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認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：沃**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：上海 上傳時間：2022-02-17 格式：DOCX 頁數(shù)：15 大小：549.23KB 積分：20 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、以股權(quán)投資與房地產(chǎn)開發(fā)為導(dǎo)向的企業(yè)多元化戰(zhàn)略分析基于雅戈?duì)柕陌咐芯?雷宇 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2009級財(cái)務(wù)管理USERCHINA2011-11-07摘要2一、引言2二、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)簡介3三、雅戈?duì)柡诵臉I(yè)務(wù)4品牌服裝4地產(chǎn)開發(fā)4金融投資5四、“雅戈?duì)枴蹦Ｊ降亩嘣l(fā)展戰(zhàn)略分析5主營業(yè)務(wù)漸漸傾向于房地產(chǎn)，但收益狀況不佳5持有大量的可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)，投資收益成為了企業(yè)盈利的中堅(jiān)力量9風(fēng)險(xiǎn)收益分析13五、結(jié)論與啟示14六、注釋15七、參考文獻(xiàn)16數(shù)據(jù)與資料來源：16以股權(quán)投資與房地產(chǎn)開發(fā)為導(dǎo)向的企業(yè)多元化戰(zhàn)略分析基于雅戈?duì)柕陌咐芯?雷宇 摘要本文針對最近幾年來不少企業(yè)制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)

2、象，以雅戈?duì)栠@個將服裝制造，股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資作為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)為案例，進(jìn)行了一系列分析和討論。我們主要關(guān)注了雅戈?duì)栐?008年到2010年的資產(chǎn)構(gòu)成、盈利狀況、利潤構(gòu)成與利潤波動幾個方面，并結(jié)合中國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對雅戈?duì)柕挠Ｊ胶惋L(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了考察。我們一方面承認(rèn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略對企業(yè)的作用，但同時也看到這種戰(zhàn)略存在的不足，特別是選擇高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域作為投資場所所存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。文章的最后探討了當(dāng)今中國企業(yè)界存在的“浮躁情緒”的問題，筆者希望通過對雅戈?duì)柕纳钊敕治鎏接?，能夠引起企業(yè)界對多元化戰(zhàn)略規(guī)劃合理性的思考。關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略 股權(quán)投資 房地產(chǎn) 雅戈?duì)栆弧⒁云髽I(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃問題，是關(guān)系到企業(yè)

3、長期發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營的重要問題。只有制定合理的企業(yè)長期戰(zhàn)略規(guī)劃才能明確一個企業(yè)的發(fā)展方向，只有不斷將歷次戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行差異分析，才能找出企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢。當(dāng)然，企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃是一種長期的總體上的計(jì)劃，企業(yè)在實(shí)施的過程中必須把規(guī)劃細(xì)化為年度經(jīng)營計(jì)劃，并根據(jù)年度經(jīng)營計(jì)劃制定年度預(yù)算，才能有效保證的企業(yè)計(jì)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的重要性毋庸置疑，大部分上市公司都制定了不同類型的發(fā)展戰(zhàn)略，例如杜邦公司，強(qiáng)生公司實(shí)行同心多角化戰(zhàn)略，不斷增加與企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)相類似的新產(chǎn)品或服務(wù)。現(xiàn)在不少企業(yè)傾向于實(shí)施這種多元化的戰(zhàn)略，有的企業(yè)因此逐漸嶄露頭角，國內(nèi)的成功企業(yè)，如海爾、康佳、TCL等無一不是通過企業(yè)多元化

4、戰(zhàn)略，使企業(yè)從弱小到強(qiáng)大，不斷提高了市場覆蓋率。但由于多元化失敗的案例也比比皆是，春蘭、揚(yáng)子、新飛、美的相繼進(jìn)入了汽車產(chǎn)業(yè)，然而都以失敗而告終。不少全球500強(qiáng)企業(yè)也因盲目多元化而一度危機(jī)重重，如克萊斯勒汽車公司、索尼美國分公司、西爾斯等，也因?yàn)槎嘣l(fā)展而導(dǎo)致公司資源分散，運(yùn)作跨度和費(fèi)用加大，產(chǎn)業(yè)選擇失誤增多，結(jié)果致使公司顧此失彼，品牌的核心競爭力受到極大的挫傷。從多元化戰(zhàn)略缺陷的角度上說，多元化會增加企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，極易將企業(yè)拖入債務(wù)陷阱。多元化導(dǎo)致的資金分散，會使企業(yè)在周轉(zhuǎn)資金不足時出現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營，容易使企業(yè)陷入債務(wù)陷阱而不能自拔。這增大了各種風(fēng)險(xiǎn)，加大企業(yè)管理難度。大企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營時，

5、要面對多種多樣的產(chǎn)品和各種各樣的市場，機(jī)構(gòu)逐漸增多，此時企業(yè)多元化戰(zhàn)略面臨著能否有效克服短期化的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和具有有效的資源配置能力的市場機(jī)制的建立與完善的問題。 多元化使保持品牌信譽(yù)的難度加大。當(dāng)一個產(chǎn)品出現(xiàn)問題后，與這多個產(chǎn)品線結(jié)成了“命運(yùn)共同體”的營銷網(wǎng)絡(luò)，將出現(xiàn)“一榮俱榮，一損俱損”的局面。本文將探討服裝業(yè)的領(lǐng)軍人物雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。作為一個成立初期以服裝制造為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，雅戈?duì)栆策x擇了多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)于1992年開始涉足房地產(chǎn)開發(fā)，公司在寧波、蘇州等地相繼開發(fā)東湖花園、東湖馨園、都市森林、蘇州未來城、海景花園、錢湖比華利等大型樓盤。公司1993年開始介

