對(duì)恒大地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值收益法和相對(duì)價(jià)值法評(píng)估

1、 -裝- - 訂 -線- 班級(jí)11會(huì)計(jì)4班鐘綺微 學(xué)號(hào)- 廣 東 財(cái) 經(jīng) 大 學(xué) 答 題 紙（格式二）課程資產(chǎn)評(píng)估 20132014學(xué)年第一學(xué)期成績(jī) 評(píng)閱人評(píng)語：（題目） 資產(chǎn)評(píng)估案例分析-對(duì)恒產(chǎn)企業(yè)價(jià)值收益法和相對(duì)價(jià)值法評(píng)估（數(shù)據(jù)自行收集）一、 資產(chǎn)評(píng)估基本理論框架（一）資產(chǎn)評(píng)估概念資產(chǎn)評(píng)估是指專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員，按照國家法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，運(yùn)用科學(xué)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。資產(chǎn)評(píng)估的組成要素有：評(píng)估主體、評(píng)估客體、評(píng)估依據(jù)、評(píng)估目的、評(píng)估原則、評(píng)估程序、評(píng)估價(jià)值類型、評(píng)估方法等。資產(chǎn)評(píng)估具有

2、現(xiàn)實(shí)性、市場(chǎng)性、預(yù)測(cè)性、公正性和咨詢性的特點(diǎn)。其中，市場(chǎng)性表現(xiàn)在三方面：一時(shí)反映現(xiàn)狀完全以現(xiàn)實(shí)存在為依據(jù)；二是以現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)反映未來；三是強(qiáng)調(diào)客觀存在。(二)資產(chǎn)評(píng)估基本理念1、資產(chǎn)評(píng)估目的決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型和評(píng)估方法資產(chǎn)評(píng)估具有明確的目的。資產(chǎn)評(píng)估目的要解決的是為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，這是資產(chǎn)評(píng)估工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段后首先要考慮的重要因素。它可分為一般目的和特定目的。資產(chǎn)評(píng)估的一般目的是資產(chǎn)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的公允價(jià)值。資產(chǎn)評(píng)估特定目的是由引起資產(chǎn)評(píng)估的特定經(jīng)濟(jì)行為所決定的，它對(duì)評(píng)估結(jié)果的性質(zhì)、價(jià)值類型都有重要的影響。資產(chǎn)評(píng)估的特定目的是指資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)評(píng)估結(jié)果用途的具體要求。同樣的資產(chǎn)，因?yàn)樵u(píng)估目的不同，

3、其評(píng)估價(jià)值也不同。資產(chǎn)評(píng)估特定目的是界定評(píng)估對(duì)象的基礎(chǔ)。資產(chǎn)評(píng)估特定目的對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的選擇具有約束作用。不同的評(píng)估目的決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型和不同的評(píng)估方法：資產(chǎn)評(píng)估目的價(jià)值類型基本評(píng)估方法資產(chǎn)保全重置成本重置成本法資產(chǎn)納稅市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)法產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)法投資評(píng)價(jià)收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值法資產(chǎn)抵押清算價(jià)值清算價(jià)格法破產(chǎn)清算清算價(jià)值清算價(jià)格法2、資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)額定資產(chǎn)的評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估需要按公認(rèn)的產(chǎn)權(quán)界定原則對(duì)資產(chǎn)占有單位提交的資產(chǎn)清單進(jìn)行必要的產(chǎn)權(quán)驗(yàn)證及對(duì)資產(chǎn)的實(shí)地察看與核對(duì)，并取得了相關(guān)的產(chǎn)權(quán)證明文件，如房產(chǎn)證、車輛行駛證；重大設(shè)備購買發(fā)票及驗(yàn)收入庫單等。產(chǎn)權(quán)界定決定資產(chǎn)評(píng)估的圍。有些流動(dòng)資產(chǎn)雖

