維持金融穩(wěn)定中的道德風(fēng)險防范

1、維持金融穩(wěn)定中的道德風(fēng)險防范一 傳言揭示的金融穩(wěn)定隱憂近日，央行將不再提供額外金融援助來幫助國有銀行減輕壞賬負(fù)擔(dān)的傳言，引發(fā)了市場的廣泛 8ttt8關(guān)注。不過，從目前中國金融改革和金融風(fēng)險處置的邏輯看，這種傳言可能www.ssBBww.cOm是有失確切的。目前市場上出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM的傳言之所以8ttt8引起關(guān)注，是因為8 Tt t 8. com目前正在推進(jìn)的國有銀行改革中，中行和建行的改革框架已經(jīng)基本上塵埃落定，通過大規(guī)模的財務(wù)重組加上外匯儲備的注入，使得中行和建行的歷史包袱基本得以清理，可以向公眾提交一份比較干凈的資產(chǎn)負(fù)債表。與中行和建行明確的方案相比 ssB，工行和農(nóng)行可以說

2、依然還是懸而未定。是否在中行和建行改組的邏輯框架下，由央行以及相關(guān)政府部門給予支持，來清理較之中行和建行規(guī)模更為龐大的不良資產(chǎn)包袱，自然成為市場關(guān)注的重要政策動向.從目前公示的改革思路看，對于國有銀行改革將采用一行一策的思路，工行和農(nóng)業(yè)的策究竟應(yīng)當(dāng)如何確定，顯然是下一步的金融改革所必須ssbbww. c om要回答的問題，特別是在2006年銀行業(yè)全面對外開放之前，明確這一改革思路的必要性大大提高。央行和政府相關(guān)部門注入資源幫助國有銀行清理壞賬的邏輯基礎(chǔ)，在于wwW.SsbBww.Com國有銀行為承擔(dān)經(jīng)濟(jì)改革與轉(zhuǎn)軌的成本，積累了相當(dāng)?shù)臍v史包袱，而銀行市場開放之前，背負(fù)龐大不良資產(chǎn)包袱的國有銀行難

3、以有足夠的競爭力與外資銀行競爭，同時ssbbww. com也可能www.ssBBww.cOm會成為威脅金融穩(wěn)定的隱患。從這個意義上說，由政府支持并注入資源、對國有銀行歷史形成的不良資產(chǎn)包袱進(jìn)行清理的邏輯，應(yīng)當(dāng)會繼續(xù)在工行和農(nóng)行的改革中得以延續(xù)。當(dāng)然，政府如何承擔(dān)工行和農(nóng)行的歷史包袱，可以有不同的形式，具體形式的選擇需要sSbBwW.cOm參照不同的市場環(huán)境、以及財政支持的能力等等。例如，對于工行，也許ssbbww.Com可以繼續(xù)沿用中行和建行的思路，以財政支持、外匯儲備注資并加上央行的支持為主，以股份制改革并上市為目標(biāo)。對于農(nóng)業(yè)銀行，也可以采取不同的思路，例如可以積極采用股份制改革的模式，也可

4、以直接明確其定位為政策性銀行，由政府承擔(dān)最終的風(fēng)險。上述央行不再對國有銀行提供金融支持的傳言之所以8ttt8引起關(guān)注，實際8ttt8上觸及了當(dāng)前中國金融穩(wěn)定中的一個重要機(jī)制問題：政府、央行應(yīng)當(dāng)在何種程度 上、以何種方式支持金融機(jī)構(gòu)、維持金融穩(wěn)定？在對那些不得不施以援手的歷史包袱進(jìn)行清理之后，這種隱含的擔(dān)保、直接的注資是否會隱藏巨大的道德風(fēng)險？例如，在1998年剝離1.4萬億不良資產(chǎn)、中行和建行股份制改革中通過不同形式注入80009000億元的資源之后，盡管這些龐大的資源實際8ttt8上都是不同形式的公共資源，但是dddTt我們sSBbWw并沒有看到有誰為浪費這些龐大的公眾資源向公眾問責(zé)。這種含