6、入股權(quán)投資領(lǐng)域，隨后進(jìn)一步涉足了證券、銀行等金融領(lǐng)域，先后投資了廣博集團(tuán)、宜科科技、中信證券、寧波銀行、海通證券等多家企業(yè)。眾所周知，金融市場變化莫測，其高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征不得不為任何一個投資者注意。而雅戈?duì)?，這樣一個制造企業(yè)大范圍涉足金融資產(chǎn)投資，其動機(jī)是什么？這種投資方式到底是基于戰(zhàn)略上的高度還是僅為一種短視行為？另外，這種做法是否給雅戈?duì)枎砹素S厚的回報(bào)？即使給其帶來的高額的投資收益，這種做法是否可取？本文將對其財(cái)務(wù)報(bào)告中雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的房地產(chǎn)投資狀況和股權(quán)投資的的投入與收益狀況進(jìn)行考察，并引入馬克維茨投資組合理論的基本觀點(diǎn)對其股票市場投資部分的進(jìn)行分析。同時提出這樣一個思考：各種實(shí)體企業(yè)

7、以多元化的名義紛紛加入股市與房地產(chǎn)市場時，是不是一種理性的選擇？這種模式的背后是否存在著危機(jī)？二、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)簡介雅戈?duì)柤瘓F(tuán)創(chuàng)建于1979年，經(jīng)過30多年的發(fā)展，逐步確立了以紡織、服裝、房地產(chǎn)、國際貿(mào)易為主體的多元并進(jìn)，專業(yè)化發(fā)展的經(jīng)營格局。 集團(tuán)現(xiàn)擁有凈資產(chǎn)50多億元，員工25000余人，是中國服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)，綜合實(shí)力列全國大企業(yè)集團(tuán)500強(qiáng)第144位。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)旗下的雅戈?duì)柗椆驹谌珖鴵碛?00余家分公司，400多家自營專賣店，共2000多個商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。公司針對國際商務(wù)、行政公務(wù)、商務(wù)休閑三大消費(fèi)群體進(jìn)行開發(fā)，形成了成熟自信、穩(wěn)重內(nèi)斂、崇尚品質(zhì)生活的品牌特色，擁有襯衫、西服、西褲、茄克、

8、領(lǐng)帶和T恤六個中國名牌產(chǎn)品，主打產(chǎn)品襯衫為全國襯衫行業(yè)第一個國家出口免驗(yàn)產(chǎn)品，連續(xù)14年獲得市場綜合占有第一位，西服連續(xù)9年保持市場綜合占有率第一位。 1998年11月19日，雅戈?duì)柟善痹谏辖凰綊炫?，收盤價(jià)26.0元/股，比招股價(jià)高出138，2001年，雅戈?duì)柸脒x中證亞商中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)，列第29位，并被新財(cái)富認(rèn)為是中國國內(nèi)被嚴(yán)重低估的29只藍(lán)籌股之一。公眾對雅戈?duì)柕男判模俅斡∽C雅戈?duì)柕淖孕?。雅戈?duì)?011年的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1-0圖1-0三、雅戈?duì)柡诵臉I(yè)務(wù)品牌服裝品牌服裝是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過30年的發(fā)展，已形成了以品牌服裝為龍頭的紡織服裝垂直產(chǎn)業(yè)鏈。隨著2008年集團(tuán)

9、并購美國KELLWOOD公司旗下核心男裝業(yè)務(wù)新馬集團(tuán)，雅戈?duì)柛@得強(qiáng)大的設(shè)計(jì)開發(fā)能力、國際化運(yùn)營能力以及遍布美國的分銷網(wǎng)絡(luò)，成為全球最大的男裝企業(yè)之一。目前雅戈?duì)栐谌珖鴵碛?00余家分公司，400多家自營專賣店，共2000余家商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。擁有襯衫、西服、西褲、茄克、領(lǐng)帶和T恤六個中國名牌產(chǎn)品，主打產(chǎn)品襯衫為全國襯衫行業(yè)第一個國家出口免驗(yàn)產(chǎn)品，連續(xù)15年獲得市場綜合占有率第一位，西服連續(xù)10年保持市場綜合占有率第一位。雅戈?duì)柶放贫啻潍@評最受消費(fèi)者喜愛品牌和行業(yè)標(biāo)志品牌。2009年，雅戈?duì)柍闪⒎b控股有限公司，設(shè)立五個品牌工作室，即Mayor Youngor 、Youngor CEO 、GY、HAR

10、TMARX、漢麻世家五個品牌，進(jìn)一步在品牌定位、風(fēng)格和內(nèi)涵上建立鮮明的個性，同時加快新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)。與解放軍總后聯(lián)合開發(fā)的漢麻產(chǎn)業(yè)取得突破性進(jìn)展，不僅形成一條從漢麻的種植、纖維加工、織造、產(chǎn)品創(chuàng)意設(shè)計(jì)到成衣制造的綠色產(chǎn)業(yè)鏈， 還成功開設(shè)全球首家漢麻世家生活館。 地產(chǎn)開發(fā)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)于1992年開始涉足房地產(chǎn)開發(fā)，相繼開發(fā)了東湖花園、東湖馨園、都市森林、蘇州未來城、海景花園、錢湖比華利等高品質(zhì)樓盤，累計(jì)開發(fā)住宅、別墅、商務(wù)樓等各類物業(yè)300萬平方米，在客戶中樹立了良好的形象和口碑，贏得廣泛的市場好評。為社會創(chuàng)造文明、和諧、溫馨、優(yōu)雅的居住環(huán)境。成為“品質(zhì)地產(chǎn)先行者”是雅戈?duì)栔脴I(yè)的品牌

