第四章資本性資產(chǎn)投資ppt課件

1、第四章 資本性投資決策主講人：肖淑芳主講人：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院資本預(yù)算資本預(yù)算CAPITAL SUDGETING ：提出長(zhǎng)期投資：提出長(zhǎng)期投資方案，并進(jìn)展分析、選擇的過(guò)程，主要指廠(chǎng)房、設(shè)備等方案，并進(jìn)展分析、選擇的過(guò)程，主要指廠(chǎng)房、設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱(chēng)為長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱(chēng)為“實(shí)物資實(shí)物資產(chǎn)投資或產(chǎn)投資或“對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資。對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資。資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案 預(yù)測(cè)投資工程的現(xiàn)金流量 選擇投資工程：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下 風(fēng)險(xiǎn)條件下投資工程種類(lèi)：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改良來(lái)源與營(yíng)銷(xiāo)部門(mén) 設(shè)備或廠(chǎng)房的改換來(lái)源于消費(fèi)部門(mén)

2、研討和開(kāi)發(fā) 勘探 其他平安性或污染治理設(shè)備等第一節(jié)第一節(jié) 投資工程的現(xiàn)金流量投資工程的現(xiàn)金流量一、投資工程現(xiàn)金流量估計(jì)的原那么一、投資工程現(xiàn)金流量估計(jì)的原那么一現(xiàn)金流量原那么一現(xiàn)金流量原那么 采用現(xiàn)金凈流量流入量采用現(xiàn)金凈流量流入量-流出量而非會(huì)計(jì)收益凈流出量而非會(huì)計(jì)收益凈利潤(rùn)作為投資工程未來(lái)預(yù)期收益的主要緣由是：利潤(rùn)作為投資工程未來(lái)預(yù)期收益的主要緣由是：1現(xiàn)金流量有利于思索回貨幣時(shí)間價(jià)值要素現(xiàn)金流量有利于思索回貨幣時(shí)間價(jià)值要素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資工程的壽命周期現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資工程的壽命周期 現(xiàn)金流量的時(shí)間域現(xiàn)金流量的時(shí)間域 發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金

3、流量由此可見(jiàn)，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可由此可見(jiàn)，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不思索收付的時(shí)間。分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不思索收付的時(shí)間。利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差別表如今：購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入本錢(qián)；將折舊逐期計(jì)入本錢(qián)時(shí)又不需付出現(xiàn)金；算利潤(rùn)時(shí)不思索墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；計(jì)入銷(xiāo)售收入的能夠并未收到現(xiàn)金流入；等等。 例略2運(yùn)用現(xiàn)金流量更客觀(guān)利潤(rùn)計(jì)算沒(méi)有一致規(guī)范，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)?、折舊等會(huì)計(jì)政策的影響。利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。二增量現(xiàn)金流量原那么二增量現(xiàn)金流量原那么 投資工程的

4、現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量，也就是公司采用一個(gè)投資工程而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用工程和不采用工程的現(xiàn)金流量上的差別with-versus -without 。增量現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)留意以下幾點(diǎn)：1關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采用投資工程對(duì)公司其他部門(mén)的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕erosion,即在思索新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)思索其呵斥的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采用新產(chǎn)品工程的增量現(xiàn)金流量。 例略2沉沒(méi)本錢(qián)沉沒(méi)本錢(qián)sunk cost沉沒(méi)本錢(qián)是指曾經(jīng)發(fā)生的本錢(qián)。由于沉沒(méi)本錢(qián)是在過(guò)去發(fā)生沉沒(méi)本錢(qián)是指曾經(jīng)發(fā)生的本錢(qián)。由于沉沒(méi)本錢(qián)是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因采用或回絕某一工程的決策而改動(dòng)，因此

