證券投資收益和風險實務(powerpoint 85頁)

1、第第12章：證券章：證券(zhngqun)投資收益和投資收益和風險風險1第一頁，共八十六頁。股票(gpio)投資收益 股利 現(xiàn)金股利 股票股利 財產(chǎn)股利 負債股利：以負債形式界定的一種延期支付股利的方式。股東因手中持有帶息的票據(jù)，補償了股利沒有及時支付而產(chǎn)生(chnshng)的貨幣時間價值。通常，只有在公司必須支付股利而現(xiàn)金又不足的特定條件下，才采用這種權宜之策。 2第二頁，共八十六頁。股票(gpio)投資收益 資本(zbn)損益 股票買入價和賣出價之間的差額，又稱資本利得3第三頁，共八十六頁。債券(zhiqun)投資收益 利息 資本損益 期間出售：債券買入價與賣出價之間的差額 持有(ch y

2、u)到期：債券買入價與到期償還額之間的差額4第四頁，共八十六頁。國債(guzhi)0311債券代碼債券代碼100311債券名稱債券名稱(mngchng)2003年記賬式（十一期）國債債券簡稱債券簡稱國債0311發(fā)行主體發(fā)行主體中華人民共和國財政部計息方式計息方式單利利率類型利率類型固定利率3.5%，每年付息一次債券年限債券年限(年年)7.00債券面值債券面值(元元)100.00發(fā)行日發(fā)行日2003-11-19上市日上市日2003-12-02到期日到期日2010-11-195第五頁，共八十六頁。收益(shuy)的度量 證券(zhngqun)是從期望生成的現(xiàn)金流中得到價值的。)1 (PP10k現(xiàn)金

3、流001PP-P)(）（現(xiàn)金流REkk是折現(xiàn)率，或稱投資者要求的回報率，它包含(bohn)無風險回報率和一個風險增溢。6第六頁，共八十六頁。收益(shuy)的度量 普通股的期望(qwng)回報率0010PP-PPD)(REk某股票每股在期初售價為50元，期末收到紅利(hngl)2元，支付紅利后期末市價為54元，假定該期限為1年，則該股票實現(xiàn)的年回報率為多少？答案：12%7第七頁，共八十六頁。組合收益(shuy)的度量 投資組合期望(qwng)收益率是其成分證券期望(qwng)回報率的加權平均。212211p)()()()(RiiipREWREWREWRE某組合由證券A和證券B組成，期望(qwn

4、g)回報率分別為15%和10%，權重分別為60%和40%，則組合期望回報率是多少？答案：13%8第八頁，共八十六頁。證券投資(tu z)風險 證券投資的風險是指未來(wili)的結果不確定，但哪些結果會出現(xiàn)及出現(xiàn)的概率是已知或可估計的。情形期望收益率概率市場好50%60%一般20%20%市場不好-10%20%9第九頁，共八十六頁。風險(fngxin)的特性 客觀存在 負面性 可測性 風險(fngxin)與收益的對稱性10第十頁，共八十六頁。上港CWB1(580020)末日(mr)輪 11第十一頁，共八十六頁。風險(fngxin)的度量 有風險情況下的證券期望收益率 通常(tngchng)用期望

5、收益率的方差或標準差來衡量證券投資風險jjPRRR)(E222)()(iijijiijiRRPRRE12第十二頁，共八十六頁。風險度量(dling)的舉例可能的收益率概率80%20%20%60%-40%20%期望(qwng)回報率=20%2= =0.14= =0.37413第十三頁，共八十六頁。風險(fngxin)與收益 證券A的期望收益率=15%，標準差為0.374 證券B的期望收益率=18%，標準差為0.488 孰優(yōu)孰劣？考慮(kol)標準離差率： )(E R14第十四頁，共八十六頁。幾個(j )概念 S-還沒有完成股改 ST-公司經(jīng)營(jngyng)連續(xù)二年虧損，特別處理。 *ST-公司

6、經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預警。 S*ST-公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預警+還沒有完成股改。 SST-公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理+還沒有完成股改。第十五頁，共八十六頁。彼德彼德.林奇的成功林奇的成功(chnggng)投資投資 林奇.管理的麥哲倫基金.13年投資收益率29倍.年平均復利率29%.是當時歷史上資金最大.投資收益最高的基金.其基金同時持有股票1400支 一家頂級(dn j)基金.他的投資組合是什么樣的?16第十六頁，共八十六頁。彼德彼德.林奇的成功林奇的成功(chnggng)投資投資 緩慢增長型.低風險.低回報.(不予購買) 穩(wěn)定增長型.低風險.中回報.(平衡風險.少量購買) 快速增