11、經(jīng)營理念。近幾年來，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)逐步向長三角區(qū)域延伸， 2009年，雅戈?duì)柍闪⒅脴I(yè)控股公司，進(jìn)一步整合房產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過業(yè)務(wù)重組和價(jià)值創(chuàng)新，力爭十年內(nèi)成為全國地產(chǎn)一線品牌。金融投資自1993年以來，雅戈?duì)柤撮_始涉足金融投資，先后針對一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，隨著近年來對金融產(chǎn)業(yè)、資源性企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)等投資業(yè)務(wù)的進(jìn)一步深化，金融投資成為集團(tuán)的探索性產(chǎn)業(yè)。2008年，雅戈?duì)柍闪P石投資管理公司，集聚了諸多資深投資管理專家，主要從事投資管理及咨詢，投資產(chǎn)業(yè)逐漸向?qū)I(yè)化、縱深化方面發(fā)展。四、“雅戈?duì)枴蹦Ｊ降亩嘣l(fā)展戰(zhàn)略分析主營業(yè)務(wù)漸漸傾向于房地產(chǎn)，但收益狀況不佳縱觀中國的房地產(chǎn)行業(yè)在

12、近20年的發(fā)展，直到現(xiàn)在該行業(yè)已經(jīng)成為了一個擁有相當(dāng)大量的資產(chǎn)，也擁有相當(dāng)高的投資回報(bào)的產(chǎn)業(yè)。雅戈?duì)枏?992年開始涉足房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是在樓市一路高歌猛進(jìn)的形勢之下，各行各業(yè)的人士都一度認(rèn)為房價(jià)的上漲趨勢在所難免。由于房地產(chǎn)市場中存在著巨大可謀取的利益，雅戈?duì)栆苍谄浞康禺a(chǎn)開發(fā)中下足血本。筆者在本文中將根據(jù)雅戈?duì)?008年到2011年六月的年度財(cái)務(wù)報(bào)告與中期財(cái)務(wù)報(bào)告等資料，探討雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)市場上的投入與盈利。眾所周知，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)需要大量的資金投入，并且基本不可能在短期獲得收益。房地產(chǎn)是雅戈?duì)栃逻M(jìn)的主營業(yè)務(wù)，而公眾與業(yè)內(nèi)人士對房地產(chǎn)市場的現(xiàn)狀與未來趨勢也存在看法不一的狀況。筆者在以下內(nèi)容中

13、要探討這樣一個問題：通過多年來對房地產(chǎn)開發(fā)的投入，雅戈?duì)栔鳡I業(yè)務(wù)中的服裝與紡織部分逐漸被房地產(chǎn)部分?jǐn)D壓，這種轉(zhuǎn)型到底給雅戈?duì)枎砹耸裁?？?jù)雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)報(bào)告披露，其主營業(yè)務(wù)為服裝制造，紡織，房地產(chǎn)和電力。根據(jù)其2010年的年報(bào)顯示，其。紡織的主營業(yè)務(wù)收入為1977966317.54元，主營業(yè)務(wù)成本為1684572203.11元。通過房地產(chǎn)獲得的毛利潤為2262318094元。2009年與2008年也大概維持了這個水平。圖1-1與圖1-2分別該企業(yè)從2008年到2011年六月的房地產(chǎn)存貨構(gòu)成表與房地產(chǎn)總值表圖1-1圖1-2由以上表格可以看出，雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)上的投入十分大，并呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。其

14、持有的房地產(chǎn)資產(chǎn)賬面總值在資產(chǎn)總值中也占有一個不小的比例。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度上看，雅戈?duì)枌?shí)質(zhì)上已然是一個以房地產(chǎn)開發(fā)為最核心業(yè)務(wù)的“準(zhǔn)房地產(chǎn)公司”了。另外，從在雅戈?duì)柕闹鳡I業(yè)務(wù)中，房地產(chǎn)所帶來的收入也占有不小的比例（見圖1-3）。不過，相較雅戈?duì)柍钟械拇罅康姆康禺a(chǎn)資產(chǎn)，其通過房地產(chǎn)開發(fā)帶來的收益實(shí)在是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。行業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)開發(fā)是一個初始投資大，回收期長的行業(yè)，雖然近幾年來樓市大漲，但是雅戈?duì)栵@然并沒有在如此“樂觀”的房地產(chǎn)市場中取得與之投入資本相匹配的投資回報(bào)。圖1-3雅戈?duì)栐谏鲜兄跏亲鳛橐粋€以服裝與紡織業(yè)為主營業(yè)務(wù)的公司，但是在現(xiàn)在的主營業(yè)務(wù)之中，曾經(jīng)的主營業(yè)務(wù)服裝與紡織業(yè)，卻不再像