5、企業(yè)的，它并不因采用或回絕某一工程的決策而改動(dòng)，因此企業(yè)在進(jìn)展投資決策時(shí)不應(yīng)思索沉沒(méi)本錢(qián)，即應(yīng)思索當(dāng)前的投資在進(jìn)展投資決策時(shí)不應(yīng)思索沉沒(méi)本錢(qián)，即應(yīng)思索當(dāng)前的投資能否有利可圖，而不是過(guò)去曾經(jīng)花掉了多少錢(qián)。能否有利可圖，而不是過(guò)去曾經(jīng)花掉了多少錢(qián)。 例略例略3時(shí)機(jī)本錢(qián)時(shí)機(jī)本錢(qián)opportunity cost，時(shí)機(jī)本錢(qián)是放棄次優(yōu)投資時(shí)機(jī)所損失的收益。它屬于沒(méi)有發(fā)時(shí)機(jī)本錢(qián)是放棄次優(yōu)投資時(shí)機(jī)所損失的收益。它屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的本錢(qián)，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此生直接現(xiàn)金支出的本錢(qián)，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)思索時(shí)機(jī)本錢(qián)。時(shí)機(jī)本錢(qián)與投資選在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)思索時(shí)機(jī)本錢(qián)

6、。時(shí)機(jī)本錢(qián)與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)絡(luò)，當(dāng)思索時(shí)機(jī)本錢(qián)時(shí)，往擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)絡(luò)，當(dāng)思索時(shí)機(jī)本錢(qián)時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的工程實(shí)踐上無(wú)利可圖甚至虧損。往會(huì)使看上去有利可圖的工程實(shí)踐上無(wú)利可圖甚至虧損。 例略例略4費(fèi)用分?jǐn)傎M(fèi)用分?jǐn)?計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資工程而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用由于本投資工程而添加的管理人員的工資等應(yīng)計(jì)入投資工程的現(xiàn)金流量，而對(duì)于那些在未采用本工程之前就要發(fā)生因本工程而分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用總部管理人員的工資等就不應(yīng)計(jì)入投資工程的現(xiàn)金流量。三稅后原那么1稅、折舊與現(xiàn)金流量 由于折舊可以作為本錢(qián)工程從企業(yè)銷(xiāo)售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從

7、而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見(jiàn)，雖然折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。 例略2已折舊資產(chǎn)的處置已折舊資產(chǎn)的處置 已折舊資產(chǎn)出賣(mài)后所獲收入大于其帳面折余價(jià)值的差額，屬于出賣(mài)資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其帳面折余價(jià)值的差額，屬于出賣(mài)資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)工程終結(jié)出賣(mài)其固定資產(chǎn)時(shí)，要思索稅對(duì)出賣(mài)固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。 例略二、投資工程的現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量的內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)期間現(xiàn)金流量 終結(jié)期末現(xiàn)金流量一初始現(xiàn)金流量一初始現(xiàn)金流量1

8、固定資產(chǎn)的投資支出，2流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出營(yíng)運(yùn)資金墊支，3其他投資費(fèi)用，4原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入要思索所得稅的問(wèn)題。二營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量普通按年計(jì)算，主要包括：1產(chǎn)品銷(xiāo)售所構(gòu)成的現(xiàn)金流入，2各項(xiàng)費(fèi)用除折舊支出所構(gòu)成的現(xiàn)金流出，3所得稅支出。年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量net cash flow，NCF = 營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢(qián)-所得稅 公式41 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢(qián)-折舊1-所得稅率+折舊 公式42 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢(qián)1-所得稅率+折舊所得稅率 = 稅后利潤(rùn)+折舊 公式43三終結(jié)現(xiàn)金流量工程壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入要思索所得稅，2墊支流動(dòng)資金的收

9、回，3清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。三、案例1：擴(kuò)展型投資的現(xiàn)金流量分析expansion project 案例2：重置更新型投資的現(xiàn)金流量分析replacement project 第二節(jié) 投資工程的決策目的一、非貼現(xiàn)目的一、非貼現(xiàn)目的一投資回收期一投資回收期payback period，PP or PBP投資回收期是指回收初始投資所需求的時(shí)間年。計(jì)算投資回收期是指回收初始投資所需求的時(shí)間年。計(jì)算公式為公式為 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，那么相等，那么 PP=初始投資額初始投資額/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 公式公式44 例略例略 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，那么先

