項目財務(wù)效益評估

1、第三次 項目財務(wù)效益評估財務(wù)效益評估是投資項目評估中最主要的部分， 通過項目財務(wù) 效益的論證與評估， 可以確定項目是否具有經(jīng)濟上的可行性。 一般而 言，效益評估是決定項目可行與否、銀行是否提供貸款的基本依據(jù)。一、項目財務(wù)效益評估的內(nèi)容（一）項目財務(wù)效益評估的意義 項目財務(wù)效益評估是在國家現(xiàn)行財稅制度和有關(guān)法律法規(guī)的 基礎(chǔ)上，鑒定、分析項目可行性研究報告提出的投資、成本、收入、 稅金和利潤等財務(wù)費用和效益，從項目（企業(yè)）出發(fā)測算項目建成投 產(chǎn)后的獲利能力、 清償能力和財務(wù)外匯效果等財務(wù)狀況， 以評價和判 斷項目財務(wù)上是否可行，它是項目評估的很重要組成部分。（二）項目財務(wù)效益評估的內(nèi)容 項目財務(wù)效

2、益評估的內(nèi)容包括（1）對項目盈利能力分析；（2）對項目清償能力分析。投資項目清償能力包括兩個部分；第一是項目的財務(wù)清償能力。 即項目全部收回投資的能力； 第二是項目的債務(wù)清償能力， 即項目清 償建設(shè)投資借款的能力， 這是貸款銀行用來考察項目的還款期限是否 符合銀行的有關(guān)規(guī)定的重要實際依據(jù)。 （ 3）對項目使用外匯效果的分 析。（三）項目財務(wù)效益評估的程序 項目財務(wù)效益評估必須設(shè)計和制定科學(xué)合理的評估程序才能 為項目財務(wù)效益的評估提供正確的決策信息和依據(jù)。1、分析估算項目數(shù)據(jù)2、建立財務(wù)基本報表3、計算財務(wù)基本效益指標(biāo)4、提出財務(wù)評估結(jié)論5、進行不確定性分析（四）項目財務(wù)效益評估的基本財務(wù)報表項

3、目財務(wù)效益評估的基本財務(wù)報表涉及的主要報表有：1.現(xiàn)金流量表2.損益表3.資產(chǎn)負債表4.財務(wù)外匯平衡表二、項目的資金時間價值(一)資金的時間價值的含義和來源1、含義。 資金的時間價值是同等數(shù)量的資金隨著時間的不同而產(chǎn)生的價值差異， 時間價值的表現(xiàn)形式是利息與利率。 投資項目一般 壽命期較長， 所以在項目評估中不得不考慮資金的時間價值， 以確定 不同時點上項目的收益與成本。這就是使用資金時間價值的意義。2、資金時間價值的來源 從不同的角度出發(fā)，資金的時間價值可以被認為有兩個來源： 首先，資金只有被投入到實際生產(chǎn)過程中、 參與生產(chǎn)資本的運動 才會發(fā)生增值， 將貨幣資金保存在保險柜中永遠也不會產(chǎn)生出

4、任何價 值。其次，按照西方經(jīng)濟學(xué)中的機會成本理論，資金時間價值的存在 是由于資金使用的機會成本。 從投資者或資金持有者的角度來說， 在 一定的期限內(nèi)， 資金最低限度可以按照無風(fēng)險利率實現(xiàn)增值， 即銀行 存款利率。因此真實的資金額至少等于期末的同等資金加上期間的利 息額，這種社會資金的增值現(xiàn)象，人們將其稱為資金的時間價值。(二)資金時間價值的計算1、基本概念與計算公式(1)單利與復(fù)利 計算利息有兩種方法： 按照利息不再投資增值的假設(shè)計算稱為單 利；按照利息進入再投資， 回流到項目中的假設(shè)計算稱為復(fù)利。單利 計算期末本利和為：F = P (1+i x t )復(fù)利計算期末本利和為：F = P( 1+