15、曾經(jīng)一樣受到企業(yè)大股東與管理層的青睞。相較之下，從資產(chǎn)構(gòu)成的角度看，作為雅戈?duì)枮榘l(fā)展多元化戰(zhàn)略而從1992年開始逐漸開拓的新主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，漸漸成為了雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的重頭業(yè)務(wù)之一。多年以來，雅戈?duì)柌粌H僅持續(xù)性地在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中投入大量的資金，而且通過對2008年以來的財(cái)務(wù)報(bào)告的分析，筆者也發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柎嬖诓粩嘟枞攵唐诮杩瞵F(xiàn)象。其實(shí)，雅戈?duì)柣臼窃谟貌粩嘟枞氲亩唐诮杩钤诰S持著其不斷擴(kuò)大的房地產(chǎn)開發(fā)計(jì)劃。在一篇同樣關(guān)注雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)中投入大量資金的文章中寫道“中金公司研究員認(rèn)為，雅戈?duì)柖唐谪?fù)債高筑是因?yàn)殄e誤涉足房地產(chǎn)的原因?！保ㄒ则v訊財(cái)經(jīng)特約余豐慧 雅戈?duì)柕禺a(chǎn)投資失利折射出啥問題 2009年02月2

16、3日）。其實(shí)不僅僅是2008年出現(xiàn)了這種狀況，雅戈?duì)栐谝院蟮膸啄曛幸泊嬖诖罅拷枞攵唐诮杩钪纹浞康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的行為。從圖1-4中便可看出這上訴情況圖1-4從圖1-4中我們便可以看出，2008年到2011年六月份，雅戈?duì)栆恢倍即嬖谂c其房地產(chǎn)開發(fā)成本數(shù)額相近的短期借款，足以體現(xiàn)其在房地產(chǎn)開發(fā)中一直存在著大量資金不足的狀況，而且這種大量資金不足的狀況在這么多年以來都沒能得到改善。雅戈?duì)柮磕隇榘l(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所借入的資金中基本為短期借款（見圖1-4-1）。大量的短期借款將導(dǎo)致流動負(fù)債在負(fù)債部分的比例出現(xiàn)幅度較大的上升，這種負(fù)債結(jié)構(gòu)很有可能導(dǎo)致其短期償債能力出現(xiàn)不足的狀況（見圖1-4-2）。為了方便比較，我們

17、在同樣依靠服裝成功上市的同行企業(yè)中選取了七匹狼，寧波杉杉，金鷹股份和羅萊家紡作為比較。圖1-4-1圖1-4-2而事實(shí)上也印證了這一點(diǎn)，雅戈?duì)柮磕甑亩唐趦攤芰ο鄬τ谄渫卸即嬖诤苊黠@的差距。在圖1-4-2中，除了羅萊家紡的流動比率出現(xiàn)異常偏高之外，剩余的七匹狼，寧波杉杉與金鷹股份的流動比率都長期在1.0到2.0之間波動，而雅戈?duì)栯S著每年房地產(chǎn)開發(fā)投入的增加，其短期借款也隨之增加，本來就不算高的流動比率更是持續(xù)降低，以致低于流動比率1.0的情況最終在2011年發(fā)生。另外，在長期負(fù)債能力方面，我們也將雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率與其所屬板塊的同行業(yè)比較。筆者發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柵c同行相比，雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率明顯要比同

18、行高出許多。（見圖1-4-3）我們可以很明顯地看出，同行企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本在0.3左右波動，鮮有超過0.5的，而雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率從我們開始關(guān)注的2008年其就已經(jīng)高達(dá)0.68，而且還一直處于上升態(tài)勢。圖1-4-3在這種一直存在大量資金缺口的狀況下，我們卻仍發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)枏?008年到2011年的四年間持續(xù)（走勢圖見圖1-5-1）。而雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率也從2008年原本就已經(jīng)很高的0.67進(jìn)一步增長到了2011年的0.7（見圖1-5）。圖1-5圖1-5-1反觀圖1-2并結(jié)合圖1-5-2。換句話說，目前，雅戈?duì)栍薪咏话氲馁Y產(chǎn)是房地產(chǎn)資產(chǎn)（包括開發(fā)成本、開發(fā)產(chǎn)品、擬開發(fā)土地和投資性房地產(chǎn)）。圖1-

19、5-2但是，本文在前面也提到，在總資產(chǎn)中占有如此大份額的房地產(chǎn)不僅未能為企業(yè)帶來與之地位相應(yīng)的收益，反而相比其傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)服裝紡織業(yè)務(wù)的收益卻要低，而雅戈?duì)栐诜b紡織業(yè)務(wù)中投入的資金卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其在房地產(chǎn)開發(fā)中投入的資金。貌似多年來雅戈?duì)枌Ψ康禺a(chǎn)開發(fā)戰(zhàn)略上的偏重并不算成功，僅僅從投入與產(chǎn)出的比值來看，雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)開發(fā)這一項(xiàng)業(yè)務(wù)上著實(shí)存在的失敗之處。持有大量的可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)，投資收益成為了企業(yè)盈利的中堅(jiān)力量最近這幾年來，不少上市公司熱衷于金融資產(chǎn)的投資，尤其是進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)投資。2007年來，東方明珠(600832)目前持有的上市公司股票包括廣電網(wǎng)絡(luò)(600831，960萬股

20、)、浦發(fā)銀行(600000，1366萬股)、豫園商城(600655，206萬股)、百聯(lián)股份(600631，190萬股)、豐華股份(600615，106萬股)、開開實(shí)業(yè)(600272，265萬股)，未上市公司包括申銀萬國(5750萬股)、海通證券(7981萬股)，上述投資原始成本之和只有4.4億，遠(yuǎn)小于目前的市值。 相較之下，大眾交通(600611)也毫不遜色，2007年該公司持有上市公司股票包括浦發(fā)銀行(600000，273萬股)、交大昂立(600530，1200萬股)、巴士股份(600741，3916萬股)、交運(yùn)股份(600676，1555萬股)、豫園商城(600655，160萬股)，非上市

