外匯期權業(yè)務概述

1、第八章第八章 外匯期權業(yè)務外匯期權業(yè)務本章導讀本章導讀n第一節(jié)第一節(jié) 期權一般期權一般n第二節(jié)第二節(jié) 外匯期權交易概述外匯期權交易概述n第三節(jié)第三節(jié) 外匯期權業(yè)務的操作外匯期權業(yè)務的操作第一節(jié)第一節(jié) 期權一般期權一般n一、期權的概念n二、期權交易的合約要素n三、期權交易的種類n四、期權市場的特點與作用n一、期權的概念n期權又稱選擇權（Option），是指買賣雙方簽訂合約，合約的買方在向賣方支付一定的期權費后，具有在到期日或其以前，按合約的約定價格買進或賣出約定數(shù)量的某種商品或金融資產(chǎn)的權力。 在到期日之前，期權買方有選擇是否履約的權在到期日之前，期權買方有選擇是否履約的權力，而期權賣方則必須無

2、條件執(zhí)行。力，而期權賣方則必須無條件執(zhí)行。期權 商品期權 金融期權 外匯期權 利率期權 股票期權 n商品期權（commodity option） 商品期權是指為了防止各種商品價格的變動而交易的期權，如黃金、白銀、銅、鉛、鋁等金屬、非金屬礦產(chǎn)品或各種大宗物品的期權以及期貨期權。n金融期權（financial option），以金融合約為交易對象的期權交易。包括：1.外匯期權，為防止匯率變動的風險而交易的期權，如各種外匯期權、各種外匯期貨期權等。2.利率期權，為防止利率變動的風險而交易的期權，如各種外匯期權、各種外匯期貨期權等。3.股票期權，為防止股票價格變動而交易的期權，如各種股票期權、股票指數(shù)

3、期權以及股票指數(shù)期貨期權。n二、期權交易的合約要素 期權合約是期權交易雙方確定交易關系的正式法律文件。它一般包括：n1.買方n2.賣方n3.期權費n4.協(xié)定價格n5.通知日n6.到期日等n1.買方：買進期權，付出期權費者。n到期日前買方有三個選擇：到期日前買方有三個選擇：行使權利行使權利出售一個期權，沖銷原有合約出售一個期權，沖銷原有合約放棄執(zhí)行權利，使其逾期作廢放棄執(zhí)行權利，使其逾期作廢 n2.賣方：賣出期權，收取期權費。n3.期權費：又稱權利金， 期權交易中買方支付給賣方以取得權力的費用，它是期權合約本身的價格。n4.協(xié)定價格：又稱為約定價格、敲定價格或履約價格，是期權買賣雙方在合約中確定

4、的未來標的物的交易價格。n5.通知日n6.到期日：是指一份期權合約的最終有效日期，超過這一天，期權合約自動作廢。在這一天之前已做好通知的的合約，應在這一天完成交割。n三、期權交易的種類n（一）按期權所賦予的權利劃分，分為看漲期權、看跌期權和雙重期權。看漲期權（看漲期權（call option）n又稱買權買權，指期權買方擁有一種權利，即有權在合約有效期內(nèi)按協(xié)定價格買進一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。n當人們預測某種商品或金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)貨市場價格趨于上漲時，就會購買這種期權。在此種交易中，市場價格越是上漲，期權買方越有利，所以稱為看漲期權?？吹跈啵吹跈啵╬ut option） n又稱賣權又稱賣權

5、，指期權買方擁有一種權利，即有權在合約有效期內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。n當人們預測某種商品或金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)貨市場價格趨于下跌時，就會購買這種期權。在此種交易中，市場價格越是下跌，期權買方越有利，所以稱為看跌期權雙重期權（雙重期權（double option）n又稱雙向期權，指期權買方在合約有效期內(nèi)，有權選擇按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。n當人們預測某種商品或金融資產(chǎn)的未來價格將有較大波動，并且變動方向捉摸不定時，就會購買這種期權。不過，雙重期權的期權費一般要高于前兩種期權。（二）按期權的執(zhí)行時間劃分，分為:美式期權(American option) 買方在從定