4、然在評(píng)估時(shí)為企業(yè)所占有，甚至已列入企業(yè)報(bào)表的資產(chǎn)項(xiàng)目，但若其所有權(quán)不屬于企業(yè)，便不應(yīng)予以評(píng)估。如：外單位委托本企業(yè)代銷、代管或寄存本企業(yè)材料、商品等；接入材料、包裝物、商品等。產(chǎn)權(quán)交易類型決定資產(chǎn)評(píng)估方法。例如資產(chǎn)的所有權(quán)或者使用權(quán)轉(zhuǎn)讓適用的價(jià)格標(biāo)推是收益現(xiàn)值，評(píng)估的基本方法是收益現(xiàn)值法；資產(chǎn)抵押業(yè)務(wù)適用的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)是清算價(jià)格，評(píng)估的基本方法是清算價(jià)格法。產(chǎn)權(quán)界定說明提示了評(píng)估結(jié)論的風(fēng)險(xiǎn)。例如，使用證尚在辦理中，根據(jù)委托雙方達(dá)成的意向，北方航空將承擔(dān)辦理取得土地使用權(quán)證的工作，根據(jù)委托方要求，評(píng)估人員按照完整產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估。二、 資產(chǎn)評(píng)估三大方法的適用圍和評(píng)估公式（一）成本法1、 含義成本法是指在

5、資產(chǎn)評(píng)估時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)重置成本扣減各項(xiàng)損耗價(jià)值來確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。其評(píng)估思路是：先計(jì)算被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本，即按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)條件重新構(gòu)建與被評(píng)估資產(chǎn)功能相同的處于全新狀態(tài)下的資產(chǎn)所需要的成本耗費(fèi)，然后再減去各項(xiàng)損耗。2、 計(jì)算公式及計(jì)算方法成本法的基本計(jì)算公式為：被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=重置成本實(shí)體性損耗功能性損耗經(jīng)濟(jì)型損耗（1） 重置成本的核算方法 重置核算法重置成本=直接成本間接成本a. 人工成本比例法：間接成本=人工成本總額分配率b. 單位價(jià)格法：間接成本=工時(shí)(每人每小時(shí)的勞動(dòng)量)數(shù)單位價(jià)格c. 間接成本百分率法：直接成本間接成本占直接成本的比例 功能系數(shù)法a.若資產(chǎn)的功能與成

6、本呈線性關(guān)系，可采用生產(chǎn)能力比例法：被評(píng)估資產(chǎn)重置成本=參照物成交價(jià)被評(píng)估資產(chǎn)生產(chǎn)能力/參照物生產(chǎn)能力b.若資產(chǎn)的功能與成本呈指數(shù)關(guān)系，可采用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益指數(shù)法：被評(píng)估資產(chǎn)重置成本=參照物重置成本 物價(jià)指數(shù)法：被評(píng)估資產(chǎn)重置成本=資產(chǎn)的歷史成本 統(tǒng)計(jì)分析法：某類資產(chǎn)重置成本=某類資產(chǎn)原始成本（2） 有形損耗的核算方法觀察法：被評(píng)估資產(chǎn)的有形損耗=重置成本（1-成新率）使用年限法：被評(píng)估資產(chǎn)有形損耗=實(shí)際已使用年限（3） 功能性損耗的核算方法被評(píng)估資產(chǎn)功能性貶值額=年超額運(yùn)營(yíng)成本（1-所得稅率）（P/A,r,n）（4） 經(jīng)濟(jì)性損耗的核算方法a. 因資產(chǎn)利用率下降所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性損耗的計(jì)量：經(jīng)濟(jì)性貶

7、值率=1-100%經(jīng)濟(jì)性貶值額=重置成本經(jīng)濟(jì)性貶值率b. 因收益額減少而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性損耗的計(jì)量：經(jīng)濟(jì)性貶值額=年收益損失額(1-所得額率)(P/A,r,n)3、適用前提（1）被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；（2）應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。成本法的應(yīng)用是建立在歷史資料的基礎(chǔ)上的，如復(fù)原重置成本的計(jì)算、成新率的計(jì)算等，要求這些歷史資料可以收集；（3）形成資產(chǎn)價(jià)值的各種損耗是必要的；（4）被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者是可以復(fù)制的。被評(píng)估資產(chǎn)能夠繼續(xù)使用并且在持續(xù)使用中為潛在所有者或控制者帶來經(jīng)濟(jì)利益。4、 適用圍該方法適用圍較廣泛，既可用于評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值

