公司財務(wù)分析：框架與超越(1)

1、公司財務(wù)分析：框架與超越(1)簡介：面對公司所遇到的來自各方面的挑戰(zhàn)，財務(wù)報表分析的學(xué)科定名和框架安排已具有明顯的不適應(yīng)性。擴展財務(wù)分析框架需要轉(zhuǎn)換財務(wù)分析視角，包括價值創(chuàng)造、戰(zhàn)略、價值鏈或價值網(wǎng)、生態(tài)化等，都應(yīng)當納入財務(wù)分析體系。擴展后的財務(wù)分析框架，以公司價值及其創(chuàng)造為目的，以戰(zhàn)略分析為起點，以價值驅(qū)動因素分析和價值源泉分析為主體的分析架構(gòu)。其中，價值驅(qū)動因素分析使用“五種狀態(tài)模型，價值源泉分析使用利益相關(guān)者價值網(wǎng)絡(luò)模型，兩種模型均內(nèi)含財務(wù)、經(jīng)營和生態(tài)的一體化運作，并將預(yù)測性分析寓于其中。財務(wù)分析作為一門獨立的學(xué)科已有近百年的歷史。近百年來，人們已經(jīng)習慣性地、不假思索地沿用著在它早期就已形

2、成的一套框架構(gòu)造，很少從總體上審視這個學(xué)科的框架是否能適應(yīng)現(xiàn)代公司的經(jīng)營和管理環(huán)境，因此也很少在總體框架構(gòu)造上有所打破。被大家習以為常的那個財務(wù)分析框架真的就不能再有所打破和超越了嗎？一、適當?shù)暮涂纱_定的名稱之選擇 諸如數(shù)學(xué)、哲學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、會計學(xué)等，每門學(xué)科都應(yīng)該有它適當?shù)暮涂纱_定的名稱，但在財務(wù)分析領(lǐng)域，我們所能看到的卻是極不確定的混亂狀態(tài)。諸如財務(wù)報告分析、財務(wù)報表分析、會計報表分析、財務(wù)評價、財務(wù)分析、經(jīng)營分析、經(jīng)濟分析、經(jīng)濟活動分析等，盡管它們在含義上有所差異，卻經(jīng)常地見諸于國內(nèi)外各類有關(guān)財務(wù)分析的教科書之中。在這些概念或名稱中，使用頻率最高的可能要數(shù)財務(wù)報表分析、經(jīng)營分析和經(jīng)濟活動分

3、析。 “財務(wù)報表分析或“財務(wù)報告分析經(jīng)常地被美國學(xué)者使用。所以如此，部分地是因為歷史傳統(tǒng)和習慣，部分地出于對財務(wù)報表或財務(wù)報告使用者的考慮。借助財務(wù)報表分析或財務(wù)報告分析，可以進一步解釋并提升財務(wù)報表或財務(wù)報告的使用價值，以滿足構(gòu)造廣泛的報表讀者的需要。如同LepoldA.Bemstein、JohnJ.Wild在?財務(wù)報表分析?一書中所言：“我們的選擇是適應(yīng)財務(wù)報表使用者更廣泛的注意力，我們的做法是將分析與許多直接或間接的財務(wù)報表使用者相聯(lián)絡(luò)。而在日本，有關(guān)財務(wù)分析的著作多半冠以“經(jīng)營分析的名稱，如日本古川榮一著?經(jīng)營分析入門? 1955，松本雅男著?經(jīng)營分析入門?1959，國弘員人著?經(jīng)營分

4、析體系?1959，西野嘉一郎著?經(jīng)營分析?1959等。日本慣用“經(jīng)營分析，主要是受德國傳統(tǒng)的影響。德國學(xué)者KurtSchmaltz于1927年所著?美國財務(wù)報表和經(jīng)營分析?和1929年所著?經(jīng)營分析?，前者介紹美國的財務(wù)報表分析，后者介紹美國的經(jīng)營分析。后一本書對日本財務(wù)分析轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營分析影響甚大。20世紀60年代，日本的財務(wù)報表分析改稱為“經(jīng)營分析BusinessAnalysin，其中以Diamond公司董事長石山賢吉所著的?決算報告的閱讀?為最早，后由日本銀行統(tǒng)計局開始從事經(jīng)營分析，并發(fā)表企業(yè)經(jīng)營分析的結(jié)果?！敖?jīng)濟活動分析是前蘇聯(lián)所慣用的概念，在范圍上已經(jīng)超出了財務(wù)分析的界限，而將財務(wù)分析

