證券投資理論與實(shí)務(wù)24

1、證券投資理論與實(shí)務(wù)第二章第二章 證券投資工具證券投資工具第四節(jié)第四節(jié) 衍生投資工具衍生投資工具 一、金融衍生工具概論一、金融衍生工具概論 （一）金融衍生工具的定義（一）金融衍生工具的定義 金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上且價(jià)格取決于基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的派生產(chǎn)品 . 基礎(chǔ)金融工具，就是能夠產(chǎn)生衍生工具的傳統(tǒng)金融工具，也可稱之為標(biāo)的變量，最常見的是可交易證券的價(jià)格。例如，股票期貨是一個(gè)衍生證券，其價(jià)值依附于股票的價(jià)格。 （二）金融衍生工具的基本特征（二）金融衍生工具的基本特征 1、金融衍生工具交易的跨期性 無論是哪一種金融衍生工具，都涉及到未來某一時(shí)間金融資產(chǎn)

2、的轉(zhuǎn)移，跨期交易的特點(diǎn)十分突出 . 2、金融衍生工具的杠桿效應(yīng) 金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的10，也就是說，期貨投資者可以控制10倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大。 3、金融衍生工具的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn) 金融衍生工具的成敗有賴于投資者對(duì)未來市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)和判斷，金融工具價(jià)格的變幻莫測(cè)，決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，也成為金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。 4、交易目的是套期保值與投機(jī)套利并存 金融衍生商品產(chǎn)生的直接動(dòng)因是規(guī)避基礎(chǔ)金融商品中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，即用金融衍生商品的盈利彌

3、補(bǔ)基礎(chǔ)金融商品的虧損，或用基礎(chǔ)金融商品的盈利彌補(bǔ)金融衍生商品的虧損。 （三）金融衍生工具的種類（三）金融衍生工具的種類 1、按照基礎(chǔ)工具種類劃分、按照基礎(chǔ)工具種類劃分 （1） 股權(quán)衍生工具。股權(quán)衍生工具。 主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。 （2）貨幣衍生工具）貨幣衍生工具 主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期權(quán)、貨幣互主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。換以及上述合約的混合交易合約。 （3）利率衍生工具）利率衍生工具 主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、

4、利率期貨、利率期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。 2、按照基礎(chǔ)工具的交易形式分類 （1） 交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱，都負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的義務(wù)。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約、期貨合約、互換合約。 （2） 交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱，合約購買方有權(quán)選擇履行合約與否。屬于這一類的有期權(quán)合約、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等 3、按照金融衍生工具自身交易的方法分類 （1）金融遠(yuǎn)期 合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。 （2） 金融期貨 指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)

5、間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。 （3） 金融期權(quán) 金融期權(quán)是指合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。 （4） 金融互換 金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。二、金融期貨二、金融期貨 （一）金融期貨的定義（一）金融期貨的定義 期貨交易是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某個(gè)日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 .

6、（二）金融期貨的分類（二）金融期貨的分類 1、外匯期貨 外匯期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、歐元、日元等等。 2、利率期貨 利率期貨以一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品即各種固定利率的有價(jià)證券為標(biāo)的物的金融期貨。 3、股票價(jià)格指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物的特征決定了它獨(dú)特的交易規(guī)則。股價(jià)指數(shù)期貨的交易單位是由標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與某一既定的貨幣金額的乘積表示的。這一乘數(shù)是由交易所規(guī)定的且賦予每一指數(shù)點(diǎn)以一定價(jià)值的金額。 例如，中國即將推出的股指期貨，在征求意見稿中規(guī)定，1點(diǎn)指數(shù)乘以300元人民幣作為交易的單位。這一固定金額反映了股價(jià)指數(shù)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化特征。 （三）金融期貨的基本功能（三）金

7、融期貨的基本功能 1、套期保值功能 （1）套期保值的原理 期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有市場(chǎng)走勢(shì)的收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨合，它們之間的價(jià)差即基差將接近于零 . （2）套期保值的基本做法 套期保值的基本做法是： 在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出某種金融資產(chǎn)的同時(shí)，作一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥砟骋粫r(shí)間通過期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目

8、的 2價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì) 【閱讀資料】滬深【閱讀資料】滬深300300指數(shù)期貨指數(shù)期貨 滬深300指數(shù)期貨合約以滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)期貨合約，滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)，其中上交所選取179家公司，深交所選取121家公司。 見下表見下表2-52-5。三、金融期權(quán)三、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的定義（一）金融期權(quán)的定義 金融期權(quán)是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交