6、約日至到期日的期間內(nèi)可隨時要求賣方履行合約（即賣出或買入某種金融資產(chǎn)）。歐式期權(European option) 買方只能在規(guī)定的到期日要求賣方履行合約。“改良的歐式期權” (Modified european option)（三）按約定價格與市場價格條件關系劃分，分為:n溢價期權(in-the-money option,ITM)協(xié)定價格好于市場價格n平價期權(at-the-money option,ATM)市場價格等于協(xié)定價格n損價期權(out-of-money option,OTM)市場價格好于協(xié)定價格類類 別別買買 權權賣賣 權權溢價期權溢價期權市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格市場價格

7、協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格平價期權平價期權市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格損價期權損價期權市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格市場價格協(xié)定價格（四）按交易地點劃分，分為：n 場內(nèi)期權(in the counter market)n在外匯交易中心或期貨交易所交易n 店頭期權(over the counter market)差異差異期權合約期權合約保證金保證金場內(nèi)期權交易所進行標準化合約保證金制度店頭期權不要求標準化無保證金制度（五）按合約交易性質(zhì)可分為:n現(xiàn)貨期權(option on spot)現(xiàn)貨n期貨期權(option on future contr

8、acts)期貨合約n期權期貨(futures-style option)用期貨的的規(guī)則交易期權n四、期權市場的特點與作用（一）期權市場的特點n1. 交易雙方的權利義務不對稱交易雙方的權利義務不對稱n 期權買方：權利很大，在合約有效期內(nèi)任何時候行使期權，也可以不行使期權，或任其作廢；義務有限，只是支付一定的期權費給賣方。n期權賣方：權利有限，只是收入的一點期權費；義務很大，當期權買方執(zhí)行期權時，必須無條件按協(xié)定價格執(zhí)行賣出或買進該種商品或金融資產(chǎn)。n2.期權交易雙方的的收益風險不對稱期權交易雙方的的收益風險不對稱 在合約有效期內(nèi)，n期權買方盈利機會無限，虧損有限；n期權賣方虧損風險無限，盈利有限

9、。n3.靈活性大、選擇性強、安全性高等。靈活性大、選擇性強、安全性高等。n（二）期權交易的作用（略）n1.期權是一種避險工具n2.期權是一種投資工具第二節(jié)第二節(jié) 外匯期權概述外匯期權概述n一、外匯期權的定義n二、外匯期權合約n三、外匯期權交易的特點n四、外匯期權價格的決定n一、外匯期權的定義n 外匯期權（foreign exchange option），又稱外幣期權（foreign currency options）是一種選擇權合約， 其持有人即期權買方享有在合約期內(nèi)，按協(xié)定匯率向賣方買入或賣出一定數(shù)量外匯的權利；賣方收取期權費，并有義務應買方的要求賣出或買入該筆外匯。目前世界外匯期權市場有兩

10、個部分：n一是以費城（費城股票交易所，PHLX）、芝加哥（芝加哥商品交易所，CME）和倫敦（倫敦國際期貨交易所，LIFFE）為所在地的交易所外匯期權市場（場內(nèi)交易市場，期權合約規(guī)格標準化）；n二是以倫敦和紐約為中心的銀行同業(yè)外匯期權市場（場外交易市場OTC，期權合約規(guī)格非標準化）。n二者在交易方式、期權合約定價方式、合約標準、信用風險，交割與清算上均是有區(qū)別的。場外交易和場內(nèi)交易的不同：場外交易和場內(nèi)交易的不同：n（1 1）場內(nèi)交易合約的買賣均是在交易所交易大廳進）場內(nèi)交易合約的買賣均是在交易所交易大廳進行的，并通過公開競價的方式?jīng)Q定合約的價格；而場行的，并通過公開競價的方式?jīng)Q定合約的價格；而

11、場外交易主要是通過電話、電傳等通訊設備進行的，由外交易主要是通過電話、電傳等通訊設備進行的，由交易雙方通過協(xié)商決定合約的價格。交易雙方通過協(xié)商決定合約的價格。n（2 2）場內(nèi)交易的雙方通過經(jīng)紀人進行交易，而場外）場內(nèi)交易的雙方通過經(jīng)紀人進行交易，而場外交易是在客戶與銀行、銀行與銀行之間直接進行的。交易是在客戶與銀行、銀行與銀行之間直接進行的。n（3 3）場內(nèi)交易的責任方（期權賣方）要交納保證金，）場內(nèi)交易的責任方（期權賣方）要交納保證金，清算通過交易所的清算公司進行，不存在違約風險的清算通過交易所的清算公司進行，不存在違約風險的問題；而場外交易是直接交割的，意味著一經(jīng)達到協(xié)問題；而場外交易是直

