私募教你讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表

1、私募教你讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表隨著年報(bào)季報(bào)的披露， 大量的隱藏信息藏身于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，筆者有位私募好友， 對(duì)財(cái)務(wù)研究很有一套，本期就將他的財(cái)務(wù)精華整理成文，讓我們看看私募是怎么樣用指標(biāo)來(lái)看年報(bào)的。眾所周知，財(cái)務(wù)分析應(yīng)該先從三張表入手，即利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表和資產(chǎn)負(fù)債表。無(wú) 論是大券商的頂級(jí)研究員還是草根研究員，都必須看這三大表。但對(duì)于普通中小散戶來(lái)說(shuō)， 一大堆的報(bào)表數(shù)據(jù)不是能夠讀懂的，就算專業(yè)的財(cái)務(wù)人員也要花大量的時(shí)間來(lái)研究，本次揭幕者就揭露私募看財(cái)務(wù)報(bào)表的幾大指標(biāo)，只要掌握好這幾大指標(biāo)，相信你也會(huì)成為財(cái)務(wù)高手。（一）利潤(rùn)表秘籍1、市銷率：相對(duì)于市盈率來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)是上市公司股票市值跟該公司銷售收入的比

2、率。有 私募做過(guò)一個(gè)跟蹤模型，研究了上市公司市盈率和市銷率對(duì)股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系影響，而市銷率比市盈率還可靠。根據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)，通常情況下市銷率等于1是最合適的。而在這個(gè)指標(biāo)里，銷售收入是最重要的， 如果一個(gè)企業(yè)銷售收入不斷增長(zhǎng)而利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，這個(gè)企業(yè)的價(jià)值就要重估了。一般情況下，企業(yè)都是先出現(xiàn)收入的改進(jìn)，后出現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，所以收入比利潤(rùn)更真實(shí)、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤(rùn)更快反映企業(yè)狀況。（這個(gè)觀點(diǎn)我有不同意見(jiàn)，因?yàn)閷?duì)企業(yè)和審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，幫助企業(yè)提前確認(rèn)銷售收入甚至虛構(gòu)銷售收入并不是很 難的事情；如果能排除公司作假行為，其模型結(jié)論可能可以成立）。2、毛利率：就是銷售毛利潤(rùn)除銷售收入。要跟蹤毛利率的

3、變化， 要看歷史上的情況， 毛利率過(guò)高的現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)（ 壟斷行業(yè)例外 ），過(guò)低的現(xiàn)象也不會(huì)持續(xù)。所以，如果一個(gè)企業(yè)在 毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，一旦價(jià)格上漲，利潤(rùn)的增加會(huì)非常明顯。反過(guò)來(lái)，如果毛利率過(guò)高，企業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)穩(wěn)定，毛利率平穩(wěn)的行業(yè)將受到投資者的追捧。3、三費(fèi)操縱：所謂三費(fèi)，即銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用（三費(fèi)也可稱為期間費(fèi)用 ），從理論上來(lái)說(shuō)，銷售費(fèi)用很難操縱，而管理費(fèi)用可操縱的貓膩?zhàn)疃啵芾碣M(fèi)用中最可以操縱的就是“計(jì)提”。譬如有的公司計(jì)提綠化費(fèi)、福利費(fèi)，有的公司計(jì)提壞賬損失，有的公司計(jì) 提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這一切，都會(huì)列入管理費(fèi)用。所以，其中貓膩很多。而這些計(jì)提，多數(shù)不 影響交稅。