5、與非財務(wù)的經(jīng)營和管理分析寓為一體。在中國，20世紀90年代之前更多受前蘇聯(lián)傳統(tǒng)的影響，院校開設(shè)的課程一般取名“經(jīng)濟活動分析，20世紀90年代以后轉(zhuǎn)向承受美國的傳統(tǒng)，更多地使用“財務(wù)報表分析，同時其他概念并存使用。比較而言，國內(nèi)學(xué)界在概念的使用上可說是最為多元和混亂的。 盡管這些概念都有其產(chǎn)生和使用的特殊背景，但我們更傾向于用“財務(wù)分析給這門學(xué)科定名。盡管企業(yè)的各項活動包括財務(wù)的非財務(wù)的、經(jīng)濟的和技術(shù)的、經(jīng)營的和管理的、內(nèi)部的和外部的都需要展開分析，并且企業(yè)的各項活動分析之間又彼此影響和限定，但有關(guān)非財務(wù)的分析如技術(shù)分析、技術(shù)經(jīng)濟分析、消費分析、市場分析等，事實上已包括在對應(yīng)于這類活動的研究學(xué)科

6、之中。因此，假設(shè)再沿用前蘇聯(lián)的名稱，勢必會造成學(xué)科間的穿插重復(fù)。至于“經(jīng)營分析，我們的感覺是名不符實，顯然不如“財務(wù)分析貼切。最值得解釋的是“財務(wù)報表分析或“財務(wù)報告分析，筆者不傾向使用的主要原因是它們會將這門學(xué)科的內(nèi)容和用途限定在一個不適當?shù)姆秶⑾拗破溟_展。首先，財務(wù)報表或報告分析屬于事后分析的范疇，要想融入事前分析或預(yù)警分析的內(nèi)容似有很大的困難。這也是美國的許多財務(wù)報表分析著作中缺少前瞻性分析特別是財務(wù)危機預(yù)警分析的重要原因。然而，預(yù)警分析對如今的面臨劇烈競爭環(huán)境、隨時都有可能陷入失敗境地的公司來說又是如此的重要，甚至是越來越重要。從翻譯過來的美國教科書來看，這項極其重要的內(nèi)容，常常既不

7、出如今財務(wù)管理類教科書之中，也很少嵌入在財務(wù)報表分析類教科書之中。預(yù)警分析的缺位，讓我們不能不去考慮財務(wù)報表或報告分析的超越問題。 其次，拘泥于財務(wù)報表或報告分析，難免會出現(xiàn)“一葉障目、不見泰山的錯誤。財務(wù)報表分析的教科書往往會誘導(dǎo)分析人員過分關(guān)注分析的細枝末節(jié)，從而無視對公司進展廣泛和嚴格評價的可能性。有才能的財務(wù)報表分析人員應(yīng)該把他們的任務(wù)當成一項企業(yè)分析來解決，而財務(wù)報表或報告分析顯然無法實現(xiàn)這樣的任務(wù)。至少是如今通行的財務(wù)報表分析框架，還沒有從整體上把握企業(yè)戰(zhàn)略及全局的才能。 再次，財務(wù)報表或報告分析將更廣泛的報表使用者納入其關(guān)注的對象，也就等于將重點集中刁：所有報表使用者的共同需要，

8、這將很難兼顧各類報表使用者的個別需求，尤其是公司管理當局的分析需求。因此，盡管財務(wù)報表分析研究人員非常關(guān)注報表分析對公司管理當局進展評估和決策的意義。但他們所設(shè)計的內(nèi)含償債才能、盈利才能和營運才能等模塊的報表分析框架，確實是很難實現(xiàn)對公司管理當局有意義的分析目的。很顯然，現(xiàn)有的財務(wù)報表分析框架是“向后看的，并且常常不能有效地與公司戰(zhàn)略、價值創(chuàng)造、綜合競爭力和核心競爭力、流程再造等當今公司管理當局的重要關(guān)注點相聯(lián)絡(luò)。即使是管理當局非常關(guān)注的風險問題，通過現(xiàn)有的報表分析框架也是很難充分描繪和評價的。基于以上原因，要使這門學(xué)科有更廣闊的開展空間，將其名稱限定為“財務(wù)報表分析還是遠遠不夠的。筆者認為，