8、，也可用于評(píng)估資產(chǎn)的非市場(chǎng)價(jià)值，包括有線市場(chǎng)資產(chǎn)、專用資產(chǎn)以及非產(chǎn)權(quán)變動(dòng)為目的的評(píng)估。但某些由效用決定價(jià)值的資產(chǎn)不適合采用此方法。（二）收益法1、含義收益法亦稱收益折現(xiàn)法，它是通過估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益，并將其按一定的折現(xiàn)率或資本化率柘城限制，來確定該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值。2、計(jì)算公式及計(jì)算方法（1） 資產(chǎn)未來收益有限期a.每期收益不等額：P=b.每期收益等額：P=A（2）資產(chǎn)未來收益無限期a.穩(wěn)定化收益法：P=Ab.分段法：P=+c.純收益案等比級(jí)數(shù)變化：遞增： 遞減：P=d.純收益按等差級(jí)數(shù)變化：遞增：P= 遞減：P=3、適用前提（1）資產(chǎn)的預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可用貨幣計(jì)量（2）資產(chǎn)所有者所

9、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并能用貨幣計(jì)量（3）資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)4、適用圍收益法最適用于那些形成資產(chǎn)的成本費(fèi)用與其獲利能力不對(duì)稱，以及成本費(fèi)用無法或難以準(zhǔn)確計(jì)算的資產(chǎn)。例如，企業(yè)整體、無形資產(chǎn)、資源型資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。（三）市場(chǎng)比較法1、 含義市場(chǎng)比較法，是指通過比較被評(píng)估資產(chǎn)與最近售出類似資產(chǎn)的異同，并將類似的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。2、 計(jì)算公式及計(jì)算方法市場(chǎng)比較法基本公式：被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=n（1） 單一因素比較法評(píng)估對(duì)象價(jià)值=參照物成交價(jià)格（）a.現(xiàn)行市價(jià)法：將評(píng)估對(duì)象或參照物在評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格作為評(píng)估對(duì)象的評(píng)估值。b.功能價(jià)值法：資產(chǎn)評(píng)估值=

10、參照物成交價(jià)格（）c.價(jià)格指數(shù)法：資產(chǎn)評(píng)估值=參照物成交價(jià)格物價(jià)指數(shù)d.成新率價(jià)格法：資產(chǎn)評(píng)估值=參照物成交價(jià)格（）e.市價(jià)折扣法：資產(chǎn)評(píng)估值=參照物成交價(jià)值（1-價(jià)格折扣率）（2） 類比調(diào)整法a.市場(chǎng)售價(jià)類比法：交易案例A的調(diào)整值=參照物A的成交價(jià)時(shí)間因素調(diào)整系數(shù)區(qū)域因素調(diào)整系數(shù)功能因素調(diào)整系數(shù)情況補(bǔ)正系數(shù)b.價(jià)值比率法：成本市價(jià)法：被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=參照物成交價(jià)格（）市盈率乘數(shù)法：企業(yè)評(píng)估值=被評(píng)估企業(yè)相同口徑收益額參照物市盈率3、適用前提（1）充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場(chǎng)。（2）參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料能夠搜集到。4、適用圍市場(chǎng)法，適用于在市場(chǎng)上交易活躍，即具有一定通

11、用性，能在公開市場(chǎng)上出售的資產(chǎn)，如通用設(shè)備，房地產(chǎn)等。但下列情況不宜采用市場(chǎng)法：（1）因資產(chǎn)具有特定用途或性質(zhì)特殊，很少在公開市場(chǎng)出售，以致沒有公開市場(chǎng)價(jià)格的資產(chǎn)，如專用機(jī)器設(shè)備，或無法重置的特殊設(shè)備都不宜采用市場(chǎng)法；（2）對(duì)于大多數(shù)無形資產(chǎn)而言，因其具有性、不確定性及不可重復(fù)性等特點(diǎn)，所以其交易價(jià)格資料往往不對(duì)外公開，評(píng)估人員無法收集其價(jià)格資料，因此不宜采用市場(chǎng)法。三、 評(píng)估案例簡(jiǎn)介（一）恒大集團(tuán)簡(jiǎn)介恒大集團(tuán)是在上市，以民生住宅產(chǎn)業(yè)為主，集商業(yè)、酒店、體育及文化產(chǎn)業(yè)為一體的特大型企業(yè)集團(tuán)。恒大總資產(chǎn)2745.9億元，員工4萬多人，在、某等4個(gè)直轄市、29個(gè)省會(huì)及重要城市設(shè)立分公司，在全國14