9、易。 具體地說，其購買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利. 18世紀(jì)，英國南海公司的股票股價(jià)飛漲，股票期權(quán)市場(chǎng)也有世紀(jì)，英國南海公司的股票股價(jià)飛漲，股票期權(quán)市場(chǎng)也有了發(fā)展。了發(fā)展。 早期的期權(quán)合約于早期的期權(quán)合約于18世紀(jì)世紀(jì)90年代引入美國，當(dāng)時(shí)美國紐約證年代引入美國，當(dāng)時(shí)美國紐約證券交易所剛剛成立。券交易所剛剛成立。 19世紀(jì)后期，被喻為世紀(jì)后期，被喻為“現(xiàn)代期權(quán)交易之父現(xiàn)代期權(quán)交易之父”的拉舍爾的拉舍爾賽奇賽奇 (Russell Sage)在柜臺(tái)交易市場(chǎng)組織了一個(gè)買權(quán)和賣權(quán)的交易系在柜臺(tái)交易市場(chǎng)組織

10、了一個(gè)買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價(jià)概念。統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價(jià)概念。 1973年年4月月26日，芝加哥期權(quán)交易所日，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，開始了買成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。 70年代中期，美洲交易所年代中期，美洲交易所 (AMEX)、費(fèi)城股票交易所、費(fèi)城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的發(fā)展。發(fā)展。 1977年，賣權(quán)交易開始了。與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所開年，賣權(quán)交易開始了。與此同時(shí)，

11、芝加哥期權(quán)交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。始了非股票期權(quán)交易的探索。 1982年，芝加哥貨幣交易所年，芝加哥貨幣交易所(CME)開始進(jìn)行開始進(jìn)行S&P 500期權(quán)交期權(quán)交易，它標(biāo)志著股票指數(shù)期權(quán)的誕生。易，它標(biāo)志著股票指數(shù)期權(quán)的誕生。 （二）金融期權(quán)的形成與發(fā)展 在1982年，外匯期權(quán)也產(chǎn)生了，它首次出現(xiàn)在加拿大蒙特利爾交易所(ME)。 該年12月，費(fèi)城股票交易所也開始了外匯期權(quán)交易。 1984年，外匯期貨期權(quán)在芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(chǎng)(IMM)登臺(tái)上演。 90年代，金融期權(quán)的發(fā)展出現(xiàn)了另一種趨勢(shì)，即期權(quán)與其他金融工具的復(fù)合物越來越多，如與公司債券、抵押擔(dān)保債券等進(jìn)行融合，與各類權(quán)益憑

12、證復(fù)合，以及與保險(xiǎn)產(chǎn)品相結(jié)合等，形成了一大類新的金融期權(quán)產(chǎn)品。（三）金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別（三）金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 1、標(biāo)的物不同 2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同 3、履約保證不同 4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 5、盈虧的特點(diǎn)不同（四）金融期權(quán)的主要種類（四）金融期權(quán)的主要種類 1、從投資者的買賣行為劃分 買入期權(quán)又稱看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。 賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利 2、按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間劃分 歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行，既不能提前，也不能推遲。 美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日

13、或到期日之前的任何一個(gè)營業(yè)日?qǐng)?zhí)行，當(dāng)然，若超過到期日，美式期權(quán)也會(huì)作廢 （五）金融期權(quán)合約的要素（五）金融期權(quán)合約的要素 1、期權(quán)買方。 2、期權(quán)賣方。 3、期權(quán)費(fèi)。 4、合約月份。 5、最后交易日。 6、交易單位及變動(dòng)幅度。 7、保證金。 （六）金融期權(quán)交易的功能（六）金融期權(quán)交易的功能 1、對(duì)賣方的功能。 2、對(duì)買方的功能。 四、權(quán)證四、權(quán)證 （一）權(quán)證的定義（一）權(quán)證的定義 權(quán)證，是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券. （二）權(quán)證的分類（二）權(quán)證的分類 1、按買賣方向

14、分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券，認(rèn)沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標(biāo)的證券 2、按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證 3、按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證一般是由上市公司發(fā)行，備兌權(quán)證一般是由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行 【小貼士】我國權(quán)證市場(chǎng)大事記【小貼士】我國權(quán)證市場(chǎng)大事記 1992年6月 中國大陸第一只權(quán)證大飛樂的配股權(quán)證推出。1992年10月30日深寶安向老股東發(fā)行了中國大陸第一張中長(zhǎng)期(一年)認(rèn)股權(quán)證，寶安93認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行總量為2640萬張。1995、1996年 深滬兩市推出A2配股權(quán)證。1996年6月底 證