10、將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)不等時(shí)，那么先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算金流量累加，然后再計(jì)算PP。 例略例略PP的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于了解；一定程度上思索了風(fēng)險(xiǎn)情況PP大，風(fēng)險(xiǎn)大；常用于挑選大量的小型投資工程。PP的缺陷：沒(méi)有思索貨幣時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有思索回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；沒(méi)有思索回收期后的現(xiàn)金流量；比較客觀(guān)臆斷。貼現(xiàn)投資回收期discounted payback period 即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。二平均會(huì)計(jì)收益率average accounting rate of return，AARAAR是用投資工程經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均稅后利潤(rùn)凈利潤(rùn)與平均帳面投資額相比，計(jì)算公式為 投資工程經(jīng)濟(jì)

11、壽命期內(nèi)的平均凈利潤(rùn) AAR= 公式45 I+S/2 其中：I初始投資額， S投資工程的殘值 例略AAR的特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于了解； 沒(méi)有思索貨幣時(shí)間價(jià)值； 運(yùn)用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而未運(yùn)用現(xiàn)金流量； 客觀(guān)性較強(qiáng)。三平均報(bào)酬率三平均報(bào)酬率average rate of return，ARRARR=平均年現(xiàn)金流量/初始投資額 公式46二、貼現(xiàn)目的一凈現(xiàn)值net present value，NPV NPV是指投資工程壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為 NCFt NPV=C0+ t=1，2，3，n 1+rt 公式47假設(shè)將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，那么上式可以寫(xiě)成 Ct

12、 NPV= t=0，1，2，n 1+r t 公式48二內(nèi)部收益率二內(nèi)部收益率internal rate of return，IRR IRR就是投資工程的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為 NCFt C0+=0 t=1，2，3，n 1+IRRt 公式49IRR的計(jì)算方法當(dāng)投資工程各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=NCFn=NCF，公式49可以寫(xiě)作： C0+NCF PVIFA IRR，n=0 那么有 PVIFA IRR，n=-C0/NCF 公式410查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以運(yùn)用插值法求出IRR。當(dāng)投資工程各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，那么要采用“試誤法，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值

13、法求出IRR。普通從10%開(kāi)場(chǎng)測(cè)試。 例略決策規(guī)那么：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率handle rate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率，就接受該投資工程；假設(shè)IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該工程。 例略計(jì)算結(jié)果見(jiàn)圖41由圖可知：貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時(shí)，NPV 0。 因此，在IRR大于貼現(xiàn)率所要求的報(bào)酬率時(shí)接受一個(gè)工程，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的工程。 5 10 15 20 25 30600050004000300020001000 0-1000-2000NPV貼現(xiàn)率% 18.03% 圖圖41 內(nèi)部報(bào)酬率決策圖內(nèi)部報(bào)酬率決策圖由

14、于IRR本身不受資本市場(chǎng)利率的影響，它完全取決于工程的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了工程內(nèi)在的或者說(shuō)真實(shí)的報(bào)酬率。三盈利指數(shù)三盈利指數(shù)profitability index，PI PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額初始投資額 NCFt/1+rt PI= 公式公式411 C0對(duì)于任何一個(gè)給定的工程，對(duì)于任何一個(gè)給定的工程，NPV和和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更情愿運(yùn)用凈現(xiàn)值。由于凈現(xiàn)值不僅可以通知人但人們更情愿運(yùn)用凈現(xiàn)值。由于凈現(xiàn)值不僅可以通知人們能否接受某一個(gè)工程，而且可以通知人們工程對(duì)股東們能否接受某一個(gè)工程，而且可以通知人們工程對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)奉獻(xiàn)。財(cái)富

