電力設備與新能源2018年年度能源變革驅動行業(yè)升級盈利分化促進龍頭崛起

1、證券研究報告電力設備與新能源行業(yè)投資評級：推薦（維持）能源驅動行業(yè)升級分化促進龍頭崛起報告日期：2017 年 12 月 29 日電力與新能源2018 年年度投資策略:ychao編號:S1070512070001人（研究助理）：杉杉 創(chuàng)新 璞泰來天賜材料新綸科技科技隆基0.662.021.201.190.360.431.400.490.930.651.410.670.833.851.651.710.670.771.760.621.090.831.780.7829.4450.8146.0938.5675.8040.4025.9824.8520.3444.4929.3814.8123.4126.70

2、33.5526.8540.9522.5220.7219.6517.2535.1623.2812.75:maxiao:S1070116080094從業(yè)行業(yè)表現(xiàn)科技匯川技術宏發(fā)特變電工20%15%10%5%0%-5%-10%行業(yè)報告資料來源：長城n新能源汽車：2018 年新能源車中游環(huán)節(jié)擴產產能將集中能過剩的格局不可避免，產業(yè)將朝著以高能量密度為，各環(huán)節(jié)產的方向升級，企滬深300電力與新能源業(yè)分化將更加顯著，而龍頭企業(yè)將在分化中崛起。各環(huán)節(jié)來數(shù)據來源：數(shù)據看：1）鋰電池供需過剩格局將進一步加劇，高端鋰電池將更受青睞；2）濕法隔膜擴產產能落地進口替代，預計將維持量升價微跌的格局；3）正極材料處于產業(yè)

3、集中度提升的過程，龍頭企業(yè)將吸引的客戶；4）負極和電解液價格處于底部區(qū)間，行業(yè)競爭格局清晰，邊際上向空間行業(yè)投資策略更大，或將出現(xiàn)量升價穩(wěn)的趨勢。我們建議布局：1）市場分化中具備全球崛起能力的企業(yè)，以全球化供應能力為指標，布局各環(huán)節(jié)龍頭，推薦關注寧德（擬上市）、創(chuàng)新（濕法隔膜）、璞泰來（負極材料）、天賜材料（電解液）、杉杉（正、負極材料）；2）未來鋰電池以性和高能量密度勝出，推薦關注新綸科技（軟包電池鋁塑膜）、當升科技（高鎳三元正極）、高端三元鋰電池企業(yè)億緯鋰能、科技。n光伏：發(fā)改委關于 2018 年光伏發(fā)電項目價格,總體來明年光伏裝機或將維看補貼溫和下調，調整幅度優(yōu)于市場預期，我們持今年水平

4、；中長期來看，我光伏產業(yè)的技術仍處于快速發(fā)展期，成本依舊可以看到年均 10%的下降空間，最終行業(yè)將在無補貼情況下發(fā)展。對于 2018 年來看，由于今年裝機可能會達到 55GW，創(chuàng)造歷史新高，高基數(shù)效應下明年行業(yè)的增速有限。我們推薦關注存量市場中結構性變薦關；3）化的投資機會，建議關注三個環(huán)節(jié)：1）路線方向的確定注隆基；2）多晶硅料進口替代，推薦關注特變電工、多晶硅片切割需求爆發(fā)，建議關注新材、三超新材。n風電：行業(yè)在經歷 2017 年的底部調整后，我們看好明年風電大概率的放請參考最后一頁評級說明及重要股票名稱EPSPE17E18E17E18E分析師觀點重點推薦公司行業(yè)投資策略是：1）隨著成本下

5、降和利用小時數(shù)的上升，風電投資的收；2）風電招標、核準及在手訂單量將會趨于收斂；3）棄風量行情。益率維持率有望持續(xù)好轉。我們建議依據兩條主線進行選股：1）風電裝機龍科技、風能；2）市值小，風電業(yè)務業(yè)績彈性較大企業(yè)，推薦風電。頭關注n工控： 2016 年三季度開始的本輪工控復蘇，主要是受益于宏觀回暖帶動下游需求增長，更偏周期性。我們認為 2018 年工控行業(yè)將持續(xù)增長，但結構上將發(fā)生變化：1）自動化滲透率提升替代人力，以及用戶差異化需求將裝備端演化，本輪增長將更偏成長性；2）全球工控型過渡為服務型，我國企業(yè)具備高性價比、定制能力強行業(yè)將逐步從及售后響應快等優(yōu)勢，企業(yè)進口替代的進程將會。我們持續(xù)看

