未上市公司的估值模型介紹ppt課件

1、2019年5月一、公司價值的估算的會計假設：一、公司價值的估算的會計假設：會計主體及財務價值假設會計主體及財務價值假設會計主體則強調上市公司的會計活動的空間范圍會計主體則強調上市公司的會計活動的空間范圍,它是按照正確處理所有者等其他它是按照正確處理所有者等其他經濟組織與上市公司本身的經濟關系的要求而設立的。經濟組織與上市公司本身的經濟關系的要求而設立的。 記賬原則，按照中國的會記賬原則，按照中國的會計準則和國際通用的會計準則實施，記賬單位為人民幣元。計準則和國際通用的會計準則實施，記賬單位為人民幣元。持續(xù)經營假設持續(xù)經營假設持續(xù)經營假設的基本含義是持續(xù)經營假設的基本含義是,上市公司會計方法的選

2、擇應以上市公司在可預見的未上市公司會計方法的選擇應以上市公司在可預見的未來將以它現實的形式并按既定的目標持續(xù)不斷地經營下去為假設。通俗地講來將以它現實的形式并按既定的目標持續(xù)不斷地經營下去為假設。通俗地講,就是就是上市公司在可預見的將來不會面臨破產、清算。對此上市公司在可預見的將來不會面臨破產、清算。對此,企業(yè)會計準則企業(yè)會計準則的表述的表述是是:“會計核算應當以上市公司持續(xù)、正常的生產經營活動為前提會計核算應當以上市公司持續(xù)、正常的生產經營活動為前提”。會計分期假設會計分期假設會計分期假設的含義是會計分期假設的含義是,上市公司在持續(xù)經營過程中所發(fā)生的各種經濟業(yè)務可以歸上市公司在持續(xù)經營過程中

3、所發(fā)生的各種經濟業(yè)務可以歸屬于人為地劃分的各個期間。這種因會計的需要而劃分的期間稱為會計期間屬于人為地劃分的各個期間。這種因會計的需要而劃分的期間稱為會計期間,會計會計期間通常是按月、季和年來劃分。期間通常是按月、季和年來劃分。貨幣計量假設貨幣計量假設貨幣計量假設的基本含義是貨幣計量假設的基本含義是,只有能用貨幣反映的經濟活動只有能用貨幣反映的經濟活動,才能納入到會計系統(tǒng)中才能納入到會計系統(tǒng)中來。這意味著來。這意味著:第一第一,會計所計量和反映的會計所計量和反映的,只是上市公司能用貨幣計量的方面只是上市公司能用貨幣計量的方面;第二第二,不同實物形態(tài)的資產需用貨幣作為統(tǒng)一計量單位不同實物形態(tài)的資

4、產需用貨幣作為統(tǒng)一計量單位,才能據以進行會計處理才能據以進行會計處理,揭示上市揭示上市公司的財務狀況。貨幣計量假設使得上市公司對大量復雜的經濟業(yè)務進行統(tǒng)一匯總、公司的財務狀況。貨幣計量假設使得上市公司對大量復雜的經濟業(yè)務進行統(tǒng)一匯總、計量成為可能。計量成為可能。1、會計假設的影響、會計假設的影響現行的四條基本財務假設現行的四條基本財務假設會計主體、持續(xù)經營、會計分期、貨幣計量。會計主體、持續(xù)經營、會計分期、貨幣計量。最終形成于最終形成于20世紀世紀60年代年代,是與當時的工業(yè)時代的會計環(huán)境相適應的會計核算體系。是與當時的工業(yè)時代的會計環(huán)境相適應的會計核算體系。客觀性原則客觀性原則企業(yè)會計準則企

5、業(yè)會計準則對客觀性原則的表述是對客觀性原則的表述是:“會計核算應當以實際發(fā)生的經濟業(yè)務為依會計核算應當以實際發(fā)生的經濟業(yè)務為依據據,如實反映財務狀況和經營成果如實反映財務狀況和經營成果”。我們認為我們認為,客觀性原則有兩層含義客觀性原則有兩層含義:一是可驗證性一是可驗證性,二是會計人員對某些會計事項的估二是會計人員對某些會計事項的估計判斷合法、合規(guī)、合理。計判斷合法、合規(guī)、合理?？杀刃栽瓌t可比性原則企業(yè)會計準則企業(yè)會計準則對可比性原則的表述是對可比性原則的表述是:“會計核算應當按照規(guī)定的會計處理方法進會計核算應當按照規(guī)定的會計處理方法進行行,會計指標應當口徑一致、相互可比。會計指標應當口徑一致