12、接交割的，意味著一經(jīng)達到協(xié)議，雙方都承擔了對應風險。議，雙方都承擔了對應風險。n（4 4）場內(nèi)交易的交易內(nèi)容是標準化的，合約的各項）場內(nèi)交易的交易內(nèi)容是標準化的，合約的各項規(guī)定都是由交易所制定的；而場外交易的合約則完全規(guī)定都是由交易所制定的；而場外交易的合約則完全由客戶根據(jù)其特殊需要協(xié)商決定，非常靈活。由客戶根據(jù)其特殊需要協(xié)商決定，非常靈活。n（5 5）在場內(nèi)交易中，只有少數(shù)合約涉及最終交割；）在場內(nèi)交易中，只有少數(shù)合約涉及最終交割；而場外交易多數(shù)合約都涉及交割。而場外交易多數(shù)合約都涉及交割。n二、外匯期權合約場外外匯期權交易： 幣種、金額、協(xié)定匯率及 期限等均由買賣雙方根據(jù) 需要自行商定；場

13、內(nèi)外匯期權交易： 標準化的外匯期權合約 n場內(nèi)外匯期權合約的要點：場內(nèi)外匯期權合約的要點：n 1.所有的匯率都采用美元標價所有的匯率都采用美元標價n 2. 合約金額固定合約金額固定交易貨幣外匯期權合約金額英鎊（GBP）GBP 31 250瑞士法郎（CHF）CHF 62 500日元（JPY）JPY 6 250 000加拿大元（CAD）CAD 50 000澳大利亞元（AUD）AUD 50 000歐元（EUR）EUR 62 500費城股票交易所（費城股票交易所（PHLXPHLX）外匯期權合約的交易單位）外匯期權合約的交易單位n3.協(xié)定價格協(xié)定價格n日元以萬分之一美元表示；其他以百分之一美元表示。如J

14、PY90CALL日元看漲期權，協(xié)定價格為JPY1=USD0.0090如DEM65PUT馬克看跌期權，協(xié)定價格為DEM1=USD0.65n4.到期月份到期月份通常為12個月份，到期日通常定于到期月的第三個星期六。n5.期權費期權費n有兩種表示方法：有兩種表示方法：以協(xié)定價格的百分比表示以協(xié)定價格的百分比表示以協(xié)定價格清算的某種貨幣的其他貨幣數(shù)量來以協(xié)定價格清算的某種貨幣的其他貨幣數(shù)量來表示表示如一筆協(xié)定價格如一筆協(xié)定價格GBP1=USD1.6000的看漲期權，期權費的看漲期權，期權費為為2%或每英鎊或每英鎊0.032美元。美元。n而場外期權一般以交易規(guī)模的百分比表示。而場外期權一般以交易規(guī)模的百

15、分比表示。n6.賣方需繳納一定保證金賣方需繳納一定保證金 n 7.場內(nèi)期權交易通過交易所公開競價成交，每場內(nèi)期權交易通過交易所公開競價成交，每日收盤后由結算公司進行清算。日收盤后由結算公司進行清算。n8.交割方式通常通過清算所會員進行交割方式通常通過清算所會員進行履約，即執(zhí)行期權對沖平倉n三、外匯期權交易的特點n 外匯期權交易，外匯期貨交易，遠期外匯交易的相同點是：都可以作為避險和投機工具。n 但外匯期權比外匯期貨和遠期更靈活，因為期權的買方支付期權費后，便擁有四種選擇：何時執(zhí)行期權、是否執(zhí)行期權、在多少價位執(zhí)行期權以及協(xié)定匯率。而外匯期貨和遠期的使用者必須在到期時以合約規(guī)定的匯率進行交割，這

16、就是買賣雙方到期時必須要交割的義務。n 它們的區(qū)別具體如下表：遠期外匯、外匯期貨及外匯期權的比較遠期外匯、外匯期貨及外匯期權的比較項目項目遠期外匯遠期外匯外匯期貨外匯期貨外匯期權外匯期權交易方式交易方式電傳電話等交易所公開競價場內(nèi)公開競價，場外自由交易合約合約自由議定標準化場內(nèi)標準化，場外自由議定交割日期交割日期自由議定標準化在到期日前任何時間履約義務履約義務雙方都有義務都有義務買方有權要求賣方履約或放棄權利保證金保證金無，但銀行對客戶通常會限定承做金額買賣雙方均須交保證金，且每日計算盈虧，保證金為合約金額的5%至10%買方不交保證金，賣方須交保證金，不必每日計算盈虧價格波動價格波動無限制對各

