未上市公司的估值模型介紹ppt課件

1、2019年5月一、公司價(jià)值的估算的會(huì)計(jì)假設(shè)：一、公司價(jià)值的估算的會(huì)計(jì)假設(shè)：會(huì)計(jì)主體及財(cái)務(wù)價(jià)值假設(shè)會(huì)計(jì)主體及財(cái)務(wù)價(jià)值假設(shè)會(huì)計(jì)主體則強(qiáng)調(diào)上市公司的會(huì)計(jì)活動(dòng)的空間范圍會(huì)計(jì)主體則強(qiáng)調(diào)上市公司的會(huì)計(jì)活動(dòng)的空間范圍,它是按照正確處理所有者等其他它是按照正確處理所有者等其他經(jīng)濟(jì)組織與上市公司本身的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的要求而設(shè)立的。經(jīng)濟(jì)組織與上市公司本身的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的要求而設(shè)立的。 記賬原則，按照中國(guó)的會(huì)記賬原則，按照中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際通用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，記賬單位為人民幣元。計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際通用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，記賬單位為人民幣元。持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基本含義是持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基本含義是,上市公司會(huì)計(jì)方法的選

2、擇應(yīng)以上市公司在可預(yù)見(jiàn)的未上市公司會(huì)計(jì)方法的選擇應(yīng)以上市公司在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將以它現(xiàn)實(shí)的形式并按既定的目標(biāo)持續(xù)不斷地經(jīng)營(yíng)下去為假設(shè)。通俗地講來(lái)將以它現(xiàn)實(shí)的形式并按既定的目標(biāo)持續(xù)不斷地經(jīng)營(yíng)下去為假設(shè)。通俗地講,就是就是上市公司在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)面臨破產(chǎn)、清算。對(duì)此上市公司在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)面臨破產(chǎn)、清算。對(duì)此,企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的表述的表述是是:“會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以上市公司持續(xù)、正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為前提會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以上市公司持續(xù)、正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為前提”。會(huì)計(jì)分期假設(shè)會(huì)計(jì)分期假設(shè)會(huì)計(jì)分期假設(shè)的含義是會(huì)計(jì)分期假設(shè)的含義是,上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的各種經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)可以歸上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中

3、所發(fā)生的各種經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)可以歸屬于人為地劃分的各個(gè)期間。這種因會(huì)計(jì)的需要而劃分的期間稱(chēng)為會(huì)計(jì)期間屬于人為地劃分的各個(gè)期間。這種因會(huì)計(jì)的需要而劃分的期間稱(chēng)為會(huì)計(jì)期間,會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)期間通常是按月、季和年來(lái)劃分。期間通常是按月、季和年來(lái)劃分。貨幣計(jì)量假設(shè)貨幣計(jì)量假設(shè)貨幣計(jì)量假設(shè)的基本含義是貨幣計(jì)量假設(shè)的基本含義是,只有能用貨幣反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)只有能用貨幣反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),才能納入到會(huì)計(jì)系統(tǒng)中才能納入到會(huì)計(jì)系統(tǒng)中來(lái)。這意味著來(lái)。這意味著:第一第一,會(huì)計(jì)所計(jì)量和反映的會(huì)計(jì)所計(jì)量和反映的,只是上市公司能用貨幣計(jì)量的方面只是上市公司能用貨幣計(jì)量的方面;第二第二,不同實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)需用貨幣作為統(tǒng)一計(jì)量單位不同實(shí)物形態(tài)的資

4、產(chǎn)需用貨幣作為統(tǒng)一計(jì)量單位,才能據(jù)以進(jìn)行會(huì)計(jì)處理才能據(jù)以進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,揭示上市揭示上市公司的財(cái)務(wù)狀況。貨幣計(jì)量假設(shè)使得上市公司對(duì)大量復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一匯總、公司的財(cái)務(wù)狀況。貨幣計(jì)量假設(shè)使得上市公司對(duì)大量復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一匯總、計(jì)量成為可能。計(jì)量成為可能。1、會(huì)計(jì)假設(shè)的影響、會(huì)計(jì)假設(shè)的影響現(xiàn)行的四條基本財(cái)務(wù)假設(shè)現(xiàn)行的四條基本財(cái)務(wù)假設(shè)會(huì)計(jì)主體、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)分期、貨幣計(jì)量。會(huì)計(jì)主體、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)分期、貨幣計(jì)量。最終形成于最終形成于20世紀(jì)世紀(jì)60年代年代,是與當(dāng)時(shí)的工業(yè)時(shí)代的會(huì)計(jì)環(huán)境相適應(yīng)的會(huì)計(jì)核算體系。是與當(dāng)時(shí)的工業(yè)時(shí)代的會(huì)計(jì)環(huán)境相適應(yīng)的會(huì)計(jì)核算體系。客觀性原則客觀性原則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企