9、定名為財務(wù)分析可能要比財務(wù)報表分析更適當。二、現(xiàn)有財務(wù)分析框架及其缺失 迄今為止，學(xué)界對財務(wù)分析所能包括的要素或模塊也是各說不一。在國際上，財務(wù)分析通常被歸納為比率分析學(xué)派、經(jīng)營分析學(xué)派、財務(wù)危機預(yù)測學(xué)派和資本市場學(xué)派四大學(xué)派，各派所關(guān)注的分析重點亦有不同。比率分析學(xué)派在財務(wù)分析史上最早出現(xiàn)，所關(guān)注的是在財務(wù)報表根底上轉(zhuǎn)換而成的各類財務(wù)比率及其應(yīng)用。David E.Hawkins將常用的財務(wù)比率事實上分為流動性比率、償債比率、資金管理比率、盈利性比率和成長性比率五類。財務(wù)危機預(yù)測學(xué)派強調(diào)將財務(wù)報表分析的重心從對歷史結(jié)果的分析轉(zhuǎn)向?qū)淼念A(yù)測，強調(diào)報表分析的主要功能是對將來事項的預(yù)測才能，他們經(jīng)

10、過長期的檢驗、計量流動性、資本構(gòu)造、盈利才能和其他一些重要比率預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)和出現(xiàn)財務(wù)困境的一些模型。資本市場學(xué)派認為報表分析的作用在于解釋和預(yù)測證券投資報酬及其主要風險，因此重點討論財務(wù)比率在預(yù)測證券報酬的作用以及會計收益的性質(zhì)與證券報酬的關(guān)系。這些學(xué)派各自從一定側(cè)面提醒了財務(wù)報表更豐富的內(nèi)涵和價值。 但是，從表1所列3種教科書及其他財務(wù)分析類教科書的描繪情況看，財務(wù)分析框架的內(nèi)核或根本要素其實并無差異，有差異的只是衍生性或派生性分析的要素?，F(xiàn)有財務(wù)分析框架的內(nèi)核顯然是“四要素，即償債才能、資產(chǎn)營運才能、盈利才能和開展才能，對應(yīng)的分析工具也就是四類財務(wù)比率，即債務(wù)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率、收益比率和

11、成長比率。在各類教科書中，對這“四要素的分析內(nèi)核所借助的分析方法根本上都是比率分析法、構(gòu)造分析法和趨勢分析法三類。這些內(nèi)核、分析工具和分析方法，其實在財務(wù)分析這門學(xué)科產(chǎn)生的早期階段就已存在并被廣泛運用。財務(wù)分析的衍生性要素在教科書中各顯差異。歸納起來主要有預(yù)算分析、信譽分析、投資分析、本錢費用分析、收益質(zhì)量分析、盈利預(yù)測分析和財務(wù)危機預(yù)測分析等。對于衍生性分析要素的安排，很多都是隨意性的，很少顯示前后要素間及與根本要素間的邏輯關(guān)系。問題在于，以“四要素為內(nèi)核的財務(wù)分析框架，其對現(xiàn)代社會的適應(yīng)性如何？尋找這一問題的有效答案，需要我們客觀地分析評估現(xiàn)代公司所面臨的環(huán)境及其對財務(wù)分析工作的新要求。試

12、圖無一漏失地描繪當今社會中公司所面臨的環(huán)境變化和挑戰(zhàn)是很困難的，甚至是不可能的，但就對財務(wù)分析有重要影響的環(huán)境變化因素進展歸納還是可以嘗試的。僅就經(jīng)濟環(huán)境而言，至少包括：1戰(zhàn)略成為公司運行和開展的導(dǎo)向因素，并且戰(zhàn)略決策通常是在更大范圍的內(nèi)部和外部利益相關(guān)者壓力下做出的。戰(zhàn)略導(dǎo)向時代的出現(xiàn)將改變著管理的型式，強調(diào)“向后看的管理轉(zhuǎn)向強調(diào)“向前看的管理。2信息技術(shù)的快速開展及其在公司運作領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，特別是公司一體化信息平臺的搭建和運作，使公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)、經(jīng)營與財務(wù)進入一體化運作的新階段，公司財務(wù)必須聯(lián)絡(luò)戰(zhàn)略、經(jīng)營、資源配置和績效衡量等管理要素。3隨著以信息技術(shù)為媒介的聯(lián)絡(luò)方式的變革，制造商與它的

13、供應(yīng)商、客戶等方面的關(guān)系越來越親密，公司的管理和開展開始超越公司的邊界，轉(zhuǎn)向價值鏈或價值網(wǎng)管理，同時以合作性為特征的戰(zhàn)略聯(lián)盟得以高度重視。4以客戶為中心的經(jīng)營形式確實立改變了公司價值鏈的方面，傳統(tǒng)的從資產(chǎn)與核心才能開始的價值鏈轉(zhuǎn)向從客戶開始的價值鏈，并進而要求我們改變對企業(yè)的定位和設(shè)計，新的設(shè)計將內(nèi)含客戶選擇、價值獲取、價值保護和業(yè)務(wù)范圍四個要素。5過剩經(jīng)濟和買方市場構(gòu)造的形成和開展及在此根底上出現(xiàn)的客戶討價還價才能的進步，使商品經(jīng)營進入了一個微利時代，迫使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式和轉(zhuǎn)換盈利形式，于是一種風險性更大同時收益性也更強的資本經(jīng)營受到公司的關(guān)注，公司并購和重組活潑，資本市場高度流動和開

