新浪模式pk紅籌模式ppt

1、2010-032 何謂何謂“紅籌模式紅籌模式”所謂所謂“紅籌模式紅籌模式”，是指境內企業(yè)實際控制人通過在海外設立控股公司，將中國境內企業(yè)的資產(chǎn)或權益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名義實現(xiàn)海外上市的目的。紅籌模式分類紅籌模式分類操作過程中，在轉移境內資產(chǎn)和權益時，能夠采用換股、行政劃撥的方式的國有企業(yè)國有企業(yè)境外上市模式采用收購股權和資產(chǎn)收購等方式，履行行政審批手續(xù)，民營企業(yè)民營企業(yè)可采用的境外上市模式大紅籌大紅籌小紅籌小紅籌一般與境內公司的股東結構一致有時不止一層BVI，可實現(xiàn)外匯匯入、避稅、隱匿股東、便于股權運作等多重目的境外擬上市主體英屬維京群島（BVI）注冊離岸公司境外境內實際控制

2、人BVI-B公司開曼公司BVI-A公司境內公司3 紅籌模式的成因紅籌模式的成因u內地證劵市場不能完全滿足企業(yè)尋求資金的需求經(jīng)濟因素經(jīng)濟因素u境外融資環(huán)境更為成熟市場結構完善資本充足融資不受時限上市時間更短境外對擬上市公司經(jīng)營記錄要求寬松法律因素法律因素u境內審批更為簡單u更能被各方接受u更適于股份流通u稅務豁免及優(yōu)惠u更有利于股權運作u國有股權退出較為可行4 紅籌上市的利弊紅籌上市的利弊利利弊弊l促進國民經(jīng)濟發(fā)展促進國民經(jīng)濟發(fā)展l促進技術創(chuàng)新和技促進技術創(chuàng)新和技 術升級術升級l紅籌上市帶動國內紅籌上市帶動國內產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展l對國企改革的示范對國企改革的示范意義意義方便腐敗官員侵吞

3、國有財產(chǎn)方便腐敗官員侵吞國有財產(chǎn)方便資本外逃方便資本外逃造成潛在投資爭議造成潛在投資爭議公司欺詐更加便利公司欺詐更加便利5 紅籌模式架構紅籌模式架構設立境外特殊目的公司（SPV）并購境內企業(yè)支付并購對價境外資金進入SPV控股股東將并購對價借給境內企業(yè)向竟被企業(yè)增資SPV海外上市設立并購境內企業(yè)設立支付并購對價入資境內企業(yè)境內企業(yè)控股股東雙方合資成立的SPV(第7步最終境外上市)一層或多層SPV投資基金或過橋基金一層或多層SPV設殼第5步 并購對價第4步第2步第1步第3步第6步向境內企業(yè)增資境境 內內 境境 外外（WOFE公司）紅籌模式簡圖6 紅籌上市關鍵問題紅籌上市關鍵問題并購并購難度難度債務

4、風債務風險要求險要求稅收處理稅收處理產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策（外商準入問題）（外商準入問題）資金支資金支付方式付方式第三方權益第三方權益股權并購小低低（印花稅）境內企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)允許外商獨資現(xiàn)金/股權目標公司其他股東資產(chǎn)并購大高高（契稅、印花稅、所得稅等）境內企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)不允許外商獨資現(xiàn)金資產(chǎn)擔保人、抵押權人、租賃權人等主要途徑主要途徑好處好處不足之處不足之處其他考慮因素其他考慮因素股權支付反向換股收購不必支付大量現(xiàn)金，不影響企業(yè)現(xiàn)金流登記審批手續(xù)多，時間長當前股價水平、對每股資產(chǎn)收益的變化等現(xiàn)金支付1、私募資金 2、過橋貸款 3、擔保后銀行貸款最簡單，最迅速納稅義務即時形成資產(chǎn)流動性、資本結構、籌

5、資能力、資金成本等離岸公司并購境內公司方式離岸公司并購境內公司方式并購支付方式并購支付方式當國有股份比率較大（超過30）時，將國有股份或資產(chǎn)轉移到境外需要通過中國證監(jiān)會和國務院有關主管部門的批準，這個過程耗時長且具有不確定性。7紅籌上市紅籌上市相關法規(guī)相關法規(guī)系列法規(guī)的演變前“無異議函”時代（2000年以前）“無異議函”時代（20002003年）外匯管理局的系列法規(guī)（20032006年）六部委的“10號文件”（2006年至今）u凡將境內企業(yè)資產(chǎn)通過收購、換股、劃轉或其他任何形式轉移到中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市公司的，境內企業(yè)必須事先經(jīng)省級人省級人民政府民政府或者國務院有關