21、公司包括國泰君安(15445萬股)、海通證券(1325萬股)、申銀萬國(528萬股)、大眾保險(xiǎn)(5080萬股)、光大證券(6000萬股)與以上兩個企業(yè)相比，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司也不甘示弱，自從1993年涉足金融投資領(lǐng)域以來不斷加大對其他上市公司的股權(quán)投資。根據(jù)其2010年的年報(bào)顯示，雅戈?duì)柍钟袞|方電氣，交通銀行，海通證券等43家公司的股份。其中可供出售的金融資產(chǎn)的期末余額高達(dá)元，交易性金融資產(chǎn)期末余額為元。并且專門成立了一個投資公司專注于股權(quán)投資。我們不禁要問，面對變化莫測的股票市場，是什么動因支持雅閣爾進(jìn)行如此大規(guī)模的股權(quán)投資？我們認(rèn)為有以下幾個原因：在牛市的刺激之下，幾乎所有的上市公司都

22、不同程度存在著參股入市的沖動。追逐利益是企業(yè)的最終目標(biāo)，股市高收益的特征無時無刻不在刺激著企業(yè)董事的神經(jīng)。2011年前六個月以來，雅戈?duì)柍钟锌晒┏鍪鄣慕鹑谫Y產(chǎn)期間取得的投資收益為144366603.30元，較上期長了14.2%，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益為20727730.68元，較上期增長了近6倍，處置可供出售的金融資產(chǎn)取得的投資收益為762150463.1元，較上期增長了4.4倍。如此高額的投資收益怎么不讓董事為之怦然心動？服裝制造業(yè)的競爭日益激烈，讓董事會不得不考慮多元化發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個概念叫做邊際效益，即一個市場中的經(jīng)濟(jì)實(shí)體為追求最大的利潤，多次進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)，每一次投資所產(chǎn)生

23、的效益都會與上一次投資產(chǎn)生的效益之間有一個差，這個差就是邊際效益。雅戈?duì)柟驹诓粩喟l(fā)展壯大的過程中，由于邊際效益遞減。已經(jīng)遠(yuǎn)沒有初期的增長態(tài)勢，在服裝行業(yè)極大的生存壓力和浮躁的商業(yè)文化下，雅戈?duì)柟疽策x擇了投資收益與風(fēng)險(xiǎn)均較高的金融資產(chǎn)投資策略。中國男裝市場現(xiàn)有企業(yè)間的競爭主要有兩大類，一是國內(nèi)服裝品牌，二是國外進(jìn)軍中國市場的國外品牌。中國十三多億人口的市場就是一塊大蛋糕，特別是在中國加入了WTO以后，限制大大減少，不少國際品牌如阿瑪尼(Armani)、卡瓦里(Cavalli)、杰尼亞(Zegna)紛紛進(jìn)軍中國，采取跨國合作等形式搶占中國市場。另一方面，中國男裝市場經(jīng)過較長時間的發(fā)展，不斷成熟

24、，也涌現(xiàn)了一批非常優(yōu)秀的中國本土品牌，如杉杉、利郎、報(bào)喜鳥、七匹狼、太子龍、步森等。日益加劇的競爭壓力使得雅戈?duì)栠x擇了向金融領(lǐng)域進(jìn)軍。股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，而法律風(fēng)險(xiǎn)較小。由以上三點(diǎn)看來，雅戈?duì)栍凶銐虻膭訖C(jī)進(jìn)行股權(quán)投資，那么雅戈?duì)栠M(jìn)行股權(quán)投資的效果怎么樣呢?圖1-6與圖1-6-1是雅戈?duì)栐谧罱暌詠硗ㄟ^股權(quán)投資（交易性金融資產(chǎn)，持有至到期投資，長期股權(quán)投資，可供出售的金融資產(chǎn)）所獲得的投資收益變動。圖1-6圖1-6-1投資收益包含金融資產(chǎn)在持有期間分得的投資收益和處置時的獲得的投資收益。從該圖看來，雅戈?duì)柕耐顿Y收益在近四年來都比較穩(wěn)定，長期保持每年20億元左右的投資收益。但是上

25、圖只反映了該企業(yè)已處置和持有期間通過分配股利獲取的投資收益，并未反映企業(yè)持有的那部分金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。因此，以上所列式的數(shù)據(jù)并不能真正企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的市值變動。并不能反映出該企業(yè)在股權(quán)投資上的投資回報(bào)。鑒于該企業(yè)主要持有大量的可供出售的金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)，我們在2008年-2010年的年報(bào)和2011年的中報(bào)中找出了該企業(yè)可供出售金額資產(chǎn)的資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動損益（反映在資本公積其他資本公積）和交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動性損益。只有綜合考慮這投資收益，公允價(jià)值變動損益與資本公積中的其他資本公積部分這三方面的因素(注釋)，才能得出雅戈?duì)柦鼛啄暝诠善笔袌錾贤顿Y所獲得的真實(shí)收益。對