15、的經(jīng)濟(jì)奉獻(xiàn)。三、投資決策目的之間的比較三、投資決策目的之間的比較一各種決策目的的運(yùn)用情況1貼現(xiàn)目的和非貼現(xiàn)目的的運(yùn)用情況 表表41 6070年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況情況表表42 80年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況2詳細(xì)投資決策目的的運(yùn)用情況詳細(xì)投資決策目的的運(yùn)用情況表表43 投資決策目的的運(yùn)用情況投資決策目的的運(yùn)用情況80年代年代 美國(guó)大公司美國(guó)大公司 美國(guó)跨國(guó)公司美國(guó)跨國(guó)公司 運(yùn)用每一種決策運(yùn)用每一種決策 作為主要方法作為主要方法 作為次要方法作為次要方法 目的的比例目的的比例% 運(yùn)用的比例運(yùn)用的比

16、例% 運(yùn)用的比例運(yùn)用的比例% PP 80.3 5.0 37.6 ARR 59.0 10.7 14.6 IRR 65.5 65.3 14.6 NPV 67.6 16.5 30.0 其他其他 2.5 3.2 表表43 作為主要方法運(yùn)用的決策目的的歷史開(kāi)展情況作為主要方法運(yùn)用的決策目的的歷史開(kāi)展情況 單位：?jiǎn)挝唬? 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 5.0 ARR 34 30 26 10 25 14 10.7 IRR 19 38 57 37 54 60 65.3 NPV 26 10 14 16.5 IRR 或

17、19 38 57 63 64 74 81.8 NPV 中國(guó)也有類(lèi)似的研討，祥見(jiàn)表44二貼現(xiàn)目的之間的比較二貼現(xiàn)目的之間的比較 對(duì)于一個(gè)獨(dú)立工程independent project，IRR、NPV和PI普通會(huì)得出一樣的結(jié)論。但在對(duì)于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥工程mutually exclusive project進(jìn)展分析時(shí)，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會(huì)更多些。1 NPV和IRR之間的比較1投資工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)一個(gè)獨(dú)立工程 假設(shè) 工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改動(dòng)一次符號(hào)，即由初始投資的負(fù)號(hào)到工程發(fā)揚(yáng)效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量方式，IRR是獨(dú)一的即使現(xiàn)金流量由正

18、到負(fù)；假設(shè)工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR。根據(jù)代數(shù)實(shí)際，假設(shè)現(xiàn)金流量符號(hào)改動(dòng)M次，就能夠求出最多M個(gè)IRR。 例略 NPV0 10 20 30 40 50 貼現(xiàn)率r圖圖42 多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率IRR由圖可知，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在由圖可知，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時(shí)，投資的之間時(shí)，投資的凈現(xiàn)值才大于凈現(xiàn)值才大于0，其他情況下，其他情況下NPV均小于均小于0。因此，只需。因此，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時(shí)，才干接受這一投資工程。之間時(shí)，才干接受這一投資工程。綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)時(shí)，綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)時(shí)，NPV總能得出總能得出

19、正確的結(jié)論，而正確的結(jié)論，而IRR就能夠給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，就能夠給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)運(yùn)用在這種情況下應(yīng)運(yùn)用NPV為好。為好。2初始投資額不等的兩個(gè)互斥工程初始投資額不等的兩個(gè)互斥工程mutually exclusive project 例略，計(jì)算結(jié)果祥見(jiàn)圖例略，計(jì)算結(jié)果祥見(jiàn)圖43在圖在圖43中，兩條中，兩條NPV的交點(diǎn)的交點(diǎn)16.59%，稱(chēng)為凈現(xiàn)值無(wú)差別，稱(chēng)為凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)費(fèi)雪交叉利率。在貼現(xiàn)率點(diǎn)費(fèi)雪交叉利率。在貼現(xiàn)率 16.59%時(shí)，時(shí)，NPVD NPVE，IRR結(jié)論與結(jié)論與NPV相反，在無(wú)資本限量情況下，用相反，在無(wú)資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投

20、資大，但收益也多。在貼現(xiàn)能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率率16.59%時(shí)，時(shí)， NPVD NPVE ，IRR結(jié)論與結(jié)論與NPV一致，一致，即無(wú)論運(yùn)用即無(wú)論運(yùn)用NPV還是還是IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見(jiàn)，都能得到正確結(jié)論。由此可見(jiàn)，NPV 總是正確的，而總是正確的，而IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無(wú)資有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無(wú)資本限量情況下，本限量情況下，NPV是一個(gè)較好的決策目的。是一個(gè)較好的決策目的。.圖圖43 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖3現(xiàn)金流量方式不同現(xiàn)金流量方式不同現(xiàn)金流量方式不同是指兩個(gè)互斥工程初始現(xiàn)金流量一樣，工程壽命周期也一樣，但一個(gè)工程

