第六章風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)ppt課件

1、第六章第六章 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)第一節(jié)第一節(jié) 回報(bào)率回報(bào)率一、回報(bào)率一、回報(bào)率投資者進(jìn)行各種投資活動，其最終的目的都是為了獲利，衡量一項(xiàng)投資獲利能力的大小有兩個(gè)指標(biāo)，即凈現(xiàn)值和投資回報(bào)率。投資回報(bào)率即利潤率，是單位投資獲得的利潤單位貨幣在單位時(shí)間內(nèi)贏得的利潤。運(yùn)用回報(bào)率指標(biāo)衡量盈利能力，便于對不同數(shù)額的投資進(jìn)行比較。對于證券資產(chǎn)，回報(bào)率一般是指資本利得和利息的折現(xiàn)值之和與投資現(xiàn)值的比率。二、回報(bào)率的平均二、回報(bào)率的平均 理論上對于回報(bào)率的平均應(yīng)該采用幾何平均法，而不能采用算術(shù)平均法，否則會高估平均回報(bào)率。但是如果回報(bào)率數(shù)值都比較小，那么運(yùn)用兩種方法得出的數(shù)值很接近，而且后者的計(jì)算更簡便，所以

2、實(shí)踐中采用較多的還是算術(shù)平均法。三、時(shí)間單位三、時(shí)間單位 投資回報(bào)率是單位時(shí)間內(nèi)的盈利，同一投資在不同單位時(shí)間的回報(bào)率也有所不同?；趲缀卧鲩L的觀念，這些回報(bào)率之間存在一定的關(guān)系，即年回報(bào)率ry 和季回報(bào)率rs有： 1+ry=（1+rs4，類似的，1+ ry =（1+ rm12，其中rm是月回報(bào)率。一般，回報(bào)率都是指年回報(bào)率。四、研究結(jié)論四、研究結(jié)論 美國學(xué)者對四類投資組合進(jìn)行了研究，通過對測算出的每類的歷年回報(bào)率進(jìn)行分析，證明：投資組合的平均回報(bào)率與其風(fēng)險(xiǎn)同向變化，即隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，平均回報(bào)率也增加；風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率不是確定的，而是隨機(jī)的。 Niiirxp1NixxixNiirpiiii,

3、1, 1, 0, 1種證券投資份額，第種投資的回報(bào)率，第投資組合的回報(bào)率第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)l風(fēng)險(xiǎn)是不確定性，即偏離預(yù)定目標(biāo)的程度。l對于投資而言，投資風(fēng)險(xiǎn)就是其回報(bào)率偏離期望值的程度，用它的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示。l投資回報(bào)率的方差就是與期望值之差的期望值。二、降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑二、降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑多樣化多樣化l投資的多樣化在證券投資上即是指投資于兩種以上的證券構(gòu)成的投資組合。假如構(gòu)成投資組合的證券不是完全正相關(guān)，那么投資組合就能降低風(fēng)險(xiǎn)，即投資組合回報(bào)率的方差小于構(gòu)成證券回報(bào)率的方差，也小于標(biāo)準(zhǔn)差組合的平方。即：)(),(max)(222BAprrr22)(21)(21)(BAprrrl投

4、資的多樣化之所以可以降低風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)闃?gòu)成證券回報(bào)率的變化可能是不同的，或即使是同向但變化幅度不同步，這就導(dǎo)致減少了投資組合回報(bào)率的變異性，從而減少了其風(fēng)險(xiǎn)。l多樣化的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)即估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的上限。二、降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑二、降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑多樣化多樣化三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)特殊風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合個(gè)數(shù)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)1、特殊風(fēng)險(xiǎn)Specific Risk） 特殊風(fēng)險(xiǎn)也稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、殘值風(fēng)險(xiǎn)或可 消除風(fēng)險(xiǎn)，它是可以被多樣化消除的風(fēng)險(xiǎn)；（Residual Risk or Diversifiable Risk） 特殊風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別公司經(jīng)營特點(diǎn)所造

5、成的，包括管理的有效性、市場營銷項(xiàng)目的成敗、大宗合同的贏得或喪失、勞資糾紛、法律訴訟等。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Systematic Risk）l 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱市場風(fēng)險(xiǎn)或者不可消除的風(fēng)險(xiǎn)，它是不能被多樣化消除的風(fēng)險(xiǎn)；（Market Risk or Undiversifiable Risk）l 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來自于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響公司經(jīng)營的共同因素，這些因素通常包括戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)周期波動、通貨膨脹、利率的變化等等。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)3、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)投資者通常都有意識地“不把全部雞蛋放在一個(gè)籃子里”，即通過多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)不能無限度地被分