7、長型.高風險.高回報. 周期(zhuq)型.低風險.高回報 隱蔽資產(chǎn)型.低風險.高回報 困境反轉型.高風險高回報17第十七頁，共八十六頁。彼德彼德.林奇的成功林奇的成功(chnggng)投資投資 林奇主要資金(zjn)用于配置.快速增長型.以及困境反轉型.這類高風險.高回報股票.占資金比重達60%因此收益比較高.剩余資金.配置.穩(wěn)定增長型.于周期型.股票.以平衡風險. 究竟我們需投資多少支股票？18第十八頁，共八十六頁。組合(zh)收益與風險 組合收益率的度量 其中(qzhng)， 合并，有：jpjppPRRR )(EijipjRXRiiijiijipRXREXRXR)(E)(E）（19第十九

8、頁，共八十六頁。組合(zh)收益與風險證券A估計收益率概率證券B估計收益率概率16%20%20%25%12%60%14%50%8%20%4%25%RA=16%20%+12%60%+8%20%=12%RB=20%25%+14%50%+4%25%=13%假定(jidng)40%的資產(chǎn)投資于A，60%的資產(chǎn)投資于B，則，Rp=12%40%+13%60%=12.6%20第二十頁，共八十六頁。組合(zh)收益與風險 組合的風險單個證券風險的加權平均(pngjn) 多數(shù)情況下，組合能分散部分風險（非系統(tǒng)風險），從而降低總風險 幾種證券的組合風險是：222)()(ppjijppjpRRPRRE21第二十一頁

9、，共八十六頁。組合(zh)收益與風險2112212222212122p在只有(zhyu)兩種證券的組合中，是證券1和2的收益率的協(xié)方差，是兩證券收益率的相關系數(shù)。因此(ync)，組合風險與以下兩個因素有關：單個證券的風險各個證券之間的互動關系22第二十二頁，共八十六頁。組合風險(fngxin)的幾種情形 =1時， 組合的風險(fngxin)等于這兩種證券各自風險(fngxin)的線性組合； =0時， =-1時， 組合的風險最小。如果 ，組合的風險降為0。（負相關已屬罕見，完全負相關極其罕見）222112)(p222221212p222112)(p221123第二十三頁，共八十六頁。組合能分散(

10、fnsn)風險 只要證券收益率之間不存在完全的正相關關系，組合的風險總是(zn sh)小于單個證券風險的加權平均。10%時間(shjin)證券A證券B完全負相關的情形24第二十四頁，共八十六頁。組合能分散多少(dusho)風險？NiNijjiijjiNiiip11222第一項：單個證券收益率方差的加權和，是可通過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風險，或稱非系統(tǒng)性風險。第二項：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益率變化的共同(gngtng)運動，是難以通過增加組合內(nèi)證券的數(shù)量而予以分散的風險，或稱系統(tǒng)性風險。25第二十五頁，共八十六頁。組合(zh)能分散多少風險？ 如果投資者均勻投資， ，當N趨向于無窮

11、大時，第一項趨向于零。 N趨向于無窮大時，第二項并不趨向于零。因此，系統(tǒng)(xtng)風險是無法通過分散投資來消除的。Ni/126第二十六頁，共八十六頁。風險風險(fngxin)的分解的分解 風險的分解：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險風險的分解：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 投資組合的標準差隨著證券的增加而下降。但是，它不會降到零。在最充分分散條件下還保存的風險就是市場風險(Market Risk)，即系統(tǒng)風險(Systematic Risk)。 相反(xingfn)，那些可被分散化清除的風險就是非系統(tǒng)風險(Nonsystematic Risk)。27第二十七頁，共八十六頁。組合成分(chng fn)股票數(shù)與風險

12、、回報率成分股票數(shù) 平均回報率%標準差%可消除的風險份額%與市場有關的風險份額%194045552932.438628925.6208016924128832923.6892128922.8298指數(shù)基金922.00100資料(zlio)來源：Fisher, Lawrence, and James H. Lorie, April 1970.28第二十八頁，共八十六頁。證券證券(zhngqun)相關性與投資組合的風相關性與投資組合的風險險1.證券組合中各單個證券預期收益存在著正相關時，如屬完全正相關，則這些證券的組合不會產(chǎn)生任何的風險分散效應；它們(t men)之間正相關的程度越小，則其組合可產(chǎn)