17、類合約有每日最高波動幅度無限制項目項目遠期外匯遠期外匯外匯期貨外匯期貨外匯期權外匯期權參與者參與者銀行及避險者交易所會員或投機者避險者與投機者信用風險信用風險大小由外匯期權清算公司付款保證、清算所付款保證轉讓性轉讓性不可轉讓可轉讓可轉讓主管當局主管當局銀行內(nèi)部自行監(jiān)控期貨交易委員會證券交易委員會二級市場二級市場須同銀行對沖通過交易所對沖通過交易所對沖擔保者擔保者無交易所的清算所期權清算公司交易成本交易成本很少，傭金隱含在買賣差價上很大，包括保證金與傭金很大：買方為傭金+期權費；賣方為傭金+保證金-期權費項目項目遠期外匯遠期外匯外匯期貨外匯期貨外匯期權外匯期權交易時間交易時間24小時有固定的時間

18、有固定的時間交割與清交割與清算算基本上進行實際交割，也可與銀行簽訂沖銷合約來沖銷很少實際交割，基本上對沖了解合約，交割日為第三個星期三交割日為第三個星期三，買方無義務交割n四、外匯期權價格的決定n 外匯期權價格，也稱外匯期權行市，它是在期權交易中買方支付給賣方的期權費。n 期權費是期權賣方的最大收益和期權買方的最大虧損，期權的買方支付的期權費大小取決于該期權的內(nèi)在價值和時間價值，其數(shù)值大小是以構成外匯期權合約定價模型的一系列變量為基礎的。n目前應用最廣泛的是外匯期權定價模型是費雪布萊克（Fisher Black）和梅隆斯科爾斯（Myron Scholes）模型，簡稱B-S模型，于20世紀70年

19、代提出，并發(fā)表于政治經(jīng)濟學雜志。他的說明性的術語已經(jīng)成為外匯期權交易中日常使用的標準術語。如：n買方（buyer）或持有者（holer）n賣方（seller）或出售者（writer）n行使期權（exercise option）n看漲期權（call option）和看跌期權（put option）n美式期權（American option ）和歐式期權（European option ）n協(xié)定價格（strike/ exercise price）和期權費（premium）n溢價（in-the-money） 、損價（out-of-the-money）和平價（at-the-money）期權n內(nèi)在價值（

20、intrinsic value）和時間價值（time value）n到期日（expiry date）或起息日（value date）不論是買權還是賣權，用定價模型計算出來的期權費包括內(nèi)在價值和時間價值兩部分：n1.內(nèi)在價值內(nèi)在價值（intrinsic value）n是指協(xié)定價格與現(xiàn)行價格之差，也是期權的買方行使期權所能獲得的利潤。n 溢價期權的內(nèi)在價值為正，損價期權的內(nèi)在價值為0而不是負值。n2.時間價值（時間價值（time value）n是指為期權所支付的高于其內(nèi)在價值的剩余期權費，或期權價值高于其內(nèi)在價值的部分。n 期權的時間價值是很難以估算的，原因在于期權的時間價值產(chǎn)生于期權風險分擔的不

21、對稱性。假設交易所交易的期權的期權費是正確的，則其時間價值為期權費減去內(nèi)在價值。當期權為損價或平價期權時，其內(nèi)在價值為0，期權費等于時間價值。n 內(nèi)在價值是期權交易的最低期權費，它只能是大于0或等于0；時間價值是期權風險溢價，隨著到期日的臨近，時間價值趨近于0，其間它的大小主要受協(xié)定匯率與即期匯率之間的關系、期權的到期日、兩種貨幣利差以及兩種貨幣匯率的波動等因素的影響。n 在到期日，如果期權有內(nèi)在價值，這個內(nèi)在價值便是其持有者的盈利。n具體來說有：n協(xié)定匯率與市場匯率的關系協(xié)定匯率與市場匯率的關系 這是影響期權費的主要因素。 影響內(nèi)在價值。協(xié)定匯率與市場匯率的差額越大，期權的內(nèi)在價值越高，期權

