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文檔簡(jiǎn)介
1、 2015屆普通本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))存檔編號(hào):畢業(yè)論文(設(shè)計(jì)) 題目:基于VAR的余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析 專 業(yè): 金融學(xué) 院 系:金融學(xué)院 年 級(jí): 2011級(jí) 學(xué) 號(hào): 11030215 姓 名: XXXX 指導(dǎo)教師: X XXX X 職 稱: XX XXXX 經(jīng)濟(jì)學(xué)院教務(wù)處 制目錄摘要.2Abstract.31、 余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)綜述.4(一)國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)綜述.4(二)國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn)綜述.42、 余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險(xiǎn)分析.6(一)余額寶的發(fā)展歷程.6(二)余額寶的風(fēng)險(xiǎn)分析. .93、 余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析.12(一)模型建立的理論基礎(chǔ).12(二)數(shù)據(jù)選取.13(三)相關(guān)
2、檢驗(yàn).134、 結(jié)論與對(duì)策.165、 結(jié)語(yǔ).19參考文獻(xiàn).20摘要 隨著互聯(lián)網(wǎng)的普與和金融理財(cái)業(yè)的發(fā)展,理財(cái)觀念的深入人心,新一代的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)不僅僅再局限于銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)體辦理理財(cái)產(chǎn)品,以阿里巴巴商業(yè)平臺(tái)旗下的支付寶第三方支付平臺(tái)為基礎(chǔ),天弘基金為依托的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品余額寶應(yīng)運(yùn)而生,余額寶的實(shí)質(zhì)是一種貨幣基金,利用其基金總額進(jìn)行大筆的銀行存單和托管類業(yè)務(wù)獲得收益再依據(jù)各用戶資金量的多少進(jìn)行攤分收益。有收益就有風(fēng)險(xiǎn),雖說貨幣基金相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。但貨幣基金和網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合難免會(huì)產(chǎn)生新的問題和風(fēng)險(xiǎn),其互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)性和不透明性,金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)等雜糅在一起。并且余額寶作為作為互聯(lián)網(wǎng)金融的先驅(qū),它出現(xiàn)后,
3、涌現(xiàn)出了一大批網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品,所以在此將分析其產(chǎn)生的背景與收益風(fēng)險(xiǎn),對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管政策進(jìn)行探討,提出相關(guān)的建議,對(duì)廣大投資者也具有教育意義。關(guān)鍵詞:余額寶;互聯(lián)網(wǎng)金融;金融風(fēng)險(xiǎn)AbstractWith the popularity of the Internet and the development of the financial services industry, financial management concept of thorough popular feeling, a new generation of financial product has not only confi
4、ned to the bank again entity of financial products, financial institutions, such as in alibaba business platform, pay treasure to third-party payment platform as the foundation, celestica fund as the backing, a balance of network financial products arises at the historic moment balance of the essenc