21、的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的添加而遞減，而另一個(gè)工程的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的添加而遞增。 例略，計(jì)算結(jié)果祥見(jiàn)圖44由圖可知，凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)為10%。在貼現(xiàn)率 10%時(shí)，NPVI NPVD，IRR和NPV結(jié)論相反，用NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率 10%時(shí)，NPVDNPVI，IRR和NPV結(jié)論一樣?？偠灾?，在任何情況下，運(yùn)用NPV決策總能得到正確的結(jié)論。在23兩種情況下，呵斥NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次緣由是由于兩種決策目的對(duì)投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資工程中釋放出來(lái)的現(xiàn)金流量如何進(jìn)展再投資的假設(shè)不同。 圖圖44 現(xiàn)金流量方式不同的凈現(xiàn)值圖現(xiàn)金流量方式不同的凈現(xiàn)值圖2NPV和和PI的比較

22、互斥工程的比較互斥工程由于NPV和IRR運(yùn)用的數(shù)據(jù)完全一樣，因此在初始投資額一樣情況下，它們經(jīng)常是一致的，而在初始投資額不同時(shí)，二者能夠不一至。 例略現(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益的相對(duì)值，是工程效率的高低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對(duì)值。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無(wú)資本限量情況下，凈現(xiàn)值目的可以協(xié)助企業(yè)找到收益最高的工程。IRR運(yùn)用較普遍的緣由：IRR比NPV更易想象和了解；計(jì)算過(guò)程不需用開(kāi)場(chǎng)就確定一個(gè)貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率普通是一個(gè)粗略的估計(jì)，而IRR是根據(jù)工程本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的，能協(xié)助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)工程的優(yōu)劣；經(jīng)理們普通更偏愛(ài)收益率而不是收益額。只需企業(yè)不是面臨互

23、斥工程或現(xiàn)金流量符號(hào)多次變化的工程，就可以運(yùn)用IRR。第三節(jié)第三節(jié) 投資工程決策的案例分析投資工程決策的案例分析對(duì)于獨(dú)立方案的決策分析，可以運(yùn)用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個(gè)合理的決策目的進(jìn)展分析；對(duì)于互斥工程的決策分析可以運(yùn)用以下方法： 陳列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準(zhǔn) 增量收益分析法：差量分析法 總費(fèi)用現(xiàn)值法 年均費(fèi)用法一、固定資產(chǎn)更新決策 例1略：運(yùn)用差量分析法 分別計(jì)算新、舊設(shè)備的NPV 例2略，課堂討論案例。二、工程壽命周期不等的投資決策二、工程壽命周期不等的投資決策為完成同樣義務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益一樣，工程的壽命也一樣

24、，就可以只比較不同設(shè)備所破費(fèi)的本錢(qián)，而不用顧及其收益，選擇總本錢(qián)總本錢(qián)現(xiàn)值低的工程。 例略假設(shè)工程的壽命周期不同，就不能直接比較其總本錢(qián)。 例祥見(jiàn)下頁(yè)一循環(huán)匹配法最小公倍壽命法計(jì)算A、B兩臺(tái)設(shè)備運(yùn)用壽命的最小公倍數(shù)，以此作為A、B兩臺(tái)設(shè)備的運(yùn)用壽命，這樣就可以將不同壽命的設(shè)備調(diào)整為一樣運(yùn)用壽命的設(shè)備。上例中A、B兩設(shè)備運(yùn)用壽命的最小公倍數(shù)為12年，即A有四個(gè)循環(huán)而B(niǎo)有三個(gè)循環(huán)。表表44 A設(shè)備的四個(gè)循環(huán)設(shè)備的四個(gè)循環(huán)時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 12

