財(cái)務(wù)成本管理·基礎(chǔ)班·資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析Word版

1、第三章 資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值3.普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金終值計(jì)算：普通年金終值是每期期末等額收付款項(xiàng)A的復(fù)利終值之和。0 1 2 3 4 終值 A A A A A A×（1+i） A×（1+i）2 A×（1+i）3S=其中被稱為年金終值系數(shù)，代碼（S/A，i，n）【例題·計(jì)算題】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款？【答案】方案1終值：S1=120方案2的終值：S2=20（S/A，7%，5）=115.01 按照

2、方案2付款【例題·單選題】某公司從本年度起每年年末存入銀行一筆固定金額的款項(xiàng)，若按復(fù)利制用最簡(jiǎn)便算法計(jì)算第n年末可以從銀行取出的本利和，則應(yīng)選用的時(shí)間價(jià)值系數(shù)是（）。（職稱考試2007年）A.復(fù)利終值系數(shù) B.復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) C.普通年金終值系數(shù) D.普通年金現(xiàn)值系數(shù)【答案】C【解析】因?yàn)楸绢}中是每年年末存入銀行一筆固定金額的款項(xiàng)，符合普通年金的形式，且要求計(jì)算第n年末可以從銀行取出的本利和，實(shí)際上就是計(jì)算普通年金的終值，所以答案選擇普通年金終值系數(shù)。（2）普通年金現(xiàn)值計(jì)算：2 / 45普通年金現(xiàn)值等于每期期末等額收付款項(xiàng)A的復(fù)利現(xiàn)值之和。0 1 2 3 4 A×（1+i）-

3、1 A A A AA×（1+i）-2 A×（1+i）-3 A×（1+i）-4 P=其中被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，代碼（P/A，i，n）【例題·計(jì)算題】某人要出國(guó)三年，請(qǐng)你代付三年的房屋的物業(yè)費(fèi)，每年付10000元，若存款利率為5%，現(xiàn)在他應(yīng)給你在銀行存入多少錢？【答案】P=A×（P/A，i，n）=10000×（P/A，5%，3）=10000×2.7232=27232元（3）系數(shù)的關(guān)系償債基金與普通年金終值的關(guān)系投資回收額與普通年金現(xiàn)值的關(guān)系償債基金是為使年金終值達(dá)到既定金額的年金數(shù)額。在普通年金終值公式中解出的A就是償債基金（已知

4、普通年金終值S，求年金A）?！窘Y(jié)論】?jī)攤鹋c普通年金終值互為逆運(yùn)算。償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)的互為倒數(shù)。在普通年金現(xiàn)值公式中解出的A就是投資回收額（已知普通年金現(xiàn)值P，求年金A）?！窘Y(jié)論】投資回收額與普通年金現(xiàn)值互為逆運(yùn)算；投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)?！窘滩睦?-8·計(jì)算題】擬在10年后還清200000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為4%，每年需要存入多少元？【答案】根據(jù)普通年金終值計(jì)算公式： 因此，在銀行利率為4%時(shí)，每年存入16658.34元，10年后可得200000元，用來清償債務(wù)?！窘滩睦?-11·計(jì)算題】假設(shè)益8%

5、的利率借款500萬(wàn)元，投資于某個(gè)壽命為12年的新技術(shù)項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？【答案】據(jù)普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式可知：因此，每年至少要收回663500元，才能還清貸款本利?！纠}·單選題】普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（ ）。（1999年）A.復(fù)利終值系數(shù) B.償債基金系數(shù)C.普通年金現(xiàn)值系數(shù) D.投資回收系數(shù)【答案】B【解析】普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)；普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)；復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)?！纠}·單選題】在利率和計(jì)算期相同的條件下，以下公式中，正確的是（ ）。（2006年）A.普通年金終值系數(shù)×普通年金現(xiàn)

6、值系數(shù)=1B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C.普通年金終值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1D.普通年金終值系數(shù)×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=1【答案】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是系數(shù)間的關(guān)系。普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。總結(jié)：舉例10萬(wàn)元：終值現(xiàn)值一次性款項(xiàng)（10萬(wàn)元）（1+i）n10×復(fù)利終值系數(shù)（P/S，i，n）（1+i）-n10×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（S/P，i，n）互為倒數(shù)普通年金（10萬(wàn)元）10×年金終值系數(shù)（S/A，i，n）（倒數(shù)：償債基金系數(shù)）10×年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）（倒數(shù)：投資回收系數(shù)）4.預(yù)付年金的終