22、費越高。n期權合約至到期日時間的長短期權合約至到期日時間的長短 影響時間價值。合約有效期越長，履約的可能性就越大，賣方虧損的可能性就越大，期權費越高。n貨幣匯率的波動性貨幣匯率的波動性 匯率波動幅度越大，期權向溢價方向轉化的可能性就越高，賣方虧損的可能性就越大，期權費越高。n利率差異利率差異主要對時間價值產(chǎn)生影響。表現(xiàn)在兩個方面：一是市場匯率保持不變的條件下，美元利率與外幣利率成比例上升或外幣利率與美元利率成比例下跌，則看漲期權的期權費將增加，而看跌期權的期權費將下跌；二是市場匯率保持不變的條件下，美元利率與外幣利率成比例下跌或外幣利率與美元利率成比例上升，則看漲期權的期權費將減少，而看跌期權

23、的期權費將上升。期權費期權費即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率看漲期權的價值看漲期權的價值內(nèi)在價值內(nèi)在價值時間價值時間價值期權費期權費即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率看跌期權的價值看跌期權的價值內(nèi)在價值內(nèi)在價值時間價值時間價值第三節(jié)第三節(jié) 外匯期權業(yè)務的操作外匯期權業(yè)務的操作n本章介紹的是單一的期權操作，包括四種業(yè)務操作：n買入期權： 買進買權、買進賣權n賣出期權： 賣出買權、賣出賣權n一、買入期權n（一）買入買權n預測匯率上漲時，可買進看漲期權或多頭買權。這又稱為買方牛市投資技巧。在匯率上漲時，買方盈利無限；匯率不變或下跌時，買方的最大損失為已支付的期權費。盈虧平衡點為協(xié)定價格加上期權費。n例

24、例n一美國進口商要在90天后向英國出口商支付英鎊100萬的貨款，市場上的即期匯率GBP1=USD1.52，為避免英鎊匯率上升的風險，該進口商可以利用遠期或期貨保值，但英鎊貶值時，他卻無法從中得益。不如利用期權買入英鎊100萬的看漲期權，既可以在英鎊升值時獲益，又可以在英鎊貶值時起保護作用。相關交易情況如下:n期權費為0.0200USD/GBP，n協(xié)定匯率GBP1=USD1.5200。n美國進口商支付2萬美元購買一項權利，允許他在今后3個月內(nèi)，隨時以協(xié)定匯率購買100萬英鎊。n3個月后，現(xiàn)匯市場即期匯率可能會出現(xiàn)3種情況，n英鎊升值，GBP1=USD1.6200；n英鎊貶值，GBP1=USD1.

25、4200；n匯率不變。n結合圖分析該進口商買入英鎊看漲期權的利潤損失情況。n進口商支付的期權費（最大損失）為： 0.0200100萬=2萬美元n盈虧平衡點（BEP）為： GBP/USD=1.5200+0.0200=1.5400n第一種情況：英鎊升值，GBP1=USD1.6200n若即期匯率大于1.5200，買方執(zhí)行期權。n執(zhí)行期權購入1英鎊只需付1.52美元，加上期權費購入1英鎊需付1.54美元。n總成本154萬美元。n若不做期權，按市場匯率必須付162萬美元。n第二種情況：英鎊貶值，GBP1=USD1.4200n若即期匯率小于1.5200，期權買方可放棄英鎊買權。n直接去銀行以較低的市價購買

26、英鎊，只需付142萬美元 ，加上期權費2萬美元，總成本144萬美元。n第三種情況：即期匯率等于協(xié)定匯率，GBP1=USD1.5200n該進口商可以執(zhí)行期權合約，也可以放棄，僅損失2萬美元的期權費。買入看漲期權的損益圖買入看漲期權的損益圖0-0.020.021.421.541.62利潤利潤(美元美元/英鎊英鎊)即期匯率即期匯率(美元美元/英鎊英鎊)損失損失協(xié)議價格協(xié)議價格盈虧平衡點盈虧平衡點1.52放棄放棄買權買權執(zhí)行買權執(zhí)行買權期權費期權費買入買權買入買權n看漲期權的買方何時應執(zhí)行合約而何時應放棄執(zhí)行呢？看漲期權的買方何時應執(zhí)行合約而何時應放棄執(zhí)行呢？歸納如下：歸納如下：n1 1即期匯率即期匯