6、好兩類企業(yè)：1）國內細分行業(yè)龍頭，在全球化工控行業(yè)轉型浪潮中，能夠從產品提供商服務商布局的平臺型企業(yè)，推薦關注匯川技術、宏發(fā)；2）專注于細分市場，研發(fā)能力與技術壁壘較強，能夠高效的將客戶需求轉化為，充分參與全球化競爭的企業(yè)，推薦關注信捷電氣、。n電力： 2017 年上游原材料價格大幅上漲，企業(yè)毛利率承壓嚴重；未來明確的天花板和較低的毛利率會推動企業(yè)謀求轉型，尋找新的利潤增長點。在傳統(tǒng)電力板塊，依據兩條主線進行選股：1）具備較高的業(yè)績增長確定性以及低估值帶來的邊際，同時海外業(yè)務增量預期，打破傳統(tǒng)國內電資天花板對企業(yè)估值的制約，才能凸顯投資價值，推薦關注特變電工、許繼電氣；2）建議關注天花板明確難

7、以追求新的增量， 同時行業(yè)競爭激勵毛利率有進一步走低趨勢，從而尋求轉型布局新業(yè)務的機會，建議關注長園集團、合縱科技、雙杰電氣。n風險提示：新能源車銷量不及預期、光伏裝機不及預期、風電裝機不及預期、工控下游復蘇不及預期、技術更新風險、系統(tǒng)性風險。長城證券 2請參考最后一頁評級說明及重要淘寶“Vivian研報”首次收集整理“Vivian研報”獲取最告及后續(xù)更新服務請在淘寶搜索或直接用淘寶掃描下方二維碼行業(yè)投資策略目錄新能源車：分化中崛起 享全球化盛宴71.1 新能源車產銷兩旺 雙積分驅動行業(yè)長期增長71.2 鋰電池：集中度持續(xù)提升 高端電池更受青睞111.1.3原材料：擴產產能集中高能量密度是競爭

8、.131.4相關標的推薦16光伏：尋找結構升級的機會172.1光伏裝機創(chuàng)新高 各環(huán)節(jié)價格維持172.2.2多晶硅料進口替代空間大 成本優(yōu)勢行業(yè)集中202.3 降本增效大趨勢2.4 多晶硅片技改潮來臨滲透率提升確定性強24需求有望大增272.5相關標的推薦31風電行業(yè)：拐點已過 復蘇將臨313.1 核準、招標雙量齊升 新增裝機結構優(yōu)化313.2 紅六省將達翻綠標準 特高壓解決棄風問題323.3 海上風電快速增長 產能集中度進一步提升333.4 相關標的推薦343.工業(yè)4.14.2：需求回暖產業(yè)升級 進口替代企業(yè)崛起354.回暖疊加新興市場增長 工控行業(yè)復蘇趨勢明顯35退坡產業(yè)升級 進口替代企業(yè)崛

9、起374.3相關標的推薦41電力5.15.25.35.4：電資造成估值瓶頸 關注業(yè)績超預期和轉型的機會415.電力消費需求反彈電網海外投資電資.41能源出口迎黃金期42電資啞鈴狀持續(xù) 增量集中在特高壓和配網44相關標的推薦46長城證券 3請參考最后一頁評級說明及重要行業(yè)投資策略圖表目錄圖 1：新能源汽車月度銷量數(shù)據（萬輛）7圖 2：新能源乘用車銷量（輛）7圖 3：新能源車結構. 7圖 4：純電動乘用車車型（萬輛）8圖 5：新能源客車月產量（20142017）8圖 6：雙積分圖示10圖 7：鋰電裝機同比變化（MWh）11圖 8：鋰電裝機環(huán)比變化（MWh）11圖 9：2017 年 11 月電池廠商

10、 TOP20（MWh）13圖 10：電池需求型測算（GWh）14圖 11：三元、磷酸鐵鋰市情況14圖 12：我國鋰電池正極材料產量（萬噸）14圖 13：我國鋰電池正極材料（萬噸）14圖 14： 圖 15： 圖 16： 圖 17：鋰電隔膜產量（億平方米）15鋰電隔膜產量（億平方米）15電解液需求測算（萬噸）15六氟磷酸鋰需求測算（萬噸）15圖 18：負極材料需求測算16圖 19： 圖 20：鋰電池負極材料產量（萬噸）16鋰電池負極材料產量.16圖 21：全球光伏新增裝機量穩(wěn)步上升18圖 22：市場增長對沖歐美裝機下滑18圖 23：2017 年前三季度光伏裝機增速18圖 24：2017 年前三季度