7、值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）方法1普通年金：預(yù)付年金：S預(yù)= S普×（1+i） P預(yù) = P普× (1+i)（2）方法2預(yù)付年金終值 系數(shù)間的關(guān)系：預(yù)付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算：系數(shù)間的關(guān)系：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（P/A，i，n-1）+1?！纠}·單選題】某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該項(xiàng)基金本利和將為（ ）。（1998年）A.671560元 B.564100元C.871600元 D.610500元【答案】A【解析】本題考點(diǎn)：年金終

8、值計(jì)算。年金分為很多種，包括普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金。由于該項(xiàng)年金是于每年年初投入的，應(yīng)屬預(yù)付年金的性質(zhì)，按預(yù)付年金終值要求計(jì)算即可。S=100000×（S/A，10%，5+1）-1=100000×（7.7156-1）=671560（元）?！纠}·計(jì)算題】某人擬購(gòu)房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案2的現(xiàn)值：P=20×（P/A，7%，5）×（1+7%）=87.744或P=20+20（P/A，7%，4）=87.744選擇方案1

9、 (3)系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=同期普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=同期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）【例題·單選題】已知（S/A，10%，9）13.579，（S/A，10%，11）18.531。則10年，10%的預(yù)付年金終值系數(shù)為（）。 （職稱考試2003年）A.17.531 B.15.937 C.14.579 D.12.579【答案】A【解析】預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比期數(shù)加1，系數(shù)減

10、1，所以10年，10%的預(yù)付年金終值系數(shù)=18.531-1=17.531【例題·單選題】根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值理論，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的計(jì)算結(jié)果，應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢ǎ?（職稱考試2004年）A.遞延年金現(xiàn)值系數(shù)B.后付年金現(xiàn)值系數(shù)C.預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.永續(xù)年金現(xiàn)值系數(shù)【答案】C【解析】本題的考點(diǎn)是系數(shù)之間的關(guān)系，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的計(jì)算結(jié)果為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)。5.遞延年金（1）遞延年金終值： 結(jié)論：只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。S遞=A（S/A,i,n) 【例題·多選題】遞延年金具有如下特點(diǎn)（ ）。（1998年）A

11、.年金的第一次支付發(fā)生在若干期之后B.沒有終值C.年金的現(xiàn)值與遞延期無關(guān)D.年金的終值與遞延期無關(guān)E.現(xiàn)值系數(shù)是普通年金系數(shù)的倒數(shù)【答案】AD遞延年金又稱延期年金，是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金，遞延年金終值是指最后一次支付時(shí)的本利和，其計(jì)算方法與普通年金終值相同，只不過只考慮連續(xù)收支期罷了。（2）遞延年金現(xiàn)值方法1：兩次折現(xiàn)。遞延年金現(xiàn)值P= A×(P/A, i, n)×（P/S, i, m）0 1 2 3 4 5遞延期：m（第一次有收支的前一期，本例為2），連續(xù)收支期n（本圖例為3）方法2：先加上后減去。遞延年金現(xiàn)值PA×（P/A，i，mn）-A

12、×（P/A，i，m）0 1 2 3 4 5 A A A 假設(shè)1m期有收支【例題·計(jì)算題】某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；（2）從第5年開始，每年末支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元；（3）從第5年開始，每年初支付24萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共240萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？【答案】方案(1)0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10P=20×(P/A，10%，10) ×（1+10%）20×6.1446&#

13、215;1.1=135.18(萬(wàn)元)或=20+20×(P/A，10%，9) =20+20×5.759 =135.18(萬(wàn)元)方案(2) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14P=25×(P/A，10%，14)- (P/A，10%，4)=25×（7.3667-3.1699）=104.92(萬(wàn)元)或：P =25×(P/A，10%，10)×(P/S，10%，4) =25×6.1446×0.683=104.92(萬(wàn)元)方案（3）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13P3