5、糊的責(zé)任追究機(jī)制如果8 tt 得以維持，實際8ttt8上是對制造不良資產(chǎn)行為的一個鼓勵。二 央行的最后貸款人職能不應(yīng)當(dāng)是確定的近年來的金融改革和金融風(fēng)險處置中，央行的再貸款似乎成了沒有成本的、取之不盡的金融資源，不同的利益主體在爭奪這個資源時，似乎很少考慮到通過再貸款形式的大量貨幣投放必然會形成強大的通漲的壓力，在經(jīng)濟(jì)緊縮時期還會直接與立足于緊縮的宏觀政策基調(diào)形成抵消力量。本來，央行通過再貸款來實施最后貸款人角色，是對商業(yè)銀行眾多支持行為中的一種。但是dddTt，在目前缺乏多元化的選擇手段的市場環(huán)境下，不僅銀行經(jīng)營出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM問題期望再貸款的支持，許多 8ttt8金融風(fēng)險的化

6、解也開始向再貸款轉(zhuǎn)移，例如農(nóng)村信用社改革中大量的再貸款投入。央行把金融監(jiān)管的職能分出去之后，除了重點關(guān)注于貨幣政策之外，金融穩(wěn)定也開始成為一個十分重要的職能。從金融穩(wěn)定的角度看，央行對商業(yè)銀行提供再貸款等的支持，主要是商業(yè)銀行經(jīng)營中可能www.ssBBww.cOm存在的流動性等風(fēng)險，需要sSbBwW.cOm央行施以援手，避免單一銀行的風(fēng)險擴(kuò)散為系統(tǒng)性的風(fēng)險，因為8 Tt t 8. com銀行的風(fēng)險不同于證券市場、保險市場的關(guān)鍵，就在于wwW.SsbBww.Com證券市場和保險市場往往www.8 t t t8. com是微觀風(fēng)險、單一市場主體的風(fēng)險，但是dddTt銀行的風(fēng)險往往www.8 t t

7、 t8. com會迅速通過銀行體系擴(kuò)散為系統(tǒng)風(fēng)險。盡管理論上央行對于商業(yè)銀行進(jìn)行支持有客觀的需要sSbBwW.cOm，但是dddTt其中同樣可能www.ssBBww.cOm蘊藏道德風(fēng)險。如果8 tt 商業(yè)銀行意識到自己如果8 tt 出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM經(jīng)營失敗肯定會得到央行的再貸款支持，那么8ttt8，商業(yè)銀行的經(jīng)營行為必然會更趨向于冒險。因此www.8 t tt8. com，從國際經(jīng)驗看，不少國家的央行在履行最后貸款人角色時，開始貫徹一種模糊策略。也就是說，從央行對于商業(yè)銀行的最后貸款人支持的角度而言，央行應(yīng)扮演一個模糊不清的、搖擺的最后貸款人角色，目的是不能讓商業(yè)銀行形成出現(xiàn)wW

8、w.8tTt8.coM問題就肯定可以得到央行支持的錯覺，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向依靠自身的經(jīng)營管理、提高自身的資本管理和風(fēng)險管理水平來抵御可能www.ssBBww.cOm出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM的風(fēng)險。三 最后貸款人角色不宜向證券公司延伸在證券市場低迷階段出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM經(jīng)營失敗的一些 8 tt 證券公司，先后從央行獲得ssbbww了再貸款。從防范道德風(fēng)險的角度看，央行將最后貸款人角色向證券公司延伸，實際8ttt8上會放大實施過程中的道德風(fēng)險。從國家經(jīng)驗看，各國之所以8ttt8沒有把最后貸款人角色覆蓋到證券公司，關(guān)鍵是證券行業(yè)與銀行體系風(fēng)險的差異性。通常來說www.8T，證券公司的