11、我國光伏裝機數(shù)量18圖 25：光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出貨情況19圖 26：多晶硅料價格走勢（ 圖 27：硅片價格走勢（圖 28：電池片價格走勢（ 圖 29：組件價格走勢（/千克）19/片）19/瓦）20/瓦）20圖 30：光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)全球市情況21圖 31：多晶硅料價格變動21圖 32：進口與國產多晶硅價格變化（/千克）23圖 33：多晶硅生產成本.23圖 34：全球、多晶組件市場份額變化25圖 35：晶硅電池市場變化趨勢25圖 36：單多晶硅片價格變化（元/片）26圖 37：單多晶硅組件價格變化（/瓦）26圖 38： 圖 39：圖 40：多晶切割與砂漿切割工作原理27發(fā)展變化趨勢29切片降本途

12、徑29圖 41：我國風電裝機招標規(guī)模（GW）31圖 42：我國核準未建風機數(shù)量及分布（GW）31長城證券 4請參考最后一頁評級說明及重要行業(yè)投資策略圖 43：我國風力資源分布情況32圖 44：我國各省用電量分布圖32圖 45：我國各區(qū)域新增裝機地理分布圖32圖 46：風機新增吊裝量及增長率（GW）33圖 47：2014-2017 年我國半年度棄和棄變化情況33圖 48：紅六省中四省棄已將至 20%以下33圖 49： 海上風電并網數(shù)量地理分布圖34圖 50：海上風電裝機數(shù)量與增速（GW）34圖 51：我國風電整機市場集中度34圖 52：2016 年我國風電企業(yè)累計市場份額34圖 53：我國工控下

13、游市場份額.36圖 54：我國工控市場規(guī)模及增速36圖 55：新能源汽車產量37圖 56：空調累計產量（臺）37圖 57：歷年電網基建投資完成額統(tǒng)計38圖 58：新增 220kV 及以上輸變電情況38圖 59：業(yè)固定資產投資完成額38圖 60：新增 220kV 及以上輸變電情況38圖 61：PMI 與工控市場規(guī)模增速的同步性對比39圖 62：PPI 與工控市場規(guī)模增速的同步性對比39圖 63：城鎮(zhèn)業(yè)工資總額39圖 64：2015 年全球工業(yè)密度對比39圖 65：本土品牌市場規(guī)模及份額40圖 66：2016 年我國低壓變頻市場競爭格局40圖 67：歷年電力生產量及同比數(shù)據42圖 68：歷年新增電

14、力裝機情況42圖 69：歷年電網基建投資完成額統(tǒng)計42圖 70：新增 220kV 及以上輸變電情況42表 1： 11 月新能源乘用車銷量TOP108表 2：新能源汽車積分計算公式9表 3：雙積分策背景下所需要新能源車產量10表 4：新能源車產業(yè)鏈需求.11表 5：2017 年 11 月各類鋰電池裝機統(tǒng)計（MWh）12表 6：2017 年末鋰電池產能12表 7：光伏并網電價變化情況20表 8：全球多晶硅料供給情況21表 9：國內多晶硅企業(yè)產能規(guī)模22表 10：多晶硅生產能源消耗變化23表 11：全球主要多晶硅企業(yè)成本23表 12：協(xié)鑫多晶硅料電學特性參數(shù)均達到世界水平24表 13：不同技術路線

15、60 片組件功率對比（W）25表 14：“領跑者”計劃對于轉化效率的要求 25表 15：轉化效率比較26長城證券 5請參考最后一頁評級說明及重要行業(yè)投資策略表 16： 表 17：切割與砂漿切割性能比較27切割降本增效28表 18：黑硅技術的成本效益比較28表 19：砂漿切割與切割的差異29表 20：市場需求測算30表 21：2016 年我國主要生產企業(yè)產能（億米）30表 22：表 23：2025提出的 2020 年、2025 年主要指標40網海外投資大.43表 24：部分企業(yè)海外業(yè)務情況43表 25：已投運及在建特高壓項目44表 26：特高壓規(guī)劃45表 27：配網改造指標目標45表 28：轉型