15、監(jiān)會(huì)終止了權(quán)證交易。2005年8月22日 第一只股改權(quán)證、第一只備兌權(quán)證寶鋼認(rèn)購權(quán)證于上海證券交易所掛牌上市。2005年11月23日 第一只認(rèn)沽權(quán)證武鋼認(rèn)沽權(quán)證于上海證券交易所掛牌上市。2005年11月交易所允許券商無限創(chuàng)設(shè)，11月28日，11.27億份創(chuàng)設(shè)權(quán)證上市，其中遭遇創(chuàng)設(shè)的武鋼認(rèn)沽權(quán)證全天跌停。2007年6月22日鉀肥認(rèn)沽權(quán)證到期不歸零，成為轟動(dòng)一時(shí)的“肥姑奇案”。2007年6月 第一只以現(xiàn)金行權(quán)的股改權(quán)證南航JTP1上市。2008年6月 累積創(chuàng)設(shè)123億份的南航權(quán)證被券商全部注銷。2008年6月13日 南航權(quán)證正式終結(jié)交易，認(rèn)沽權(quán)證暫時(shí)從股市消失。（三）權(quán)證的價(jià)值（三）權(quán)證的價(jià)值 權(quán)

16、證的價(jià)值包括兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值等于正股價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額，也就是立即執(zhí)行權(quán)證能獲得的收益 . 對(duì)于認(rèn)購證來說，內(nèi)在價(jià)值等于正股股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格的那部分?jǐn)?shù)額，如果正股價(jià)格等于或者低于行權(quán)價(jià)格，則內(nèi)在價(jià)值為零。 認(rèn)沽證恰恰相反，內(nèi)在價(jià)值等于行權(quán)價(jià)格高于正股價(jià)格的那部分，若正股價(jià)格高于或者等于行權(quán)價(jià)格，則內(nèi)在價(jià)值為零。 （四）影響權(quán)證價(jià)格的因素（四）影響權(quán)證價(jià)格的因素 1、正股市價(jià) 權(quán)證發(fā)行時(shí)正股價(jià)越高，認(rèn)購(沽)權(quán)證的發(fā)行價(jià)格也就越高(低)。 權(quán)證發(fā)行后隨著正股價(jià)格的上升(下跌)，認(rèn)股權(quán)證的交易價(jià)格相應(yīng)上升(下跌)；而認(rèn)沽證的交易價(jià)格走勢(shì)則剛好相反，隨正股價(jià)格的上升

17、(下跌)認(rèn)沽證的交易價(jià)格相應(yīng)下跌(上升)。 2、權(quán)證有效期 3、權(quán)證行使價(jià)格 權(quán)證所約定的行使價(jià)格越高，意味著該行使價(jià)格可能與認(rèn)購(沽)權(quán)證發(fā)行或交易時(shí)的正股市價(jià)之間的價(jià)差空間越小(大)，則該權(quán)證持有人未來行使權(quán)證認(rèn)購(售出)正股所獲利潤(rùn)空間越小(大)。故行使價(jià)格權(quán)越高的認(rèn)購(沽)權(quán)證，其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。 4、正股波幅 5、市場(chǎng)利率 利率水平越高，投資正股的成本越大，因而認(rèn)股證變得較具吸引力，而認(rèn)沽證的吸引力則相應(yīng)變小，故認(rèn)股(沽)證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì)越高(低)。 6、預(yù)期股息 一般而言，由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利，因而預(yù)期股息越高，對(duì)認(rèn)股證越不利(對(duì)認(rèn)沽證則相反)，故認(rèn)股(沽)

18、證的發(fā)行或交易價(jià)格就越低(高)。 五、可轉(zhuǎn)換證券五、可轉(zhuǎn)換證券 （一）可轉(zhuǎn)換證券的定義（一）可轉(zhuǎn)換證券的定義 可轉(zhuǎn)換證券，是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。 按照發(fā)行時(shí)證券的性質(zhì)，可轉(zhuǎn)換證券主要分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種 .【相關(guān)鏈接】深圳萬科公司可轉(zhuǎn)股債券方案【相關(guān)鏈接】深圳萬科公司可轉(zhuǎn)股債券方案 深交所上市公司于深圳萬科公司（000002）2002年6月實(shí)施可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，共向社會(huì)公開發(fā)行1500萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值人民幣100元，發(fā)行總額15億元?？赊D(zhuǎn)換公司債券期限5年，票面利率1.5。所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券于2002年6月28日在深交所掛牌交易，簡(jiǎn)稱“萬科轉(zhuǎn)債”，債券代碼“125002”。萬科轉(zhuǎn)債于2002年12月13日起可以轉(zhuǎn)換為公司流通股。萬科轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)為公布募集說明書之日前30個(gè)交易日公司A股平均收盤價(jià)加上一定的2%上浮幅度。在萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行六個(gè)月后的轉(zhuǎn)債期內(nèi),如果公司股票A股收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí),持有人有權(quán)將持有的全部或部分萬科轉(zhuǎn)債以面值102%(含當(dāng)期利息)的價(jià)格回售予公司。（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要原因（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要原因 市場(chǎng)條件不利，不適宜發(fā)行普通股票; 市場(chǎng)利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較