14、展。在這樣的經(jīng)營時代，公司所面臨的風險也將比歷史上任何一個時期都大。6資本頻繁的跨國界流動及跨國公司的迅速開展，推動經(jīng)濟全球化的進程加快。7可持續(xù)開展戰(zhàn)略的提出引起公司對環(huán)境、資源、生態(tài)、社會責任等問題的關(guān)注，科學(xué)的開展也相應(yīng)地開始“綠化或“生態(tài)化。 面對這些變化和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)甚至會計學(xué)都已經(jīng)做出了積極地回應(yīng)，然而財務(wù)分析框架在多大程度上有所擴展和改進呢？我們所看到的，似乎是一個僵化了的分析框架。首先，這個框架，很難說它就是以公司價值創(chuàng)造為目的追求的。它所強調(diào)的仍然是專家的分析職能，其關(guān)注點尚未轉(zhuǎn)向公司的增值職能。其次，這個框架缺乏與戰(zhàn)略間的聯(lián)絡(luò)，因此缺乏應(yīng)有的整體性和層次性。盡管教科

15、書的編寫者強調(diào)在進展報表分析之前首先要關(guān)注和識別公司的戰(zhàn)略，預(yù)測這一戰(zhàn)略的可能結(jié)果并且評價這一戰(zhàn)略對公司是否適宜，以防止犯“一葉障目、不見泰山的錯誤，但這個框架還是不可防止地會將讀者引入報表的細枝末節(jié)。大凡學(xué)過財務(wù)分析課程的人，也許能有記憶的就是那“四個要素和一些財務(wù)比率了，有誰會將財務(wù)分析與公司戰(zhàn)略聯(lián)絡(luò)到一起？！第三，這個框架人為地將財務(wù)與經(jīng)營割裂開來。盡管分析框架的“四要素中內(nèi)含財務(wù)與經(jīng)營兩個領(lǐng)域，但對經(jīng)營問題的關(guān)注通常局限于經(jīng)營效率的評價上，并且對經(jīng)營效率的評價是與公司價值創(chuàng)造的目的相脫節(jié)，與公司戰(zhàn)略、資源配置和績效衡量相脫節(jié)，與公司經(jīng)營過程相脫節(jié)。在多數(shù)的財務(wù)分析教科書中，市場分析和本

16、錢費用的分析是被排除在外的，其結(jié)果一方面會降低分析結(jié)果對公司管理當局的應(yīng)用價值；另一方面也使經(jīng)營效率分析與評價停留在外表上。排除市場和本錢費用分析的經(jīng)營效率分析，等于是把經(jīng)營結(jié)果與其形成過程相割裂的分析思路。從“四要素分析框架中，我們完全可以看到經(jīng)營效率的上下及其變化，但假設(shè)想理解其中的緣由及其主客觀因素的影響程度，就很難到達目的了。由于“四要素框架是一個財務(wù)與經(jīng)營斷裂的框架，所以在這個框架中，我們所能觀察的公司風險僅僅是財務(wù)的風險，而且還不是完好的財務(wù)風險，經(jīng)營的風險以及越來越受重視的戰(zhàn)略風險，就只能到框架之外去尋找了。第四，公司的價值常常并不是由單個企業(yè)所決定的，尤其是在客戶導(dǎo)向的時代?？蛻魧?dǎo)向、戰(zhàn)略聯(lián)盟和價值鏈或價值網(wǎng)管理等，這些新思維和新方式所能告訴我們的，是要在超越公司的更大的范圍內(nèi)觀察和評價公司的風險、效率和價值創(chuàng)造才能，就是也將價值創(chuàng)造才能的分析與公司的價值鏈或價值網(wǎng)結(jié)合起來，而這種結(jié)合顯然是“四要素框架多力所不及的。第五， “綠化和“生態(tài)化的開展形式，要求我們將公司財務(wù)分析與生態(tài)分析、將公司財務(wù)業(yè)績與環(huán)境業(yè)績結(jié)合起來考慮，很顯然這也是現(xiàn)有分析框架的缺憾。以上的分