5、e of the treasure is a kind of monetary fund, use the total amount of funds for large bank certificates of deposit and custody business profits based on again there is much to spread the benefits of each user. The revenue is the risk, though monetary fund relatively less risk. But the combination of
6、 monetary fund and the network will inevitably produce new problems and risks, its technological and opacity of the Internet, financial products, such as the credit risk of mix together. And balance as treasure as the pioneer of Internet financial, after it appears, has emerged a large number of net
7、work financial products, so in this will analyze its background and income risk, discusses the current regulatory policy, put forward relevant Suggestions, for the vast number of investors have education significance.Keywords: balance treasure, Internet finance, financial risks一、余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)與其監(jiān)管的文獻(xiàn)綜述 (一)
8、國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)的綜述由于國(guó)外目前沒有針對(duì)余額寶的相關(guān)文獻(xiàn),這里余額寶的第三方平臺(tái)機(jī)構(gòu)理論來綜述觀點(diǎn)。Gregory Odell(1995)通過對(duì)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)雙向研究,站在更為細(xì)致微觀的角度分析了第三方中介平臺(tái);Bricklayer和Clifford W. Smith(2002)所持有的觀點(diǎn)是認(rèn)為第三方平臺(tái)是出于維護(hù)自身的信譽(yù)而履行服務(wù);Petersen(2002)的思想核心是第三方機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)為一個(gè)信息集合體,通過向投資者分享信息分享服務(wù)來實(shí)現(xiàn)盈利;Weston James(1996)觀點(diǎn)是作為第三方中介平臺(tái),克服了小機(jī)構(gòu)小型金融的公司的分散性,集中了服務(wù);Mitchell Berl
9、in(2004)則認(rèn)為第三方中介機(jī)構(gòu)具有金融信息上的優(yōu)勢(shì),所以吸引了投資者的注意,而迅速興起。(二)國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn)綜述錢敏偉(2013)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)上余額寶的同類產(chǎn)品Paypal貨幣基金的發(fā)展歷程分析,并通過對(duì)Paypal的分析,由此與彼的探究了余額寶成功的原因以與潛在風(fēng)險(xiǎn),并提出監(jiān)管建議。王崇志(2013)的從現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論假說分析了余額寶,主要運(yùn)用了“理性人”假設(shè),從投資期限、投資態(tài)度、心理因素等談到了余額寶的金融風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策建議。敏(2013)從余額寶的資金流轉(zhuǎn)為錨點(diǎn),深入分析了余額寶業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)和產(chǎn)生的影響,并提出了監(jiān)管建議。王春麗,王森堅(jiān)(2013)闡述了余額寶的特點(diǎn)與可能會(huì)所處困境,并從
