價(jià)值管理與公司估值概述

1、第十三章 價(jià)值管理與公司估值第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值與價(jià)值管理 一、企業(yè)價(jià)值的概念 會(huì)計(jì)角度，企業(yè)價(jià)值是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成，通過資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的歷史價(jià)值反映出來； 市場交換角度，指企業(yè)生產(chǎn)能力的價(jià)值，表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期的獲利能力； 財(cái)務(wù)管理的角度，企業(yè)價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值的相關(guān)概念 1、賬面價(jià)值 2、市場價(jià)值 3、公允市場價(jià)值 4、內(nèi)在價(jià)值 5、清算價(jià)值（二）決定企業(yè)價(jià)值的因素 1、融資決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系 2、股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系 3、資本投資決策是決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素 4、營運(yùn)資本政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響二、價(jià)值管理 1、價(jià)值管理 由美國學(xué)者肯.布

2、蘭查在價(jià)值管理一書中提出 價(jià)值管理，是公司依據(jù)組織的遠(yuǎn)景，公司設(shè)定符合遠(yuǎn)景與企業(yè)文化的若干價(jià)值信念，并具體落實(shí)到員工的日常工作上。 2、價(jià)值管理與利潤管理的區(qū)別、價(jià)值管理與利潤管理的區(qū)別 利潤管理 將總利潤目標(biāo)分解到下屬各部門，后者以本部門利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo)； 沒有考慮投入資本來源和資本規(guī)模以及資金的機(jī)會(huì)成本，這種片面性容易導(dǎo)致企業(yè)的短期行為短期行為。 價(jià)值管理 基于對(duì)未來現(xiàn)金流量的期望，業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和決策中考慮所有的資本成本和機(jī)會(huì)成本； 注重真正的價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)的長遠(yuǎn)利益長遠(yuǎn)利益。 3、價(jià)值管理的意義 價(jià)值管理是企業(yè)持續(xù)發(fā)展、具有生命力的關(guān)鍵 價(jià)值管理是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化、保持企業(yè)價(jià)值系統(tǒng)平

3、衡的必要方法 以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理有利于提高企業(yè)組織效率 4、有效實(shí)施價(jià)值管理的措施 以股東財(cái)富最大化目標(biāo)為指引確立企業(yè)的終極財(cái)務(wù)目標(biāo)和非財(cái)務(wù)目標(biāo) 重視并深入分析構(gòu)成股東財(cái)富的價(jià)值鏈系統(tǒng)，確定關(guān)鍵的價(jià)值動(dòng)因 在企業(yè)中建立科學(xué)的價(jià)值管理組織體系，在組織內(nèi)營造一種價(jià)值意識(shí)三、價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理的關(guān)系 對(duì)企業(yè)管理層來說，價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估是最重要的技術(shù)工具，是企業(yè)價(jià)值管理的必備環(huán)節(jié)。 價(jià)值管理的步驟步驟 首先，查明當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值創(chuàng)造情況，評(píng)估企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，發(fā)現(xiàn)重組、調(diào)整或改革的機(jī)會(huì)； 其次，利用這些機(jī)會(huì)，采取有效的措施促使股東財(cái)富的最佳實(shí)現(xiàn)； 最后，使用價(jià)值評(píng)估技術(shù)對(duì)行動(dòng)的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)和衡量績效

4、。 公司投資、融資及紅利分配決策等都與企業(yè)的整體價(jià)值息息相關(guān)。 二者的關(guān)系二者的關(guān)系 價(jià)值評(píng)估是價(jià)值管理不可或缺的技術(shù)手段和組成部分； 價(jià)值管理是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的意義所在。估價(jià)估價(jià)方法方法貼現(xiàn)貼現(xiàn)模式模式非非貼現(xiàn)貼現(xiàn)模式模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式收益貼現(xiàn)模式收益貼現(xiàn)模式股利貼現(xiàn)模式股利貼現(xiàn)模式市場比較法市場比較法市盈率法市盈率法股息法股息法帳面資產(chǎn)凈值法帳面資產(chǎn)凈值法清算價(jià)值法清算價(jià)值法 第二節(jié)第二節(jié) 價(jià)值評(píng)估方法價(jià)值評(píng)估方法第二節(jié) 價(jià)值評(píng)估方法一、價(jià)值評(píng)估方法綜述 （一）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估（一）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估 原理：原理：利用與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的已交易企利用與被評(píng)

