高級(jí)財(cái)務(wù)管理12章習(xí)題答案

1、教材中1-2章業(yè)務(wù)題參考答案第1章 財(cái)務(wù)管理概述1.略。2.（1）ABC公司不同期限債券利率如表1所示。表1 ABC公司不同期限債券利率期限純利率通貨膨脹率平均通貨膨脹率違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬債務(wù)利率1422.00.10.00.06.10240.26.903443.08.20440.69.005464.09.80641.010.93741.211.47841.411.95941.612.3910465.01.01.01.81

2、2.80（2）公司債務(wù)收益率曲線如圖1所示。圖1 公司債務(wù)收益率曲線3.（1）根據(jù)表2，XYZ公司應(yīng)投資于收益率大于或等于資本機(jī)會(huì)成本的所有項(xiàng)目。如果資本機(jī)會(huì)成本為11，那么公司應(yīng)投資于項(xiàng)目A、B、D、G，其凈現(xiàn)值均大于零；項(xiàng)目H的投資收益率與資本機(jī)會(huì)成本相等，公司是否投資項(xiàng)目H，對(duì)股東財(cái)富沒有影響；項(xiàng)目C、E、F的投資收益率小于資本機(jī)會(huì)成本，公司應(yīng)放棄這些項(xiàng)目。表2 投資收益率與凈現(xiàn)值 單位：萬元投資項(xiàng)目(1)初始投資額(2)1年后的現(xiàn)金流量(3)投資收益率()(3)-(2)÷2凈現(xiàn)值(11)(5)ABCDEFGH8009762279.283003752537.841 2001 3

3、2010-10.813 0003 3601227.032 2002 3547-79.286 7007 3039-120.723 5004 20020283.781 6001 776110.00（2）根據(jù)表3，最佳投資組合為B+A+G+D項(xiàng)目組合或B+A+G+D+H項(xiàng)目組合，這兩組投資組合1年后創(chuàng)造的現(xiàn)金流量均為22 675萬元。表3 項(xiàng)目投資與金融資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量 單位：萬元投資項(xiàng)目(1)初始投資額(2)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量(3)金融資產(chǎn)投資(11)(4)金融資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量(5)=(4)×1.11下年可供消費(fèi)的現(xiàn)金流量(6)=(3)+(5)無B0300037520 00019 7002

4、2 20021 86722 20022 242B+A1 1001 35118 90020 97922 330B+A+G4 6005 55115 40017 09422 645B+A+G+D7 6008 91112 40013 76422 675B+A+G+D+H9 20010 68710 80011 98822 675B+A+G+D+H+C10 40012 0079 60010 65622 663B+A+G+D+H+C+F17 10019 3102 9003 21922 529B+A+G+D+H+C+F+E19 30021 66470077722 441項(xiàng)目H的投資收益率與金融資產(chǎn)投資收益率均

5、為11，因此，這兩種投資對(duì)股東是無差別的。但在實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)經(jīng)理在決策時(shí)并不完全依靠計(jì)算結(jié)果，還要綜合考慮其他有關(guān)因素。例如，在本例中，如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為投資于項(xiàng)目H可能為公司創(chuàng)造更多的未來現(xiàn)金流量，那么他（她）就會(huì)傾向于選擇項(xiàng)目H。（3）根據(jù)表4，項(xiàng)目I的投資收益率為16，大于資本機(jī)會(huì)成本或金融市場投資收益率11，因此，公司應(yīng)投資于項(xiàng)目I。如果公司已根據(jù)最佳投資組合進(jìn)行投資，公司可從資本市場借入資本進(jìn)行項(xiàng)目I的投資。表4 XYZ公司投資機(jī)會(huì) 單位：萬元項(xiàng)目投資（1）初始投資額（2）1年后的現(xiàn)金流量（3） 投資收益率（）（4）剩余投資額（5）B3003752519 700A8009762218 9