5、業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)客觀性原則的表述是對(duì)客觀性原則的表述是:“會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為依會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為依據(jù)據(jù),如實(shí)反映財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果如實(shí)反映財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果”。我們認(rèn)為我們認(rèn)為,客觀性原則有兩層含義客觀性原則有兩層含義:一是可驗(yàn)證性一是可驗(yàn)證性,二是會(huì)計(jì)人員對(duì)某些會(huì)計(jì)事項(xiàng)的估二是會(huì)計(jì)人員對(duì)某些會(huì)計(jì)事項(xiàng)的估計(jì)判斷合法、合規(guī)、合理。計(jì)判斷合法、合規(guī)、合理?？杀刃栽瓌t可比性原則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可比性原則的表述是對(duì)可比性原則的表述是:“會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行行,會(huì)計(jì)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)口徑一致、相互可比。會(huì)計(jì)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)口徑一致

6、、相互可比?！币回炐栽瓌t一貫性原則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)一貫性原則的表述是對(duì)一貫性原則的表述是:“會(huì)計(jì)處理方法前后各期應(yīng)當(dāng)一致會(huì)計(jì)處理方法前后各期應(yīng)當(dāng)一致,不得隨不得隨意變更。意變更。 及時(shí)性原則及時(shí)性原則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)及時(shí)性原則的表述是對(duì)及時(shí)性原則的表述是:“會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行”。我們認(rèn)為。我們認(rèn)為,及時(shí)及時(shí)性原則有兩方面的含義性原則有兩方面的含義:一是在上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生以后一是在上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生以后,會(huì)計(jì)人員應(yīng)對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)人員應(yīng)對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的會(huì)計(jì)處理及時(shí)的會(huì)計(jì)處理,將其納入會(huì)計(jì)系統(tǒng)將其納入會(huì)計(jì)系統(tǒng);二是在會(huì)計(jì)期間結(jié)束以后二是在會(huì)計(jì)期間結(jié)束以

7、后,應(yīng)能及時(shí)地編制財(cái)務(wù)應(yīng)能及時(shí)地編制財(cái)務(wù)報(bào)告報(bào)告,使有關(guān)利害相關(guān)者能夠及時(shí)地了解上市公司財(cái)務(wù)狀況的最新發(fā)展變化情況。使有關(guān)利害相關(guān)者能夠及時(shí)地了解上市公司財(cái)務(wù)狀況的最新發(fā)展變化情況。權(quán)責(zé)發(fā)生制原則權(quán)責(zé)發(fā)生制原則權(quán)責(zé)發(fā)生制原則也稱(chēng)應(yīng)計(jì)制原則權(quán)責(zé)發(fā)生制原則也稱(chēng)應(yīng)計(jì)制原則,其基本含義是其基本含義是,凡屬于本會(huì)計(jì)期間的收入和費(fèi)用凡屬于本會(huì)計(jì)期間的收入和費(fèi)用,不不論其款項(xiàng)是否收付論其款項(xiàng)是否收付,均應(yīng)作為本期的收入和費(fèi)用處理均應(yīng)作為本期的收入和費(fèi)用處理;凡不屬于本期的收入和費(fèi)用凡不屬于本期的收入和費(fèi)用,即即使其款項(xiàng)已在本期收取或付出使其款項(xiàng)已在本期收取或付出,也不作為本期的收入和費(fèi)用處理。也不作為本期的

