期權(quán)工具及其配置

1、2022-2-251期權(quán)工具及其配置期權(quán)交易概述期權(quán)定價(jià)期權(quán)交易策略幾種典型的期權(quán)2022-2-2521、期權(quán)交易概述n期權(quán)的產(chǎn)生:據(jù)記載早在17世紀(jì)初的荷蘭、18世紀(jì)后期的美國(guó)都曾有過期權(quán)交易。它是由期貨交易演化而來。 1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立并推出了期權(quán)交易。n期權(quán)的定義和特點(diǎn)期權(quán)的要素:頭寸、期權(quán)費(fèi)（價(jià)格）、到期日、標(biāo)的資產(chǎn)。特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易的是一種權(quán)利； （2）買賣雙方享受的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱； （3）保證金制度對(duì)雙方的要求不同； （4）零和博博弈2022-2-253 n 期權(quán)的分類 (1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出性質(zhì)分: 看漲期權(quán)、看跌期權(quán) （2）按履約時(shí)

2、間規(guī)定分： 歐式期權(quán)、美式期權(quán) （3）根據(jù)交易場(chǎng)所分： 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、場(chǎng)外期權(quán) （4）根據(jù)合約標(biāo)的資產(chǎn)分： 商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)2022-2-254n期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制 （1）期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)基本上與期貨市場(chǎng)相同 （2）標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約 交易單位 敲定價(jià)格通常規(guī)定“級(jí)距”，如股票期權(quán)： S$25; $2.5; $25S$200 $5; S$200 $10 權(quán)利期間:期權(quán)合約生效至合約到期的一段時(shí)間 周期I：1月/4月/7月/10月 周期II：2月/5月/8月/11月 周期III：3月/6月/9月/12月2022-2-255（3）保證金制度：（4）期權(quán)的交易過程：

3、投資者 委托指令 經(jīng)紀(jì)商 委托指令 交易所內(nèi) 交易對(duì)手 場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人 轉(zhuǎn)入清算所 （5）期權(quán)的結(jié)算（6）期權(quán)的對(duì)沖與履約對(duì)沖平倉(cāng)履行合約交割、（股指）現(xiàn)金結(jié)算、期權(quán)轉(zhuǎn)期貨2022-2-2562、期權(quán)定價(jià)n期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成 ： n期權(quán)價(jià)格的決定因素：n期權(quán)價(jià)格的平價(jià)關(guān)系n期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式n期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型n期權(quán)價(jià)格的敏感性：2022-2-257A、期權(quán)的價(jià)值看漲期權(quán)的價(jià)值：看跌期權(quán)的價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值(以看漲為例）實(shí)值（SX）in-the-money 虛值(SX) out-of-the- money 平價(jià)期權(quán)(S=X) at-the-money時(shí)間價(jià)值:期權(quán)在到期之前，其價(jià)值

4、由兩部分組成：內(nèi)在價(jià)值（立即執(zhí)行所能獲得的收益）和時(shí)間價(jià)值（因?yàn)橹钡降狡跒橹梗跈?quán)潛在的可能獲得的價(jià)值）, 0maxXST, 0maxTSX 2022-2-2581 c 期權(quán)價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 02022-2-259B、期權(quán)價(jià)格的決定因素n影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有五個(gè)：標(biāo)的資本的價(jià)格(S)、協(xié)定價(jià)格（X）、無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)、到期期限(T-t)、標(biāo)的資本的波動(dòng)率()n期權(quán)價(jià)格的范圍： 、 歐式、美式看漲期權(quán)價(jià)格可以由無套利思想來證明之：Portfolio:SCcXS, 0maxcC2022-2-2510C、期權(quán)的平價(jià)關(guān)系n看漲、跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系：n證明方法：無套利定價(jià) portfoli

5、o A: 1 share call option-long cash amount -longPortfolio B: 1 share put option-long 1 share underlying assetSpXectTr)()(tTrXe2022-2-2511D、期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式n期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式:歷史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 Merton, Theory of Rational Option Pric

6、ing Bell Journal of Economics and management Science Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics含義:以不支付紅利的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式, 公式描述了期權(quán)費(fèi)與股票資產(chǎn)價(jià)格、到期期限、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動(dòng)率、協(xié)定價(jià)格之間的等量關(guān)系。2022-2-2512Black-Scholes公式:n公式：其中： 即期價(jià)格 無風(fēng)險(xiǎn)利率 協(xié)定價(jià)格 波動(dòng)率 到期期限)()(2)(1dNXedSNc

7、tTrSXrtT tTdtTtTrXSd122)(21()/ln(2022-2-2513E、期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型n期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型對(duì)定價(jià)模型的一個(gè)簡(jiǎn)化：n假設(shè)：標(biāo)的資本為股票不存在交易成本不存在套利機(jī)會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率固定不變股票每期只有兩中可能，上漲和下跌，而且幅度保持不變n記號(hào)： 、 ：分別為上漲、下跌的幅度 對(duì)沖比率udh2022-2-25141、單期模型 假定期初到期末只有兩種結(jié)果：漲 or 跌 uS Cu S dS C Cd顯然有： 1 share call option -short Portfolio: h share underlying asset-long huS-CuValue