6、00G3 5004 2002015 400I15 40017 810160D3 0003 360120H1 6001 776110C1 2001 320100F6 7007 30390E2 2002 35470（4）如果XYZ公司在金融市場上的借款利率為13，存款利率為11，那么，公司應(yīng)盡量避免借款投資，除非投資收益率大于借款利率13。在投資項(xiàng)目選擇時(shí)，可按投資收益率的大小排序，選擇投資收益率大于借款利率（13）的所有投資項(xiàng)目，如果超過資本預(yù)算（如2億元），可借款投資。根據(jù)表4，XYZ公司應(yīng)將資本投入B、A、G、I項(xiàng)目。第2章 證券價(jià)值評(píng)估1.短期債券價(jià)值計(jì)算：設(shè)半年期有效利率為h，則（1+h

7、）2=1.07，h=3.44。債券現(xiàn)值或根據(jù)財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算：=PV（3.44，6，-100 000*4.5，-100 000）回車后，得債券現(xiàn)值為105 659.42元。2.到期收益率計(jì)算：r=6.105673或根據(jù)財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算：=RATE（34，6，-98.5，100）回車后，得半年到期收益率為6.105673。1年到期收益率為：3.抵押貸款的利率：由于貸款年利率為11.28， 存款利率為7，因此，應(yīng)當(dāng)提前償還抵押貸款。4.（1）月有效利率計(jì)算如表1所示。表1 月有效利率計(jì)算數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果抵押貸款（元）85 000.00 月有效利率0.736年利率9.00到期期限（年）25 每月償還額（元）70

8、3.78 抵押貸款月償還額及每期期初和期末貸款余額如表2所示。表2 抵押貸款月償還額及每期期初和期末貸款余額 單位：元抵押貸款預(yù)測表還款期限期初余額每月還款額利息本金期末余額085 000.00185 000.00703.78625.8777.9284 922.08284 922.08703.78625.2978.4984 843.60384 843.60703.78624.7179.0784 764.53484 764.53703.78624.1379.6584 684.88584 684.88703.78623.5580.2484 604.64684 604.64703.78622.958

9、0.8384 523.82784 523.82703.78622.3681.4284 442.40884 442.40703.78621.7682.0284 360.38984 360.38703.78621.1682.6284 277.751084 277.75703.78620.5583.2384 194.521184 194.52703.78619.9383.8584 110.671284 110.67703.78619.3284.4684 026.211384 026.21703.78618.7085.0983 941.121483 941.12703.78618.0785.7183

10、855.411583 855.41703.78617.4486.3483 769.071683 769.07703.78616.8086.9883 682.091783 682.09703.78616.1687.6283 594.471883 594.47703.78615.5288.2683 506.201983 506.20703.78614.8788.9183 417.292083 417.29703.78614.2189.5783 327.722183 327.72703.78613.5590.2383 237.492283 237.49703.78612.8990.8983 146.

11、602383 146.60703.78612.2291.5683 055.042483 055.04703.78611.5492.2482 962.802582 962.80703.78610.8792.9282 869.892682 869.89703.78610.1893.6082 776.292782 776.29703.78609.4994.2982 682.002882 682.00703.78608.8094.9882 587.012982 587.01703.78608.1095.6882 491.333082 491.33703.78607.3996.3982 394.9431

12、82 394.94703.78606.6897.1082 297.853282 297.85703.78605.9797.8182 200.043382 200.04703.78605.2598.5382 101.503482 101.50703.78604.5299.2682 002.253582 002.25703.78603.7999.9981 902.263681 902.26703.78603.06100.7281 801.53（2）不同利率下每月貸款償還額如表3所示。（3）第36個(gè)月的利息和本金如表3所示。表3 不同利率下每月貸款償還額以及第36個(gè)月償還額的利息和本金年利率月有效利

13、率每月償還額（元）第36 個(gè)月償還額利息（元）本金（元）9.000.736703.78603.06100.729.500.776731.87637.6294.2510.000.816760.31672.1888.1310.500.856789.08706.7382.3511.000.896818.15741.2676.895.（1）抵押貸款有關(guān)數(shù)據(jù)如表4所示。表4 抵押貸款有關(guān)數(shù)據(jù)抵押貸款本金（元）首付款（元）分期付款（元）月貸款利率還款期限（年）500 000.00100 000.00400 000.000.004210兩種償還方式下貸款償還總額如表5所示。表5 兩種償還方式下貸款償還總額