5、估企業(yè)相同或相似的已交易企業(yè)價(jià)值作為參照物，通過對(duì)比分析及必要的調(diào)整，業(yè)價(jià)值作為參照物，通過對(duì)比分析及必要的調(diào)整，來估測被評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。來估測被評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。 公式：公式：企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比基數(shù)價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比基數(shù)運(yùn)用價(jià)格比法價(jià)格比法應(yīng)注意的問題 1、價(jià)格比選擇 市盈率（價(jià)格/收益比） 市凈率（價(jià)格/賬面價(jià)值比） 2、可比公司選擇 尋找在風(fēng)險(xiǎn)、增長和現(xiàn)金流量方面與目標(biāo)公司類似的公司。 3、不足 難以找到類似公司 股票未來的不確定性與過去的歷史相關(guān)性不大市盈率法 市盈率法的基本原理：用市盈率法的基本原理：用平均市盈率平均市盈率計(jì)算并購價(jià)格計(jì)算并購價(jià)格該方法適用于該方法

6、適用于經(jīng)營狀況較穩(wěn)定的企業(yè)。的企業(yè)。市盈率市盈率=每股市價(jià)每股市價(jià)每股盈余每股盈余做法：找出一家具有做法：找出一家具有相似相似發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)特征的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)特征的公司公司，確定它的市盈率確定它的市盈率然后：然后： 每股盈利每股盈利 =目標(biāo)公司近三年平均目標(biāo)公司近三年平均凈利潤凈利潤股數(shù)股數(shù) 每股市價(jià)每股市價(jià)=市盈率市盈率每股盈利每股盈利 目標(biāo)公司價(jià)值目標(biāo)公司價(jià)值=每股市價(jià)每股市價(jià)股數(shù)股數(shù) 收購價(jià)值收購價(jià)值=目標(biāo)公司價(jià)值目標(biāo)公司價(jià)值收購股權(quán)百分比收購股權(quán)百分比 例例1 1：甲公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)：甲公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)同性的乙企業(yè)同性的乙企業(yè)60%60%的

7、股權(quán)。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：的股權(quán)。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：乙企業(yè)擁有乙企業(yè)擁有1000010000萬股普通股，萬股普通股，20042004年、年、20052005年、年、20062006年稅前利潤分別為年稅前利潤分別為10001000萬元、萬元、12001200萬元、萬元、11001100萬萬元，所得稅率元，所得稅率25%25%；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估。評(píng)估方法選用市盈率法，并水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估。評(píng)估方法選用市盈率法，并以甲企業(yè)自身的市盈率以甲企業(yè)自身的市盈率2020為參數(shù)。為參數(shù)。要求：要求：計(jì)算乙企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲計(jì)算乙

8、企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款。 例題例題1 1分析分析乙企業(yè)近三年平均稅前利潤乙企業(yè)近三年平均稅前利潤(1000+1200+1100)/3(1000+1200+1100)/311001100（萬元）（萬元） 乙企業(yè)近三年平均稅后利潤乙企業(yè)近三年平均稅后利潤11001100（1-25%1-25%）825825（萬元）（萬元） 乙企業(yè)近三年平均每股盈利乙企業(yè)近三年平均每股盈利825/10000825/100000.08250.0825（元（元/ /股）股）乙企業(yè)每股價(jià)值乙企業(yè)每股價(jià)值0.08250.082520201.651.65（元（元/

9、 /股）股）乙企業(yè)價(jià)值總額乙企業(yè)價(jià)值總額1.651.6510000100001650016500（萬元）（萬元）甲公司收購乙企業(yè)甲公司收購乙企業(yè)60%60%的股權(quán)，預(yù)計(jì)的股權(quán)，預(yù)計(jì)需要支付收購價(jià)款需要支付收購價(jià)款165001650060%60%99009900（萬元）（萬元） 例例2：A公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)同性的有一定協(xié)同性的B企業(yè)企業(yè)54%的股權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)資的股權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：料如下： B企業(yè)擁有企業(yè)擁有5000萬股普通股，萬股普通股，1999年、年、2000年、年、2001年稅前利潤分別為年稅前利潤分別為2200萬元、萬元、2300