12、0個(gè)主要城市擁有大型項(xiàng)目262個(gè)，連續(xù)三年土地儲(chǔ)備全國第一、在建面積全國第一、銷售面積全國第一、銷售額穩(wěn)居全國三甲。2012年，公司銷售923億元，向國家納稅135億元，創(chuàng)造就業(yè)崗位42萬個(gè)。2013年上半年，恒大營(yíng)業(yè)額419.5億元，全國第一；2013年，恒大有信心完成過千億的銷售目標(biāo)。恒大在創(chuàng)立之初即確立企業(yè)文化。恒大宗旨：質(zhì)量樹品牌、誠信立偉業(yè)；恒大精神：艱苦創(chuàng)業(yè)、無私奉獻(xiàn)、努力拼搏、開拓進(jìn)??；恒大作風(fēng)：精心策劃、狠抓落實(shí)、辦事高效。恒大文化的傳承與弘揚(yáng)，推動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展。恒大集團(tuán)旗下有恒大房地產(chǎn)開發(fā)公司、恒大建筑、恒大建筑工程公司、恒大工程監(jiān)理公司、恒大物業(yè)管理公司、恒大足球俱樂部、恒

13、大皇馬足球?qū)W校、恒大商業(yè)集團(tuán)、恒大酒店集團(tuán)、恒大文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等下屬單位。（二）評(píng)估目的：評(píng)估恒產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值，與市價(jià)比是否有被高估或低估。（三）評(píng)估基準(zhǔn)日：2012年12月31日（四）評(píng)估假設(shè)前提1、恒大集團(tuán)將將在目前的基本體制和經(jīng)營(yíng)條件下持續(xù)經(jīng)營(yíng)；2、集團(tuán)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將不發(fā)生重大變化，中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)健康快速的發(fā)展；3、被評(píng)估單位和委托方提供的相關(guān)基礎(chǔ)資料和財(cái)務(wù)資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。（五）評(píng)估方法：相對(duì)價(jià)值法和收益法（六）評(píng)估結(jié)論：本文采用相對(duì)價(jià)值法和收益法對(duì)恒產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下，在預(yù)測(cè)期，企業(yè)實(shí)體價(jià)值的現(xiàn)值為16,415,548,684元，后續(xù)期現(xiàn)值為99,076

14、,126,335元，由此得出恒大企業(yè)的價(jià)值為115,491,675,019元。利用相對(duì)價(jià)值法求得恒產(chǎn)每股價(jià)值5.5022元，收益法求得每股價(jià)值為6.39元，市場(chǎng)股價(jià)均低于兩種評(píng)估方法所得結(jié)果。相對(duì)價(jià)值法收益法2012.12.31收盤價(jià)每股價(jià)值5.5022元6.39元4.25元四、 案例分析（一）用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估恒產(chǎn)企業(yè)價(jià)值1、選用相對(duì)價(jià)值法原因：由于本次案例評(píng)估對(duì)象恒大企業(yè)是一間上市公司，擁有較多與之規(guī)模類似的可比企業(yè)，有充分活躍的市場(chǎng)，該企業(yè)與可比企業(yè)的可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料能夠搜集到。相對(duì)價(jià)值法有3個(gè)模型，因?yàn)槭杖氤藬?shù)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，市凈率模型適用于擁有大量資產(chǎn)