14、=24× (P/A，10%，13)- 24×(P/A，10%，3) 24×（7.1034-2.4869）110.80該公司應(yīng)該選擇第二方案。【例題·單選題】有一項(xiàng)年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（ ）萬(wàn)元。（1999年）A.1994.59 B.1565.68C.1813.48 D.1423.21【答案】B【解析】本題是遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的問題，對(duì)于遞延年金現(xiàn)值計(jì)算關(guān)鍵是確定正確的遞延期，本題總的期限為8年，由于后5年每年初有流量，即在第48年的每年初也就是第37年的每年末有流量，從圖中可以看出與普通年金相比，少

15、了第1年末和第2年末的兩期A，所以遞延期為2，因此現(xiàn)值=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）=500×3.791×0.826=1565.68（萬(wàn)元）。6.永續(xù)年金（1）終值：永續(xù)年金沒有終止時(shí)間，因此沒有終值。【例題·單選題】在下列各項(xiàng)中，無法計(jì)算出確切結(jié)果的是( )。（職稱考試2006年）A.后付年金終值 B.預(yù)付年金終值C遞延年金終值 D.永續(xù)年金終值 【答案】D【解析】永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時(shí)間，因此沒有終值。（2）永續(xù)年金的現(xiàn)值：可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)得出。在普通年金的現(xiàn)值公式中，令n，得出永續(xù)年金的

16、現(xiàn)值：P=A/i【例題·單選題】某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為( )元。A.40000 B.54000 C.62500 D.70000【答案】C【解析】本金=50000/8%=625000【備注】（1）如果給定的是一個(gè)以預(yù)付年金形式表示的永續(xù)年金，其現(xiàn)值為：P=AA/i。 （2）如果給定的是一個(gè)以遞延年金形式表示的永續(xù)年金，其現(xiàn)值為：P=（A/i）×（P/A, i, m）【例題·計(jì)算題】擬購(gòu)買一支股票，預(yù)期公司最近兩年不發(fā)股利，預(yù)計(jì)從第三年開始每年支付0.2元股利,若資金成本率為10%,則預(yù)期股利現(xiàn)值合計(jì)為多少

17、?0 1 2 3 4 5 A A A A P2=0.2÷102P=2×(P/S,10%,2)=2×0.8264=1.65總 結(jié)解決貨幣時(shí)間價(jià)值問題所要遵循的步驟1.完全地了解問題2.判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問題還是一個(gè)終值問題3.畫一條時(shí)間軸4.標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流 5.決定問題的類型：?jiǎn)卫?fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流6.解決問題三、年金、期間和利率的推算（知三求四）（一）求年金A【例題·單選題】某公司擬于5年后一次還清所欠債務(wù)100000元，假定銀行利息率為10%，5年10%的年金終值系數(shù)為6.1051，5年10%的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.

18、7908，則應(yīng)從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行的償債基金為（ ）。(職稱考試2008年)A.16379.75 B.26379.66 C.379080 D.610510【答案】A 【解析】本題屬于已知終值求年金，故答案為：A=S/(S/A,10%,5)=100000/6.105116379.75（元）【例題·單選題】企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率12，每年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)(PA,12,10)5.6502，則每年應(yīng)付金額為( )元。（職稱考試1999年） 8849 B5000 6000 D28251【答案】 A 【解析】A=P÷(P/A,I,N)=5000

19、0÷5.65028849（二）折現(xiàn)率和期間的推算1.折現(xiàn)率的推算（1）一次性收付款的折現(xiàn)率： （2）永續(xù)年金的折現(xiàn)率：（3）求利率（內(nèi)插法的運(yùn)用）內(nèi)插法應(yīng)用的前提是：將系數(shù)與利率之間的變動(dòng)看成是線性變動(dòng)。時(shí)間價(jià)值系數(shù) a1 a a2 0 i1 i=？ i2 利率（內(nèi)插法應(yīng)用的原理圖）=【例題·單選題】某公司向銀行借入23000元，借款期為9年，每年的還本付息額為4600元,則借款利率為（ ）A.6.53% B.7.32% C.7.68% D.8.25%【答案】B【解析】本題的考點(diǎn)是利用插補(bǔ)法求利息率。據(jù)題意，P=23000，A=4600，N=923000=4600×