16、企業(yè)統(tǒng)計46長城證券 6請參考最后一頁評級說明及重要行業(yè)投資策略1.1.1新能源車：分化中崛起 享全球化盛宴新能源車產銷兩旺 雙積分驅動行業(yè)長期增長n新能源乘用車放量上行 推動市場整體上行受益于今年補貼調整，市場需求逐步回歸正常，努力實現(xiàn)新能源車的新品布局和，整體市場呈現(xiàn)逐步走強的趨勢。今年 111 月，新能源汽車產銷分別完成 63.9萬輛和 60.9 萬輛，同比增長 49.7%和 51.4%。11 月新能源汽車產銷量分別為 12.2 萬輛和11.9 萬輛，同比分別增長 70.1%和 83%，翹尾現(xiàn)象明顯。圖 1：新能源汽車月度銷量數(shù)據（萬輛）資料來源：Wind 長城型來看，前十一月純電動汽車

17、產銷分別完成 53.2 萬輛和 50.4 萬輛，同比分別增長 56.6%和 59.4%；插電式混合動力汽車產銷分別完成 10.7 萬輛和 10.5 萬輛，同比分別增長 22.5%和 21.8%，純電動汽車在新能源汽車的市場繼續(xù)提升。新能源乘用車繼續(xù)呈現(xiàn)結構性走強特征。11 月純電動轎車銷售 6.61 萬輛，同比增長 71%，A00 級純電動車銷 4.7，同比增 119%，仍占據最大的市場。插電式乘用車銷量 14614 輛，的效應，11 月插電混動同比增速 222%，較純電動差距縮小。18%，由于基數(shù)底圖 2：新能源乘用車銷量（輛）圖 3：新能源車結構14.0060.0012.0050.0010

18、.0040.008.0030.006.004.0020.002.0010.000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017.1-112015年2016年2017年純電動插電式混動資料來源：Wind 長城整理資料來源：Wind 長城整理長城證券 7請參考最后一頁評級說明及重要x 10000x 1000014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20150.60.61.41.11.52.11.71.82.83.46.18.420162 21.32.33 23.54.4

19、3.63.84.44.46.510.520170.61.83.13.44.55.95.66.87.89.111.9行業(yè)投資策略A00 級純電動乘用車成為全年的主角，其增速主要的銷量上漲，我們認為，主要是：1）購車便宜，、地補退坡，補貼縮水后 A00 級性優(yōu)勢突出；2）限牌城市的牌照數(shù)量增長有限，二三四線市場成為增長來源；3）承接低速電動車消費升級；4）爆款車型的推出。除了原有的眾泰、知豆系列，今年新推出北汽國民車 EC180，五菱、長安等品控和供應鏈管理一流的也紛紛加入A00 陣營。表 1： 11 月新能源乘用車銷量 TOP10資料來源：乘聯(lián)會 長城2017 年 15 月新能源客車產銷大幅下滑

20、，主要是：1）補貼技術門檻提高，同時補貼大幅退坡；2）三萬公里門檻延長了補貼周期；3）補貼車型調整生產；隨逐步消化并展開應對措施，自 6 月開始新能源客車市場開始啟動較為明顯著市場對的復蘇，銷量相對于上半年明顯好轉，部分月份實現(xiàn)了同比正增長。隨著地方公交采購的啟動，10 月產量為 8314 量，同比上升 7%，環(huán)比增長 41%，數(shù)據大幅。參考2015 年、2016 年新能源客車的翹尾數(shù)據，第四季度銷量占全年銷量分別達到了 55.53%、62.04%，我們預計今年四季度客車銷量有望持續(xù)向好。圖 4：純電動乘用車車型（萬輛）圖 5：新能源客車月產量（20142017）403545,00040,00

21、035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00003025201510501月 2月 3月4月5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20162017.1-112014201520162017A00級純電A0級純電A級純電B級純電資料來源：中汽協(xié) 長城整理資料來源：中汽協(xié) 長城整理我們認為 2018 年新能源乘用車仍將持續(xù)高增長，但增長的結構會呈現(xiàn)升級和分化的趨勢， 爆款車型有望從 A00 級升級到A 級，下游需求將逐步轉向消費品驅動的屬性。而現(xiàn)有車型中，高續(xù)航里程的車型將更受市場青睞。客車的增速將進一步放緩，目前新能源客車在公共交通中滲透率較高

22、，未來增長空間具有局限性；新能源車中長期來看發(fā)展空間依然較大，具備性、便于推廣的特點，預計將在物流車領域快速增長。長城證券 8請參考最后一頁評級說明及重要車型銷量（輛）動力類型續(xù)航里程種類北汽 EC 系列15719純電動180/200微型車江淮 IEV5467純電動166/170/180小型車秦4258純電動/插電式混合動力300/80/100緊湊型車知豆 D24062純電動155小型車E2004004純電動152微型車奇瑞 EQ3372純電動200微型車宋 DM3367純電動/插電式混合動力80緊湊型 SUV云 1003099純電動155微型車華泰 EV1602834純電動155微型車眾泰