10、法律和監(jiān)管的視角,提出了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)制的原則和措施。慶治(2013)是從余額寶類金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程和部風(fēng)險(xiǎn)控制來看余額寶的興起,并且分析了以余額寶為代表的網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式產(chǎn)生的沖擊與影響。邱勛(2013)也是從余額寶所在基金的業(yè)務(wù)流程來評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)。歸納了互聯(lián)網(wǎng)與基金、交易、投資上的契合點(diǎn)。最后闡釋了余額寶類互聯(lián)網(wǎng)基金將給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn),并從戰(zhàn)略角度提出了商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的策略。錢菡儀(2013)認(rèn)為新興網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品正是具有信息上的優(yōu)勢(shì),所以認(rèn)為作為商業(yè)銀行更應(yīng)加快金融信息化、大數(shù)據(jù)化的發(fā)展進(jìn)步。靜(2013)認(rèn)為第三方金融中介機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化服務(wù),才能更長(zhǎng)久的的發(fā)展下去
11、。王天宇(2013)簡(jiǎn)介了余額寶的經(jīng)營(yíng)模式,并就余額寶可能對(duì)商業(yè)銀行和證券造成的影響進(jìn)行闡述。王瑩(2013)從風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)、和余額寶自身特性對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握。認(rèn)為投資者應(yīng)理性對(duì)待余額寶的風(fēng)險(xiǎn),并認(rèn)為余額寶最低收益率應(yīng)保持在4%才能生存。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融雛形的誕生是在2010年,發(fā)展路徑很大程度上參照美國(guó)。但在互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個(gè)領(lǐng)域,中美的國(guó)情不盡一樣。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模在全球圍數(shù)一數(shù)二,但是在金融領(lǐng)域卻囊中羞澀。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融有著完善的法律歷史基礎(chǔ)和成熟理論體系做基石,中國(guó)想要發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融最好擇期適合自己的。在中國(guó),個(gè)人征信體系目前尚未成形,借貸平臺(tái)只能自行對(duì)借款人的信用狀況進(jìn)行分析和判斷,
12、時(shí)間和資金成本都很大。如果沒有良好的信用數(shù)據(jù)來源,投資者將不能很好的進(jìn)行分析決策。美國(guó)嚴(yán)格的監(jiān)管措施使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的債券、權(quán)益類無法證券化。并且由于金融市場(chǎng)的起步基礎(chǔ)不同,美國(guó)的投資者更傾向于從數(shù)據(jù)中挖掘投資信息,并且善于利用類似于資本資產(chǎn)定價(jià)模型等投資工具。因而,中國(guó)要因地制宜,實(shí)事,根據(jù)自身的特點(diǎn)和限制條件來發(fā)展網(wǎng)絡(luò)金融。到目前為止中國(guó)金融市場(chǎng)也有較大的進(jìn)步,截至2012年,通過第三方網(wǎng)絡(luò)支付的支付量是6.4萬億元人民幣,約占整個(gè)支付量0.5。支付總量的確不大,但其交易筆數(shù)已經(jīng)占到支付總筆數(shù)的30。有學(xué)者建議,目前互聯(lián)網(wǎng)炙手可熱,投資者蜂擁而至,但只要是金融產(chǎn)品都是有風(fēng)險(xiǎn)的,只是大小不同
13、,所以投資者還是應(yīng)保持審慎的態(tài)度,密切關(guān)注投資產(chǎn)品的資金動(dòng)態(tài)和流向。判斷所投資的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品是否安全可持續(xù)要從以下方面考慮:一,是否存在實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐;第二,公司運(yùn)營(yíng)中是否注意了產(chǎn)品的質(zhì)量;第三,關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)與上下游關(guān)系是否緊密?;ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品應(yīng)把更多目光集中在其運(yùn)作上,不單單是套利投機(jī),一切以利益看齊。作為一種新興的金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)展,余額寶的發(fā)展速度不得不令人吃驚,我國(guó)一貫對(duì)此保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度,余額寶的擴(kuò),其流動(dòng)性和不確定性也不斷引起監(jiān)管高層的關(guān)注。目前為止,已經(jīng)有高于90%的余額寶同類貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)入?yún)f(xié)議存款大額存單。商業(yè)銀行一直把協(xié)議存款等作為其表外業(yè)務(wù),不再利用杠桿派生新的存款,這樣的協(xié)議存