13、生的分散效應越大。2.當證券組合中各單個證券預期收益存在著負相關時，如屬完全負相關，這些證券的組合可使其總體風險趨近于零(即可使其中單個證券的風險全部分散掉)；它們之間負相關的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風險分散效應也越小。3.當證券組合中各單個證券預期收益之間相關程度為零(處于正相關和負相關的分界點)時，這些證券組合可產(chǎn)生的分散效應，將比具有負相關時為小，但比具有正相關時為大。29第二十九頁，共八十六頁。馬柯維茨模型(mxng) 馬柯維茨模型(mxng)的假設： 投資者是回避風險的，追求期望效用最大化 投資者根據(jù)回報率的均值和方差來選擇組合 所有投資者的投資周期相同 關于投資者的假設： 投資者

14、基于收益率-風險，即均值-方差范式進行投資決策 投資者是理性的、風險厭惡的，以及其對收益率具有不滿足性 獨創(chuàng)性地提出投資者的目標是期望效用最大化，而不是期望收益最大化 2),()(REfUE30第三十頁，共八十六頁。馬柯維茨模型(mxng) 馬柯維茨模型的要點： 期望收益率和可能的回報率圍繞期望值偏離的程度（方差）是投資組合的兩個特征 理性的投資者將選擇有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下是期望回報最大的組合 識辨出有效組合在理論(lln)上是可行的，使用計算機程序可以算出有效組合的集合31第三十一頁，共八十六頁。馬柯維茨模型(mxng)關于資本市場的假設:資本市場是有效的。證券的價格反映

15、了其內(nèi)在價值；市場無摩擦，不存在稅收和傭金、保證金、買賣差價等交易成本。資本市場上證券有風險，收益都服從正態(tài)分布，不同證券之間有一定的相關性。資本市場上證券無限(wxin)可分，可買任意小數(shù)量的股票、債券；且任何證券的購買不影響市場價格，即資本市場的供給具有無限(wxin)彈性。市場允許賣空。32第三十二頁，共八十六頁。證券市場中的無差異證券市場中的無差異(chy)曲線曲線 效用函數(shù)極其復雜，因而常用無差異曲線來代表效用函數(shù)。證券市場中效用無差異曲線是指能為投資者帶來同等效用水平的具有不同方差和期望收益(shuy)的證券的集合。 效用無差異曲線是投資者效用函數(shù)的圖形，表示給定任意投資組合A，所

16、有與A無差異即具有相同效用的組合在-E(R)平面上構成的曲線。33第三十三頁，共八十六頁。效用函數(shù)與風險(fngxin)偏好 風險回避者：效用(xioyng)函數(shù)邊際效用(xioyng)遞減 風險愛好者：效用函數(shù)邊際效用遞增 風險中立者：效用函數(shù)是線性函數(shù)第三十四頁，共八十六頁。在-E(R)平面上，越靠近左上方無差異曲線(qxin)的效用水平越高。該無差異曲線(qxin)代表的是風險規(guī)避者的效用函數(shù)，因為其上凸性。也就是說，從左下角向上，曲線(qxin)上每一點的切線的斜率越來越大。斜率的不斷增大意味著投資者在投資風險上升時，要求越來越多的收益作為補償。35第三十五頁，共八十六頁。有效集（有效

17、前沿有效集（有效前沿(qinyn)）的構造）的構造 馬科維茨模型在嚴格理論假設前提下求解預期收益水平確定情況下風險最小的組合，通過嚴密的推導(tudo)，可得到預期收益率關于方差的方程。 方程對應的解析幾何圖像在（2，E(R)）平面上為拋物線。 在（，E(R)）平面上上為雙曲線 （見圖）36第三十六頁，共八十六頁。從圖中可得到可行(kxng)集和有效集（即有效前沿）的概念 37第三十七頁，共八十六頁。概念(ginin)說明 1可行集 可行集指資本市場上可能形成的所有投資組合的總體。圖形內(nèi)部即為可行集，任意投資組合所代表的一點都落在可行集邊界上或邊界內(nèi)。一般情況下，可行集的左側邊界為一條雙曲線的