6、、相互可比?！币回炐栽瓌t一貫性原則企業(yè)會計準則企業(yè)會計準則對一貫性原則的表述是對一貫性原則的表述是:“會計處理方法前后各期應當一致會計處理方法前后各期應當一致,不得隨不得隨意變更。意變更。 及時性原則及時性原則企業(yè)會計準則企業(yè)會計準則對及時性原則的表述是對及時性原則的表述是:“會計核算應當及時進行會計核算應當及時進行”。我們認為。我們認為,及時及時性原則有兩方面的含義性原則有兩方面的含義:一是在上市公司的經濟活動發(fā)生以后一是在上市公司的經濟活動發(fā)生以后,會計人員應對其進行會計人員應對其進行及時的會計處理及時的會計處理,將其納入會計系統(tǒng)將其納入會計系統(tǒng);二是在會計期間結束以后二是在會計期間結束以

7、后,應能及時地編制財務應能及時地編制財務報告報告,使有關利害相關者能夠及時地了解上市公司財務狀況的最新發(fā)展變化情況。使有關利害相關者能夠及時地了解上市公司財務狀況的最新發(fā)展變化情況。權責發(fā)生制原則權責發(fā)生制原則權責發(fā)生制原則也稱應計制原則權責發(fā)生制原則也稱應計制原則,其基本含義是其基本含義是,凡屬于本會計期間的收入和費用凡屬于本會計期間的收入和費用,不不論其款項是否收付論其款項是否收付,均應作為本期的收入和費用處理均應作為本期的收入和費用處理;凡不屬于本期的收入和費用凡不屬于本期的收入和費用,即即使其款項已在本期收取或付出使其款項已在本期收取或付出,也不作為本期的收入和費用處理。也不作為本期的

8、收入和費用處理。一、公司價值的估算的經濟假設：一、公司價值的估算的經濟假設：1、財務管理的假設、財務管理的假設依照依照和和上市公司會計準則，確定財務核算體系。上市公司會計準則，確定財務核算體系。1、現金流折現流程、現金流折現流程2009年1月1日2019年12月31日2010年1月1日部分現金存量未來15年凈現金流量(除償債后)現值2021-2019年各年度凈現金流量 (扣除償債成本后)終值現值以股本成本折現終值=2019年凈現金流x終值乘數+=公司資產凈值=每股資產凈值每股資產凈值以股本成本折現 發(fā)行在外的普通股股數1、現金流清晰；2、適應性廣；3、不受未來企業(yè)債務的影響。公司未來幾年產生的

9、利潤和現金流的假設，決定了公司股權的價值對汽車經銷商一類企業(yè)的估值，我們采用未來現金流折現的方法，可以更有利于挖掘和更為突出地體現公司的價值！2 2、現金流折現模式之一、現金流折現模式之一不變增長模型不變增長模型公式公式).(1)1(1001)1(gkgkgkgVgDDgDDDttt實際利率 = 名義利率 - 居民消費價格指數CPI）不變增長模型是假定未來支付的股利每年均按不變的增長率增長,這樣貼現現金流公式變?yōu)?中間省略了數學推導): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長率；k表示貼現率。 gkDgkgDkgDVttt10101)1 ()1 (0D1D

10、重要的的經濟假設: 第一、公司的持續(xù)經營；第二、保持一定的增長速度。例：江蘇潤東集團2009年資產報酬率為22，年增長率為12，貼現利息按照16%計算， D0代表第一年支付的股利，按照每股利潤代替 D0 0.12元， D10.12（112）0.1344元， 則股權的內在價值為：36. 3)12. 016. 0/()12. 1*12. 0(P（元）PE市盈率(price/earning,)，也稱價格盈利比模型是某只股權的市價與其最近一期或未來一期的每股收益的比值，其單位是“倍”。3、市盈率估價法、市盈率估價法市盈率 =當前每股市場價格每股稅后利潤 以潤東集團2009年相關數據為例，市盈率計算為：