8、: hs-c hdS-Cd Hedge portfolio such that: huS-Cu=hdS-Cd, 0max, 0maxXdSCdXuSCuSduCdCuh)( 2022-2-2515n無套利條件下： 0 1 儲(chǔ)蓄： hS-c (1+r)(hS-c) 組合： hS-c huS-Cu 無套利條件要求兩者相等，即： CuhuSchSr)(1 (rCuurhSc1)1 (2022-2-2516令 則：無套利條件下比定有： 從而公式的理解：dudrp1rCdppCuc1)1 (urd110 prCEcT1)(2022-2-2517 2、兩期模型假定期初到期末經(jīng)過兩次上述變化 Su S Su

9、d Sd Cu c Cud Cd 2Cu2Cd2Su2Sd2022-2-2518n類似可以證明：rCudppCuCu1)1 (2rCdppCudCd1)1 (2rCdppCuc1)1 (22222)1 ()1 ()1 (2rCdpCudppCupc2022-2-2519 3、多期模型假定期初到期末經(jīng)過多次上述變化 Su S Sud Sd 2Sdu2Sud2Su2Sd3Su3SdnSunSdrnrdSu2022-2-2520n 多期公式：理解：niknkknkknnniknkknknXSduppCrXSduppknknrc110 ,max)1 ()1 (10 ,max)1 ()!( !)1 (1

10、nTrCEc)1 ()(2022-2-2521F、期權(quán)價(jià)格的敏感性n主要考慮影響期權(quán)價(jià)格的各種因素的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。 Delta()值：Theta()值： Rho()值：Vega()：)(1dNSc)()(2)(dNetTXrctTr)()(2)(dNrXetTctTrc2022-2-2522 Gamma()值：22ScS2022-2-25233、期權(quán)交易策略基本的期權(quán)交易： 單純的買賣期權(quán)和合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨對(duì)敲交易： 同價(jià)對(duì)敲、Strip、Strap、異價(jià)對(duì)敲價(jià)差交易： 水平價(jià)差、垂直價(jià)差、蝶形價(jià)差期權(quán)套利： 轉(zhuǎn)換套利 2022-2-2524A、基本的期權(quán)交易n基本的期權(quán)交易是指最基

11、本的使用方式：直接買或賣一份期權(quán)，重點(diǎn)是損益狀況：n買賣期權(quán)策略： Call Option Long Position option Put Option Short Position2022-2-2525n買賣看漲期權(quán)：多頭損益： =圖形分析：損益 損益 S c S 0 X X+c 0 X X+c -c 多頭看漲 空頭看漲cXST, 0max2022-2-2526n看跌期權(quán)的買賣：多頭損益： =圖形分析：損益 損益 p 0 X-p X S 0 X-p X S-p 多頭看跌期權(quán) 空頭看跌期權(quán)pSXT, 0max2022-2-2527n合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨由期權(quán)、現(xiàn)貨合成其它的期權(quán)或現(xiàn)貨： 合成期

12、權(quán)看漲、看跌兩種（現(xiàn)貨+期權(quán)） 合成現(xiàn)貨多頭、空頭兩種（期權(quán)+期權(quán)）2022-2-2528n合成期權(quán)：策略： 現(xiàn)貨多頭+看跌多頭=看漲多頭 現(xiàn)貨空頭+看漲多頭=看跌多頭 圖形分析：損益 損益0 X S 0 X S 合成看漲2022-2-2529合成看跌：2022-2-2530合成現(xiàn)貨n策略： 看漲多頭+看跌空頭=合成多頭 看漲空頭+看跌多頭=合成空頭損益 損益 p short put short call X S X S long call long put 2022-2-2531B、對(duì)敲交易n策略：同時(shí)買進(jìn)或同時(shí)賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其具體的分類為： 同價(jià)對(duì)敲：協(xié)定價(jià)格相同 按買賣的價(jià)格分

13、 異價(jià)對(duì)敲：協(xié)定價(jià)格不同 一般對(duì)敲:買賣數(shù)量相同 按合約數(shù)量分 Strap:Call多,Put少 Strip:Put多, Call少2022-2-2532 同價(jià)對(duì)敲n策略；買入或賣出到期日、協(xié)定價(jià)格均相同的看漲、跌期權(quán)。分為多頭和空頭。n損益圖： 多頭n X X-(c+p) X+(c+p)-c-p -(c+p)2022-2-2533n代數(shù)分析法：根據(jù)對(duì)敲策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max, 0maxXSpcXSXSpcXSpcSXTTTTT)()(2022-2-2534n空頭 2c c o X-p X X+c 0 X-(c+p) X