18、一部分。 2.有效集或有效前沿 按照馬科維茨模型的前提條件，投資者為理性個體，服從不滿足假定和回避風險假定。 因此他們(t men)在進行投資決策時，必然遵循有效集定理的兩原則。即：1）在既定風險水平下提供最高預期收益。2）在既定預期收益水平下具有最低風險。38第三十八頁，共八十六頁。圖中，A-B-E為同一風險水平，其中A點收益水平最高，E點收益水平最低，B點收益水平居中。圖中，C-B-D為同一收益水平，其中C點風險水平最低，D點風險最高，B點風險居中。其中 F 和 G 分別為最低和最高預期收益點以及風險水平點。從而：CEF邊界表示同等風險下收益最低的組合；FDG 邊界表示同等收益下風險最大的

19、組合；CAG邊界表示同等風險下收益最高的組合。 顯然理性投資者選擇CAG集進行投資，從而為有效集，或者稱為有效前沿。有效集的一個重要特征是其上凸性。這可以從其為雙曲線的一部分這一事實(shsh)中得證。即在有效集內(nèi)滿足 d2Er/d20。 因此，隨著風險的增加，收益增加的幅度逐漸放慢。39第三十九頁，共八十六頁。投資組合(zh)可能的集合ADBEC風險資產(chǎn)(zchn)的組合有效邊界40第四十頁，共八十六頁。 四、最優(yōu)投資組合的確定四、最優(yōu)投資組合的確定 對于各種可供選擇的風險資產(chǎn)或證券，如果已知它們的期望收益和方差-協(xié)方差矩陣，則其有效前沿(qinyn)便可被確定下來。有效前沿(qinyn)與

20、投資者的個人偏好無關，是客觀存在的一條曲線。但每個投資者會選擇有效前沿(qinyn)上具體的哪一點進行投資，卻取決于投資者的個人偏好。 投資者的個人偏好通過無差異曲線來表示。 41第四十一頁，共八十六頁。 因此在確定最優(yōu)投資組合(zh)時，必須同時考慮有效前沿和無差異曲線。在-E(R)平面中，由于無差異曲線和有效前沿分別具有下凸性和上凸性，因而對每一個具體的投資者而言，在其眾多的無差異曲線中，必然有一條與有效前沿相切，此切點就是該投資者的最優(yōu)投資組合。 42第四十二頁，共八十六頁。圖中點A即為現(xiàn)條件下的最優(yōu)投資(tu z)組合。這是因為，在所有與有效前沿有公共點的無差異曲線中，點A所在的無差異

21、曲線 I2能提供給投資者最高的效用 43第四十三頁，共八十六頁。風險資產(chǎn)(zchn)和無風險資產(chǎn)(zchn)的組合l當組合由風險資產(chǎn)(zchn)和無風險資產(chǎn)(zchn)組成時，有：l組合期望收益率和標準差之間為線性關系；l 為直線的斜率，可視為風險的價格（price of risk）pAfAfpRRRR)(E)(EAfARR)(E44第四十四頁，共八十六頁。風險資產(chǎn)(zchn)和無風險資產(chǎn)(zchn)的組合的有效邊界AE(Rp)p pRfB無風險(fngxin)資產(chǎn)和風險(fngxin)資產(chǎn)的組合有效邊界45第四十五頁，共八十六頁。無風險(fngxin)資產(chǎn)與風險(fngxin)資產(chǎn)組合的再組

22、合TRfE(Rp)p p無風險資產(chǎn)(zchn)與風險資產(chǎn)(zchn)組合的再組合46第四十六頁，共八十六頁。投資的分離(fnl)原理 建立投資組合的兩個階段： 第一階段 對風險資產(chǎn)進行選擇，結合無風險資產(chǎn)，構造投資有效前沿 第二階段 根據(jù)自己(zj)的風險偏好，選擇適當?shù)馁Y產(chǎn)組合47第四十七頁，共八十六頁。資本資本(zbn)(zbn)資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型 （CAPMCAPM）第四十八頁，共八十六頁。 CPAM的假設條件： 存在一種無風險資產(chǎn)，投資者可以不受限制地以無風險利率借入和貸出 證券市場上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供(tgng)收益第四十九頁，共八十六頁。 投資者對證券的預期收