6、部門國務院有關部門同意，并報中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會審核，由國務院證券委國務院證券委按照國家產(chǎn)業(yè)政策、國務院有關規(guī)定審批。u有關境外發(fā)行股票和上市事宜不屬于上述規(guī)定的情形的，由中國律師對境外發(fā)行股票和上市事宜出具法律意見書，中國證監(jiān)會受理律師出具的法律意見書，經(jīng)過一定程序，如果沒有進一步異議，由證監(jiān)會法律部由證監(jiān)會法律部函復律師事務所。u2003年3月25日被廢止u境內居民為換取境外上市公司股權憑證及其他財產(chǎn)權利二出讓境內資產(chǎn)和股權的，應取得外匯管理部門的核準。（1111號文）號文）u2005年10月關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知（7575號文）號文）u多層次

7、的監(jiān)管體制：在外匯管理局外匯管理局的基礎上增加了商務部商務部的審核，以及證監(jiān)會證監(jiān)會重新介入，多個部委參與配合。u在實際操作中增加了很多繁瑣審核和審批登記程序，增加了前期費用成本和時間成本，額外增加了紅籌上市的不確定性，加大了上市風險，如：“境內公司、境內公司、企業(yè)或自然人，以其在境外合法設立或控制的公司名義，并購與其有關聯(lián)關企業(yè)或自然人，以其在境外合法設立或控制的公司名義，并購與其有關聯(lián)關系的境內公司，應報商務部審批。當事人不得以外商投資企業(yè)境內投資或其系的境內公司，應報商務部審批。當事人不得以外商投資企業(yè)境內投資或其他方式，規(guī)避前述要求。他方式，規(guī)避前述要求?！焙秃汀疤厥饽康墓揪惩馍鲜薪?/p>

8、易，需經(jīng)中國證監(jiān)特殊目的公司境外上市交易，需經(jīng)中國證監(jiān)會批準。會批準。”8規(guī)避審批的主要手段規(guī)避審批的主要手段u利用“10號文”之前成立的外商投資企業(yè)并購境內資產(chǎn)，在審批過程中選擇外商投資企業(yè)“再投資”、“合并”的程序。u典型案例：天工國際、中國奧園、興發(fā)鋁業(yè)、遼寧忠旺等利用已有的合資企業(yè)u境內公司的實際控制方將其權益轉讓給外國籍人士，由后者收購前者境內資產(chǎn)，上市后再通過信托等機制將權益轉讓給前者，而變換國籍就是實際控制人直接將自己的國際變更為非中國籍。u風險：代持人“假戲真做”，實際控制人的股份落入他人之手。u典型案例：SOHO、恒盛地產(chǎn)u實際控制人在境外設立的殼公司，并不直接持有其國內公司

9、股權，而是通過服務協(xié)議、承包合同等取得。u典型案例：阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡、中國泰發(fā)股權代持/變換國籍合同控制（VIE結構，也稱“新浪模式”）9 附錄附錄1：蒙牛案例：蒙牛案例融資前股權結構開曼公司毛里求斯公司金牛銀牛蒙牛管理層蒙牛供應商50%50%100%金牛銀牛摩根士丹利鼎輝投資英聯(lián)投資開曼公司毛里求斯蒙牛股份第一次融資后股權架構9.4%90.6%100%66.7%牛根生等發(fā)起人其他股東26.8%6.8%p 2002年蒙牛在境外避稅地注冊4個殼公司：開曼、金牛、銀牛和毛里求斯p 同年三家國際投資機構以認股方式向開曼公司注入約2597萬美元，獲得90.6%股權，該資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取蒙牛股

10、份66.7%股權，企業(yè)重組完成10 附錄附錄1：蒙牛案例（續(xù)）：蒙牛案例（續(xù)）金牛銀牛摩根士丹利鼎輝投資英聯(lián)投資開曼公司蒙?？毓擅锴笏古８劝l(fā)起人其他股東15.2%3.7%81.1%100%34.1%44.8%21.1%可轉債權可轉債權（3523萬美元萬美元）3523萬美元3523萬美元第二次融資后股權架構p2003年開曼公司向戰(zhàn)略投資者發(fā)行可轉換債權對價3523萬美元p同年蒙牛控股向毛里求斯公司增發(fā)43.2%的股份，對價3523美元p2004年6月蒙牛在香港成功上市11 新浪模式新浪模式“新浪模式新浪模式” 也稱新浪架構，因新浪公司首家采用合同綁定內資公司獲得海外上市而得名。新浪模式結構

11、目標公司（外資受限業(yè)務）WFOE境內公司境外上市公司 境外機構投資者簽訂協(xié)議利潤轉移新浪模式實質u 為規(guī)避禁止外資投資電信業(yè)務的規(guī)定“1993年信息產(chǎn)業(yè)部政策-外商不能提供網(wǎng)絡服務(ICP Internet Connect Provider)” 國際投資者通過投資離案控股公司控制中國境內技術服務公司，將網(wǎng)站內容與技術相分離，通過獨家服務合作協(xié)議的方式將境內目標公司和海外離岸控股公司連接起來，實現(xiàn)合并報表的目的，進而實現(xiàn)海外上市。u 新浪模式是紅籌模式的一種,其超越在于通過合同綁定控制企業(yè)獲得海外上市。u 新浪模式的關鍵在于境外會計師事務所認可合同綁定方式，境內公司與海外上市公司雖然不存在股權關

