=毛現(xiàn)金流量總投資其中：毛現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊 3確定折現(xiàn)率 企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是： 加權(quán)平均資本成本=平均股權(quán)資本成本股權(quán)資本構(gòu)成平均負(fù)債資本成本負(fù)債資本構(gòu)成 可見，進(jìn)行加權(quán)平均資本成本估算，一要確定資本結(jié)構(gòu)

5、或資本成本加權(quán)權(quán)數(shù)；二要估算股權(quán)資本成本；三要估算負(fù)債資本成本。 （二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 3確定折現(xiàn)率 確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，建議綜合采用三種方法： 第一，盡量估算以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)； 第二，考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)； 第三，考慮管理層籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響。第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 4估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（二）明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 應(yīng)當(dāng)注意，使

6、用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的關(guān)鍵是保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配，用加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值偏高；如果使用股本成本貼現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，又會(huì)低估公司價(jià)值。如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正，并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，那么就適合采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 有明確預(yù)測(cè)期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價(jià)值估算。使用連續(xù)價(jià)值公式便不再需要詳細(xì)預(yù)測(cè)延長期公司的現(xiàn)金流量。用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

7、進(jìn)行連續(xù)價(jià)值估算，可供選擇的方法有長期明確預(yù)測(cè)法、現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法。第一種方法不但麻煩，而且也無必要。通常選擇后兩種方法。 1現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法的估算公式是：連續(xù)價(jià)值 =明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平（加權(quán)平均資本成本現(xiàn)金凈流量預(yù)期增長率恒值） 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 2價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法的估算公式是： 連續(xù)價(jià)值 =明確預(yù)測(cè)期后第一年息前稅后利潤正常水平（1-息前稅后利潤預(yù)期增長率恒值新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率）（加權(quán)平均資本成本息前

8、稅后利潤預(yù)期增長率恒值） 無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量或利潤水平及其增長率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個(gè)問題。第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 關(guān)于預(yù)測(cè)期的選擇，取決于有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)選擇的期限。應(yīng)當(dāng)指出，雖然選擇明確預(yù)測(cè)期十分重要，但它并不影響公司價(jià)值，只關(guān)系到明確的預(yù)測(cè)期與以后年份公司的價(jià)值如何分配。 關(guān)于息前稅后利潤、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期回報(bào)率、息前稅后利潤和現(xiàn)金凈流量的增長率的確定，是涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點(diǎn)，采取相應(yīng)方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。 加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行連續(xù)價(jià)值折現(xiàn)的基礎(chǔ)，資本成本確定可參照前述方法進(jìn)行。 第二節(jié)第二節(jié) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 （四）非經(jīng)營投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值（四）非經(jīng)營投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值是經(jīng)營價(jià)值與非經(jīng)營投資價(jià)值之和。非經(jīng)營投資價(jià)值的確定，可通過非經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)進(jìn)行，也可不采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)進(jìn)行估價(jià)，而直接用非經(jīng)營投資額代表非經(jīng)營投資價(jià)值