14、款和存單多了勢(shì)必影響商業(yè)銀行整體資本結(jié)構(gòu)。余額寶資金流向主要就是協(xié)議存款,且目前網(wǎng)絡(luò)金融基金公司絕大多數(shù)就是這樣的運(yùn)作。同時(shí),這些基金在銀行的存單資金量很大,已經(jīng)受到銀行間拆借市場(chǎng)利率的影響,銀行間拆借利率低時(shí),這些網(wǎng)絡(luò)貨幣基金的收益率也會(huì)相應(yīng)降低,反之同向變動(dòng)。所以就目前狀況,監(jiān)管不能只是從余額寶商業(yè)化的經(jīng)營(yíng)模式來看,還得注意其金融模式的影響,量身制定監(jiān)管對(duì)策。這樣能避免監(jiān)管過度,同時(shí),也應(yīng)委托專門第三方的監(jiān)管基金存管機(jī)構(gòu),對(duì)其網(wǎng)絡(luò)金融資金的動(dòng)態(tài)進(jìn)行監(jiān)控,減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的前置條件。二、余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險(xiǎn)性分析 (一)余額寶的發(fā)展歷程余額寶,是由第三方支付平臺(tái)支付寶為個(gè)人用戶打造的一項(xiàng)
15、余額增值服務(wù)品牌。直到2015年余額寶的規(guī)模已突破7000億元。 在余額寶客戶端里,余額寶余額與使用支付寶余額一樣簡(jiǎn)單,只不過余額寶更多了一種類似銀行儲(chǔ)蓄收益,不過其投入余額寶的資金進(jìn)入?yún)f(xié)議存款和存單。并且投資者在余額寶可以直接購(gòu)買基金等理財(cái)產(chǎn)品 ,同時(shí)余額寶的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。與支付寶不同,轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個(gè)工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn),對(duì)已確認(rèn)的份額會(huì)開始計(jì)算收益。其實(shí)質(zhì)是貨幣基金,仍有風(fēng)險(xiǎn)。 2013年6月,支付寶與天弘基金聯(lián)合推出“余額寶”網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù),受到市場(chǎng)熱捧。此后其他機(jī)構(gòu)也紛紛推出與“余額寶”功能類似的理財(cái)產(chǎn)品?!坝囝~寶”不但憑借其門檻低、服
16、務(wù)便捷成為新興的理財(cái)工具,同時(shí)它具有能給客戶以遠(yuǎn)高于同期存款利息的收益、大幅節(jié)約交易費(fèi)用等優(yōu)勢(shì),對(duì)打破我國(guó)固有的金融市場(chǎng)管理格局起了很大作用。但這些理財(cái)產(chǎn)品無一例外地受到了傳統(tǒng)銀行的排斥,說他們是銀行的“吸血鬼”,央行也頻頻下文對(duì)其整頓。圖1 天弘基金推出余額寶前的2011-2013年資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)數(shù)據(jù)來源:根據(jù)天弘基金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)整理由圖1可知,在余額寶未推出之前,天弘基金的規(guī)模是比較小的,按規(guī)模只能排到上市基金的50名開外,并且當(dāng)時(shí)的天弘基金可謂名不見經(jīng)傳,直至余額寶推出前4月份管理的規(guī)模也只有兩千億,下面看看余額寶推出后天弘基金的管理規(guī)模(圖2)的變動(dòng):圖2 天弘基金推出余額寶之后2014
17、-2015的管理規(guī)模從圖2可以明顯看出,在推出余額寶之后,天弘基金的管理規(guī)模的總量從2013年年中的2000億出頭到14年第一季度就飆升到了5100億元,到了15年達(dá)到了7100億,是13年的3倍還多,所以余額寶的出現(xiàn)使天弘基金在不到一年的時(shí)間里成了中國(guó)規(guī)模最大的貨幣市場(chǎng)基金,現(xiàn)在更是成了世界最大基金。表1 余額寶的發(fā)展歷史2013年6月17日余額寶上線,上線18天的余額寶規(guī)模達(dá)到66.01億元,日均增長(zhǎng)3.66億元;2013年7月17日余額寶資金規(guī)模破百億,客戶數(shù)破400萬戶;2013年9月30日余額寶規(guī)模達(dá)到55653億元,3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了490多億,期間平均日均增長(zhǎng)約55億;2013年1