14、單位：元等額本息法等額本金法每期還款額4 250.45 每月償還本金 3 333.33 償還總額510 053.47 償還總額 501 640.00 （2）略。6.（1）王先生可以選擇的投資組合如表6所示。表6 王先生可以選擇的投資組合投資選擇 投資組合方式12345當(dāng)前投資于一個(gè)4年期債券各年初分別投資于一個(gè)1年期債券首先投資于一個(gè)1年期債券，第2年初再投資于一個(gè)3年期債券第1年初、第2年初分別投資于一個(gè)1年期債券，第3年初再投資于一個(gè)2年期債券第1年初、第3年初分別投資于一個(gè)2年期債券（2）如果收益率曲線不變，各種投資組合價(jià)值計(jì)算如下：選擇1：當(dāng)前投資于一個(gè)4年期債券。100 000

15、15;1.0494=121 088（元）選擇2：各年初分別投資于一個(gè)1年期債券。第1年：100 000×1.04=104 000（元）第2年：104 000×1.04=108 160（元）第3年：108 160×1.04=112 486（元）第4年：112 486×1.04=116 986（元）選擇3：首先投資于一個(gè)1年期債券，第2年初再投資于一個(gè)3年期債券。第1年：100 000×1.04=104 000（元）第2年：104 000×1.04653=119 193（元）選擇4：第1年初、第2年初分別投資于一個(gè)1年期債券，第3年初再投

16、資于一個(gè)2年期債券。第1年：100 000×1.04=104 000（元）第2年：104 000×1.04=108 160（元）第3年：108 160×1.04352=117 774（元）選擇5：第1年初、第3年初分別投資于一個(gè)2年期債券。第1年：100 000×1.04352=108 889（元）第3年：108 889×1.04352=118 568（元）（3）如果王先生購買一個(gè)5年期債券，則5年期債券投資價(jià)值為：100 000×1.0525=128 848.29（元）由于王先生在第4年末需要現(xiàn)金，假設(shè)他在第4年末出售該債券，則出售

17、價(jià)為：這種投資能滿足王先生的要求。7.（1）債券持續(xù)期計(jì)算如表7所示。表7 債券持續(xù)期計(jì)算 單位:元tCFtPV（CFt） （r=2）t × PV（CFt）（1）（2）（3）（4）=（1） × （3）1 20 000.00 19 607.84 19 607.8431 2 20 000.00 19 223.38 38 446.7512 3 20 000.00 18 846.45 56 539.3401 4 20 000.00 18 476.91 73 907.6341 5 20 000.00 18 114.62 90 573.0810 6 20 000.00 17 759.4

18、3 106 556.5659 7 20 000.00 17 411.20 121 878.4250 8 20 000.00 17 069.81 136 558.4594 9 20 000.00 16 735.11 150 615.9479 10 20 000.00 16 406.97 164 069.6600 11 20 000.00 16 085.26 176 937.8686 12 1 020 000.00 804 263.04 9 651 156.4691 合計(jì) 1 000 000.00* 10 786 848.0453* * 因計(jì)算過程中保留小數(shù)位數(shù)及四舍五入原因，數(shù)據(jù)存在一定誤差。（

19、2）債券修正持續(xù)期：（3）如果債券市場價(jià)值下降1，則利率上升計(jì)算如下：債券價(jià)格百分比變化=-修正持續(xù)期×收益率變化百分比如果債券收益率上升0.3782，張先生應(yīng)出售其債券。8.（1）各種債券市場價(jià)值：或根據(jù)財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算：=PV（0.06，5，-1 000）或根據(jù)財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算：=PV（0.033，6，-40，-1 000）或根據(jù)財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算：=PV（0.062，4，-70，-1 000）（2）債券A是零息債券，其持續(xù)期等于債券的期限。債券B和債券C的持續(xù)期計(jì)算如下：（3）投資組合持續(xù)期如表8所示。表8 投資組合持續(xù)期債券數(shù)量債券價(jià)值（元）（Pb）債券價(jià)值合計(jì)（元）（V）持續(xù)期（年）（D