9、風(fēng)險往往www.8 t t t8. com是單一的風(fēng)險，并不具有系統(tǒng)性風(fēng)險的特征，不像銀行對客戶和社會經(jīng)濟(jì)體系的影響那么8ttt8巨大。但是dddTt，在中國當(dāng)前的證券市場環(huán)境下，證券公司通過挪用客戶保證金、違規(guī)的國債回購等，將其單一風(fēng)險擴(kuò)展為局部的社會風(fēng)險，此時www.8ttt8.Com客戶保證金和國債等就成為證券公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)索取金融資源的“人質(zhì)”，例如出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM經(jīng)營失敗的證券公司可以以此要挾央行提供再貸款支持，可以要挾監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予寬松的監(jiān)管約束等等.從實際8ttt8執(zhí)行的狀況看，這種要挾往往www.8 t t t8. com還產(chǎn)生了效果，不少出現(xiàn)wWw.8tTt8.c

10、oM經(jīng)營失敗的證券公司先后獲得ssbbww巨額的再貸款支持就是一個明證。維持金融穩(wěn)定中的道德風(fēng)險防范|有關(guān)金融研究的論文資料但是dddTt，央行的這種最后貸款人角色向證券公司的延伸，實際8ttt8上形成了一個明顯的道德風(fēng)險，可能www.ssBBww.cOm會形成較為強烈的負(fù)向激勵，例如，這種負(fù)向激勵產(chǎn)生的客觀效果是鼓勵證券機(jī)構(gòu)挪用客戶保證金，鼓勵投資者無需關(guān)注證券公司的經(jīng)營是否合規(guī)。實際8ttt8上，從市場規(guī)范運行的角度看，真正能夠SSBBww激勵投資者保護(hù)自己保證金的做法確實很簡單，就是讓那些違規(guī)的公司退出市場，同時ssbbww. com不對保證金等給予再貸款等的支持。這一思路的實施在第一個

11、證券公司退出時可能www.ssBBww.cOm會面臨很大的壓力，但是dddTt這就能夠SSBBww對市場、對投資者提供一個清晰的激勵信號，促使投資者注意把資金存放在經(jīng)營較為規(guī)范的證券公司，促使證券公司改進(jìn)內(nèi)部的經(jīng)營管理來贏得投資者的信心，并通過金融資源向優(yōu)秀公司的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)證券公司的優(yōu)勝劣汰。這樣，客戶的保證金的安全程度 在事實上極大的提高了。即使在一些 8 tt 案例中，央行不得不給予再貸款的支持，我們sSBbWw至少也應(yīng)當(dāng)沿用國有銀行改革中的邏輯，在注入外部資源的同時ssbbww. com，強制性要求 dDdtt證券公司改進(jìn)內(nèi)部的治理，實現(xiàn)“花錢買機(jī)制”的效果。四 迅速變化的金融風(fēng)險分布需

12、要sSbBwW.cOm新的金融穩(wěn)定策略目前中國處在一個金融風(fēng)險重新組合、分布的階段。首先，原來 8 t tt 8.c o m是工商企業(yè)等其他領(lǐng)域的風(fēng)險向銀行等金融行業(yè)集中，現(xiàn)在dd dtt. com則是從金融行業(yè)向中央和地方分散。一般SsbbwW.com來說www.8T，金融體統(tǒng)具有脆弱性，一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM的風(fēng)險較容易 Dddtt傳染到整個金融體系，但金融體系也有一定的堅韌性，例如盡管銀行體系存在大量不良資產(chǎn)，但在大量儲蓄不斷ssbbww.Com增長的情況8 tt t 8. com下，還能夠SSBBww很好的運行，所以8ttt8我們sSBbWw的國有銀行在承擔(dān)著巨大的歷史

13、包袱時還可以平穩(wěn)運行。現(xiàn)在dd dtt. com，隨著金融改革的推進(jìn)，越來越多的金融風(fēng)險開始要么向中央政府集中（例如四大資產(chǎn)公司形成的經(jīng)營虧損，國有銀行改革中出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM的不良資產(chǎn)包袱，農(nóng)村信用社改革的成本等等），要么向地方政府集中（如城市商業(yè)銀行的經(jīng)營包袱等等）。其次，金融風(fēng)險從隱性風(fēng)險向顯性風(fēng)險轉(zhuǎn)化，比如四大資產(chǎn)管理公司剝離的1.4萬億的不良資產(chǎn)，迄今為止回收率在20%左右，預(yù)計會形成上萬億的缺口。另外，銀行體系的不良資產(chǎn)隨著信息披露要求 dDdtt和會計制度等的日益嚴(yán)格也日益顯性化。金融風(fēng)險向中央集中的趨勢已經(jīng)可以比較明顯地看出來了，但是dddTt金融風(fēng)險開始轉(zhuǎn)移到地方