18、2月31日余額寶規(guī)模達(dá)到1853億元,3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了1296億,期間平均每天增長(zhǎng)約144億;2014年1月14日余額寶規(guī)模破2500億,天弘基金成最大基金公司;2014年2月余額寶規(guī)模破4000億;2014年2月21日CCTV證券資訊執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文稱,余額寶是吸血鬼,應(yīng)取締:2014年2月21日據(jù)報(bào)道,證監(jiān)會(huì)與基金公司吹風(fēng),將加強(qiáng)監(jiān)管;2014年2月27日銀行業(yè)協(xié)會(huì)專家建議余額寶存款納入一般性存款管理。 (二)余額寶的風(fēng)險(xiǎn)分析 余額寶被推出的初期,在監(jiān)管不到位、存款利率市場(chǎng)化初啟、移動(dòng)互聯(lián)興起等諸多外部因素的影響下,迅速突破了發(fā)展緩滯的市場(chǎng),打著高于銀行活期存款收益率的旗號(hào),吸收了大量
19、的資金。因?yàn)檩^高收益率和迅速的流轉(zhuǎn)性,所以如此受到大眾歡迎。迅捷性可以使用戶在T+0個(gè)交易日就可以轉(zhuǎn)賬提取現(xiàn)金,且較高的報(bào)酬率高于當(dāng)時(shí)銀行大部分短期理財(cái)產(chǎn)品,加上借助支付寶累計(jì)的信譽(yù)和客戶資源,一經(jīng)推出即受到熱捧。即便后期推出的類似的財(cái)付通、現(xiàn)金寶等等趕不上余額寶很大程度上市因?yàn)闆]有支付寶平臺(tái)集中的信譽(yù)和客戶資源多。然而因果溯源,余額寶擁有的高收益和流轉(zhuǎn)迅速的優(yōu)點(diǎn),是支付寶公司聰明的將支付寶的優(yōu)點(diǎn)與商業(yè)銀行存單、協(xié)議存款完美的結(jié)合。余額寶對(duì)于用戶的最低購(gòu)買金額并無限制、一元起購(gòu)。余額寶類理財(cái)模式都是將眾多散戶的小金額資金進(jìn)行集中,然后以銀行存單、債券等為大客戶進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)、獲得高于普通定期存款
20、利息,再將利息收益分散給集中資金的散戶。 1.支付風(fēng)險(xiǎn)和所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn)是指在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,移動(dòng)終端和手機(jī)客戶端在普與,目前大部分的余額寶轉(zhuǎn)賬、投資、和各種場(chǎng)景的消費(fèi)都是通過手機(jī)客戶端實(shí)現(xiàn),而現(xiàn)今各種電腦病毒手機(jī)木馬程序?qū)映霾桓F,很容易發(fā)生個(gè)人信息泄露引發(fā)不法分子將余額寶用戶里的錢轉(zhuǎn)走,且目前余額寶的密碼個(gè)人驗(yàn)證信息相對(duì)薄弱,易被利用。前段時(shí)間有人就因?yàn)閬G了手機(jī),手機(jī)里有個(gè)人信息,直接被人破解開余額寶密碼轉(zhuǎn)走近8000塊錢,幸好余額寶有轉(zhuǎn)賬限制,否則賬戶里的50萬可能被直接轉(zhuǎn)走,因而目前很大程度上的風(fēng)險(xiǎn)是潛藏在手機(jī)電腦里的病毒插件,以與在支付過程中的密碼個(gè)人信息泄露。再一個(gè)就是余額寶的所有權(quán)
21、風(fēng)險(xiǎn),余額寶屬于阿里巴巴公司,但是公司的部架構(gòu)和一般的公司不一樣,在這種模式下,允許其他合作伙伴進(jìn)入公司并控制董事會(huì),而其他的普通股東的影響力比較有限。曾經(jīng)拒絕這種治理模式的公司上市,因而阿里轉(zhuǎn)向紐約上市,這種治理模式可以幫助馬云與他的伙伴把握公司的方向,然而有些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為這種模式會(huì)讓余額寶走向歧途。同時(shí),余額寶也沒有提醒關(guān)于投資基金方面的風(fēng)險(xiǎn),一旦發(fā)生余額寶收益和阿里公司的糾紛,用戶的權(quán)益將難以得到保障。 2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與操作性風(fēng)險(xiǎn) 隨著收益率的下降,余額寶的拉長(zhǎng)了資產(chǎn)配置的久期,余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)。久期的拉長(zhǎng)是為了博取更高的收益。但是久期拉長(zhǎng)后一旦出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),超過7000億的