6、散。充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)依賴于其構(gòu)成證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是構(gòu)成證券的風(fēng)險(xiǎn)即回報(bào)率的方差），因?yàn)樘厥怙L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過多樣化消除了。估計(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的是確定風(fēng)險(xiǎn)的下限。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn)三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特殊風(fēng)險(xiǎn) 多樣化的極限：當(dāng)構(gòu)成投資組合的證券個(gè)數(shù)充分大時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不能低于構(gòu)成證券的平均協(xié)方差，即N（平均協(xié)方差）NNplim)(lim2第三節(jié)第三節(jié) 回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系一、一、系數(shù)系數(shù)1、 系數(shù)：證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以表現(xiàn)為其回報(bào)率變化對市場投資組合的回報(bào)率變化的靈敏性，對一種投資而言，這種靈敏程度就稱為該證券的。2、充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)依賴于其構(gòu)成證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，根

7、據(jù)這一原理，如果要知道一個(gè)單獨(dú)的證券對充分多樣化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，就必須測量它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一、一、系數(shù)系數(shù)3、的性質(zhì)：投資組合的等于構(gòu)成投資組合證券的的組合，即如果p=x11r1+x22r2+xNNrN 那么= x11+x22+xNN由以上性質(zhì)可以進(jìn)一步得出結(jié)論：充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，依賴于其成份證券的平均。因而，成份證券的平均值高，其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就大，反之則小。二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型l 60年代中期三位財(cái)務(wù)學(xué)家夏普W. S h a r p e ） 、 特 雷 諾 J . T r e y n o r ） 和 林 肯 諾 J . Li

8、ntner在完全競爭的市場條件下，把回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)簡單地聯(lián)系起來，建立了資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 C a p i t a l Asset Pricing Model）。二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型l資本資產(chǎn)定價(jià)模型說明：證券期望回報(bào)率增益與市場回報(bào)率增益成正比，其比例系數(shù)就是。fmfrrErrE)()(二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型l由于代表了證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而市場的期望回報(bào)率增益比較容易估算，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型定量地給出了風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率的關(guān)系。l幾何圖示：在“-E平面上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型表現(xiàn)為一條直線

9、，稱之為證券市場線Security Market Line）。1證券市場直線 E期望回報(bào)率)(mrErf0mr證券市場直線二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型告訴我們：所有的證券及其投資組合都在證券市場線上。 一般的，如果某投資組合的已知，則其期望回報(bào)率等于由無風(fēng)險(xiǎn)投資和市場投資組合所構(gòu)成的投資組合的回報(bào)率。)(fmfprrrr二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)二、期望回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 的度量的度量 證券證券1 1的的可以由下面的公式給出：可以由下面的公式給出： 即某一證券的即某一證券的等于該證券的回報(bào)率與市等于該證券的回報(bào)率

10、與市場回報(bào)率的協(xié)方差與市場回報(bào)率的方差之場回報(bào)率的協(xié)方差與市場回報(bào)率的方差之比。比。)()cov(211mmrrr，第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的功能和作用功能和作用一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的功能一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的功能資本資產(chǎn)定價(jià)模型從量的角度直觀地揭示了證券回報(bào)與證券風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并且以簡單的方式體現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)與收益共存以及“投資組合可以消除一部分風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)例外等思想。在實(shí)踐中，該模型也是處理變幻莫測的風(fēng)險(xiǎn)概念的一個(gè)最方便的工具。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立的二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立的條件條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本前提和假設(shè)條件:1、全體投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的；2、投資者都是

11、市場價(jià)格的接受者，關(guān)于各 資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)期一致；3、資產(chǎn)的回報(bào)率服從聯(lián)合正態(tài)分布；4、存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者能以同樣的無 風(fēng)險(xiǎn)利率rf借貸；二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立的二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立的條件條件5、資產(chǎn)的數(shù)量固定，可交易和完全細(xì)分；6、資本市場沒有摩擦，信息無成本并能即時(shí) 為所有投資者所利用；7、不存在任何市場的不完全，無交易稅，無 市場法規(guī)，無賣空限制。第五節(jié) 套利定價(jià)理論第五節(jié) 套利定價(jià)理論一、套利定價(jià)模型套利定價(jià)理論認(rèn)為，任何資產(chǎn)的回報(bào)率是K個(gè)(多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的一次函數(shù)：式中11kkrbrbar。分，滿足該資產(chǎn)的特殊風(fēng)險(xiǎn)成個(gè)因素的回報(bào)率；第；個(gè)因素回報(bào)率的敏感性該資產(chǎn)回報(bào)率對第該資產(chǎn)的期望回報(bào)率；資產(chǎn)的隨機(jī)回報(bào)率；0)(, 1, 1,),(EikirikibrEarii第五節(jié) 套利定價(jià)理論二、套利定價(jià)理論成立的條件