23、E2002651純電動165/155微型車行業(yè)投資策略n雙積分發(fā)布 驅動行業(yè)長期發(fā)展2017 年 9 月，工信部、財政部、質檢五部門聯(lián)合公布了乘用對乘用車生產企業(yè)以及進業(yè)平均消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法，口汽車經銷企業(yè)實行了消耗量積分（CAFC）與新能源汽車積分的雙積分并行管理。規(guī)定：如果在年度結算時未能將燃油車積分或新能源車積分歸零，則需要通過減少燃油車生產量（或降低油耗）、增加新能源車產量的方式在次年勻出的正積分以補償上一年的負積分；否則，在任一負積分沒歸零之前，生產的未滿足油耗目標值的燃油車將無法上市。雙積分的推出直接整車廠加大在新能源汽車領域的持續(xù)投入，形成推動新能源汽車行業(yè)長期

24、發(fā)展的有效機制。燃油車積分是需要根據乘用車消耗量評價及指標(GB 279992014)中的數(shù)值標準，結合汽車生產、進口數(shù)量算出具體的平均油耗目標值，再乘以不同年份的“寬限比例”（2016-2020 年分別為 1.34、1.28、1.20、1.10、1 倍），即為的“油耗達標線”。燃油車最終的實際平均油耗若低于它，則差額記正積分；高于它則記負積分。最后總積分額由生產/進口燃油車數(shù)量乘以該積分值得出。表 2：新能源汽車積分計算公式資料來源：工信部 長城新能源汽車積分的具體核算是根據車輛類型和具體參數(shù)（續(xù)航里程和耗電量）的不同，給予各個車型相應的補貼。其中純電動乘用車根據續(xù)航，單車可獲得 25 分，

25、百公里耗電量達到規(guī)定要求可以獲得 1.2 倍系數(shù)，即最高可獲得 6 分;插混乘用車單車最 2 分；長城證券 9請參考最后一頁評級說明及重要車輛類型標準車型積分特別說明純電動乘用車0.012×R+0.8對純電動乘用車 30 分鐘最高車速不低于 100km/h，電動汽車續(xù)駛里程（工況法）不低于 100km， 且按整備質量（m，kg）不同，純電動乘用車工況條件下百公里耗電量（Y，kWh /100km）滿足條件一、但是不滿足條件二的，車型積分按照標準車型積分的 1 倍計算；滿足條件二的，按照 1.2倍計算。其余車型按照 0.5 倍計算，并且積分僅限本企業(yè)使用。條件一：m1000 時，Y0.0

26、14×m+0.5；1000<m1600 時, Y0.012×m+2.5；m>1600 時，Y0.005×m+13.7。條件二：m1000 時，Y0.0098×m+0.35；1000<m1600 時, Y0.0084×m+1.75；m>1600 時，Y0.0035×m+9.59。插電式混合動力乘用車2插電式混合動力汽車純電驅動模式續(xù)駛里程不低于 50km。純電驅動模式續(xù)駛里程不滿 80km 的插電式混合動力乘用車車型，其條件 B 試驗消耗量（不含電能轉化的消耗量）與乘用車消耗量限值（GB 19578-2014）中

27、車型對應的消耗量限值相比應當小于 70%；比例不小于 70%的，車型積分按照標準車型積分的 0.5 倍計算，并且積分僅限本企業(yè)使用。純電驅動模式續(xù)駛里程在 80 公里以上的插電式混合動力乘用車車型，其條件 A 試驗電能消耗量應當滿足純電動乘用車條件一的要求；不滿足的，車型積分按照標準車型積分的 0.5 倍計算，并且積分僅限本企業(yè)使用。電池乘用車0.16×P電池乘用車續(xù)駛里程不低于 300km，電額定功率不低于驅動電機額定功率的 30%， 并且不小于 10kW 的，車型積分按照標準車型積分的 1 倍計算。其余車型按照標準車型積分的 0.5倍計算, 并且積分僅限本企業(yè)使用。備注（1）R