5、 i) t單利和復(fù)利的期末本利和計算， 也稱為終值計算。 單利和復(fù)利終值的 倒數(shù)是其現(xiàn)值(2)名義利率與實際利率以1年為計息基礎(chǔ)，按照第一計息周期的利率乘以每年計息期數(shù)， 就是名義利率， 是按單利的方法計算的。 例如存款的月利率為 0.55%， 1 年有 12 月，則 名義利率即為 0.55%x 12=6.6%實際利率是按照復(fù)利 方法計算的年利率。例如存款的月利率為 0.55%，1 年有 12 月，則 名義利率為 0. 55%，即(1+0.55%) 12-1=6.8%, 可見實際利率比名義利 率高。在項目評估中應(yīng)該使用實際利率。 實際利率與名義利率按照下 面的公式換算：ER (實際利率)=(1

6、+NR n (名義利率)+ n)1在公式中，若n=1,相當(dāng)于每年計息一次，名義利率等于實際利率；當(dāng) n> 1 時，ER>NR2、資金時間價值的計算(1)復(fù)利值的計算 復(fù)利值是現(xiàn)在投入的一筆資金按照一定的利率計算, 到計算期 末的本利和。復(fù)利終值的計算公式如下：F = P( 1+ i ) t式中的(1+ i ) t為終值系數(shù)或復(fù)利系數(shù)，表示為 (F/P, i, t), 復(fù)利終值系數(shù)可以由現(xiàn)值系數(shù)表直接查出，用于復(fù)利值計算。(2) 現(xiàn)值的計算現(xiàn)值是未來的一筆資金按一定的利率計算， 折合到現(xiàn)在的價值。 現(xiàn) 值的計算公式正下好相反，即：P/F=1/( 1+ i ) t式中的1/( 1+ i

7、 )七為現(xiàn)值系數(shù)，表示為(P/F, I, t),現(xiàn)值 系數(shù)可以由現(xiàn)值系數(shù)表直接查出，用于現(xiàn)值計算。(3) 年金復(fù)利值的計算年金，代號為A，指在一定時期內(nèi)每隔相等年收支金額。每期的金 額可以相等，也可以不等， 相等時稱為等額年金，不相等時稱為不等 額年金，如果沒有特別說明，一般采用的年金指的是等額的年金。年 金復(fù)利值是在一段時期內(nèi)每隔相等的時間投入的等額款項， 比如住房 租金的支付與收取， 通常都是按照年金的原理進行的。 按照一定的利 率計算到期的年金本利和的公式為：F = AX( 1+ i ) t1 /1式中 (1+ i ) t1 /I 稱為年金終值系數(shù)，可以表示為：( F/A，I ，T)，從

8、年金復(fù)利終值表中可查得系數(shù)值例題：如果某人在將來 10年的 7月 1 日存入銀行 2000元，年利率 為 10%，那么在第 10年的 7月 1 日能夠取多少錢？ 本題中 A=2000， t=10，i=10% 將已知條件代入以上公式，得到的結(jié)果是：F=A (F/A , i =10%, t=10)查表得 =2000X 15.9374 =31874.8( 4)償債基金的計算償債基金是為了應(yīng)付若干年后所需要的一筆資金，在一定時期內(nèi)， 按照一定的利率計算，每期應(yīng)該提取的等額款項。即為了在 t 年內(nèi)積 累資金F元，年利率為i,計算每年投入多少資金。償債基金是年金 復(fù)利值終值的倒數(shù)，其計算公式可由年金復(fù)利公

9、式推出：A=FX i /( 1+ i )-1式中的(i /( 1+ i )1 -1)是償債基金系數(shù)，可以通過查系 數(shù)表得到。例如，如果要在 8 年后想得到包括利息在內(nèi)的 15 億元，年利率為 13%，問每年應(yīng)投入的資金是多少？查償債基金系數(shù)表得到 ( A/F， 13%， 8) =0.0813 所以：A=F( A/F, 12% 8) =15X 0.07838=1.1757(億元)(5) 年金現(xiàn)值的計算年金現(xiàn)值是指在一段時間內(nèi)每隔相等的時間投入的款項， 按照一定 的利率計算，折合到現(xiàn)在的價值。其計算公式為：P = AX (1+ i ) I / i (1 + i ) 1(6) 資本回收的計算資本回收