10、萬元、萬元、2400萬元，所得稅率萬元，所得稅率30%；A公司決定按公司決定按B企企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估評(píng)估方業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法選用市盈率法，并以法選用市盈率法，并以A企業(yè)自身的市盈率企業(yè)自身的市盈率15為參數(shù)為參數(shù)市凈率法 該法評(píng)估的基本思想與市盈率法相同該法評(píng)估的基本思想與市盈率法相同 1、市凈率每股市價(jià)每股凈資產(chǎn)、市凈率每股市價(jià)每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)普通股股數(shù)每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)普通股股數(shù) 2、估價(jià)公式為、估價(jià)公式為 目標(biāo)公司每股價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)市凈率每股凈資產(chǎn)目標(biāo)公司每股價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)市凈率每股凈資產(chǎn)（二）以貼現(xiàn)法為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估1、最好能涵蓋投資持續(xù)期和快最

11、好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期速成長期含義：含義： 自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流=稅后收入稅后收入+折舊公司新增加的投資折舊公司新增加的投資或或（稅后凈營業(yè)利潤（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷折舊及攤銷)(資本支出資本支出+營運(yùn)資本營運(yùn)資本增加）增加） 稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤（息稅前利潤（1 所得稅率）所得稅率） 息稅前利潤息稅前利潤=主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本（主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本（1 折扣折讓率）折扣折讓率） 營業(yè)稅金及附加管理費(fèi)用營業(yè)營業(yè)稅金及附加管理費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用費(fèi)用=凈利凈利+稅稅+利息利息 折舊及攤銷（折舊及攤銷（non-cash outflow) 資本支出資本支出 營運(yùn)資本

12、增加營運(yùn)資本增加)()1 ()1 (fmfedeeeKKKKTKWKWWACC現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 目標(biāo)公司現(xiàn)金價(jià)值目標(biāo)公司現(xiàn)金價(jià)值明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確的預(yù)測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確的預(yù)測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測：明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測： 在對(duì)目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量的判斷上在對(duì)目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量的判斷上, ,著眼的不是著眼的不是目標(biāo)公司的目標(biāo)公司的 獨(dú)立現(xiàn)金流量獨(dú)立現(xiàn)金流量 ，而是其，而是其 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 。預(yù)測期的現(xiàn)金價(jià)值預(yù)測期的現(xiàn)金價(jià)值= =每年現(xiàn)金流量價(jià)值總和每年現(xiàn)金流量價(jià)值

13、總和= =預(yù)測期后的現(xiàn)金價(jià)值=第第n年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量年貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量（1+i）n貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量恒值 i（1+i）n資本成本或資本成本或投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響資本結(jié)構(gòu)的影響, ,而只取決其而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力。能力。股權(quán)現(xiàn)金流量 【股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法】第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，在于它要扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金

14、流量-（稅后利息支出+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)）=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加 第二種方法：凈投資扣除法第二種方法：凈投資扣除法股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資）-（稅后利息 支出-債務(wù)凈增加）=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資-稅后利息支出+債務(wù)凈增加=稅后利潤-（本期凈投資-債務(wù)凈增加） =稅后利潤-凈投資（1-負(fù)債比率） 實(shí)體現(xiàn)金流量 【實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法】【實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法】第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法第一種方法：剩余現(xiàn)金流量法 實(shí)體現(xiàn)金流量 【第二種方法】凈投資扣除法【第二種方法】凈投資扣除法 股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量 貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量：貢

15、獻(xiàn)現(xiàn)金流量：購并整合后比購并前給雙購并整合后比購并前給雙方帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量增量方帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量增量例題1 甲公司2006年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股，當(dāng)年銷售收入15000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本5000萬元，稅后利潤2400萬元，資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率為20%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。目前股票市場價(jià)格為5.0元/股。預(yù)計(jì)20072008年的銷售收入增長率保持在20%的水平上，2009年及以后銷售收入將會(huì)保持10%的固定增長速度。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運(yùn)資本、稅后利潤與銷售收入同比例增長。要求：計(jì)算20072010年各年的股