28、為電動汽車續(xù)駛里程（工況法），為 km。（2）P 為電額定功率，為 kW。（3） 標準車型積分上限為 5 分。（4） 車型積分計算結果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。行業(yè)投資策略電池乘用車根據電額定功率，單車可獲得 1.6-5 分。從計算方式可以看出傾向于高續(xù)航、百公里耗電量較低的純電動乘用車。圖 6：雙積分圖示資料來源：工信部 長城企業(yè)對于消耗量正積分可以在關聯(lián)企業(yè)間轉讓或者按照一定比例結轉至后續(xù)年度使用，結轉有效期不超過三年，2018 年度及以前年度的正積分，每結轉一次，結轉比例為80%；2019 年度及以后年度的正積分，每結轉一次，結轉比例為 90%。工信部要求對企業(yè) 20162017 年度

29、的平均消耗量負積分進行抵償，抵償可使用以前年度或關聯(lián)企業(yè)間結轉的油耗積分和當年的新能源積分（2016 年新能源積分可以等額結轉）。而企業(yè)的新能源汽車正積分不得結轉，但 2019 年度產生的新能源汽車正積分可以等額結轉一年。值得注意的是燃油車的正積分是無法的，也就意味著如果的燃油負積分不能通過集團內部的騰挪轉化予以消化，最終只能依靠新能源汽車積分。根據我們的測算，在乘用車銷量年均復合增長率達 5%的前提下，由于新能源積分 2018 年暫不執(zhí)行，假設每輛新能源車平均 3、4、5 分，預計分別需 51、38、31 萬新能源車可以滿足油耗負積分。而 2019 年、2020 年需要滿足 10%、12%的

30、積分要求，在不考慮兩年積分可合并抵扣的前提下，假設每輛新能源車平均 3、4、5 分，預計 2019 年分別需要161、121、96 萬輛、2020 年分別需要 255、192、153 萬輛，才能滿足積分要求。表 3：雙積分策背景下所需要新能源車產量年份總積分資料來源：長城隨著雙積分制的落地，新能源車發(fā)展進入長效機制，乘用車將取代客車成為動力電池增長的最主要推動力量，2020 年預計全國將形成 500 萬輛新能源汽車的保有量，行業(yè)的年均復合增長率超過 30%。在中游鋰電池環(huán)節(jié)，考慮到存量更換的需求，預計 20172020年國內動力鋰電池需求分別為 31、47、71 與 113GWh，年復合增長率

31、達 50%。長城證券 10請參考最后一頁評級說明及重要乘用車產量所需新能油耗所需新能源車產量（萬輛）源積分負積分平均 3 分平均 4 分平均 5 分20162442.12017E2490.942018E2540.761541545138312019E2667.80266.78216482161121962020E2801.19336.192153行業(yè)投資策略表 4：新能源車產業(yè)鏈需求資料來源：長城1.2鋰電池：集中度持續(xù)提升高端電池更受青睞2017 年 111 月動力電池裝機總電量約 25.23GWh，同比增長 23%，其中乘用車電池裝機電量約 11.1GWh，客車電池裝機電量約 8.6GWh

32、，車電池裝機電量 4.95GWh。由于受到補貼退坡預期的影響，2015、2016 年在 11、12 月現(xiàn)了不同程度的搶裝，今年 11 月鋰電裝機 5.73GWh，與去年同期的 5.78GWh 相比，基本持平，較 10 月的 3.35GWh有明顯的的提升，環(huán)比增長 71.11%今年 110 月純電動乘用車市場裝機量連續(xù)保持第一，而在 11 月純電動客車市場實現(xiàn)鋰電裝機 2.49GWh，環(huán)比增長 166%，較大幅度領先于純電動乘用車市場，較為明顯的搶裝效應。但是相較于其他細分市場正增長的情況，鋰電裝機量是唯一出現(xiàn)負增長的細分領域，同比下降了 31.5%。雖然市場對明年純電動客車補貼標準大降已經有了

33、較為確定的預期，但是年底的搶裝效應依然弱于去年同期，圖 7：鋰電裝機同比變化（MWh）圖 8：鋰電裝機環(huán)比變化（MWh）7000350.00%7000180.00%160.00%300.00%60006000140.00%250.00%50005000120.00%200.00%40004000100.00%150.00%80.00%30003000100.00%60.00%2000200050.00%40.00%100010000 00%20.00%00.00%0-50.00%EV乘用車EV客車EV車 PHEV乘用車 PHEV客車合計EV乘用車EV客車EV車PHEV乘用車 PHEV客車合計1