27、率協(xié)定匯率協(xié)定匯率 購買者讓期權過期，不會行使權利，他可以直接在即期市場上操作以獲取更多的收入。即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率 應放棄其權利而不執(zhí)行合約，損失期權費。即期匯率即期匯率= =協(xié)定匯率協(xié)定匯率 客戶執(zhí)行或不執(zhí)行合約沒有區(qū)別，都將損失期權費。n2 2即期匯率協(xié)定匯率即期匯率協(xié)定匯率 購買者執(zhí)行合約。利潤有三種情況：即期匯率即期匯率現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率（協(xié)定匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費） 這時執(zhí)行合約的損失小于期權費，而不執(zhí)行合約則損失期權費，因此應執(zhí)行合約以減少損失。即期匯率即期匯率= =（協(xié)定匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費） 這時執(zhí)行合約將不虧不盈，不執(zhí)行合約則損失期權費，

28、因此應執(zhí)行合約。即期匯率（協(xié)定匯率即期匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費） 購買者執(zhí)行合約將獲利。執(zhí)行合約所賺得的收益除了彌補期權費外，還有剩余?？礉q期權的盈虧平衡圖看漲期權的盈虧平衡圖練習練習1 1n假設某投資者預期USD/JPY在未來5個月內(nèi)USD將升值，投資者將以執(zhí)行價格: USD/JPY=115買入期限為6個月100萬美元的美式USD CALL/JPY PUT,期權費為1%。n結合圖分析該投資者買入美元看漲期權的利潤損失情況。n投資者支付的期權費（最大損失）為： 1%100萬=1萬美元n盈虧平衡點（BEP）為： USD/JPY=115+ 1%115=116.15n若期權到期日之前某日市

29、場即期匯率為USD/JPY=117，即即期匯率協(xié)定匯率，則投資者將行使期權，投資者的凈利潤為（117-116.15）100萬=85萬日元（折算為7265美元）；n若期權到期日之前某日即期匯率協(xié)定匯率，則投資者將放棄行使權利，讓該期權過期，投資者損失1萬美元。買入看漲期權的損益圖買入看漲期權的損益圖0-1.15116.15117利潤利潤即期匯率即期匯率損失損失115買入買權買入買權練習練習2 2n5月中旬，美國某進口商簽訂了從瑞士一家公司進口貨物的協(xié)議。協(xié)議中規(guī)定美國進口商應在1個月后支付62500瑞士法郎，此時即期匯率為USD1=CHF1.529。為了規(guī)避瑞士法郎升值的風險,該進口商購買一份瑞

30、士法郎歐式看漲期權,合約情況如下:n執(zhí)行價格:CHF1=USD0.5850n有效期:1個月n期權價格:0.0050USD/CHFn結合圖分析該進口商買入英鎊看漲期權的利潤損失情況。（二）買入賣權預測市場匯率將下跌時可買入看跌期權或多頭賣權，這稱為買方熊市投資技巧。當市場匯率下跌是買方盈利無限，在市場匯率不變或上漲時，買方僅損失已付的期權費。盈虧平衡點是協(xié)定匯率減去期權費。例例n某美國出口商向英國出口，半年后將有一筆100萬英鎊的外匯收入，市場即期匯率GBP1=USD1.5300。該出口商為了避免英鎊匯率下跌的風險，于是買入一個英鎊看跌期權。協(xié)定匯率GBP1=USD1.5300，購買英鎊的期權費

31、為每英鎊0.0300美元。支付期權費3萬美元。半年后可能有三種情況，結合圖分析該出口商買入英鎊看跌期權的利潤損失情況。英鎊升值，GBP1=USD1.6300；英鎊貶值，GBP1=USD1.4300；匯率不變。n出口商支付的期權費（最大損失）為： 0.0300 100萬=3萬美元n盈虧平衡點（BEP）為： GBP/USD=1.5300-0.0300 =1.5000n第一種情況：英鎊升值，GBP1=USD1.6300n若即期匯率大于1.5300，期權買方可放棄英鎊賣權。n直接去銀行以較高的市價賣出英鎊，收益163萬美元 ，減去期權費3萬美元，總收益160萬美元。n第二種情況：英鎊貶值，GBP1=U