26、于雅戈?duì)枏?008年到2011年6月在每期期末并未出售的可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動和該企業(yè)在這幾年間投資于股票市場所獲的的實(shí)際收益做了如下統(tǒng)計(jì)。（見圖1-6-2）圖1-6-2從最后計(jì)算出的雅戈?duì)柟善蓖顿Y實(shí)際收益額中，我們不難發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)栐?008年金融危機(jī)而導(dǎo)致的股票市場大跌之中凈虧損元，而在2009年的股市大幅反彈之時出現(xiàn)了大額凈賺。相似的大幅度起伏同樣出現(xiàn)在2010年和2011年，盡管2011年的中報(bào)中僅僅統(tǒng)計(jì)了2011年前六個月投資于股票市場的凈收益，但是其實(shí)際收益卻超過了2010年整年投資于股票市場上的實(shí)際收益。從2008年到2011年，雅戈?duì)柾顿Y于股票市場上的實(shí)際收益大起大落，盡

27、管在利潤表中顯示出的年投資收益長期維持在20億左右，但是也難以掩蓋雅戈?duì)柦鼛啄陙碓诠善笔袌錾蠈ζ鋵?shí)際收益難以控制的事實(shí)。近幾年來，股票市場存在較大的波動，這種波動顯然對雅戈?duì)柍钟械慕灰仔越鹑谫Y產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值產(chǎn)生了很大的影響，總體上雅戈?duì)柾顿Y于股票市場上的實(shí)際收益所產(chǎn)生的波動基本上也是源于近幾年股票市場的波動。另外，我們除了關(guān)注雅戈?duì)柾顿Y于股票市場的實(shí)際收益，同樣也關(guān)注到雅戈?duì)柎嬖诘牧硪粋€現(xiàn)象雅戈?duì)柤瘓F(tuán)體現(xiàn)在利潤表中的金融資產(chǎn)投資回報(bào)相對于該企業(yè)的其他利潤構(gòu)成，往往在其利潤總額中占有最大的份額。（見圖1-7）圖1-7尤其是在2008年的年報(bào)中，體現(xiàn)在利潤表中的金融資產(chǎn)投資回報(bào)占利

28、潤總額的比重竟然高達(dá)0.93。而這個投資回報(bào)中幾乎全是投資收益，也就是說雅戈?duì)柤瘓F(tuán)2008年的利潤總額基本依靠投資收益構(gòu)成。我們注意到，2008年的營業(yè)收入相比較2009年與2010年并不存在過大的差異，但是在2008年出現(xiàn)了元的巨大資產(chǎn)減值損失，因此直接導(dǎo)致2008年的利潤總額出現(xiàn)大幅度下降。根據(jù)2008年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在元的資產(chǎn)減值損失中，可供出售金融資產(chǎn)的減值損失為元。如果我們剔除這一點(diǎn)對投資收益占利潤總額比重的影響，把體現(xiàn)在利潤表上的由于金融資產(chǎn)而產(chǎn)生的收益額調(diào)整到已考慮可供出售金融資產(chǎn)減值損失的收益(注釋)，這個調(diào)整值為903750665.89元,那么其這個調(diào)整值在利潤總額中所占的

29、比重為0.38，此數(shù)值也體現(xiàn)了雅戈?duì)栐?008年受到股市大跌的影響而產(chǎn)生的“無力回天”的狀況。對比2007年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中列式的元。若非得益于2008年度相對于2007年度大幅度的營業(yè)收入增長，其利潤總額的下降幅度將更加嚴(yán)重。在2008年之后，由于股市形勢回轉(zhuǎn)，雅戈?duì)栐诠善笔袌錾掀鹚阑厣?，于是雅戈?duì)?。（見圖1-7）自2009年始，雅戈?duì)栆策M(jìn)一步加大了其在股票市場上的投資。雅戈?duì)柾顿Y于股票市場主要體現(xiàn)在該企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之上，從2009年起，雅戈?duì)柦灰仔越鹑谫Y產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的合計(jì)額占總資產(chǎn)的比重上升到0.28，并在以后的幾年中長期維持了高于0.25的水平。（見圖1-8

30、）圖1-8在圖1-8中，我們也不難發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)柾顿Y于股票市場基本是以購入可供出售金融資產(chǎn)的方式，相比之下交易性金融資產(chǎn)所占比率極其低，盡管可供出售金融資產(chǎn)屬于長期資產(chǎn)的范疇，但是筆者并不認(rèn)為雅戈?duì)柍钟械倪@些可供出售金融資產(chǎn)是處于戰(zhàn)略性的長期投資的考量。筆者閱讀了從2008年到2010年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和2011年的中期財(cái)務(wù)報(bào)告，發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)査钟械目晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)存在大批量的買入和賣出的記錄，并且其每年所持有股份的上市公司也基本不同。如此看來，雅戈?duì)栙徣氪罅康目晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)很可能僅僅是基于其對被投資企業(yè)未來一年左右股價(jià)可能出現(xiàn)大幅上揚(yáng)的預(yù)期，而并非基于被投資企業(yè)在以后十幾年或者數(shù)十年的長期發(fā)展是

31、否存在良好態(tài)勢。這么看來，雅戈?duì)栐诠善笔袌錾系耐顿Y則更像是一種短視行為，而非一種戰(zhàn)略性的投資。風(fēng)險(xiǎn)收益分析 每一個證券投資者最關(guān)注的都是風(fēng)險(xiǎn)和收益問題。已經(jīng)把股權(quán)投資作為核心業(yè)務(wù)之一的雅戈?duì)柈?dāng)然也不例外。怎樣實(shí)現(xiàn)既定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化或既定收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小化是每一個投資者追求的目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，雅戈?duì)柌幌ЩㄙM(fèi)大量人力物力成立兩家專門的投資公司來管理它的金融資產(chǎn)。但金融市場高風(fēng)險(xiǎn)的特征不得不說是雅戈?duì)柟芾斫鹑谫Y產(chǎn)的一個巨大挑戰(zhàn)。自從財(cái)政部2006年頒布新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則將交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動收益直接計(jì)入當(dāng)期損益以來，投資收益的變化直接影響了企業(yè)的當(dāng)期利潤，從而影響企業(yè)的股價(jià)?？梢哉f金融