8、收入和費(fèi)用處理。一、公司價(jià)值的估算的經(jīng)濟(jì)假設(shè)：一、公司價(jià)值的估算的經(jīng)濟(jì)假設(shè)：1、財(cái)務(wù)管理的假設(shè)、財(cái)務(wù)管理的假設(shè)依照依照和和上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，確定財(cái)務(wù)核算體系。上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，確定財(cái)務(wù)核算體系。1、現(xiàn)金流折現(xiàn)流程、現(xiàn)金流折現(xiàn)流程2009年1月1日2019年12月31日2010年1月1日部分現(xiàn)金存量未來(lái)15年凈現(xiàn)金流量(除償債后)現(xiàn)值2021-2019年各年度凈現(xiàn)金流量 (扣除償債成本后)終值現(xiàn)值以股本成本折現(xiàn)終值=2019年凈現(xiàn)金流x終值乘數(shù)+=公司資產(chǎn)凈值=每股資產(chǎn)凈值每股資產(chǎn)凈值以股本成本折現(xiàn) 發(fā)行在外的普通股股數(shù)1、現(xiàn)金流清晰；2、適應(yīng)性廣；3、不受未來(lái)企業(yè)債務(wù)的影響。公司未來(lái)幾年產(chǎn)生的

9、利潤(rùn)和現(xiàn)金流的假設(shè)，決定了公司股權(quán)的價(jià)值對(duì)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商一類(lèi)企業(yè)的估值，我們采用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，可以更有利于挖掘和更為突出地體現(xiàn)公司的價(jià)值！2 2、現(xiàn)金流折現(xiàn)模式之一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模式之一不變?cè)鲩L(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型公式公式).(1)1(1001)1(gkgkgkgVgDDgDDDttt實(shí)際利率 = 名義利率 - 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是假定未來(lái)支付的股利每年均按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長(zhǎng)率；k表示貼現(xiàn)率。 gkDgkgDkgDVttt10101)1 ()1 (0D1D

10、重要的的經(jīng)濟(jì)假設(shè): 第一、公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)；第二、保持一定的增長(zhǎng)速度。例：江蘇潤(rùn)東集團(tuán)2009年資產(chǎn)報(bào)酬率為22，年增長(zhǎng)率為12，貼現(xiàn)利息按照16%計(jì)算， D0代表第一年支付的股利，按照每股利潤(rùn)代替 D0 0.12元， D10.12（112）0.1344元， 則股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為：36. 3)12. 016. 0/()12. 1*12. 0(P（元）PE市盈率(price/earning,)，也稱(chēng)價(jià)格盈利比模型是某只股權(quán)的市價(jià)與其最近一期或未來(lái)一期的每股收益的比值，其單位是“倍”。3、市盈率估價(jià)法、市盈率估價(jià)法市盈率 =當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格每股稅后利潤(rùn) 以潤(rùn)東集團(tuán)2009年相關(guān)數(shù)據(jù)為例，市盈率計(jì)算為：

11、 PE = 3.36元 / 1.189 = 2.83倍P/E值股價(jià)/每股收益企業(yè)價(jià)值/企業(yè)凈利即：企業(yè)價(jià)值企業(yè)凈利總額X市盈率每股市場(chǎng)價(jià)格每股凈資產(chǎn)額市凈率=（P/B）l 市凈率可作為價(jià)值投資選股標(biāo)準(zhǔn)l 是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背離程度的指標(biāo)4、市凈率估價(jià)法、市凈率估價(jià)法市凈率越小，股權(quán)的投資價(jià)值越高；市凈率越大，股權(quán)的投資價(jià)值越低。（P/B）= 3.36 / 6.989 = 0.485. 凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算公式：企業(yè)價(jià)值 i=1nn：第n年Ci：第i年的凈現(xiàn)金流量r：折現(xiàn)率ni1n ir)Cn/r(1r)Ci/(1時(shí)期數(shù)。每期的利率；現(xiàn)值；個(gè)時(shí)期后的終值；從現(xiàn)在開(kāi)始式中：nrPP

