外商直接投資中的過渡性資本外逃

1、外商直接投資中的過渡性資本外逃        摘要:改革開放以來,在我國地方政府的招商引資政策下,外資企業(yè)往往能獲得“超國民待遇”,部分內(nèi)資在通過種種途徑轉(zhuǎn)移出境后又以外商直接投資(FDI)的身份返回國內(nèi)以實現(xiàn)政策套利,突出表現(xiàn)在我國的FDI大量來自于維爾京島這樣的離岸金融中心。但由于過渡性資本外逃的數(shù)額難以直接測算,本文采用游資法和結(jié)構(gòu)法計算我國1982-2008年資本外逃數(shù)額,然后通過對我國FDI和資本外逃的數(shù)據(jù)進行分析和Granger因果檢驗來驗證我國過渡性資本外逃的客觀存在,并提出相應(yīng)的政策建議。  

2、60;   關(guān)鍵詞:外商直接投資過渡性資本外逃實證分析    資本外逃是發(fā)展中國家普遍存在的經(jīng)濟現(xiàn)象,許多學(xué)者的研究表明我國在經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型的過程中也存在著資本外逃,但與此同時又有大量的國際資本流入。在地方政府的招商引資過程中,外資企業(yè)往往能獲得“超國民待遇”,因而并不能排除國內(nèi)大量的資本流出后又假借外資的身份流入國內(nèi)以獲得政策優(yōu)惠,我們稱這部分外逃資本為過渡性資本外逃。過渡性資本外逃是國內(nèi)資本對我國的內(nèi)外資政策進行政策套利的結(jié)果,反映了我國對內(nèi)資尤其是民營資本的政策歧視。但上述觀點是經(jīng)驗分析的結(jié)果,本文采用實證方法來檢驗我國資本外逃與FDI的關(guān)

3、系。    一、中國資本外逃的定義和規(guī)模    1.資本外逃的概念界定     目前學(xué)術(shù)界并沒有一個對資本外逃統(tǒng)一的概念界定,金德伯格(Kindleberger,1937)提出的資本外逃的概念是“由恐懼和懷疑所驅(qū)動的資本流出”,是為了躲避戰(zhàn)爭風險或政治動蕩而進行的異常的資本流動?？ǘ☆D(Cuddington, 1986)將資本外逃視為短期資本流出中的游資部分,是對投資風險高度敏感、流動性大的投機性資本。這兩種定義都將資本外逃局限于短期資本,但隨著國際金融市場的不斷發(fā)展,短期資本和長期資本的界限日

4、益模糊。世界銀行(1985)將資本外逃定義為“債務(wù)國的居民將其財富轉(zhuǎn)移到國外的任何行為”,這就大大擴展了資本外逃的范圍。    國內(nèi)學(xué)者的研究中,對資本外逃的定義也多有區(qū)別。宋文兵(1999)認為在中國外匯管制的背景下,未經(jīng)外匯管理當局批準或違背有關(guān)法律法規(guī)的國內(nèi)資本外流,均應(yīng)視作資本外逃,即國內(nèi)投資者的非法資本外移。這種定義側(cè)重于資本流出形式的合法性,但實際上資本外逃也可以假借合法的手段來將資本轉(zhuǎn)移到國外。李曉峰(2000)將資本外逃定義為因恐懼、懷疑或為了逃避本國的異常風險或管制以獲取較高的相對收益而產(chǎn)生的一種特殊的資本外流,資本外逃實質(zhì)上是微觀經(jīng)濟主體與宏觀

5、經(jīng)濟主體利益目標沖突的產(chǎn)物。同時他又將資本外逃區(qū)分為真實性的和過渡性的,真實性的資本外逃是因為一國政治經(jīng)濟環(huán)境或投資環(huán)境的惡化而產(chǎn)生的,是資本的單向轉(zhuǎn)移,而過渡性資本外逃是由于居民和非居民存在著投資收益和風險的不對稱性,一國居民先將資本流出后獲得非居民的身份后又流回國內(nèi),因此往往伴隨著大量的資本內(nèi)流。    從宏觀層面來看,資本外逃的危害在于減少了國內(nèi)的生產(chǎn)性資本,國家沒有得到這部分資本的利得與稅收,長期資本外逃的存在顯然是我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的一個潛在風險因素。但同時也要注意到我國過渡性資本外逃的存在,這部分的資本外逃實質(zhì)上是符合經(jīng)濟主體理性的政策套利,正確評估過渡