20、;（P/A，i，9）（P/A，i，9）=5利率系數(shù)12%5.3282I514%4.9464=i=13.72%2期間的推算（內(nèi)插法的運(yùn)用）期間的推算，其原理和步驟與折現(xiàn)率內(nèi)插法解法相同?！窘滩睦}3-20·計(jì)算題】某企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備，更換目前的舊設(shè)備。新設(shè)備較舊設(shè)備高出2000元，但每年可節(jié)約成本500元。若利率為10%，問新設(shè)備應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？【答案】已知P=2000，A=500，i=10%，則（P/A，10%，n）=P/A=2000/500=4查i=10%的普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，在i=10%一列上無法找到相應(yīng)的利率，于是在該列上尋找大于和小于的臨界系數(shù)值 ，分別

21、為4.3553>4,3.7908<4。同時(shí)，讀出臨界利率為6和5。則新設(shè)備至少使用5.4年對(duì)企業(yè)而言才有利。四、有效年利率（有效年利率）和名義利率1.相關(guān)概念利率含義名義利率r以1年為計(jì)息期，按照第一計(jì)息周期的利率乘以每年計(jì)息期數(shù)，它是按單利的方法計(jì)算的。每期利率r/m每個(gè)計(jì)息周期的利率有效年利率(i) 是指在考慮復(fù)利效果后付出(或收到)的有效年利率，不論一年當(dāng)中復(fù)利的次數(shù)為多少，一年中實(shí)際上所得到的利率即為有效年利率。實(shí)際工作中簡(jiǎn)稱為實(shí)際利率2.有效年利率（i）與名義利率( r )的關(guān)系比較當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期短于一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期長(zhǎng)于一

22、年時(shí)，有效年利率名義利率結(jié)論（1）名義利率越大，計(jì)息周期越短，有效年利率與名義利率的差異就越大；（2）名義利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值，有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值。換算公式 式中：m為一年計(jì)息次數(shù)。【例題·單選題】一項(xiàng)1000萬(wàn)元的借款，借款期3年，年利率為5，若每年半年復(fù)利一次，年有效年利率會(huì)高出名義利率（ ）。 A0.16 B0.25 C. 0.06 D. 0.05【答案】C【解析】已知：M = 2,r = 5 根據(jù)有效年利率和名義利率之間關(guān)系式： （1+5%/2）2-1 = 5.06 % 有效年利率高出名義利率0.06（5.065）?！纠}·判斷題】名義利

23、率是每期利率與年內(nèi)計(jì)息次數(shù)的乘積?！敬鸢浮?.計(jì)算終值或現(xiàn)值時(shí)基本公式不變，只要將年利率調(diào)整為期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)即可?！纠}·單選題】某企業(yè)于年初存入銀行10000元，假定年利息率為12%，每年復(fù)利兩次.已知（S/P，6%，5）=1.3382，（S/P，6%，10）=1.7908，（S/P，12%，5）=1.7623，（S/P，12%，10）=3.1058，則第5年末的本利和為（）元。（職稱考試2005年） A. 13382  B. 17623C. 17908 D. 31058【答案】C【解析】第5年末的本利和10000×（S/P,6%,10）17

24、908（元）?！纠}·單選題】某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的有效年利率應(yīng)為（ ）。（2001年）A.2% B.8%C.8.24% D.10.04%【答案】C【解析】本題為按季度的永續(xù)年金問題，由于永續(xù)年金現(xiàn)值P=A/i，所以i=A/P，季度報(bào)酬率=2000/100000=2%，有效年利率=(1+2%)4-1=8.24%。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分析一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與種類1.含義：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。2.種類分類標(biāo)準(zhǔn)分類按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因自然風(fēng)險(xiǎn)由自然力的不規(guī)則變化引起。人為風(fēng)險(xiǎn)由人們的行為及各種政治、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)引起的