4、這些都是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤(rùn)的手段。另外，從已公布年報(bào)的公司來(lái)看， 譬如地產(chǎn)公司的計(jì)提，鋼鐵公司的計(jì)提等。當(dāng)然，如果反過(guò)來(lái)，也可以成為故意增加利潤(rùn)的手段。比方說(shuō)，鋼鐵公司的資產(chǎn)減值，計(jì)提壞賬了。但如果某段時(shí)間后這塊資產(chǎn)突然值錢(qián)， 公司沖回這筆計(jì)提費(fèi)用， 那當(dāng)期利潤(rùn)也會(huì)大幅度增加。另外，折舊也是操縱利潤(rùn)的手法?？傊?，三項(xiàng)費(fèi)用變化無(wú)窮，一家好企業(yè)，一般會(huì)保持三項(xiàng)費(fèi)用的相對(duì)穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項(xiàng) 費(fèi)用與銷售收入成正比而且比例會(huì)低一些（表述不清楚！應(yīng)該是期間費(fèi)用與銷售收入成正比變化并保持合理遞增速度）。企業(yè)在擴(kuò)張的同時(shí)，三項(xiàng)費(fèi)用沒(méi)有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結(jié)果，這樣的企業(yè)才有價(jià)值。4、終級(jí)凈利潤(rùn)

5、 （這是作者杜撰的詞，會(huì)計(jì)學(xué)里面沒(méi)有的）：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，得出主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去三費(fèi)，得出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減其他收入 再加減投資收益，得出稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)再減去所得稅，得出凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)減去少數(shù)股這個(gè)指標(biāo)再加上期初可分配利潤(rùn)余額后，才是終東權(quán)益就是歸屬于母公司的終極凈利潤(rùn)極滴期末公司可分配利潤(rùn)余額）（二）資產(chǎn)負(fù)債表秘籍資產(chǎn)負(fù)債表就是關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債的表，包括兩大部分，第一部分是資產(chǎn)，第二部分是負(fù)債。其中， 資產(chǎn)分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)， 負(fù)債也分流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。 在資產(chǎn)負(fù)債表中有 六個(gè)指標(biāo)需要關(guān)注。1、資產(chǎn)負(fù)債率：是總負(fù)債除以總資產(chǎn)。通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債

6、率不能過(guò)高（也不可以過(guò)低！） ，一般以 50% （實(shí)踐中，我們一般以 50%-70%為限，如果高于 100%就要警惕 了） 左右比較合適。就是說(shuō)，企業(yè)的凈資產(chǎn)是 1 億元，那么，它同時(shí)有 1 億元對(duì)外的負(fù)債， 相當(dāng)于運(yùn)用 2 億元資產(chǎn)。當(dāng)然，這應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來(lái)確定。2、凈資產(chǎn)收益率： 就是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值， 它反映了一個(gè)企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)賺錢(qián)的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少二成以上 （廢話！ ） 。不過(guò)該私募建議關(guān)注總資 產(chǎn)收益率， 就是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的值， 它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力。 如果 凈資產(chǎn)收益率超過(guò)銀行同期貸款的利率， 那么，舉債對(duì)它就肯定是有利的

7、。 另外， 有的企業(yè) 負(fù)債率如果達(dá)到 99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，看這個(gè)指標(biāo)就沒(méi) 有意義了，反而用總資產(chǎn)收益率去算，就比較可靠。（補(bǔ)充一下，凈資產(chǎn)收益率一定要和該公司的歷史同期比較，并且和同行業(yè)公司比較，比較能準(zhǔn)確反映其在該市場(chǎng)內(nèi)部的行業(yè) 地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力）3、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率：流動(dòng)比率就是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債，反映了一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的安全性，這個(gè)比率不能低于 1，最好大于 2 （沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)?。?，相當(dāng)于它應(yīng)付短期負(fù)債的水平 足夠大。速動(dòng)比率就是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)比率一般不能低于1。（這段說(shuō)法大致沒(méi)問(wèn)題，關(guān)鍵是從什么角度來(lái)看待企業(yè)資產(chǎn)的安全性和成長(zhǎng)性，