22、規(guī)模,沒人能夠救他。余額寶相比傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品,流動(dòng)性增強(qiáng)很多,最初由于采用T+0的贖回模式,流動(dòng)性無疑跟銀行活期存款差不多,然而后來其規(guī)模的迅速擴(kuò)大,一批商業(yè)銀行聯(lián)合抵制余額寶,像農(nóng)行就暫停了余額寶2小時(shí)到賬的服務(wù),改為兩天到三天到賬,而且限制了每日最大的轉(zhuǎn)賬額度,只能5000元,所以存錢在余額寶的客戶提現(xiàn)到農(nóng)行,短期提現(xiàn)大筆金額顯然受到影響。久期的拉長(zhǎng)一般屬于正?,F(xiàn)象,但對(duì)于余額寶近7000億的規(guī)模而言,流動(dòng)性無疑是其考慮的第一因素,一旦發(fā)生大額贖回,流動(dòng)性斷裂,不僅整個(gè)余額寶受損,甚至?xí)ㄅc整個(gè)金融市場(chǎng)。余額寶的本質(zhì)還是基金,即使與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合,仍改變不了其本質(zhì),而基金多投資于資本市場(chǎng)
23、,雖然目前投資的資本結(jié)構(gòu)中,回購(gòu)協(xié)議、協(xié)議存款仍占大部分,但在資本市場(chǎng)投資就難免會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)失效和操作失誤,類似于光大烏龍指事件,事件發(fā)生的重要原因就是系統(tǒng)的突然失效,以致短時(shí)間買單交易大量金額拉動(dòng)股市大幅上漲,然后出現(xiàn)大面積下跌,使市場(chǎng)波動(dòng)較大,結(jié)果使光大證券暫時(shí)停牌,投資者對(duì)其公司信譽(yù)和能力喪失了很多。3.政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融,目前尚沒有專門的法律條例來監(jiān)管。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指出,余額寶的運(yùn)營(yíng)違反了相關(guān)規(guī)定,其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于基金銷售,但其支付結(jié)算賬戶并未進(jìn)行備案,而且也沒有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。但是由于國(guó)家十分重視互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,兩會(huì)”期間全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表
24、示,對(duì)于“余額寶”等金融產(chǎn)品肯定不會(huì)取締,過去沒有嚴(yán)密的監(jiān)管政策,未來有些政策會(huì)更完善一些。就基金法而言,余額寶算不上,只是一種基金代銷行為。但就目前來看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷資格,其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界。一方面,原有的金融管理?xiàng)l例不再新的互聯(lián)網(wǎng)金融,余額寶的出現(xiàn)無疑對(duì)其法律監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。另一方面,網(wǎng)絡(luò)交易信息的可更改性彈性很大,監(jiān)管當(dāng)局難以核查交易記錄,致使洗錢、套現(xiàn)等不法行為時(shí)有發(fā)生。在其出現(xiàn)到發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模依賴,余額寶的監(jiān)管界限模糊不清,監(jiān)管環(huán)境寬松。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理;如果提前贖回,是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的罰款等。這些都是實(shí)實(shí)在在存在的問題,
25、為了保持資金的正常運(yùn)作,監(jiān)管部門必須在短期制定出相關(guān)管理措施。因此,對(duì)于處于模糊圍中的余額寶對(duì)“余額寶”的監(jiān)管應(yīng)由“一行三會(huì)”擴(kuò)展至“一行四會(huì)”,即央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和工信部應(yīng)該成立聯(lián)合監(jiān)管委員會(huì),并進(jìn)行跨界監(jiān)管。三、余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析 (一)模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡(jiǎn)介:VAR(Value at Risk)一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”,指在一定的置信水平下,某一金融資產(chǎn)(或證券合)在未來特定的一段時(shí)間的最大可能損失。其核心就是盡可能準(zhǔn)確的描述金融時(shí)間序列的波動(dòng)性。用公式表示為: (1)其中,Prob表示資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上線的概率;P為資產(chǎn)組合在持有