6、性資本外逃對于衡量我國真實的資本外逃的規(guī)模和嚴重性有著重要的意義。在此,筆者將資本外逃定義為:經(jīng)濟人為了追求自身的利益最大化和規(guī)避風險,違反中國外匯管制的相關(guān)規(guī)定,未向本國政府申報利潤收益和繳納稅收的特殊的資本外流,而過渡性資本外逃是指資本逃出境外后又返回國內(nèi)的部分。陳珍(2004)認為在我國的資本外逃中很大一部分是過渡性的資本外逃,它們又轉(zhuǎn)化成FDI流回了中國,過渡性資本外逃與我國內(nèi)外有別的政策優(yōu)惠制度有強烈的相關(guān)性。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,大量的資本流入和流出同時存在,過渡性資本外逃在其中扮演了重要的角色。    2.我國資本外逃規(guī)模的測算  

7、;  由于資本外逃不可能有直接的數(shù)據(jù),目前資本外逃規(guī)模的測算方法最主要有直接法和間接法。本文將使用這兩類方法來估算我國的資本外逃數(shù)額,并檢驗其與FDI的關(guān)系,使得資本外逃與FDI的關(guān)系檢驗更有可靠性。    (1)直接法最早由卡丁頓(Cuddington, 1986)提出,他認為資本外逃是投機性的短期資本,可以將國際收支平衡表上國內(nèi)居民持有的外國資產(chǎn)的變化來衡量資本外逃。他的方法是基于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏項”來計算資本外逃,認為該項目代表未記錄的短期資本流動,具體的計算方法為:資本外逃=私人非銀行部門的短期資本項目+誤差和遺漏項目(1)世界銀行

8、經(jīng)濟學(xué)家克拉森斯和諾德(Claessens and Naude,1993)在卡丁頓思想方法的基礎(chǔ)上,對短期資本項目使用了不同的統(tǒng)計口徑,也被稱為游資(Hot Money)法:“游資1”= - 其他部門其他資本項目+錯誤與遺漏項目 (2)“游資2”= - 其他部門其他資產(chǎn)項目中的短期資本項目+錯誤與遺漏項目 (3)“游資3”=“游資1”-債券和公司股票的證券投資(4)計算結(jié)果如果為正值則代表資本外逃,為負則為游資流入。該方法的主要不足之處在于:(1)短期資本項目中也包含了一些正常的資本流出,如短期商業(yè)信貸;(2)該方法沒有涵蓋長期的資本流動項目,且隨著國際金融市場的發(fā)展,長短期資本項目越來越難以

9、區(qū)分;(3)誤差與遺漏項肯定也包含了真實的記錄誤差或時滯。雖然有這些缺點,直接法計算簡潔,數(shù)據(jù)容易獲得,不失為對資本外逃一個可行的估算方法。由于我國的國際收支平衡表中沒有“其他部門其他資產(chǎn)項目中的短期資本項目”一項,因此只能計算“游資1”和“游資3”的數(shù)額。計算結(jié)果如下表:表1直接法測算的我國1982-2008年的游資規(guī)模單位(億美元)數(shù)據(jù)來源:中國外匯管理局公布的“國際收支平衡表”。   由表1可以看出,在1982-2007年的大部分時間內(nèi),游資1和游資3同時保持正值,據(jù)此我們可以認為資本外逃確實是我國經(jīng)濟發(fā)展中長期存在的客觀經(jīng)濟現(xiàn)象,且在2000年以前外逃數(shù)額逐漸增加。