10、只是為了回收現(xiàn)在投入的一筆資金，按照一定的利率計 算，在一段時間內(nèi)每相等的時間應(yīng)該提取的等額款項。 資本回收系數(shù) 是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，則資本回收值的計算公式為：A=PX i (1+ i ) t/ (1 + i ) 1 注意：年金系數(shù)可以通過查表方式得到三、項目盈利能力分析 這種分析包括靜態(tài)和動態(tài)兩種分析方法： (一)靜態(tài)盈利能力指標(biāo)1 、 投資利潤率投資利潤率=(年利潤總額或年平均利潤總額/總投資額)X100%一般只有項目投資利潤率大于或等于標(biāo)準或平均利潤率時項目才 是可行的。2、投資利稅率投資利稅率=(年利稅總額或平均利稅總額/項目總投資額)X100%注：年利稅總額 =年銷售額年銷售稅及附

11、加 項目總投資額 =建設(shè) 投資流動資金投資建設(shè)期借款利息3、資本金利潤率 一般只有項目投資利稅率大于或等于平均利稅率時才是可行的。資本金利潤率=年利潤總額或平均利潤總額/資本金額X100%該指標(biāo)反映投入項目的資本的盈利能力。(二)動態(tài)盈利能力指標(biāo) 動態(tài)盈利能力指標(biāo)是指考慮了資金的時間價值， 將項目不同時點現(xiàn) 金流量統(tǒng)一到計算期初計算評估的指標(biāo)。1、財務(wù)凈現(xiàn)值財務(wù)凈現(xiàn)值是指用設(shè)定的折現(xiàn)率 (一般使用同期銀行利率) 將項目 計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初(零年)的現(xiàn)值之和。財 務(wù)凈現(xiàn)值是反映項目在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)評價指標(biāo)。FNPV = E( CI-CO) t(1+i) t ( I=1

12、、2、3、。N)財務(wù)凈現(xiàn)值根據(jù)項目的現(xiàn)金流量表算出。計算結(jié)果有三種情況：FNPW0,說明項目的凈收益在抵償了投資者要求的最低收益后還有 盈余，因此項目可行；FNPV=0說明項目的凈收益只夠抵償投資者的 最低收益，在一定條件下項目可行。 FNPy 0,說明項目的凈收益不 夠抵償投資者的最低收益，因此項目不可行注意：(1) 、每年的現(xiàn)金流量是包括了每年回收的折舊費。(2) 、選擇的折現(xiàn)率不同,得到的結(jié)果就不同。確定項目評估中的 折現(xiàn)率一般有：A、銀行利率；B、加權(quán)平均成本；C國家或行業(yè) 主管部門規(guī)定的行業(yè)基準收益率2、財務(wù)凈現(xiàn)值率財務(wù)凈現(xiàn)值率是一個相對指標(biāo), 指的是財務(wù)凈現(xiàn)值與項目總投 資現(xiàn)值的比

13、率。 財務(wù)凈現(xiàn)值率是財務(wù)凈現(xiàn)值的一個補充指標(biāo), 因為凈 現(xiàn)值是一個絕對指標(biāo), 它僅表明該項目按規(guī)定折現(xiàn)率計算的計算期內(nèi) 的絕對數(shù)量水平。 但在多方案比選時, 不同方案的總投資額往往是不 同的,其絕對收益額也是不比的,因此,需要考察單位投資現(xiàn)值所獲 得的財務(wù)凈現(xiàn)值,用來在多方案比選時作參考。在不同方案比選時, 財務(wù)凈現(xiàn)值率越高的方案越高越好。3、財務(wù)內(nèi)部收益率。財務(wù)內(nèi)部收益率本質(zhì)上是一個折現(xiàn)率, 是使項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。 它表明用項目計算期內(nèi)的凈 收益歸還全部投資本金后能夠支付的最大投資借款利率。 一般是用插 入法進行計劃試算內(nèi)部收益率。 由財務(wù)內(nèi)部收益率定義可知