14、X+(c+p)2022-2-2535Strap（看漲對(duì)敲）n策略：兩份看漲、一份看跌n損益圖：損益 損益 損益 S S S-c -c-p -2c-p2022-2-2536n代數(shù)分析：多頭strap的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max2, 0max2XSpcXSXSpcXSpcSXTTTTT)2(222)2(2022-2-2537Strip（看跌對(duì)敲）n策略：兩份看跌、一份看漲n損益圖：2022-2-2538n代數(shù)分析：多頭strip的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT2, 0max2, 0maxXSpcXSXSpcXS

15、pcSXTTTTT)2(2)2(222022-2-2539異價(jià)對(duì)敲（多頭）n策略：買入到期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)n損益圖： X1 X2 X1 X22022-2-2540n代數(shù)分析：多頭strangle的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max, 0max12222111)()(XSpcXSXSXpcXSpcSXTTTTT2022-2-2541異價(jià)對(duì)敲（空頭）n策略：賣出到期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)n損益圖：2022-2-2542C、價(jià)差n 策略買入一種期權(quán)的同時(shí)賣出同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同或到期期限不同。 牛式價(jià)差 垂直價(jià)差 熊式價(jià)差

16、 水平價(jià)差除到期時(shí)間不同外，其它都相同 比率價(jià)差買賣數(shù)量不同，分為比率價(jià)差（賣多買少）和反比率價(jià)差（買多賣少） 多頭蝶形價(jià)差：買入高低，賣出兩份中間蝶形價(jià)差 空頭碟形價(jià)差：賣出高低，買入兩份中間2022-2-2543垂直價(jià)差n傳統(tǒng)的行情表中，垂直方向列出的是不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)、水平方向列出的是不同到期日的期權(quán)，因此垂直價(jià)差意味著買賣出協(xié)定價(jià)格不同外其它均相同的策略。n分類： 看漲價(jià)差牛式看漲價(jià)差、熊式看漲價(jià)差 垂直價(jià)差 看跌價(jià)差牛式看跌價(jià)差、熊式看跌價(jià)差用看漲期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看漲價(jià)差用看跌期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看跌價(jià)差2022-2-2544牛式看漲價(jià)差損益 損益 損益0 X1 0 X2 0 X1 X2

17、2022-2-2545n代數(shù)分析法：根據(jù)價(jià)差策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出2211, 0max, 0maxcXScXSVTTT2122121111212XSccXXXSXccXSXSccTTTT2022-2-2546熊式看漲期權(quán)價(jià)差n策略：賣低協(xié)議價(jià)的期權(quán)、買高協(xié)議價(jià)的期權(quán)2022-2-2547牛式、熊式看跌期權(quán)價(jià)差n用看跌期權(quán)構(gòu)造2022-2-2548水平價(jià)差n買賣協(xié)定價(jià)格相同、到期期限不同的期權(quán)2022-2-2549碟形價(jià)差n策略：多頭碟形價(jià)差 買進(jìn)協(xié)定價(jià)格低的和高的期權(quán)各一份；賣出兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。2022-2-2550n代數(shù)分析：碟形價(jià)差的期末損益

18、：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出332211, 0max2, 0max2, 0maxcXScXScXSVTTTT331231232312122131211312222222XScccXXXXSXcccXXSXSXcccXSXScccTTTTTT2022-2-2551n策略：空頭碟形價(jià)差 賣出協(xié)定價(jià)格低的和高的期權(quán)各一份；買進(jìn)兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。2022-2-2552D、套利n期權(quán)的套利利用期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨或期貨價(jià)格的不合理來套利。 買看漲賣看跌合成空頭轉(zhuǎn)換套利：買入現(xiàn)貨或期貨逆向轉(zhuǎn)換套利：n期權(quán)的套期保值套頭比為 C/S= 2022-2-2553E 、案例分析巴林銀行倒閉案n日本經(jīng)濟(jì)與

19、金融市場(chǎng)：日本經(jīng)濟(jì)自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)以來一直處于蕭條階段。1994年年中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示了有關(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相互矛盾的跡象 1994年8月各種經(jīng)濟(jì)信息都顯示“經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)”的跡象。 1994年年終與1995年年初，絕大多數(shù)指標(biāo)也表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將開始。日本股市處于低潮時(shí)期地產(chǎn)下降、銀行業(yè)的壞帳對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場(chǎng)有很大的負(fù)面作用 日元的價(jià)值在過去兩年里升到歷史最高點(diǎn)2022-2-2554n巴林銀行:成立于1762年,最初是一家商業(yè)公司.其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分為三個(gè)部分: 1)巴林資產(chǎn)管理有限公司 2)巴林兄弟公司 3)巴林證券有限公司1995年3月4日,新加坡國(guó)際貨幣交易所宣告巴林銀行已清償在該所及大阪交易所的交易保證金13億新