32、資產(chǎn)對于現(xiàn)在的雅戈?duì)栆呀?jīng)是牽一發(fā)而動全身。 馬克維茨的投資組合理論(注釋)證明了充分分散化的投資組合能夠分散企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么雅戈?duì)栐谶@一點(diǎn)上做的怎么樣呢？我們不妨考察一下他在最近幾年持有的股權(quán)情況。2008年，雅戈?duì)柟渤钟?4家企業(yè)的股份，在2009年投資了25家企業(yè)的股權(quán)，到2010年，投資的企業(yè)增加到了43家。并且雅戈?duì)柾顿Y的行業(yè)范圍很廣，涉及了銀行，能源，鋼鐵，基金等領(lǐng)域。從這一點(diǎn)看來，該公司的確堅(jiān)持了分散化的投資策略，企業(yè)間的相關(guān)性也不高，值得肯定。不過即使再分散化的投資，也難以避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從多因素模型中看以看出，證券的到期收益率受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期，通貨膨脹率，利率等多種因素的影

33、響，由于宏觀經(jīng)濟(jì)變動的不可預(yù)見性，也使得證券投資變得更加變化莫測。特別是在中國的股市里，由于個股的漲跌很大程度上受到大盤指數(shù)的影響，出現(xiàn)如果大盤走低則很多股票同時走低的現(xiàn)象。雖然雅戈?duì)枌ｉT招募了很多理財(cái)專家為之出謀劃策，但是實(shí)現(xiàn)股票投資的持續(xù)收益幾乎是不可能辦到的。從上述股權(quán)投資的分析中，我們看到雅戈?duì)柕耐顿Y收益波動比較大，尤其是2008年，由于我國受到全球金融危機(jī)的影響，股市大幅下跌，雅戈?duì)柍钟械墓善笔兄狄泊蠓s水（這主要反映在它的資本公積其他資本公積賬戶中）。如果一個企業(yè)的利潤很大程度上來源于投資收益而非主營業(yè)務(wù)收入，那么這個公司是很不穩(wěn)定的。從第三部分的分析中，可以看出雅戈?duì)柌坏钟写罅?/p>

34、金融資產(chǎn)，而且大規(guī)模的投資房地產(chǎn)市場，2010年其房地產(chǎn)總額居然幾乎占總資產(chǎn)的一半。為了大量投資房地產(chǎn)，雅戈?duì)柌坏貌粋_高筑，而且該公司采取了借入大量的短期借款來投資于房地產(chǎn)開發(fā)這種長期性的項(xiàng)目的行為。這種行為難以說明雅戈?duì)柌扇×朔€(wěn)健的的營運(yùn)資金政策。大部分企業(yè)為了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用都采取了舉債經(jīng)營的措施，雖然財(cái)務(wù)杠桿可以以較小的銷售收入撬動較大的每股收益，但是舉債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，尤其是借入大量的短期借款。圖1-9與圖1-9-1顯示了雅戈?duì)柕亩唐趦攤芰D1-9圖1-9-1從以上數(shù)據(jù)可以看出，與同行業(yè)相比，雅戈?duì)柕膬攤芰γ黠@偏弱。并且該公司將借款大量投入房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。眾所周知，房地產(chǎn)行

35、業(yè)容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動和國家宏觀調(diào)控政策的影響。2010年起，國家出臺一系列政策遏制房地產(chǎn)的投資投機(jī)需求。詳見下表：2010年1月，國務(wù)院提出抑制投資投機(jī)性購房需求2010年4月，提出嚴(yán)格限制炒房，投機(jī)性購房2011年1月，有效遏制投機(jī)投資性購房2010年10月以來，出臺了嚴(yán)格的限購政策和房產(chǎn)稅政策國務(wù)院出臺的這些措施遏制了我國房市過熱的情況，有利于房地產(chǎn)市場向常態(tài)回歸?；谀壳爸袊鴺鞘兄写嬖诘膰?yán)重泡沫現(xiàn)象與國家調(diào)控的趨勢，從長期考量，中國房地產(chǎn)市場的形勢很可能要面臨不小的變動，因此，筆者并不認(rèn)為雅戈?duì)栐谥鳡I業(yè)務(wù)上對房地產(chǎn)的傾向逐漸增大是出于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略上的考量，而更有可能的是在目前房地產(chǎn)市場存在

36、高盈利的現(xiàn)狀之下，企業(yè)希望能在這個市場中分到一杯羹，實(shí)現(xiàn)自身的利益，而這種利益很難判斷為是一種長遠(yuǎn)的利益。但雅戈?duì)柲壳暗闹鳡I業(yè)務(wù)構(gòu)成中，房地產(chǎn)投資已然成為其主營業(yè)務(wù)資金投入的核心點(diǎn)，目前打壓房價(jià)的政策或是未來長期房地產(chǎn)市場的變動必然對其銷售收入產(chǎn)生打擊。一旦該企業(yè)的銷售收入下降，那么巨大的財(cái)務(wù)杠桿勢(注釋)必使每股收益勢必受到不利影響，甚至可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。五、結(jié)論與啟示在經(jīng)營成本壓力日漸增加、行業(yè)競爭日益加劇的形勢下，服裝企業(yè)為了尋求更大的生存與發(fā)展空間，要么選擇高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)で笸黄瓶冢催x擇其他高利潤的領(lǐng)域進(jìn)行投資，企業(yè)選取多元化戰(zhàn)略作為增加企業(yè)生存能力與競爭力的手段并無不妥。但是