23、益率、方差、協(xié)方差具有相同的看法 證券市場是完善的，不存在(cnzi)投資障礙，證券價格是一種均衡價格第五十頁，共八十六頁。一、資本(zbn)市場線 (CML) (一) 無風險借貸 1、 什么(shn me)是無風險資產(chǎn) 無風險資產(chǎn)的收益是確定的，標 準差為零。第五十一頁，共八十六頁。 將無風險(fngxin)資產(chǎn)與風險(fngxin)資產(chǎn)組合i結合形成一個新的投資組合，該組合的預期收益和風險為：rxrxriiffp2122222Covxxxxfiifiiffp第五十二頁，共八十六頁。iipfifxCov00第五十三頁，共八十六頁。 2、無風險貸出（1）投資于一個無風險資產(chǎn)與一個風險資產(chǎn)（2）

24、投資于無風險資產(chǎn)與風險組合（3）無風險貸出對有效集的影響 可行(kxng)集的改變 有效集的改變（4）無風險貸出對組合選擇的影響第五十四頁，共八十六頁。 3、無風險借入（1）借入資金并投資于單一風險資產(chǎn)（2）借入資金并投資于風險組合(zh) 4、同時允許無風險借入和貸出（1）無風險借貸對有效集的影響 可行集變化 有效集變化（2）無風險借貸對投資組合選擇的影響 第五十五頁，共八十六頁。（二）市場(shchng)證券組合 1、分離定理 投資者對最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的 選擇(xunz) 與該投資者對風險和收益的 偏好無關，兩者可以分離第五十六頁，共八十六頁。 2、市場證券組合 市場證券組合是將證券市場上

25、的所 有證券按照它們各自在整個證券市場總 額中所占的比重組成的證券組合 市場證券組合的預期收益率是市場 上所有證券的加權平均(pngjn)收益率，組合中 各單項證券的非系統(tǒng)風險會相互抵銷,從 而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應第五十七頁，共八十六頁。 資本資產(chǎn)定價模型是市場證券組合與 無風險借貸(jidi)的組合，并以此構成有效 集，因此市場證券組合在CAPM中具有 核心作用。第五十八頁，共八十六頁。（三）資本市場線（CML） 1、線性有效組合 連接(linji)無風險資產(chǎn)和市場證券組合 的直線稱為資本市場線（CML） 資本市場線是無風險資產(chǎn)和風險 資產(chǎn)組合的線性有效邊界 資本市場線上的所有證

26、券組合僅 含系統(tǒng)風險第五十九頁，共八十六頁。2、資本市場線(CML)方程 其中， 分別表示(biosh)投資于風險資產(chǎn)和市場證券組合的比例 分別表示投資于風險資產(chǎn)和市場證券組合的預期 收益率 并有： rxrxrmmffpxxmfrrmf1xxmf第六十頁，共八十六頁。rxrxrmmfmp)1 ()(rrxrrfmmfp第六十一頁，共八十六頁。 分別(fnbi)代表無風險資產(chǎn)與市場證券組合的風險 為它們的相關系數(shù) 因為 ，mf,0fmmpxmpmxpmfmfprrrr2122222mfxmmfmmffpxxxxfm0fm第六十二頁，共八十六頁。資本市場(shchng)線的斜率為： ，其垂直截距為

27、rf, CML上投資組合的預期收益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預期收益率 和標準差 CML表現(xiàn)了在均衡條件下證券市場的兩個基本特 征 )0()(mfmrrpmfmfprrrrppr和第六十三頁，共八十六頁。 3、對CML的解釋（1）無風險利率可看成是在一定(ydng)時間內(nèi)貸出 貨幣資本的收益，是時間的價格（2）CML的斜率可看成是承受每一單位風險 的報酬，是風險的價格 從本質上講，證券市場提供應了一個時間與風險之間的交換場所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價格的場所 第六十四頁，共八十六頁。 4、投資者對最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場線上找到由各種無風險和風險資產(chǎn)組成的組合，并運用無

28、差異曲線和資本市場線確定(qudng)最優(yōu)投資組合第六十五頁，共八十六頁。二、證券市場線 證券市場線和系數(shù)提供準確計算某 單一證券風險(fngxin)并確定該證券價格的方法（一）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 單項證券不僅非系統(tǒng)風險不同，而 且受系統(tǒng)風險影響的程度也不同 第六十六頁，共八十六頁。（二）系統(tǒng)(xtng)風險的量化 1、單項證券的收益率 2、單項證券的系統(tǒng)風險 imiiirr212222222/)(miiiimii第六十七頁，共八十六頁。3、證券(zhngqun)組合的系統(tǒng)風險4、系數(shù)系統(tǒng)風險的量化指標 單項證券或證券組合的系統(tǒng)風險與值有關 具有較大值的證券有較大的預期收益212222222