20、） D×V（元）A10 747.26 7 472.60 5.00 37 363.00 B5 1 037.55 5 187.75 2.73 14 162.56 C8 1 027.59 8 220.72 3.63 29 841.21 合計(jì) 20 881.07 81 366.77 投資組合持續(xù)期=81 366.77÷20 881.07=3.90（年）（4）投資組合加權(quán)平均折現(xiàn)率：（5）投資組合修正持續(xù)期：（6）如果利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，則債券價(jià)值將提高772.6元，即：9.（1）根據(jù)穩(wěn)定增長模型計(jì)算XYZ公司股票價(jià)值見表9。表9 XYZ公司股票價(jià)值 單位：元z必要收益率891051

21、24.2593.1974.554 92.373.8461.53373.1360.9452.24表9中，必要收益率為8、增長率為5時(shí)，股票價(jià)格計(jì)算如下：其余以此類推。（2）、（3）略。（4）XYZ公司股票價(jià)值見表9。（5）略。10.（1）20032008年NEW公司股票有關(guān)數(shù)據(jù)如表10所示。表10 20032008年股票有關(guān)數(shù)據(jù) 單位：元年份2003200420052006200720082009每股收益2.1002.4152.7773.1943.6734.2244.477每股股利0.6900.7940.9131.0491.2071.3882.910股利現(xiàn)值0.6960.7030.7090.71

22、60.7222008年末股票預(yù)計(jì)價(jià)格46.19052008年末股票預(yù)計(jì)價(jià)格現(xiàn)值24.04320042008年股利現(xiàn)值3.5466當(dāng)前股票價(jià)格27.590（1）（2）11.（1）20092013年每年支付的股利見表11。（2）2013年末股票預(yù)期價(jià)格見表11。（3）預(yù)計(jì)每股股票價(jià)格見表11。表11 非固定成長股票價(jià)值年份增長率股利支付率EPS（元）DPS（元）值必要收益率股利現(xiàn)值（元）2003 3.950000.680001.2513.1252004160.17215 4.582000.788801.2513.1250.697282005160.17215 5.315120.915011.251

23、3.1250.715002006160.17215 6.165541.061411.2513.1250.733172007160.17215 7.152031.231231.2513.1250.751812008160.17215 8.296351.428231.2513.1250.770912009140.25772 9.457842.437491.2012.8501.180142010120.3432910.592783.636421.1512.5751.587012011100.4288611.652064.997121.1012.3001.97552201280.5144312.584

24、226.473721.0512.0252.32981201360.6000013.339278.003591.0011.7502.63518201460.6000014.139638.483781.0011.75020042013年股利現(xiàn)值（元） 13.3758 2013年末股票價(jià)格（元）147.5440股票價(jià)值（元）56.362712.（1）估計(jì)市盈率。股票必要收益率=7+1.05×5.5=12.775或 股票價(jià)格=6.91×2.4=16.584（元）（2）如果當(dāng)前股票市價(jià)為每股收益的10倍，即2.4×10=24（元），則隱含的增長率為：13.（1）資本支出與折

25、舊在穩(wěn)定增長階段相互抵銷時(shí)股票每股價(jià)值見表12。表12 股票每股價(jià)值（資本支出與折舊相互抵銷） 單位：元年份每股收益資本支出折舊營運(yùn)資本增量營運(yùn)資本FCFEFCF現(xiàn)值200320042005 20062007200820092.352.713.133.624.184.803.003.474.004.624.901.131.301.501.732.002.314.900.7940.8410.8920.9451.0021.0621.1050.0000.0480.0500.0540.0570.0600.0420.0001.6371.8942.1912.5352.9325.08

26、61.4611.5101.5601.6111.66420042008年FCFE現(xiàn)值2008年末股票價(jià)值2008年末股票價(jià)值現(xiàn)值股票價(jià)值 7.80684.77048.10155.906（2）2008年以后資本支出仍為折舊的200時(shí)股票每股價(jià)值見表13。表13 股票每股價(jià)值（2008年以后資本支出仍為折舊的200） 單位：元年份每股收益資本支出折舊營運(yùn)資本增量營運(yùn)資本FCFEFCF現(xiàn)值20032.3940.0000.00020042.712.601.300.8410.0481.6371.46120053.133.001.500.8920.0501.8941.51020063.623.471.730.9450.0542.1911.56020074.184.002.001.0020.0572.5351.61120084.834.622.311.0620.0602.9321.66420095.124.902.451.1050.0423.12520042008年FCFE現(xiàn)值 7.8062008年末股票價(jià)值