10、但2000年后,資本外逃額又出現(xiàn)了一些新的變化,表現(xiàn)為外逃數(shù)額有所下降和反復(fù)。    (2)間接法是世界銀行1985年提出的,根據(jù)恒等式“資金來源=資金使用”,資金來源與使用之間的差額就被認為是資本外逃數(shù)額,世界銀行具體的計算方法是:世界銀行法:資本外逃=凈資本流入(包括FDI的凈值和公司權(quán)益的投資)+外債變動儲備變動經(jīng)常賬戶逆差(5)世界銀行提出的方法從邏輯上看具有一定的合理性,但其缺陷在于其比較粗略,FDI和外債并不能代表所有的資本流入,資金的正常使用也不僅包括彌補經(jīng)常賬戶逆差和增加外匯儲備,資金的使用項目還應(yīng)進一步細化。   

11、在本文中,筆者使用牛曉健(2005)的基于間接法思路的結(jié)構(gòu)法來測算我國的資本外逃。結(jié)構(gòu)法將資本外逃分為非法方式的資本外逃、經(jīng)常項目下的資本外逃和資本項目下的資本外逃三部分。    非法方式下的資本外逃就是根據(jù)世界銀行法的思路,將資金來源項目減去資金的正常流出和占用項目,得到我國非法方式下的資本外逃。我國正常的資本流入項目有經(jīng)常項目順差、FDI、外國證券投資、外債和貿(mào)易信貸。正常的資金占用項目有國際儲備的變動、存款貨幣銀行的國外凈資產(chǎn)的變動、企業(yè)和居民的外匯存款、B股資金占用和國內(nèi)外匯黑市中流通的資金;正常的資本流出項目有對外貸款、我國向國外提供的貿(mào)易信貸及金融賬戶

12、下我國的對外投資。    經(jīng)常項目下的資本外逃主要是指通過貿(mào)易偽報關(guān)價格將資本轉(zhuǎn)移出境,即通過高報進口、低報出口的方式與國外貿(mào)易商合謀將資金轉(zhuǎn)移出去。以在我國對外貿(mào)易中最重要的中美貿(mào)易為例,中國統(tǒng)計的從美國的進口要遠遠高于美國統(tǒng)計的對中國的出口,而中國統(tǒng)計的對美國的出口要低于美國統(tǒng)計的從中國的進口,這說明我國的對外貿(mào)易中確實存在高報進口、低報出口的現(xiàn)象。但同時我們也注意到中美貿(mào)易統(tǒng)計上的巨大差異也和我國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及原產(chǎn)地規(guī)則的差異有密切的關(guān)系,必須將這兩項因素剔除才能得到我國經(jīng)常項目下的資本外逃。    資本項目下的資本外逃規(guī)模測算

13、的總體思路是多利法(1987)。他將資本外逃定義為私人部門未向當局報告資產(chǎn)收入的國外資產(chǎn),其主要思路是先求得總的資本流出,再減去正常的資本流出,就得到資本外逃的數(shù)額,他提出對正常的資本流出的估計方法是將申報的利息收入除以國際市場平均利率。在此,我們用中國對外投資企業(yè)申報的投資利息(利潤)來倒算資本項目下的資本外逃,假定我國對外投資的企業(yè)能夠獲得國際基準收益率,根據(jù)對外投資企業(yè)申報的利潤水平倒算出我國對外投資的真實數(shù)額,然后與國家批準的對外投資進行比較,其差額就是我國資本賬戶下的資本外逃的數(shù)額。    最后將三部分的資本外逃數(shù)額加總就得到我國資本外逃的總額,結(jié)果如下

14、:表2結(jié)構(gòu)法對于中國1982-2008年資本外逃的總體測算單位:億美元數(shù)據(jù)來源:表2我國以非法方式進行的資本外逃的測算(CFillegal);馮國釗、劉遵義,對中美貿(mào)易平衡的新估算,國際經(jīng)濟評論,1999年5-6期;中國對外經(jīng)濟貿(mào)易年鑒各期;IMF,Direction of Trade Sta-tistics Yearbook(DOT),1986,1995,2002,IFS,/imf/香港經(jīng)濟年鑒各期;中國國際收支平衡表,    二、流入我國的FDI的規(guī)模與構(gòu)成聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議對FDI的定義為:一國居民(直接投資者或母