14、政府的趨勢同樣不容忽視。從目前改革思路看來，因為8 Tt t 8. com城市商業(yè)銀行一直由地方政府控制，理論上說，它經(jīng)營的失敗是要由地方政府承擔(dān)最終責(zé)任。農(nóng)村信用社的改革思路也基本一致，在此次改革之后，由中央銀行通過再貸款的形式把資不抵債部分承擔(dān)50%之后，實際8ttt8上由地方政府開始承擔(dān)其最終風(fēng)險了，所以8ttt8有一部分地方性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險實際8ttt8上轉(zhuǎn)移到了地方政府。對于新的金融風(fēng)險格局及其演變趨勢，必須ssbbww. c om有新的金融穩(wěn)定策略。僅僅依靠央行再貸款顯然是不可能www.ssBBww.cOm的。目前看來，有幾個層次的制度需要sSbBwW.cOm考慮建立和改善。首先需

15、要sSbBwW.cOm解決8t t t 8. c o m的基本問題就是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理制度，這是所有8 tt 風(fēng)險防范制度的基礎(chǔ)，如果8 tt 沒有基本的治理約束和風(fēng)險約束機(jī)制，經(jīng)營結(jié)果將難于預(yù)測。其次就是外部金融監(jiān)管的到位，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否有足夠的能力和動力來實現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管。第三個是相應(yīng)的外部援助措施，在銀行方面www.sS表現(xiàn)為存款保險制度，在證券公司則表現(xiàn)為證券救助基金以及投資者保護(hù)基金等等，這些都是目前我們sSBbWw還有待完善的制度安排，在保障環(huán)節(jié)的終端才是央行的最后貸款等最后貸款人角色。另外還有一個十分重要的風(fēng)險約束機(jī)制，就是要有一個市場化的金融機(jī)構(gòu)退出渠道，

16、無論是銀行、證券還是保險，如果8 tt 沒有一個正常的退出渠道，就沒有基本的市場紀(jì)律和約束，它承擔(dān)的風(fēng)險和收益就不對稱，如失敗了有國家動用公共資源援助，而收益則是小團(tuán)體的利益。在當(dāng)前的中國金融市場上，目前我們sSBbWw很難看到市場化的退出范例。如證券公司，無論行情起伏，一直在保持穩(wěn)定的數(shù)量增長；比如銀行，出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM問題之后的一般SsbbwW.com做法是采用由其他經(jīng)營情況8 tt t 8. com較好8 t tt 8.c o m的機(jī)構(gòu)分擔(dān)風(fēng)險的做法，這種做法往往www.8 t t t8. com不僅不能消化歷史包袱，事實上可能www.ssBBww.cOm還會把原來 8 t

17、 tt 8.c o m的機(jī)構(gòu)拖跨，比如原來 8 t tt 8.c o m的海南發(fā)展銀行，成立初期情況8 tt t 8. com良好ssbbww.Com，但在把出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM問題的信用社并入其中之后，最后的結(jié)果是倒閉、以及更大的損失。又比如廣發(fā)銀行，近年的新增貸款質(zhì)量并不差，但考慮到歷史承擔(dān)的中銀信托的包袱，它就是全國股份制銀行排名的倒數(shù)第一。這種做法實際8ttt8上破壞了市場的基本紀(jì)律，不能再延續(xù)下去了。在建立退出機(jī)制的過程中，需要sSbBwW.cOm對監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出更高要求 dDdtt，特別是不能僅僅停留在事后性監(jiān)管、行政審批性監(jiān)管，不能出現(xiàn)wWw.8tTt8.coM問題之后再來查處，而是8ttt8應(yīng)該帶