25、風(fēng)險(xiǎn)。包括行為風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)在社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)正常的情況下，由于自然力的不規(guī)則變動(dòng)和人們的錯(cuò)誤判斷和錯(cuò)誤行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)指由于社會(huì)的某一變動(dòng)，如經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、環(huán)境、政治等的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾尽恳话沆o態(tài)風(fēng)險(xiǎn)只有損失而無獲利可能，能夠通過大數(shù)法則計(jì)算，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率；動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是既有損失機(jī)會(huì)又有獲利可能的風(fēng)險(xiǎn)。它的規(guī)律性不強(qiáng)，難以通過大數(shù)法則進(jìn)行預(yù)測(cè)。按風(fēng)險(xiǎn)的來源系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，是指對(duì)整個(gè)市場(chǎng)上各類企業(yè)都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些風(fēng)險(xiǎn)來自企業(yè)外部，是企業(yè)無法控制和回避的，因此又稱“不可回避風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的

26、投資對(duì)象，對(duì)所有的企業(yè)產(chǎn)生影響，無論投資哪個(gè)企業(yè)都無法避免，因而不能通過多角化投資而分散，故又稱“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資來抵消，即發(fā)生于一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵消，因此這類風(fēng)險(xiǎn)又稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”、“可回避風(fēng)險(xiǎn)”或“公司特有風(fēng)險(xiǎn)”。按承受能力分可接受的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在研究自身承受能力、財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，確認(rèn)能夠承受損失的最大限度，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)低于這一限度時(shí)稱為可接受的風(fēng)險(xiǎn)。不可接受的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在研究自身承受能力、財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)已超過所能承受的最大損失額，這種風(fēng)險(xiǎn)就稱為不可接受的風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)的具體

27、內(nèi)容分經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)周期的變化而引起投資報(bào)酬變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾?】對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，投資者無法回避，但可設(shè)法減輕。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾?】投資報(bào)酬與市場(chǎng)利率的關(guān)系極為密切，兩者呈反向變化。利率上升，投資報(bào)酬下降；利率下降，投資報(bào)酬上升。【提示2】任何企業(yè)無法決定利率高低，不能影響利率風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而導(dǎo)致投資報(bào)酬下降的可能性。它是任何商業(yè)活動(dòng)中都存在的，故又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能來自公司外部，也可能來自公司內(nèi)部。引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外

28、部因素主要有經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等客觀因素。內(nèi)部因素主要有經(jīng)營(yíng)決策能力、企業(yè)管理水平、技術(shù)開發(fā)能力、市場(chǎng)開拓能力等主觀因素。其中，內(nèi)部因素是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因不同的融資方式而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于它是籌資決策帶來的，故又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。公司的資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。負(fù)債資本在總資本中所占比重越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。違約風(fēng)險(xiǎn)又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指證券發(fā)行人無法按時(shí)還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)又稱變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓投資的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)指所持投資到期時(shí)再投資時(shí)不能獲得更好投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)?！纠}·單選題】下

29、列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過證券投資組合予以消減的是（）。(職稱考試2001年)A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化 B.世界能源狀況變化 C.發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī) D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤【答案】D【解析】被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤屬于公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是可分散風(fēng)險(xiǎn)。【例題·單選題】下列各項(xiàng)中，不能通過證券組合分散的風(fēng)險(xiǎn)是（）。 （職稱考試2003年）A.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) B.公司特別風(fēng)險(xiǎn) C.可分散風(fēng)險(xiǎn) D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)【答案】D【解析】證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以通過投資組合分散掉，當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散掉；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散

30、風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過證券組合分散掉?！纠}·多選題】在下列各種情況下，會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（） (職稱考試2004年)。 A.企業(yè)舉債過度B.原材料價(jià)格發(fā)生變動(dòng)C.企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長(zhǎng)D.企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定【答案】BCD【解析】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來的可能影響。企業(yè)舉債過度會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不是帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。【例題·單選題】假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。（職稱考試2006年）A.只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.經(jīng)營(yíng)

31、風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【答案】D【解析】根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)，就存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是無法根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)大誰(shuí)小。二、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量（一）利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）指標(biāo)計(jì)算公式結(jié)論期望值反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差當(dāng)期望值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差（均方差）【提示】如果預(yù)期投資項(xiàng)目未來要持續(xù)多年，且各年風(fēng)險(xiǎn)不同，要計(jì)算綜合標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/期望值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。