11、 PE = 3.36元 / 1.189 = 2.83倍P/E值股價/每股收益企業(yè)價值/企業(yè)凈利即：企業(yè)價值企業(yè)凈利總額X市盈率每股市場價格每股凈資產額市凈率=（P/B）l 市凈率可作為價值投資選股標準l 是一項衡量股價與凈資產背離程度的指標4、市凈率估價法、市凈率估價法市凈率越小，股權的投資價值越高；市凈率越大，股權的投資價值越低。（P/B）= 3.36 / 6.989 = 0.485. 凈現金流折現法凈現金流折現法計算公式：企業(yè)價值 i=1nn：第n年Ci：第i年的凈現金流量r：折現率ni1n ir)Cn/r(1r)Ci/(1時期數。每期的利率；現值；個時期后的終值；從現在開始式中：nrPP

12、n0n6、 終值的計算終值的計算按復利計算的貨幣總額按復利計算的貨幣總額nnrPP)1 (0按單利計算的貨幣總額按單利計算的貨幣總額)1 (0nrPPn例：風險投資公司擬向潤東集團投資500萬元，根據企業(yè)的情況，對企業(yè)未來五年的銷售收入、盈利和現金流量進行了預測，假定從第六年開始，以后各年的收益穩(wěn)定，保持不變，按凈現金流折現法，風險投資公司應占企業(yè)多少比例的股權？ 在上述例子中，其他條件不變的情況下，年銷售收入增加20和減少20二種情況對企業(yè)價值估值的影響。例：巴菲特購買可口可樂公司股權的價值分析例：巴菲特購買可口可樂公司股權的價值分析 1988年，巴菲特購買可口可樂公司股權時，公司的市盈率為

13、年，巴菲特購買可口可樂公司股權時，公司的市盈率為15，比市場平均水平高，比市場平均水平高30%。公司。公司的凈現金流為的凈現金流為8.28億美元，美國億美元，美國30年國債的到期收益率為年國債的到期收益率為9%左右，左右，1981-1988年，可口可年，可口可樂公司的凈現金流平均每年以樂公司的凈現金流平均每年以17.8%的速度增長，假設可口可樂公司在以后的速度增長，假設可口可樂公司在以后10年中，每年年中，每年凈現金流以凈現金流以15%、12、10和和5四種速度增長，測算公司所對應的的價值四種速度增長，測算公司所對應的的價值 。例：在例子二中，按收益折現法，風險投資公司應占潤東集團多少比例的股

14、權？ 以企業(yè)未來若干年的預期凈利潤和最后一年的企業(yè)價值的折現值為基礎，計算企業(yè)的價值：i=1nIi是第i年的凈利潤Vn是預測最后一年的企業(yè)價值期終值），即：預計的市盈率乘以最后一年的凈利潤r是折現率例： 一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)向風險投資公司尋找500萬元的初始投資，投資公司要求70的年平均復利收益，預期投資5年，預計企業(yè)在第5年可產生1000萬凈利，則風險投資公司應占企業(yè)多少比例的股權？假設條件：投資5年可實現退出。5年后預計的市盈率為20。投資目標年收益率達到70。例：EV/EBITDA倍數法倍數法EV/EBITDA=企業(yè)價值企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤息稅折舊攤銷前利潤EBITDA=營業(yè)利潤營業(yè)利潤

15、+折舊和攤銷折舊和攤銷+利息利息投資者對潤東集團某四S店作價為600萬元，準備投資400萬，占企業(yè)股權比例40，分兩期投入。第一期投資200萬，占股比25，在企業(yè)實現了約定的目標后，投資者再投資200萬，占股比20。如果第一期投資后，企業(yè)未實現約定的目標，投資者有三種選擇：1) 放棄第二期增資。2) 仍再投資200萬，但所占股比提高，即總投資400萬后，所占股比升至45，投資前的企業(yè)作價調整至489萬。3) 保持約定的40%股比，但增資金額減少，即只需再增資126萬，總投資為326萬，投資前的企業(yè)作價調整至489萬。 例 對賭協(xié)議是投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。對賭協(xié)議實際上就是期權的一種形式。摩根士丹利等機構投資蒙牛約定的對賭協(xié)議摩根士丹利等機構投資蒙牛約定的對賭協(xié)議為了使預期增值的目標能夠兌現，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績增長的對賭為了使預期增值的目標能夠兌