8、有時(shí)會(huì)有 一定的矛盾，過(guò)于安全就意味成長(zhǎng)性不夠，所以銀行等債權(quán)人比較喜歡這個(gè)指標(biāo)偏大，而 股東和上級(jí)主管部門(mén)或投資者比較喜歡偏小，這是利益取向的選擇。）4、 存貨周轉(zhuǎn)率：是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本除以存貨的結(jié)果（會(huì)計(jì)學(xué)上是以銷貨成本十存貨平均 余額來(lái)計(jì)算， 如果公司的業(yè)務(wù)比較單一， 基本上其銷貨成本可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)成本代替） ，其中，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個(gè)指標(biāo)不直觀，該私募使用的方法 是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷售收入。 這個(gè)數(shù)字，不能超過(guò) 20%。也就是說(shuō)， 企業(yè)的存貨額， 大約相當(dāng)于兩個(gè)多月的銷售額比較合適。 太多了， 說(shuō)明產(chǎn)品積壓、 資金占用過(guò)大， 可能是企 業(yè)的預(yù)警信號(hào)。最好是，無(wú)論

9、是產(chǎn)成品半成品還是原材料，都不能超過(guò)一個(gè)月的銷售收入。5、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：一般用銷售收入除以應(yīng)收賬款。這個(gè)比率當(dāng)然越高越好。如果要判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，不要超過(guò)20%最佳 （越少越好！）。三）現(xiàn)金流量表 看現(xiàn)金流量表， 主要是弄清楚企業(yè)的利潤(rùn)是否真實(shí)， 看它是否隱瞞了利潤(rùn)， 看它是否有發(fā)展 前景。 現(xiàn)金流量表一般有三大項(xiàng)： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流 量 （簡(jiǎn)單說(shuō)，如果企業(yè)現(xiàn)金流量余額為正數(shù)，代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后的資金是流入企業(yè)的， 說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好，而其中重點(diǎn)是要看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正，這是企業(yè)的根本。很 多企業(yè)是總體的現(xiàn)金流量余額

10、為正，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，靠的是投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量為正數(shù)來(lái)彌補(bǔ)的結(jié)果，說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力較差或者市場(chǎng)生 存能力較差。當(dāng)然如果連現(xiàn)金流量余額最后都為負(fù)數(shù)，那就不用說(shuō)了） 。企業(yè)年度報(bào)表還 要提供一個(gè)附項(xiàng)， 就是把企業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差額列出來(lái)， 大家可以在這個(gè)表 里詳細(xì)了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、 計(jì)提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、 應(yīng)收款項(xiàng)變化等項(xiàng)目對(duì)現(xiàn) 金流入的影響。通過(guò)這個(gè)表，基本可以判斷出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)來(lái)。（四）報(bào)表分析法經(jīng)粉飾的報(bào)表往往會(huì)在許多方面露出馬腳， 投資者只要肯多下點(diǎn)工夫， 拿出精挑細(xì)選、 貨比 三家的購(gòu)物精神， 對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行多方對(duì)比分析，

11、 就可以對(duì)擬投資對(duì)象的現(xiàn)狀做出較好 判斷，從而有效捍衛(wèi)自己的利益。一般而言， 上市公司定期報(bào)告中披露了資產(chǎn)負(fù)債表、 利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表三張主表。 如果上 市公司擁有能夠控制的子孫公司， 還將披露合并資產(chǎn)負(fù)債表、 合并損益表和合并現(xiàn)金流量表。 由于合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映了上市公司及所控制企業(yè)的整體情況， 因此我們更多地側(cè)重于使用合 并財(cái)務(wù)報(bào)表。大部分投資者習(xí)慣于查閱公司的每股收益、 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、 每股凈資產(chǎn)、 凈資產(chǎn)收益率等少 數(shù)指標(biāo)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表不做深入研究。 實(shí)際上， 如果公司有粉飾報(bào)表的動(dòng)機(jī)， 這些指標(biāo)都很可 能被操縱。為更好地判斷公司狀況，投資者可采取以下幾種報(bào)表分析方法：一是表間分析法。 即對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表之間的關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行綜合衡量， 關(guān)注是否存在不合理的 疑點(diǎn)，以了解企業(yè)真實(shí)的盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量，防止單張報(bào)表