37、，我們?nèi)耘f回歸到引言末段所提出的問題：各種實(shí)體企業(yè)以多元化的名義紛紛加入股市與房地產(chǎn)市場時，是不是一種理性的選擇？這種模式的背后是否存在著危機(jī)？當(dāng)企業(yè)的主要收入來源的天平越來越傾向于非營業(yè)收入部分時，很難說這樣的盈利模式不會給公司長遠(yuǎn)的發(fā)展留下了隱患。而本文中所探討的案例雅戈?duì)柤瘓F(tuán)，就存在投資收益占利潤總額比重極大的狀況。從上市公司發(fā)展的角度來看，對于主營業(yè)務(wù)并非證券投資的企業(yè)，投資收益在公司業(yè)績中所占的比重越大，對公司發(fā)展穩(wěn)定性的負(fù)面影響也就越大。在雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多年以來的整體業(yè)績中，投資收益在其利潤總額中占有最大比重，并且這個比值甚至達(dá)到了七成，根據(jù)本文風(fēng)險(xiǎn)收益分析中所闡述的觀點(diǎn)，無論企業(yè)所設(shè)

38、計(jì)的投資組合如何完美，都無法消除證券市場中存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合中國近幾年來股票市場大盤的波動情況，證券市場中所存在的不小的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)著實(shí)不容小覷，如若雅戈?duì)栐谝院蟮陌l(fā)展中繼續(xù)依靠非營業(yè)收入的部分“打造”他的利潤總額，便難以讓雅戈?duì)柕耐顿Y者相信這是一家穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)。若是處在牛市，那么上市公司面對著巨大的投資收益誘惑，企業(yè)的資金投入更加傾向于證券市場，則相比之下其主營業(yè)務(wù)則容易荒廢，而通常來說，通過主營業(yè)務(wù)帶來收益才是一個企業(yè)相對穩(wěn)定并且長久的收益來源。更重要的是，證券市場本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定了其自身存在著一定的不穩(wěn)定性，一旦熊市來臨，上市公司不僅難以在股票市場上獲得實(shí)際的收益，相反還會出現(xiàn)巨大虧損

39、。以雅戈?duì)枮槔?，其在年度的利潤表中投資收益盡管長期保持在20億左右，但是在2008年熊市之時，其可供出售金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度的資產(chǎn)減值，并且其到年末仍持有的的可供出售金融資產(chǎn)的市價(jià)也大幅度下跌，這兩種狀況的出現(xiàn)不僅導(dǎo)致當(dāng)年利潤總額較上年大幅度下降，而且資產(chǎn)總額也出現(xiàn)了一定程度的縮水。另外，本案例中的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在1992年涉足房地產(chǎn)市場并在后來將房地產(chǎn)引入主營業(yè)務(wù)，而且在以后十多年的發(fā)展中，房地產(chǎn)開發(fā)逐漸成為了雅戈?duì)栔鳡I業(yè)務(wù)中資金投入的主要部分。近幾年來樓市的樂觀形勢讓不少上市公司紛紛加大在房地產(chǎn)市場上的投資，但是現(xiàn)今中國樓市中存在的巨大泡沫也是眾所周知的，從長遠(yuǎn)來看，樓市市場狀況的改變將會給現(xiàn)在

40、瘋狂投資于房地產(chǎn)市場的各類上市公司帶來不小的打擊。以上諸多分析可以得出以下觀點(diǎn)：雅戈?duì)栠@個以房地產(chǎn)開發(fā)和股權(quán)投資為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)其實(shí)際的業(yè)績事實(shí)上是很不穩(wěn)定的，它面臨了諸多宏觀因素方面的風(fēng)險(xiǎn)。這也要求該企業(yè)加大在服裝制造方面的精力投入，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。無論是企業(yè)主觀原因，還是企業(yè)被動緣故，不可否認(rèn)中國實(shí)業(yè)界當(dāng)前充斥著浮躁的商業(yè)文化，正因?yàn)閷?shí)業(yè)界充斥著浮躁的商業(yè)文化，身在其中的很多企業(yè)難免因環(huán)境而隨波逐流，產(chǎn)生短視行為。一些上市公司包括高管在內(nèi)的核心經(jīng)營團(tuán)隊(duì)不思主業(yè)，或一再變更募集資金投向，急功近利地盲目投資其他行業(yè)，其后果往往是主業(yè)“武功”被廢，多元化道路發(fā)展艱難。盡管在股市大牛之時，這些企業(yè)可能大幅漁利，但這種盈利缺乏持久性與穩(wěn)定性；當(dāng)股市大潮退去時，這些企業(yè)往往容易成為沙灘上的涸澤之魚。當(dāng)一個企業(yè)在制定自己的多元化戰(zhàn)略發(fā)展時，如果不能避免短視行為的持續(xù)發(fā)生，如果不能出于長遠(yuǎn)考慮站在戰(zhàn)略的高度合理地安排企業(yè)各種業(yè)務(wù)的比例與評估各種業(yè)務(wù)未來發(fā)展的空間，尋找可以持續(xù)良好發(fā)展并能夠獲得較好的相應(yīng)投資回報(bào)的盈利方式，這個企業(yè)很可能會頻繁陷入困境，要