32、變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受期望值是否相同的影響。變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大?！窘滩睦?-21】三寶公司有三個(gè)可供選擇的資項(xiàng)目：A和B是兩個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目成功，就會(huì)取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)很大，否則利潤(rùn)很小甚至虧本；C項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)備預(yù)測(cè)出來。假設(shè)其他因素都相同，影響報(bào)酬率的未來經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如表3-2所示。表3-2 A、B、C項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率及概率分布表經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A預(yù)期報(bào)酬率B預(yù)期報(bào)酬率C預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%【

33、答案】期望值EA=0.330%+0.610%+0.1（-25%）=12.5%，EB=11.5%，EC=12.5%A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差=B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差=6.12%，C項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差=5.12%A項(xiàng)目的變化系數(shù)=15.37%/12.5%=122.96%，B項(xiàng)目的變化系數(shù)=53.22%C項(xiàng)目的變化系數(shù)=40.96%【例題·多選題】下列各項(xiàng)中，能夠衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有（）。(職稱考試2008年)A方差 B標(biāo)準(zhǔn)差 C期望值 D變化系數(shù)【答案】ABD【解析】收益的期望值用來反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)?！纠}·單選題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可

34、供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬(wàn)元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是（）。（職稱考試2002年考題）A.甲方案優(yōu)于乙方案 B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小【答案】B【解析】當(dāng)兩個(gè)方案的期望值不同時(shí)，決策方案只能借助于變化系數(shù)這一相對(duì)數(shù)值。變化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值，變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，變化系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。甲方案變化系數(shù)300/100030%；乙方案變化系數(shù)330/120027.5%。顯然甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案?！纠}·計(jì)算題】某企業(yè)有 A、B兩個(gè)投資

35、項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬(wàn)元，其收益(凈現(xiàn)值)的概率分布如下表： 金額單位：萬(wàn)元市場(chǎng)狀況概率A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值好一般差0.20.60.220010050300100-50 要求： (l)分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值； (2)分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差； (3)判斷A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 (職稱考試2001年) 【答案】 (l)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值 A項(xiàng)目：200×0.2100×0.650×0.2l10(萬(wàn)元) B項(xiàng)目：300×0.2100×0.6(-50)×0.2110(萬(wàn)元) (2)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目

36、期望值的標(biāo)準(zhǔn)差 A項(xiàng)目： B項(xiàng)目：(3)判斷 A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣由于 A、B兩個(gè)項(xiàng)目投資額相同，期望收益(凈現(xiàn)值)亦相同，而 A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小(其標(biāo)準(zhǔn)差小于B項(xiàng)目)，故A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目?！窘滩睦?-25】某公司的最低報(bào)酬率為6%，現(xiàn)在3個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表3-3所示。表3-3 某公司投資機(jī)會(huì)表 單位：元t年A方案B方案C方案現(xiàn)金流概率現(xiàn)金流概率現(xiàn)金流概率0（5000） 1（2000） 1（2000） 113000 0.252000 0.501000 0.2524000 0.203000 0.602000 0.2032500 0.302000 0.401500 0.301500 0.

37、24000 0.66500 0.23000 0.14000 0.85000 0.1 【答案】（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的一般關(guān)系關(guān)系公式必要收益率的構(gòu)成要素影響因素必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率Kib×無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（i）純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來近似的替代風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×變化系數(shù)b×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率是經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸法解出。請(qǐng)看教材109頁(yè)，假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為11%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則【例題·單選題】某種股票的期望收益率為10%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.

38、04，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為（）。(職稱考試2005年) A.40% B.12% C.6% D.3%【答案】B【解析】變化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值0.04/100.4，風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×變化系數(shù)0.4×3012。（三）協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)指標(biāo)公式備注投資組合的風(fēng)險(xiǎn)p此公式在教材第五章會(huì)詳細(xì)介紹，這里不要求掌握。協(xié)方差jk兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動(dòng)的程度。相關(guān)系數(shù)r（1）相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。（2）相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險(xiǎn)較少；負(fù)值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險(xiǎn)較多。協(xié)方差矩陣影響證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差項(xiàng)比方差項(xiàng)越來越重要。【提示1】N個(gè)資產(chǎn)組合個(gè)數(shù)共有“N2” 個(gè)，其中方差個(gè)數(shù)為“N”個(gè)，協(xié)方差的個(gè)數(shù)為“N2-N”個(gè)?！咎崾?】充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券本身的協(xié)方差無關(guān)?！緜渥ⅰ縨是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是