15、公司)在其他國家進行的投資,這些投資涉及長期的關(guān)系并擁有長期的權(quán)益和控制權(quán)。自上世紀80年代以來,國際間的FDI呈快速增長的態(tài)勢,與此同時,我國采取了一系列積極引進外資的政策,流入我國的FDI迅速增長。根據(jù)國家外匯管理局公布的國際收支平衡表,我國吸收的FDI從1982年的4.3億美元增加到2008年的923.95億美元,成為全球吸收FDI最多的國家。    而我國FDI的來源也從側(cè)面反映了我國FDI的真實情況,如表3所示,我國的FDI中有很大一部分來自于維爾京群島、開曼群島和薩摩亞這三個離岸金融中心,將近占我國FDI總額的五分之一。眾所周知,這些離岸金融中心自身的

16、實體經(jīng)濟并不發(fā)達,而是利用稅收優(yōu)勢和便利的金融服務(wù)吸引外國企業(yè)去注冊,許多中國企業(yè)為了避稅和資本運作而在這些離岸地區(qū)注冊公司。而且,這些離岸金融中心對注冊企業(yè)的管理極為寬松,又采取較為嚴格的為公司保密的措施,一些公司的控股關(guān)系錯綜復(fù)雜,這樣我們就很難分清離岸地區(qū)FDI的真實資金來源(陳杰,2007)。另外,香港是我國FDI最大的來源地,由于香港在地理位置上與大陸最為接近,資金轉(zhuǎn)移和人員流動也最為便利,不能排除香港的FDI中很大一部分是來自大陸的資金。    表3我國FDI的來源地及投資金額單位(億美元)數(shù)據(jù)來源:中國統(tǒng)計年鑒2005-2009. 

17、0;  三、資本外逃與FDI的關(guān)系檢驗    就資本外逃與FDI的關(guān)系,主要有兩種觀點:一是從投資環(huán)境來看,當一國的投資環(huán)境改善時,資本外逃減少而FDI增加,當投資環(huán)境惡化時,資本外逃增加而FDI減少,即資本外逃和FDI成負相關(guān)(Cudding-ton,1987);二是從差別待遇來看,發(fā)展中國家為了吸引外資往往對境外資本采取優(yōu)惠政策,造成居民與非居民的差別待遇,就形成了過渡性資本外逃的現(xiàn)象,這樣資本外逃和FDI就呈正相關(guān)的關(guān)系(Khan,Haque,1985)。Kant(1996)的研究結(jié)果表明在發(fā)展中國家,FDI內(nèi)流總是伴隨著資本外逃的減少,資本外逃主

18、要是由經(jīng)濟環(huán)境的惡化引起的。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況來看,隨著我國改革開放的不斷深入,在國內(nèi)整體投資環(huán)境不斷改善的同時,也長期存在著內(nèi)外資不公平待遇的問題,因此我國的資本外逃應(yīng)當是兩種因素共同作用的結(jié)果。王國林、楊海珍(2001)用計量檢驗方法表明中國的資本外逃具有與大多數(shù)發(fā)展中國家不同的特點,我國的資本外逃與FDI之間存在高度的相關(guān)關(guān)系,且互為因果,認為中國的資本外逃主要是由內(nèi)外資的差別待遇引起的,而不是由經(jīng)濟衰退驅(qū)動的。靳玉英(2003)的計量分析結(jié)果也表明我國的資本外逃與FDI為正相關(guān),并認為這是由我國在樣本期的宏觀經(jīng)濟背景決定的,在我國儲蓄大于投資的情況下,FDI是先進技術(shù)和管理經(jīng)驗的載體,而資本外逃則是我國資本在國內(nèi)資本市場發(fā)育不健全的情況下在國外進行分散投資。    本文用相關(guān)性檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗和主因子分析的方法來檢驗FDI和資本外逃之間的關(guān)系,資本外逃的數(shù)據(jù)是用上述游資1、游資3和結(jié)構(gòu)法所計算出來的資本外逃數(shù)額。在對我國資本外逃與FDI的相關(guān)性檢驗的過程中,筆者發(fā)現(xiàn)在1982-2008年期間資本外逃與FDI的相關(guān)性很低,與此前許多學(xué)者(王國林2001,靳玉英2003)的研究結(jié)果不同,筆者發(fā)現(xiàn)他們所用的數(shù)據(jù)為20