34、0月11月環(huán)比同比2016.112017.11資料來源：GGII 長城資料來源：GGII 長城分車型來看，純電動乘用車市場 11 月以 1.83GWh 的裝機量退居第二，同比增長 29.6%，但依然超過了車輛產量 25%的增速，11 月非 A00 級有所提升，也意味著 A00長城證券 11請參考最后一頁評級說明及重要201520162017E2018E2019E2020EEV 乘用車14.3024.5541.8760.7188.02140.84EV 客車9.7311.514.574.845.085.34EV車4.776.0710.5014.1718.4323.96PHEV 乘用車6.367.2

35、410.5313.6919.1728.76PHEV 客車2.502.001.471.551.631.71產量合計/萬輛23.3526.8227.0734.2644.3159.76動力電池總需求/GWH16.5330.9931.8447.2170.98113.38三元電池總需求/GWH4.299.3016.5927.8044.8180.18負極材料/萬噸2.154.034.146.149.2314.74電解液需求量/萬噸3.194.344.105.958.8313.96隔膜總需求量/億平米3.066.206.379.4414.2022.68行業(yè)投資策略級的搶裝現(xiàn)象不及預期樂觀。純電動車市場 11

36、 月實現(xiàn)裝機 1.09GWh，同比增長27%，環(huán)比增長 44%，一定程度的搶裝現(xiàn)象。分電池類型看，11 月純電動客車市場鋰電裝機量最大，占到了 43.3%，其中，磷酸鐵鋰電池占到了 94.4%。純電動乘用車市場鋰電裝機31.9%，其中，三元電池（NCM 和NCA）77.9%。插混乘用車市場在電池路線方面已基本完成了向三元的轉型，該市場 11 月鋰電裝機量中NCM 三元電池占到了 97.8%，是比重最高的。表 5：2017 年 11 月各類鋰電池裝機統(tǒng)計（MWh）資料來源：研究 長城在和資本的雙重驅動下，主力電池廠處于擴產狀態(tài)，受補貼、三元暫緩、騙補、動力電池規(guī)范調整等影響，雖然部分擴產規(guī)劃擱淺

37、，但就目前擴產計劃來看，2017 年底合計產能 100Gwh，較去年同期增長超 67%。產能過剩的趨勢將將進一步擴大，價格競爭開始，降成本不斷加大。我們認為，三元已經成為鋰電池技術上的趨勢。隨著三元電池成本降低以及能量密度不斷提高，預計到 2020 年能達到動力電池 60%以上的市場份額，逐步取代磷酸鐵鋰。表 6：2017 年末鋰電池產能公司公司資料來源：長城分電池廠商來看，11 月磷酸鐵鋰電池裝機榜位居前 4 位的 CATL、和國，合計裝機 2.62GWh，占到該類電池總裝機量的 85.4%，具備較為明顯的寡頭壟軒斷特征。相對應，NCM 三元電池排行榜位居前 4 位的 CATL、合計裝機 1

38、.36GWh，占該類電池的 58.9%，集中度要低磷酸鐵鋰。、和，長城證券 12請參考最后一頁評級說明及重要2017 年末產能（Gwh）2017 年末產能（Gwh）總產能三元磷酸鐵鋰總產能三元磷酸鐵鋰三星 SDI1.21.20.0波士頓2.02.00.0LG0.50.50.0電池2.52.50.0CATL16.08.08.016.20.216.016.06.010.0盟固利0.90.90.0力神7.23.04.2萬向 A1231.80.71.18.03.05.0哈光宇1.10.01.1中航鋰電1.70.51.2多氟多1.91.90.0億緯鋰能9.05.73.3威能電池3.82.51.3天鵬電源

39、3.53.50.0橫店東磁1.01.00.0動力1.61.60.0科技1.01.00.0南都電源3.51.61.9產能合計100.347.253.1LFPLMONCMNCALTO合計EV 乘用車357.447.41402.021.0-1827.731.9%PHEV 乘用車4.9-216.4-221.33.9%EV 客車2347.267.90.5-70.62486.143.3%PHEV 客車39.167.7-106.71.9%EV車314.394.2684.8-1093.319.1%合計3062.8277.22303.621.070.65735.2100%53.4%4.8%40.2%0.4%1.