26、期t的損失;VAR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值,即可能的損失上線;c為給定的置信水平。舉例來說表達(dá)的意思是,某一投資基金在未來的24小時(shí),置信度為95%,在市場(chǎng)金融資產(chǎn)投資回報(bào)率波動(dòng)正常的條件下,VaR值為100萬元,在下一個(gè)24小時(shí),損失超過100萬元的可能性為5%,或者說95%的可能性在一個(gè)交易日損失在100萬元以。(二)數(shù)據(jù)的選取對(duì)于余額寶類的理財(cái)產(chǎn)品一般選取選取每日收益率與在利率波動(dòng)情下?lián)p失的可能性為基礎(chǔ),附錄表1將要列舉的為余額寶的收益率: 首先要進(jìn)行的是收益率正態(tài)性檢驗(yàn),假設(shè)余額寶的期末收益率服從正態(tài)性檢驗(yàn),因?yàn)殡S機(jī)變量呈正態(tài)分布是進(jìn)行第二步VAR檢驗(yàn)的基礎(chǔ),因?yàn)閿?shù)據(jù)不足夠大,且
27、變量單一,因此只考慮基金收益率。 (三)相關(guān)檢驗(yàn)1.收益率正態(tài)性檢驗(yàn)由于本文主要考慮利率變化對(duì)各支基金收益的影響,因此,假設(shè)基金公司每日投放貨幣市場(chǎng)基金的金額不變,為108元人民幣。此時(shí),根據(jù)定價(jià)公式,可得,資產(chǎn)的每日收益為:=108×(/365) (2)從該式可以看出,與的正態(tài)性是一致的,即要么都服從正態(tài)分布,要么都不服從正態(tài)分布。為保證準(zhǔn)確性用偏度、峰度檢驗(yàn)法對(duì)貨幣基金收益做正態(tài)性檢驗(yàn)。表2 余額寶收益率特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)量峰度標(biāo)準(zhǔn)誤5.77420.35900.59880.17300.4410-1.32700.8582偏度g1 =0.1730,峰度g
28、2 =-1.320,偏度的標(biāo)準(zhǔn)誤1=0.4410,峰度的標(biāo)準(zhǔn)誤2 =0.8580。在顯著性水平=0.05的條件下,Za/4=Z0.0125=2.24,拒絕域?yàn)椋夯蛘摺,F(xiàn)算得=0.3923,=1.5385,均小于2.24。故接受原假設(shè),認(rèn)為數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布的總體,即余額寶的收益率服從正態(tài)分布。 2.自相關(guān)檢驗(yàn) 以余額寶的日均收益率為例,對(duì)其進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下:滯后階數(shù)協(xié)方差相關(guān)系數(shù)T統(tǒng)計(jì)量00.000348211.0000010.000002230.006590.02683220.000003060.003330.02683130.000025200.072340.02683340.0
29、00032740.027190.02597350.000006150.021190.02697360.000001430.041090.027001階數(shù)Q統(tǒng)計(jì)量Prob>Q概率LM統(tǒng)計(jì)量Prob>LM概率1129.7980.0001129.5860.00012244.9970.0001187.3750.00013300.8810.0001194.2260.00014317.4450.0001194.6160.00015322.9350.0001195.2350.00016330.5430.0001196.8100.00017340.6540.0001200.6180.0001834
30、3.9890.0001200.6370.00019351.5150.0001201.6390.000110376.4150.0001213.5890.000111396.8800.0001216.8930.000112399.7860.0001221.1610.0001通過以上自相關(guān)檢驗(yàn),可以觀測(cè)出以上時(shí)間序列的自相關(guān)系數(shù)都顯著接近零,根據(jù)上文得到各統(tǒng)計(jì)量r i 與R i 均服從正態(tài)分布,故得到收益特征值,所以在有關(guān)時(shí)間序列中無任何可建模的信息。即余額寶的日均收益率的自相關(guān)性近乎零。3.異方差性檢驗(yàn)檢驗(yàn)的異方差性結(jié)果如下: 通過上表可以看出余額寶的日收益率具有很強(qiáng)的異方差性且階數(shù)較高。Q、LM