32、SD1.4300n若即期匯率小于1.5300，買方執(zhí)行期權。n執(zhí)行期權賣出1英鎊收益1.53美元，減去期權費1英鎊收益1.50美元。n總收益150萬美元。n若不做期權，按即期匯率只有收益143萬美元。n第三種情況：即期匯率等于協(xié)定匯率，GBP1=USD1.5300n該進口商可以執(zhí)行期權合約，也可以放棄，僅損失3萬美元的期權費。買入看跌期權的損益圖買入看跌期權的損益圖0-0.030.031.43 1.501.63利潤利潤(美元美元/英鎊英鎊)即期匯率即期匯率(美元美元/英鎊英鎊)損失損失協(xié)議價格協(xié)議價格盈虧平衡點盈虧平衡點1.53期權費期權費期權費期權費放棄放棄賣權賣權執(zhí)行執(zhí)行賣權賣權買入賣權買

33、入賣權n看跌期權的買方何時應執(zhí)行合約而何時應放棄執(zhí)行呢？看跌期權的買方何時應執(zhí)行合約而何時應放棄執(zhí)行呢？歸納如下：歸納如下：n1.1.即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率 購買者讓期權過期，不會行使權利，他可以直接在即期市場上出售以獲取更多的收入。即期匯率協(xié)定匯率即期匯率協(xié)定匯率 應放棄其權利而不執(zhí)行合約，損失期權費。即期匯率即期匯率= =協(xié)定匯率協(xié)定匯率 執(zhí)行或不執(zhí)行合約沒有區(qū)別，都將損失期權費。n2 2即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率 購買者執(zhí)行合約。利潤有三種情況：（協(xié)定匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費）即期匯率即期匯率協(xié)定匯率協(xié)定匯率 這時執(zhí)行合約的損失小于期權費，而不執(zhí)行合約則損失期權

34、費，因此應執(zhí)行合約以減少損失。即期匯率即期匯率= =（協(xié)定匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費） 這時執(zhí)行合約將不虧不盈，不執(zhí)行合約則損失期權費，因此應執(zhí)行合約。即期匯率即期匯率 （協(xié)定匯率（協(xié)定匯率+ +期權費）期權費） 購買者執(zhí)行合約將獲利。執(zhí)行合約所賺得的收益除了彌補期權費外，還有剩余?？吹跈嗟挠澠胶鈭D看跌期權的盈虧平衡圖練習練習1 1n假設某投資者預期英鎊在未來3個月內(nèi)將貶值，則投資者以協(xié)定價格GBP/USD=1.6500買入3個月期100萬英鎊的歐式GBP PUT/USD CALL,期權費為USD0.02/GBP。n結合圖分析該投資者買入英鎊看跌期權的利潤損失情況。n投資者支付的期

35、權費（最大損失）為： 0.02 100萬=2萬美元n盈虧平衡點（BEP）為： GBP/USD=1.6500-0.02 =1.6300若現(xiàn)貨市場匯率為GBP/USD=1.6200，即即期匯率協(xié)定匯率，則投資者將行使權力，獲得凈利潤（1.6300-1.6200） 100萬=1萬美元。如果即期匯率協(xié)定匯率，投資者讓期權過期，不會行使權利，他可以直接在現(xiàn)匯市場上出售英鎊以獲取更多的收入。買入看跌期權的損益圖買入看跌期權的損益圖0-0.020.021.62 1.63利潤利潤即期匯率即期匯率損失損失1.65買入賣權買入賣權練習練習2 2n5月中旬，美國某出口商簽訂了從瑞士一家公司進口貨物的協(xié)議。協(xié)議中規(guī)定

36、美國出口商應在1個月后收入62500瑞士法郎，此時即期匯率為USD1=CHF1.529。為了規(guī)避瑞士法郎貶值的風險,該出口商購買一份瑞士法郎歐式看跌期權,合約情況如下:n執(zhí)行價格:CHF1=USD0.5860n有效期:1個月n期權價格:0.0060USD/CHFn結合圖分析該進口商買入英鎊看跌期權的利潤損失情況。n二、賣出期權n只有在預測市場匯率比較平穩(wěn)的情況下，交易者才會賣出期權。分為兩種：n（一）賣出買權（空頭買權）n交易者預測匯率平穩(wěn)或下跌時，可賣出買權，這時，買方不會執(zhí)行期權，賣方可以賺取期權費，稱為賣方熊市投資技巧。匯率不變或下跌時，賣方所得利潤以收取的期權費為限；匯率上漲時，賣方損失無限。盈虧平衡點為協(xié)定匯率加上期權費?？礉q期權的盈虧平衡圖看漲期權的盈虧平衡圖n例例n假設某投資者預期