25、0 120 798.42 798.42 798.42 798.42 現(xiàn)金流量A設(shè)備12年內(nèi)總本錢(qián)現(xiàn)值為 A=798.42+798.42/110%3+798.42/110%6+798.42/110%9=2188同理可求出 B設(shè)備12年內(nèi)總本錢(qián)現(xiàn)值為 B=916.99+916.99/110%4+916.99/110%8=1971由于B的總本錢(qián)1971低于A(yíng)的總本錢(qián)2188，應(yīng)選擇B設(shè)備。這種方法有時(shí)任務(wù)量較大。二約當(dāng)年平均本錢(qián)法二約當(dāng)年平均本錢(qián)法EACA設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即

26、 798.42=CA PVIFA 10%，3 =CA 2.487 CA=321.05這是A的一個(gè)循環(huán)，在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)運(yùn)用設(shè)備A，就相當(dāng)于在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年年末支付321.05。321.05稱(chēng)為“約當(dāng)年平均本錢(qián)。同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均本錢(qián)為 916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28由于CA CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。表表45 約當(dāng)年本錢(qián)法下約當(dāng)年本錢(qián)法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量設(shè)備的現(xiàn)金流量 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 設(shè)備A 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 設(shè)備B 289.28 289.28 289.28 289.28

27、289.28 289.28 由此可見(jiàn)，循環(huán)匹配法和約當(dāng)年本錢(qián)法所得結(jié)論是一樣的。約當(dāng)年本錢(qián)法EAC也可以用于設(shè)備更新的決策，此時(shí)假設(shè)新舊設(shè)備消費(fèi)才干一樣，因此現(xiàn)金流量中不用思索現(xiàn)金流入。這種問(wèn)題的分析是首先分別計(jì)算新舊設(shè)備的約當(dāng)年本錢(qián)，其中舊設(shè)備的約當(dāng)年本錢(qián)隨時(shí)間的上升而上升維修費(fèi)上升。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備本錢(qián)超越新設(shè)備本錢(qián)時(shí)進(jìn)展。例如，A公司思索是更新舊設(shè)備還是花錢(qián)進(jìn)展檢修。假設(shè)該公司享用免稅待遇，用于交換舊設(shè)備的新設(shè)備本錢(qián)為9000元，并需在8年內(nèi)每年年末支付1000元修繕費(fèi)，8年后出賣(mài)時(shí)殘值為2000元。舊設(shè)備需支付每年遞增的修繕費(fèi)，其殘值逐年遞減如下表所示：表表46 舊設(shè)備的修繕費(fèi)舊設(shè)備

28、的修繕費(fèi) 和殘值和殘值 0 1 2 3 4修繕費(fèi) 0 1000 2000 3000 4000殘值 4000 2500 1500 1000 0上表闡明，舊設(shè)備如今出賣(mài)售價(jià)為4000元，一年后出賣(mài)價(jià)錢(qián)為2500元，且在這一年內(nèi)需支付修繕費(fèi)1000元。舊設(shè)備還能用4年，貼現(xiàn)率15%，問(wèn)能否應(yīng)交換舊設(shè)備。分析如下：1計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年本錢(qián)EAC 新設(shè)備總本錢(qián)現(xiàn)值： PV新=9000+1000 PVIFA15%，8 - 2000 PVIF15% = 12833 新設(shè)備的EAC： 12833=EAC新PVIFA 15%，8 EAC新=2860 2舊設(shè)備年平均本錢(qián)舊設(shè)備年平均本錢(qián)舊設(shè)備不出賣(mài)繼續(xù)運(yùn)用一年的總

