全球經(jīng)濟(jì)再平衡：已取得一定進(jìn)展,但未來面臨挑戰(zhàn)

1、全球經(jīng)濟(jì)再平衡：已取得一定進(jìn)展，但未來面臨挑戰(zhàn)全球金融危機(jī)后，經(jīng)常賬戶總順差和逆差占全球 GDP勺比重 從 2007 年的約 6%大幅降至 2013 年的 3.5%左右。此后，根據(jù)我 們新一期對外部門報告 ，全球經(jīng)常賬戶失衡僅略有下降， 2018 年占全球GDP勺比重為3%且由新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體； 某些國家作為新興經(jīng)濟(jì)體，目前經(jīng)常賬戶與經(jīng)濟(jì)基本面總體相 符。截至目前， 貿(mào)易行動和緊張局勢并未顯著影響全球經(jīng)常賬戶 失衡，因?yàn)橘Q(mào)易轉(zhuǎn)向了其他關(guān)稅較低或不征收關(guān)稅勺國家。 然而， 正如之前博客 所強(qiáng)調(diào)，貿(mào)易緊張局勢和相關(guān)不確定性正在拖累 全球投資和增長，尤其是在與全球供應(yīng)鏈融合程度最高勺部門

2、（在多個國家從事生產(chǎn)活動） 。盡管全球經(jīng)常賬戶失衡收窄，存量失衡（以各國外國資產(chǎn)和 負(fù)債勺凈額總和來衡量） 持續(xù)增加，原因是債權(quán)國多半出現(xiàn)順差， 而債務(wù)國出現(xiàn)逆差。目前，存量失衡占GDP勺比重達(dá)到了 40%勺歷史峰值，比 20 世紀(jì) 90 年代初高出 3 倍。此外，受良好勺全球 融資條件支撐， 部分經(jīng)濟(jì)體勺主權(quán)和企業(yè)對外負(fù)債總量近年來急 劇增加。這給逆差國勺借款者和順差國勺儲蓄者都帶來了金融穩(wěn) 定風(fēng)險。正確理解各國的對外頭寸經(jīng)常賬戶、 存量頭寸和貨幣 對于強(qiáng)調(diào)政策制定者的共同責(zé)任至關(guān)重要， 即在對外失衡出現(xiàn) 過度風(fēng)險之前進(jìn)行應(yīng)對。對外失衡的風(fēng)險對外失衡不見得是引發(fā)擔(dān)憂的原因， 因?yàn)楦鲊谀承r

3、點(diǎn)都 有很好的理由來保持逆差和順差。 例如， 人口年輕、 發(fā)展迅速的 經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)逆差并向人口老齡化、 增長潛力減弱的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體借 款是非常自然的。 然而， 正如過度負(fù)債的家庭在收入不足以償債 時無法獲取信貸， 境外借款規(guī)模過大或增速過快的經(jīng)濟(jì)體也可能 容易受到資本流動驟停的影響。 這將進(jìn)而對債權(quán)人經(jīng)濟(jì)體造成負(fù) 面影響，因?yàn)槠鋵ν赓Y產(chǎn)將遭受損失。 因此， 挑戰(zhàn)在于確定對外 失衡何時規(guī)模過大或構(gòu)成風(fēng)險。結(jié)合數(shù)字工具和國別觀察，我們估計(jì) 2018 年總體經(jīng)常賬戶 中過度順差和逆差的比重約為 35%-45%。過度的經(jīng)常賬戶順差仍 集中于歐元區(qū) （主要由德國和荷蘭驅(qū)動） 和其他小型亞洲發(fā)達(dá)經(jīng) 濟(jì)體（韓國

4、和新加坡） ，而過度的經(jīng)常賬戶逆差仍集中在英國、 美國和部分新興市場經(jīng)濟(jì)體（阿根廷和印度尼西亞） 。繼經(jīng)常賬戶多年來維持高額順差后， 2018 年某些國家對外頭 寸轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)基本面總體更相符的水平。 某些國家經(jīng)常賬戶順差 減少反映了結(jié)構(gòu)性因素以及擴(kuò)張性信貸和財政政策的共同作用，以及過去十年中匯率靈活性增強(qiáng)和相關(guān)的實(shí)際升值。當(dāng)前對外失衡格局的風(fēng)險（至少在近期內(nèi)）總體可控，因?yàn)?經(jīng)常賬戶逆差和債務(wù)國頭寸主要集中于發(fā)行儲備貨幣的發(fā)達(dá)經(jīng) 濟(jì)體。盡管如此，不是所有人都能置身事外。貿(mào)易和地緣政治緊張局勢加劇一一對全球增長和風(fēng)險偏好具有負(fù)面效應(yīng)一一可能 影響高度依賴國外需求或外部融資的經(jīng)濟(jì)體。中期來看，若不

5、實(shí)施減少失衡的糾正政策，貿(mào)易緊張局勢可 能變得根深蒂固。此外，主要國家進(jìn)一步增加對外債務(wù)可能導(dǎo)致 成本高昂且具有破壞性的調(diào)整，并對世界其他國家產(chǎn)生溢出效 應(yīng)。因此，順差國和逆差國必須共同努力來減少全球過度失衡，以支持全球增長、維護(hù)全球穩(wěn)定。如何應(yīng)對失衡目前，很多國家接近充分就業(yè)，公共預(yù)算的回旋空間有限。因此，政府需要謹(jǐn)慎校準(zhǔn)其政策，確保實(shí)現(xiàn)國內(nèi)和對外目標(biāo)。經(jīng)常賬戶逆差過大的國家， 如英國和美國，應(yīng)采納或繼續(xù)實(shí)施有利 于增長的財政整頓；而經(jīng)常賬戶順差過大的國家， 如德國和韓國， 應(yīng)使用財政空間來提振公共基礎(chǔ)設(shè)施投資和潛在增長。此外，量身定制和有序?qū)嵤┑慕Y(jié)構(gòu)性政策在提振國內(nèi)潛在增長的同時，應(yīng)該在解

6、決對外失衡中發(fā)揮更重要的作用鼓勵投資和抑制過度儲蓄的改革例如通過取消準(zhǔn)入壁壘或加強(qiáng)社會 安全網(wǎng)將為經(jīng)常賬戶順差過大的國家實(shí)施對外再平衡提供 支持。 而對于經(jīng)常賬戶逆差過大的國家， 提高生產(chǎn)率和工人技能 水平的改革有利于促進(jìn)出口。 即使是我們評估為對外頭寸與基本 面總體相符的經(jīng)濟(jì)體， 如某些國家和日本， 也需要采納應(yīng)對國內(nèi) 失衡和預(yù)防對外失衡再現(xiàn)的政策； 這要求實(shí)施促進(jìn)部門 （如服務(wù) 業(yè)）競爭的結(jié)構(gòu)性改革。匯率靈活度仍然對促進(jìn)對外調(diào)整至關(guān)重要。 正如今年的分析 性章節(jié)所強(qiáng)調(diào)， 國際貿(mào)易的不同特征， 包括融入全球價值鏈的程 度以及貿(mào)易以主導(dǎo)貨幣（如美元） 結(jié)算， 可能弱化部分對外調(diào)整 機(jī)制，短期內(nèi)限制匯率靈活度的益處。 因此， 匯率靈活度可能需 要得到其他加強(qiáng)出口響應(yīng)政策的支持， 包括改善信貸可得性和交 通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施。 然而， 允許匯率發(fā)揮其作用仍然是實(shí)現(xiàn)持久的 中期再