14、， 要求 財務(wù)內(nèi)部收益率，就必須解一個高元次方程，實際計算比較復(fù)雜，因 此在學(xué)習(xí)中只要求掌握它的概念和一般性原理，對計算不作要求。四、項目清償能力分析（一）、投資回收期1、靜態(tài)投資回收期（P）1+（上年的累投資回收期是以項目的凈收益抵償全部投資 （包括建設(shè)投資與 流動資金） 所需要的時間。 投資回收期是反映項目投資回收能力的重 要指標(biāo)。全部投資回收期的計算假定了全部投資都是由投資者的自有 資金來完成的，因此，所有的利息，包括固定資產(chǎn)貸款利息與流動資 金利息都不考慮。 投資回收期的計算也要以全部投資的現(xiàn)金流量表為 基礎(chǔ)。全部投資回收期一般從建設(shè)開始年份算起， 也可以從投產(chǎn)年算 起，使用時應(yīng)注意注

15、明起算時間，以免發(fā)生誤解。投資回收期的計算 公式如下：投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正的年份數(shù)-計凈現(xiàn)金流量的絕對值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） 在上述公式中要注意的是“累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正的年份數(shù)” ，它 是指項目投產(chǎn)后， 在遂年流回的資金中扣除建設(shè)期間投入的資金和投 產(chǎn)后投入的流動資金后出現(xiàn)正數(shù)的年份； “上年的累計凈現(xiàn)金流量的 絕對值”是指出現(xiàn)現(xiàn)金流量正數(shù)前年份的絕對值。靜態(tài)投資回收期（P）是國際上廣泛使用的評價指標(biāo)，其優(yōu)點是能夠反映項目本身的 資金回收能力，容易理解， 直觀，對技術(shù)上更新迅速的項目進行風(fēng)險 分析時特別有效，不足之處在于沒有考慮資金的時間價值。2、動態(tài)全部投資回收期 動態(tài)全部投資回收

16、期是按照現(xiàn)值法計算的投資回收期。 在實際 計算中， 動態(tài)投資回收期可以直接從全部投資現(xiàn)金流量表中求得， 計 算公式如下：動態(tài)全部投資回收期=累計財務(wù)凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1 +上年累計財務(wù)凈現(xiàn)值的絕對值當(dāng)年財務(wù)凈現(xiàn)值） 與靜態(tài)投資回收期相比，動態(tài)投資回收期考慮了現(xiàn)金收支的時間因 素，能夠反映資金的時間價值， 因而更加科學(xué)地反映了資金回收情況； 但計算較為麻煩。動態(tài)全部投資回收期計算關(guān)鍵在于計算財務(wù)現(xiàn)值(二)、借款償還期 借款償還期是指項目用規(guī)定的資金來源歸還全部建設(shè)投資借 款本金所需要的時間。 借款償還期指標(biāo)的分析重點是考察在還款期內(nèi) 是否有足夠的資金來源， 按規(guī)定可使用的還款來源有未分配利

17、潤、 部 分折舊和攤銷費用等。項目借款償還的方式主要有：1、 等本償還。等本償還是指每年的本金相同，利息遞減的一種償還方式。其(1)公式為：Ai=I P/n I P 1 t-1/nI(2)等額償還。等額償還是指每年償還的總額相同， 本金遞增， 利息遞減的一種 還款方法。其公式為：Ai=Px i(1+l)W(i+i)t 1也可表示為：(A/P, I, n);年金現(xiàn)系數(shù)： i(1+I) t/(1+i)t1可查表得到 例如，設(shè)某項目建設(shè)期末借款 500 萬元，與銀行確定的還 款期限為 5 年，利率為 10%，計算按照等本償還法和等額償還法每年 應(yīng)該償還的金額與各年的本金、利息各是多少？( 1) 按照

18、等本償還法的公式，每年償還的本金相同，即500 5=100 萬元，當(dāng)年應(yīng)付的利息要根據(jù)年初本金余額計算，即第一年是500X 10%=50 萬元， 依次類推計算每年償還的本金和利息。( 2)等額償還方式下，本年償還金額是：500X( A/P, 10%, 5) =500X 0.2638 =131.9 (萬元)當(dāng)年應(yīng)付的利息根據(jù)年初的本利和計算，在償還總金額中扣出利 息部分，就是當(dāng)年償還本金額。( 2) 最大可能還款。 是指每年償還的金額等于企業(yè)每年所有可以用于還款的資金來源， 償 還總額中超過利息部分是本年償還的本金。 按照最大可能法， 借款償 還期是不固定的， 要根據(jù)項目運營的不同而有所變化。 正是由于最大 可能還款法會根據(jù)項目收益情況改變還款期，對借