29、本錢(qián)包括：如今不出賣(mài)的時(shí)機(jī)本錢(qián)4000元、額外修繕費(fèi)1000元和殘值2500元。因此將舊設(shè)備保管一年再出賣(mài)的總本錢(qián)現(xiàn)值為 PV舊 = 4000+1000 PVIF15%，1-2500 PVIF 15%，1=2696 總本錢(qián)終值 FV舊=2696 FVIF 15%，1=3100即舊設(shè)備再運(yùn)用一年其約當(dāng)本錢(qián)第一年年末為3100元。3進(jìn)展比較假設(shè)馬上交換舊設(shè)備，運(yùn)用設(shè)備新的年均費(fèi)用為2860元。根據(jù)循環(huán)匹配方法，每8年改換一次，那么每年年末的費(fèi)用均為2860元。假設(shè)一年后更新舊設(shè)備，那么最后一年運(yùn)用舊設(shè)備可以看作第一年末的本錢(qián)支出為3100元，交換后，年均本錢(qián)為2860元。假設(shè)每8年更新一次，同樣的

30、年均費(fèi)用會(huì)不斷發(fā)生下去。以上分析的現(xiàn)金流量如下表所示：表47 時(shí)間 0 1 2 3 4立刻更新 2860 2860 2860 2860一年后更新 3100 2860 2860 2860由此可見(jiàn)，應(yīng)立刻更新。同理可計(jì)算繼續(xù)運(yùn)用2年、3年等的年末本錢(qián)。以上處理設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于工程的收益現(xiàn)金流入不等的情況，此時(shí)計(jì)算的就是兩個(gè)工程在同樣壽命兩工程的最小公倍數(shù)下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值。 例略三、資本限量決策三、資本限量決策一資本限量產(chǎn)生的緣由一資本限量產(chǎn)生的緣由1 規(guī)定只能經(jīng)過(guò)內(nèi)部融資來(lái)籌措資金的公司；規(guī)定只能經(jīng)過(guò)內(nèi)部融資來(lái)籌措資金的公司；2大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)

31、展投資；大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)展投資；3由于我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不夠成熟，加之國(guó)家的宏觀(guān)調(diào)控，由于我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不夠成熟，加之國(guó)家的宏觀(guān)調(diào)控， 使企業(yè)無(wú)法正?；I措資金。使企業(yè)無(wú)法正?；I措資金。二資本限量情況下的決策方法二資本限量情況下的決策方法1 方案組合法方案組合法這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其根本思想是：在不超越資本預(yù)算在資本限量的投資決策。其根本思想是：在不超越資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來(lái)最大價(jià)值的上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來(lái)最大價(jià)值的

32、工程，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。工程，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。詳細(xì)步驟為1計(jì)算一切工程的凈現(xiàn)值，選擇NPV0的工程；2將一切NPV0的工程組合成相互排斥的方案組，這 一過(guò)程中要思索各個(gè)工程之間是獨(dú)立的還是互斥的；3在初始投資不超越資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。 例略2 運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線(xiàn)性規(guī)劃法這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用途理約束條件下的最大化問(wèn)題的方法，即線(xiàn)性規(guī)劃法。 例略第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整思索到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資工程價(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的思索到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資工程價(jià)值的影響，可以按照投資

33、風(fēng)險(xiǎn)的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資工程的現(xiàn)金流量，然后程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資工程的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)展投資分析第一再按確定性情況進(jìn)展投資分析第一 至第三節(jié)的內(nèi)容。至第三節(jié)的內(nèi)容。一調(diào)整貼現(xiàn)率法一調(diào)整貼現(xiàn)率法確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率。這個(gè)的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率可以根據(jù)貼現(xiàn)率可以根據(jù)CAPM計(jì)算，也可以根據(jù)計(jì)算，也可以根據(jù)RADRrisk adjusted discount rate 法確定。法確定。1根據(jù)根據(jù)CAPM來(lái)確定貼現(xiàn)率適用于無(wú)負(fù)債企業(yè)來(lái)確定貼現(xiàn)率適用于無(wú)負(fù)債企業(yè) R = RF + Rm-RF 例例圖圖45 利用利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資決策求出的貼現(xiàn)率進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資決策運(yùn)用CAPM估計(jì)貼現(xiàn)率，關(guān)鍵是系數(shù)確實(shí)定詳細(xì)計(jì)算較復(fù)雜，但有以下幾項(xiàng)原那么：工程的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相等，就運(yùn)用企業(yè)系數(shù)