29、/)(mppppmpp第六十八頁，共八十六頁。（三）市場(shchng)模型 用市場綜合指數(shù)代替市場證券組合建立市場模型計算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價模型中的值 市場模型是單因素模型，資本資產(chǎn)定價模型是均衡(jnhng)模型 市場模型中的值相對于某一市場指數(shù)，資本資產(chǎn)定價模型中的值相對于市場證券組合 第六十九頁，共八十六頁。（四）系數(shù)的計算 因為系數(shù)是線性回歸方程 的回歸系數(shù)，所以(suy)： 單項證券i的系統(tǒng)風險系數(shù) 單項證券i與市場證券組合的收益率協(xié)方差 市場證券組合收益率方差imiiirriCovim2mimiCov2m第七十頁，共八十六頁。（五）證券市場線（SML） CML反映的是有效

30、組合的預期收益率和風險之間的關系，單一證券(zhngqun)與其他證券(zhngqun)組合預期收益和風險的關系取決于它們與市場證券(zhngqun)組合的協(xié)方差 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預期收益率 證券協(xié)方差風險與預期收益率之間的線性關系，稱為證券市場線（SML） 第七十一頁，共八十六頁。 在均衡狀態(tài)下單個證券的收益與風險(fngxin)的關系可以表示為：（SML) SML還可以表示為：imfmfirrrr)(Covrrrrimmfmfi2第七十二頁，共八十六頁。（六）對SML的解釋(jish) 0111iiiiifimimimErrErErErErErEr第七十三頁，共八十

31、六頁。（七）比較(bjio)CML與SML1、CML的斜率為 SML的斜率為 當證券組合(zh)P為市場證券組合M時兩者斜率相同2、有效組合落在CML上，無效組合落在CML下 任何證券或證券組合均落在SML上()mfrrmfmrr/)(第七十四頁，共八十六頁。（八）證券市場(zhn qun sh chn)線的應用 例：某公司今年的現(xiàn)金股息為每股0.5元，預期今后每年將以10%的速度穩(wěn)定增長。當前的無風險利率為3%，市場組合的風險溢價為8%，該公司股票的值為1.5。該公司股票當前的合理價格(jig)為多少?第七十五頁，共八十六頁。三、證券特征線 證券特征線用于描述一種證券的實 際收益率（一） 系

32、數(shù) 系數(shù)用以衡量(hng ling)證券的錯誤定價， 即證券的預期收益率不等于它的均 衡預期收益率 eiiirr第七十六頁，共八十六頁。 根據(jù)CAPM模型，在均衡條件下，位于SML上的證券(zhngqun)預期收益率為均衡預期收益率，即：其中， 為證券的均衡預期收益率 ifmfeirrrr)(ifmfiirrrr)(er1第七十七頁，共八十六頁。 若某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上 方，說明價格被低估(dg) 若某證券的系數(shù)為負，它位于SML線下方，說明價格被高估 若某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，說明定價正確第七十八頁，共八十六頁。（二）證券(zhngqun)特征線 上式可整理為： i

33、fmifirrrr)(第七十九頁，共八十六頁。據(jù)此可畫出證券特征線 證券特征線的縱軸為這種證券的實際(shj)超額收益率，橫軸為市場證券組合的實際(shj)超額收益率 某一證券的證券特征線通過以下兩點：縱軸上系數(shù)所在點和該證券預期超額收益率與市場證券組合超額收益率的相交點，斜率為這一證券的系數(shù)第八十頁，共八十六頁。（三）投資分散化的好處 證券(zhngqun)i的實際收益率仍有可能偏離它的證券特征線，因為有隨機誤差項存在。將 證券特征線作如下調整 iifmifirrrr第八十一頁，共八十六頁。其中(qzhng)i為證券i的隨機誤差項,并有：證券組合的特征線： iiifmfirrrrpppfmfprrrr第八十二頁，共八十六頁。 證券組合的超額收益率，是組合系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的補償。投資分散化將導致證券組合系統(tǒng)風險平均化和非系統(tǒng)風險抵銷，從而實現(xiàn)證券組合總風險減少(jinsho)的效果。第八十三頁，共八十六頁。投資組合管理技術(jsh)的運用證券(zhngqun)基本面分析時機(shj)選擇風險管理組合宏觀經(jīng)濟分析84第八十四頁，共八十六頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February