40、2%100%行業(yè)投資策略CATL 11 月以 1.81GWh 繼續(xù)高居榜首，市場份額 31.56%，其中磷酸鐵鋰電池和三元電池分別實現(xiàn)裝機 994.7MWh 和 8152MWh，均處于絕對領先的地位；位居第二，市場份額 16.32%，其中磷酸鐵鋰電池裝機 799.4MWh， 兩家電池廠商合計市場份額接近一半。以 936.2MWh總裝機的 85.4%。圖 9：2017 年 11 月電池廠商 TOP20（MWh）2,000.01,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.0-LFPLMONCMNCALTO資料來源：GGII 長城我們認為

41、，寧德、和力神這五家企業(yè)已成為動力電池的第一梯隊，其產能均在位于第二梯隊電池企業(yè)一倍以上，未來鋰電池行業(yè)集中度依然會持續(xù)提升。預計 2018 年新能源車補貼仍將退坡，補貼將能量密度集中，行業(yè)的洗牌將會進一步加劇，龍頭的溢價能力將會更加顯著。而隨著儲能商業(yè)模式逐步清晰、低速電動車鉛酸電池替代等新增需求激增，我們認為強者更強的趨勢將更加顯著。1.3原材料：擴產產能集中高能量密度是競爭n正極材料：行業(yè)快速增長 高端三元材料略顯不足目前電動汽車續(xù)航里程與傳統(tǒng)車還有一定差距，提升續(xù)航里程必須通過提高電池能量密度來實現(xiàn)；補貼也向著不斷提高技術門檻的方向引導，2017 年工信部發(fā)布汽車產業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃指出

42、在 2020 年動力電池單體比能量需達到 300Wh/kg，力爭達到 350Wh/kg，系統(tǒng)比能量力爭達到 260Wh/kg；到 2025 年系統(tǒng)比能量達到 350Wh/kg，現(xiàn)階段酸鐵鋰、NMC532 比容量無法達到該標準，高鎳三元電池成為未來確定性方向。2016 年磷酸鐵鋰正極材料產量 5.7 萬噸，三元材料產量 5.43 萬噸，2017 年上半年磷酸鐵鋰產量 2.77 萬噸，三元材料產量為 4.4 萬噸，反映出三元電池滲透率正穩(wěn)步提升。預計2017 年受乘用車市場推動，三元電池產銷量有望獲得持續(xù)的快速增長，預計 2017、2018年三元電池增速將分別高達 78%、68%，同時三元的為 5

43、2%、59%。長城證券 13請參考最后一頁評級說明及重要行業(yè)投資策略圖 10：電池需求型測算（GWh）圖 11：三元、磷酸鐵鋰市情況90.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020152016三元材料其他2017截止6月20162017E2018E2019E2020E三元 鐵鋰 其他磷酸鐵鋰資料來源：節(jié)能與新能源汽車網 長城資料來源：GGII 長城有色金屬工業(yè)鋰業(yè)分會根據調研情況，預計 2017 年我國鋰離子電池正極材料的產量將達到 30 萬噸左右，與 2016 年相比增長約

44、 39%。正極材料前 20 家生產企業(yè)的產能就達到 30 萬噸，主要企業(yè)的產能超過 50 萬噸。目前我國國內上半年正極材料產量約為10 萬噸，歷史數(shù)據顯示，2015 年、2016 年正極材料下半年產量占全年產量分別達到了63%、61%，距離目標產量仍有一定差距，預計仍會保持高速增長。圖 12：我國鋰電池正極材料產量（萬噸）圖 13：我國鋰電池正極材料（萬噸）6鋰電池正極材料產量(萬噸)同比增長率60.80.70.60.50.40.30.20.105544332211014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q116Q3

45、17Q1LCO(鈷酸鋰) NCM(三元) LFP(磷酸鐵鋰) LMO(錳酸鋰)資料來源：節(jié)能與新能源汽車網 長城資料來源：GGII 長城2015 年國內正極材料領域投資超過 120 億，2016 年也有超過 200 億的投資，同比增幅超過 60%。2016 年全國共生產三元材料 4.6 萬噸，新建三元正極材料產能約 8.5 萬噸，由于三元正極材料產能建設周期為 1.5 年至 2 年，預計 2018 年企業(yè)產能得到集中。三元正極材料將會形成的市場格局，整體供需呈現(xiàn)過剩的趨勢，而高端仍將緊缺。n隔膜：進程，干法向濕法升級受益于動力電池的大幅放量以及率提升的雙重利好，國內隔膜產銷量 2017 年取得了快速增長。其中濕法隔膜增速最快，主要由于其相較干法隔膜具有厚度薄、強度高、制孔均勻、不易短路等優(yōu)點，而其熱性差、高溫易收縮等缺點可以通過涂覆等方式解決，是未來發(fā)展的方向。干法隔膜目前過剩格局已經清晰，濕法隔膜略顯緊缺。今年眾多隔膜企業(yè)紛紛擴產濕法，預計 2018 年年中