12、系，但是報表卻能被合并u 新浪首創(chuàng)，搜狐、網(wǎng)易、盛大、阿里巴巴借鑒該模式上市。 WFOE模式，指的是外資PE/VC在進入中國時，首先設立外商投資企業(yè)(WFOE)，然后將注冊資金結匯為人民幣，再進行股權投資。12 新浪上市構架新浪上市構架1成立內資公司-北京新浪互聯(lián)信息服務有限北京新浪互聯(lián)信息服務有限公司公司，具有中國ICP、新聞及BBS許可執(zhí)照，脫離北美上市的新浪體系2香港利方和北京四通電子合資建立北京四通北京四通利方（利方（BSRS）四通利方國際在開曼群島注冊成立，全資控股四個子公司：香港利方香港利方、香港新浪香港新浪、北美北美新浪新浪和維京新浪維京新浪國內注冊新浪廣告新浪廣告 簽訂商業(yè)協(xié)議

13、簽訂商業(yè)協(xié)議A）北京四通利方向北京新浪信息提供技術服務，包括維護、升級服務器及軟件等，北京新浪信息按協(xié)議價購買服務B）北京四通利方為北京信息以一定價格轉讓設備及租用線C）北京新浪廣告以協(xié)定價格購買北京新浪信息公司廣告空間D）北京四通利方向北京新浪廣告提供收費咨詢服務E）新浪公司是國內新浪廣告公司在海外市場獨家廣告代理機構3 關聯(lián)協(xié)議集中利潤進入北京四通利方關聯(lián)協(xié)議集中利潤進入北京四通利方 利益通過股權控制最終進入上市公司利益通過股權控制最終進入上市公司u上市公司通過北京四通利方控制中國境內的北京新浪信息和新浪廣告，并將這兩家公司的利潤轉移到上市公司u上市公司并不擁有北京新浪信息的股權，而僅僅通

14、過協(xié)議擁有向北京新浪信息和新浪廣告提供技術服務、咨詢服務而收取報酬的權利13 新浪上市架構（續(xù)）新浪上市架構（續(xù)）境外投資者，公共股東王志東汪廷汪廷北京新浪互聯(lián)信息服務公司（持有國內ICP執(zhí)照）北京新浪互動廣告北京四通利方（BSRS）北方四通電子香港利方香港新浪北美新浪英屬維京群島新浪臺灣新浪新浪公司（英屬開曼群島注冊、上市）25%75%70%30%咨詢服務協(xié)議廣告空間購買協(xié)議2.71%97.29%100%100%100%100%境外獨家廣告代理協(xié)議轉讓設備、技術協(xié)議6.3%四通集團ICP業(yè)務剝離前ICP業(yè)務剝離重建上市構架利潤關聯(lián)集中14 新浪協(xié)議的效力新浪協(xié)議的效力按照民事糾紛“不告不理不

15、告不理”的原則，法院不會主動去認定“新浪協(xié)議”無效，只有利害關系人提起確認無效之訴，法院才會加以認定。如果“新浪模式”運行順暢，目標公司和WFOE雙方積極履行協(xié)議，則“新浪協(xié)議”不可能被確認為無效。法院確認“新浪協(xié)議”無效將產(chǎn)生嚴重后果。一旦“新浪協(xié)議”被確認無效，目標公司與境外上市公司之間輸送利潤的紐帶將被割裂。境外上市公司與目標公司將成為沒有任何聯(lián)系，各自獨立的法人。境外上市公司將變成一個空殼，完全不具備投資價值，上市公司的股價將出現(xiàn)暴跌，嚴重損害廣大投資者的利益。法院確認“新浪協(xié)議”無效的影響巨大。由于外資受限行業(yè)大多采用了“新浪模式”實現(xiàn)境外上市，這種模式下的一系列協(xié)議被法院確認無效的

16、判例一旦出現(xiàn)，其他已經(jīng)在境外上市的境內公司完成了境外融資，都可以在境內通過請求法院確認這一系列協(xié)議無效，停止向上市公司輸送利益。境外的機構投資者和廣大公眾投資者利益將遭受極大的損害，引起跨國的法律糾紛?？偨Y：“新浪協(xié)議”具備法律效力，不可能被認定無效15 穩(wěn)定性分析穩(wěn)定性分析固有缺陷固有缺陷：協(xié)議控制的強度不及股權控制，不能以獨家服務協(xié)議對抗善意第三方公司。新浪架構穩(wěn)定性新浪架構穩(wěn)定性新浪公司（上市公司）（上市公司）王志東王志東（四通利方創(chuàng)始人)6.3%北京新浪廣告北京新浪廣告（國內廣告公司）（國內廣告公司）75%北京新浪信息北京新浪信息( (國內國內ICPICP公司公司) )王志東分別持有上市公司及境內運營公司的王志東分別持有上市公司及境內運營公司的不同比例股權不同比例股權雖然上市公司與國內運營公司利益高度一致對于新浪模式穩(wěn)定性十分