12、n0n6、 終值的計(jì)算終值的計(jì)算按復(fù)利計(jì)算的貨幣總額按復(fù)利計(jì)算的貨幣總額nnrPP)1 (0按單利計(jì)算的貨幣總額按單利計(jì)算的貨幣總額)1 (0nrPPn例：風(fēng)險(xiǎn)投資公司擬向潤(rùn)東集團(tuán)投資500萬(wàn)元，根據(jù)企業(yè)的情況，對(duì)企業(yè)未來(lái)五年的銷(xiāo)售收入、盈利和現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測(cè)，假定從第六年開(kāi)始，以后各年的收益穩(wěn)定，保持不變，按凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)占企業(yè)多少比例的股權(quán)？ 在上述例子中，其他條件不變的情況下，年銷(xiāo)售收入增加20和減少20二種情況對(duì)企業(yè)價(jià)值估值的影響。例：巴菲特購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股權(quán)的價(jià)值分析例：巴菲特購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股權(quán)的價(jià)值分析 1988年，巴菲特購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股權(quán)時(shí)，公司的市盈率為

13、年，巴菲特購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股權(quán)時(shí)，公司的市盈率為15，比市場(chǎng)平均水平高，比市場(chǎng)平均水平高30%。公司。公司的凈現(xiàn)金流為的凈現(xiàn)金流為8.28億美元，美國(guó)億美元，美國(guó)30年國(guó)債的到期收益率為年國(guó)債的到期收益率為9%左右，左右，1981-1988年，可口可年，可口可樂(lè)公司的凈現(xiàn)金流平均每年以樂(lè)公司的凈現(xiàn)金流平均每年以17.8%的速度增長(zhǎng)，假設(shè)可口可樂(lè)公司在以后的速度增長(zhǎng)，假設(shè)可口可樂(lè)公司在以后10年中，每年年中，每年凈現(xiàn)金流以?xún)衄F(xiàn)金流以15%、12、10和和5四種速度增長(zhǎng)，測(cè)算公司所對(duì)應(yīng)的的價(jià)值四種速度增長(zhǎng)，測(cè)算公司所對(duì)應(yīng)的的價(jià)值 。例：在例子二中，按收益折現(xiàn)法，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)占潤(rùn)東集團(tuán)多少比例的股

14、權(quán)？ 以企業(yè)未來(lái)若干年的預(yù)期凈利潤(rùn)和最后一年的企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)值為基礎(chǔ)，計(jì)算企業(yè)的價(jià)值：i=1nIi是第i年的凈利潤(rùn)Vn是預(yù)測(cè)最后一年的企業(yè)價(jià)值期終值），即：預(yù)計(jì)的市盈率乘以最后一年的凈利潤(rùn)r是折現(xiàn)率例： 一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)向風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找500萬(wàn)元的初始投資，投資公司要求70的年平均復(fù)利收益，預(yù)期投資5年，預(yù)計(jì)企業(yè)在第5年可產(chǎn)生1000萬(wàn)凈利，則風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)占企業(yè)多少比例的股權(quán)？假設(shè)條件：投資5年可實(shí)現(xiàn)退出。5年后預(yù)計(jì)的市盈率為20。投資目標(biāo)年收益率達(dá)到70。例：EV/EBITDA倍數(shù)法倍數(shù)法EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)EBITDA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

15、+折舊和攤銷(xiāo)折舊和攤銷(xiāo)+利息利息投資者對(duì)潤(rùn)東集團(tuán)某四S店作價(jià)為600萬(wàn)元，準(zhǔn)備投資400萬(wàn)，占企業(yè)股權(quán)比例40，分兩期投入。第一期投資200萬(wàn)，占股比25，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)了約定的目標(biāo)后，投資者再投資200萬(wàn)，占股比20。如果第一期投資后，企業(yè)未實(shí)現(xiàn)約定的目標(biāo)，投資者有三種選擇：1) 放棄第二期增資。2) 仍再投資200萬(wàn)，但所占股比提高，即總投資400萬(wàn)后，所占股比升至45，投資前的企業(yè)作價(jià)調(diào)整至489萬(wàn)。3) 保持約定的40%股比，但增資金額減少，即只需再增資126萬(wàn)，總投資為326萬(wàn)，投資前的企業(yè)作價(jià)調(diào)整至489萬(wàn)。 例 對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛約定的對(duì)賭協(xié)議摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛約定的對(duì)賭協(xié)議為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