16、權(quán)現(xiàn)金流量；分析1：股權(quán)流量=凈利-（實(shí)體凈投資-債務(wù)凈增加）=凈利-凈投資（1-負(fù)債比率）例題2： 已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營利潤為已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營利潤為3000萬元，萬元，折舊等非付現(xiàn)成本折舊等非付現(xiàn)成本500萬元，資本支出萬元，資本支出1000萬元，增量營運(yùn)資本萬元，增量營運(yùn)資本400萬元，所得萬元，所得稅率稅率30%。 要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的實(shí)體現(xiàn)金流量。要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的實(shí)體現(xiàn)金流量。例題2分析 解：根據(jù)解：根據(jù) 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量運(yùn)用資本現(xiàn)金流量=息稅前經(jīng)營利潤息稅前經(jīng)營利潤*（1-所所得稅率得稅率+折舊等非付現(xiàn)成本折舊等非付現(xiàn)成本-資本支出資本支出-增量增量營運(yùn)資本營運(yùn)資本

17、=3000*（1-30%）+500-1000-400 =1200（萬元）（萬元） 2002年底，某公司擬對(duì)A企業(yè)實(shí)施吸收合并式收購吸收合并式收購。根據(jù)分析預(yù)測，購并整合后的該公司未來5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為一4000萬元、2000萬元、6000萬元、8000萬元、9000萬元，5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在6000萬元左右； 又根據(jù)推測，如果不對(duì)A企業(yè)實(shí)施購并的話，未來5年中該公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為2000萬元、2500萬元、4000萬元、5000萬元、5200萬元，5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在3800萬元左右。購并整合后的預(yù)期資本成本率為8。 要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流

18、量貼現(xiàn)模式對(duì)A企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算。 例題3復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表：解答：解答：2003-2007年年A企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為：企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為： -6000(-4000-2000)萬元萬元 -500(2000-2500)萬元萬元 2000(6000-4000)萬元萬元 3000(8000-5000)萬元萬元 3800(9000-5200)萬元萬元 n123458%0.930.860.790.740.68 2 0 0 8 年 及 其 以 后 的 貢 獻(xiàn) 股 權(quán) 現(xiàn) 金 流 量 恒 值 為年 及 其 以 后 的 貢 獻(xiàn) 股 權(quán) 現(xiàn) 金 流 量 恒 值 為2200(

19、60003800)萬元。萬元。 A企業(yè)企業(yè)2003-2007年預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值年預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值 A企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額 374十1870019074(萬元) 評(píng)估對(duì)象公司的未來預(yù)期紅利的折現(xiàn)值總和。評(píng)估對(duì)象公司的未來預(yù)期紅利的折現(xiàn)值總和。 適合于那些能夠適合于那些能夠穩(wěn)定支付公司紅利穩(wěn)定支付公司紅利的成熟性行的成熟性行業(yè)。業(yè)。 紅利固定增長模型紅利固定增長模型332210)1()1(1kDkDkDVgkDV10 紅利折現(xiàn)方法的缺陷其一，股票的價(jià)值在相當(dāng)程度上依賴于未來股利的支付水平，但并購其一，股票的價(jià)值在相當(dāng)程度上依賴于未來股利的支付水平，但并購方在對(duì)目標(biāo)公司的控制性股權(quán)行估價(jià)時(shí)，更重

20、視目標(biāo)公司方在對(duì)目標(biāo)公司的控制性股權(quán)行估價(jià)時(shí)，更重視目標(biāo)公司預(yù)期的盈利預(yù)期的盈利性能力性能力，離開了對(duì)盈利能力不斷增長的依托，股利的支付能力便會(huì)失，離開了對(duì)盈利能力不斷增長的依托，股利的支付能力便會(huì)失去根基；去根基；即對(duì)不派發(fā)紅利的公司無法處理。即對(duì)不派發(fā)紅利的公司無法處理。其二，在吸收合并或新設(shè)合并的情況下，目標(biāo)公司不再是一個(gè)獨(dú)立的其二，在吸收合并或新設(shè)合并的情況下，目標(biāo)公司不再是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因而也就無從談及股利的支付能力；經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因而也就無從談及股利的支付能力；其三，在控股合并的情況下，絕大多數(shù)并購方并非以賺取股利為主要其三，在控股合并的情況下，絕大多數(shù)并購方并非以賺取股利為主要