15、、凈資產(chǎn)為正的企業(yè)，市盈率模型適用于連續(xù)盈利，值接近于1的企業(yè)，而恒產(chǎn)值為1.02，所以選用相對(duì)價(jià)值法的市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。2、評(píng)估具體過程市盈率模型基本公式為：本期市盈率=為了獲得可比企業(yè)的平均市盈率合理估值基準(zhǔn)，根據(jù)公開資料整理了5家地產(chǎn)行業(yè)上市公司在2012年12月31日股價(jià)、股數(shù)的資料：指標(biāo)名稱收盤價(jià)稅后利潤(rùn)總股數(shù)每股凈利市盈率恒產(chǎn)4.259,181,921,00014,990,682,0000.616.94碧桂園4.0596,884,562,00018,229,660,1540.3810.75萬科10.1215,662,600,00010,995,553,1201.427.1

16、3保利地產(chǎn)13.613,393,600,00011,350,508,4751.1811.53越秀地產(chǎn)2.452,559,074,0009,298,432,0000.288.75平均數(shù)9.02恒產(chǎn)每股價(jià)值=每股凈利平均市盈率=0.619.02=5.5022（元）3、評(píng)估結(jié)果分析：根據(jù)市盈率模型計(jì)算得恒產(chǎn)的每股價(jià)值為5.5022元，比評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)天收盤價(jià)4.25元高了1.2522元，表明企業(yè)價(jià)值被低估了。4、評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：在公開市場(chǎng)上市盈率比較容易計(jì)算得到；市盈率將公司股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起；市盈率能反映公司風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性等重要問題特征。（2）缺點(diǎn)：可比公司的選擇具有主觀

17、隨意性；市盈率指標(biāo)不穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，上市公司每股收益會(huì)大起大落，這樣算出的平均市盈率也大起大落；如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。（二）用收益法評(píng)估恒產(chǎn)企業(yè)價(jià)值1、選用收益法原因：由于恒產(chǎn)未來預(yù)期收益、資產(chǎn)的擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣計(jì)量，且這種方法理論指標(biāo)比較健全，能考慮多種因素，所以選用該方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。2、評(píng)估具體過程收益法有4種模型，本文采用實(shí)體現(xiàn)金流量模型評(píng)估。（1）實(shí)體現(xiàn)金流量模型基本公式：企業(yè)實(shí)體價(jià)值= 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值（2）加權(quán)平均資本成本的確定折現(xiàn)率的選取采用CAPM和WACC模型進(jìn)行求解。權(quán)益資本成本其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率

18、選用2012年發(fā)行的三年期國債利率，為5.43%；設(shè)我國股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為5.9%；恒產(chǎn)的系數(shù)為1.02。因此，=5.43%+5.9%1.02=11.448%加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC=稅后負(fù)債成本債務(wù)資本比例+權(quán)益成本權(quán)益比例根據(jù)資料搜集得，銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款利率約為15%，稅后債務(wù)成本15%（1-25%）=11.25%恒產(chǎn)的權(quán)益比率為16.01%，則債務(wù)比率為83.99%因此，加權(quán)平均資本成本= 11.25%83.99%+11.448%16.01%=944.887511.28%（3）實(shí)體現(xiàn)金流量的確定經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的確定：a.銷售增長(zhǎng)率：2013年銷售增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)根據(jù)前幾年銷售收入的平均增長(zhǎng)率確定，為13

19、%；由于房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)，所以預(yù)測(cè)2013年銷售增長(zhǎng)率為16%b.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：基期2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入根據(jù)2012年利潤(rùn)表得到，2013、2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售增長(zhǎng)率求得。c.銷售成本：基期2012年銷售成本根據(jù)2012年利潤(rùn)表得到，預(yù)測(cè)銷售成本率=平均銷售成本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，根據(jù)前幾年數(shù)據(jù)計(jì)算得0.72，再用0.72乘預(yù)測(cè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入算得預(yù)測(cè)的銷售成本。d.銷售管理費(fèi)用率：銷售管理費(fèi)用率=銷售管理費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，根據(jù)前幾年數(shù)據(jù)計(jì)算得4.6%e.銷售管理費(fèi)用：基期2012年銷售管理費(fèi)用根據(jù)2012年利潤(rùn)表得到，預(yù)測(cè)銷售管理費(fèi)用由銷售管理費(fèi)用率4.6%乘預(yù)測(cè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