21、動(dòng)機(jī)，而在于動(dòng)機(jī)，而在于謀求并購后一體化整合協(xié)同效應(yīng)謀求并購后一體化整合協(xié)同效應(yīng)，并達(dá)成并購的戰(zhàn)略意，并達(dá)成并購的戰(zhàn)略意圖，因而對(duì)目標(biāo)公司的股利支付能力并不感興趣。圖，因而對(duì)目標(biāo)公司的股利支付能力并不感興趣。3、收益貼現(xiàn)法的發(fā)展EVA法（1）EVA的含義及特點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)增加值是公司稅后凈營業(yè)利潤減去所有資本成本的余額。 EVA=稅后凈營業(yè)利潤資本成本 =投資成本（投資資本利潤率-WACC) 企業(yè)價(jià)值=投資成本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值（2）EVA法的特點(diǎn) 這種方法直觀地反映了價(jià)值影響要素對(duì)公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)作用，以便于進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。 投資資本利潤率是影響公司價(jià)值的首要因素。只有當(dāng)其大于加權(quán)資本成本時(shí)，提高公司

22、效率才會(huì)增加公司價(jià)值。 問題： 對(duì)EVA指標(biāo)需要進(jìn)行調(diào)整 資本成本的確定比較困難（三）以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估 縮小規(guī)模、轉(zhuǎn)向、范圍收縮期權(quán)縮小規(guī)模、轉(zhuǎn)向、范圍收縮期權(quán)5、經(jīng)營期權(quán)的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 期權(quán)法考慮企業(yè)未來的不確定性經(jīng)濟(jì)條件 適宜評(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)、資本密集型 不僅重視企業(yè)目前業(yè)績，而且關(guān)注發(fā)展前景和機(jī)會(huì) 不足 缺乏定價(jià)所需要的信息 存在其他影響價(jià)值的因素6、舉例：高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估（四）成本法并購價(jià)值方法1、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法 并購價(jià)值=目標(biāo)公司的每股凈資產(chǎn)（1+調(diào)整系數(shù)）擬收購的股份數(shù)量 調(diào)整系數(shù)，根據(jù)目標(biāo)公司的行業(yè)特點(diǎn)、成長性、獲利能力以及并購雙方討價(jià)還價(jià)等因素確定。2、清算價(jià)

23、格法 是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。 把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入。 3、重置價(jià)值法 指通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評(píng)定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，然后加總減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考。 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=單項(xiàng)資產(chǎn)重估價(jià)值之和-負(fù)債 托賓托賓Q =企業(yè)市場價(jià)值企業(yè)市場價(jià)值/資產(chǎn)重置成本資產(chǎn)重置成本 Q1，則表示公司擁有某種成長機(jī)會(huì)，則表示公司擁有某種成長機(jī)會(huì)二、價(jià)值評(píng)估方法的選擇 上述各種不同的方法都存在著許多假設(shè)，與實(shí)際情況不完上述各種不同的方法都存在著許多假設(shè)，與實(shí)際情況不完全一致。全一

24、致。 分析的關(guān)鍵：分析的關(guān)鍵： 把握評(píng)估對(duì)象的性質(zhì)及特征，根據(jù)估價(jià)運(yùn)用的信息狀況，把握評(píng)估對(duì)象的性質(zhì)及特征，根據(jù)估價(jià)運(yùn)用的信息狀況，選擇最適宜的方法。選擇最適宜的方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法：適用于未來現(xiàn)金流比較確定的情況：適用于未來現(xiàn)金流比較確定的情況類比法類比法：適用于各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和會(huì)計(jì)比率的可信度及可：適用于各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和會(huì)計(jì)比率的可信度及可比性都較強(qiáng)的情況比性都較強(qiáng)的情況期權(quán)法期權(quán)法：適用于被評(píng)估對(duì)象具有重大的戰(zhàn)略選擇價(jià)值：適用于被評(píng)估對(duì)象具有重大的戰(zhàn)略選擇價(jià)值 甲公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)同甲公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場方面與其具有一定協(xié)同性的乙企業(yè)性的乙企業(yè)5555的

25、股權(quán)。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：的股權(quán)。相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下： 乙企業(yè)擁有乙企業(yè)擁有1000010000萬股普通股，萬股普通股，20052005年、年、20062006年、年、20072007年稅前利潤分別為年稅前利潤分別為11001100萬元、萬元、13001300萬元、萬元、12001200萬元，所得萬元，所得稅率稅率2525；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其做；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其做出價(jià)值評(píng)估。評(píng)估方法選用市盈率法，并以甲企業(yè)自身的出價(jià)值評(píng)估。評(píng)估方法選用市盈率法，并以甲企業(yè)自身的市盈率市盈率2222為參數(shù)。為參數(shù)。 要求：計(jì)算乙企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲要求：計(jì)算乙企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及甲公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款。公司預(yù)計(jì)需要支付