20、得到。2012年（基期）2013年2014年銷售增長(zhǎng)率13%16%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入65,260,838,00073,744,746,94085,543,906,450銷售成本47,050,470,00053,096,217,79761,591,612,644銷售管理費(fèi)用率4.6%4.6%銷售管理費(fèi)用3,017,664,0003,392,258,3593,935,019,697稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)16,489,801,00017,256,270,78420,017,274,109所得稅率25%25%25%稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12,367,350,75012,942,203,08815,012,955,582預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)

21、營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)率a.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增長(zhǎng)率：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的，因此，預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增長(zhǎng)率按前幾年的平均增長(zhǎng)率算，為4%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金按銷售收入的4%計(jì)算。b.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)包括存貨、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目，根據(jù)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均比率，求得為25%。經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)按銷售收入25%計(jì)算。c.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，根據(jù)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均比率，求得為13%。經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債按銷售收入13%計(jì)算。d.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)率：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，根據(jù)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均比率，求得為33%。經(jīng)營(yíng)

22、長(zhǎng)期資產(chǎn)按銷售收入33%計(jì)算。e.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增長(zhǎng)率：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債指長(zhǎng)期應(yīng)付款等，根據(jù)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均比率，求得為11%。經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債按銷售收入11%計(jì)算。預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率2012年（基期）2013年2014年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金4%4%4%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)25%25%25%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債13%13%13%經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)33%33%33%經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債11%11%11%預(yù)測(cè)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債）+（經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：2012年（基期）2013年2014年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金2,610,433,5202,949,78

23、9,8783,421,756,258加：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)18,925,643,02021,385,976,61324,807,732,870減：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債7,831,300,5608,849,369,63310,265,268,774=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本13,704,775,98015,486,396,85817,964,220,354經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本增加1,781,629,8782,477,823,496凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)21,536,076,54024,335,766,49028,229,489,129減：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債7,178,692,1808,111,922,1639,409,829

24、,710=凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)14,357,384,36016,223,844,32718,819,659,419凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資本增加1,866,459,9672,595,815,092凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)=凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本增加3,648,089,8455,073,638,588各年實(shí)體現(xiàn)金流量的確定實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)2012年（基期）2013年2014年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12,942,203,08815,012,955,582減：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)3,648,089,8455,073,638,588=實(shí)體現(xiàn)金流量9,294,113,2439,939,316,994（4）使用收益法中的

25、實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估基本公式：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值= 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值 每股價(jià)值=股權(quán)價(jià)值總股數(shù)預(yù)測(cè)期2013年2014年實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值8,364,701,9198,050,846,765折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）1128%1128%折現(xiàn)期12折現(xiàn)系數(shù)0.900.81預(yù)測(cè)期總價(jià)值16,415,548,684后續(xù)期增長(zhǎng)率3%后續(xù)期現(xiàn)值99,076,126,335企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=預(yù)測(cè)期+后續(xù)期115,491,675,019債務(wù)價(jià)值19,729,900,000股權(quán)價(jià)值95,761,775,019預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=（元）后續(xù)期終值=4（元）后續(xù)

26、期現(xiàn)值=（元）企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值=+=9（元）股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=00=（元）每股價(jià)值=股權(quán)價(jià)值總股數(shù)=6.39（元）3、評(píng)估結(jié)果分析：通過收益法計(jì)算得恒產(chǎn)每股價(jià)值為6.39元，比評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)天收盤價(jià)4.25元高了2.14元，表明企業(yè)價(jià)值被低估了。4、評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)和較準(zhǔn)確地反映企業(yè)資本化的價(jià)值;與投資決策相結(jié)合，應(yīng)用此法評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)值易為買賣雙方所接受。（2）缺點(diǎn)：預(yù)期收益額預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來不可預(yù)見因素的影響;在評(píng)估中適用的圍較小，一般適用企業(yè)整體資產(chǎn)和可預(yù)測(cè)未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。（三）相對(duì)價(jià)值法和收益法評(píng)估結(jié)果比較利用相對(duì)價(jià)值法估算恒產(chǎn)每股價(jià)值為5.5022元，用收益法估