31、都是檢驗(yàn)樣本異方差性的,對(duì)于余額寶日收益率序列,直到第12階的Q、LM統(tǒng)計(jì)量都是顯著的。所以經(jīng)檢驗(yàn)余額寶的自相關(guān)性較弱,異方差性較強(qiáng)。充分說明余額寶的每日的收益率之間基本不存在自相關(guān),較高的異方差性說明盡管對(duì)于參數(shù)估計(jì)量無偏,但對(duì)其收益率的預(yù)測(cè)將是無效的。表3 余額寶收益特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)值峰度標(biāo)準(zhǔn)誤15737.81983.561640.550.17300.4410-1.32700.8580根據(jù)公式=1.65 ×1640.55×1=2706.91 其中,為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對(duì)應(yīng)的分位數(shù),我選取的置信度為95%,其對(duì)應(yīng)的分位數(shù)=1.65;為收益
32、的標(biāo)準(zhǔn)差;t為持有期,因?yàn)橛囝~寶按天計(jì)算收益所以這里計(jì)算的是一天的收益率,這里取t=1。在網(wǎng)上查閱相關(guān)產(chǎn)品的資料,得知現(xiàn)金寶的均值約為15619.1,VaR值為3127.72,財(cái)富寶的均值為16385.55,VaR值為3941.01.四、結(jié)論與對(duì)策 結(jié)果分析:根據(jù)最后算出的VaR值可知,當(dāng)余額寶的天弘基金公司每天投入貨幣市場(chǎng)基金的資金量為1億元,最小波動(dòng)損失的最大額為2706元,相比現(xiàn)金寶財(cái)富寶出現(xiàn)損失絕對(duì)量較小,但同時(shí)其日收益率基本不存在自相關(guān)性,也表明其收益率的不確定性,以與存在的異方差性,其收益率的預(yù)測(cè)區(qū)間將不定,收益的預(yù)測(cè)會(huì)不再有效,且余額寶的資金流向是大額存單和協(xié)議存款,還會(huì)受存款利
33、率和銀行間同業(yè)拆解利率的變動(dòng)影響。因而余額寶的風(fēng)險(xiǎn)不是想象中的萬無一失。圖3 2014年1月到5月十日收益率波動(dòng)線性圖圖4 2014年1月到5月的十日收益率波動(dòng)面積圖從圖3可以看出總體余額寶的收益率趨勢(shì)是向下的,從14年1月最高的6.8%降到了14年5月的4.95%,雖然單從兩兩相比的月份來說變動(dòng)并不大,但對(duì)于這4個(gè)月整體來說幅度就較大了,因?yàn)殂y行的一年定期利率也不過3%左右,1.8個(gè)百分點(diǎn)已經(jīng)算很高了,圖4可以看到波動(dòng)率和收益率的面積,就波動(dòng)率本身而言,展收益率面積的比重并不大,可實(shí)際收益率的變動(dòng)還是比較大的,可見對(duì)收益率波動(dòng)而言,余額寶受其影響并不太大。對(duì)于余額寶上面對(duì)其收益率VaR的分析
34、可以看出,余額寶的收益率是難以確定的,異方差性的存在很可能跟銀行存款利率等相關(guān)因素變動(dòng)有關(guān)。且金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是固定不變的,皮之不存毛將焉附,市場(chǎng)的動(dòng)蕩也勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致余額寶這類理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。因而要提出以下對(duì)策對(duì)余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)甲乙防:1.完善健全相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)。對(duì)于余額寶等依托基金公司的交易第三方平臺(tái),目前的法律尚未全面涉與到,其中的概念如年化收益率和七日年化收益率易被投資者混淆,引起投資者與第三方平臺(tái)糾紛,有專家提出了余額寶給出一年的年化收益率相當(dāng)于變相吸納存款,因而健全法律法規(guī)不僅可以對(duì)基金本身管理運(yùn)作加以規(guī),同時(shí)也以法律手段保障了投資者的利益。2.劃清界限,建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。余
35、額寶屬于網(wǎng)絡(luò)金融的一種,應(yīng)該歸網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)管還是歸金融類的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管,目前存在爭(zhēng)議,而九龍治水的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的責(zé)任的缺失,余額寶只是網(wǎng)絡(luò)金融的一個(gè)代表,各種“寶”類以與網(wǎng)貸公司的監(jiān)管都尚未真正明確相關(guān)部門的責(zé)任,所以應(yīng)劃清余額寶等金融產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的界限,建立專門的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)勢(shì)在必行。3.引入公開透明的公示制度,余額寶的異方差性可能使多種因素導(dǎo)致,比如部運(yùn)營(yíng)的不規(guī),基金管理人的個(gè)人能力,利率的變動(dòng)等,余額寶的實(shí)質(zhì)還是貨幣基金,因而公開透明的運(yùn)作公示制度不僅讓投資者鑒別,更能提前防因這種不確定的因素帶來收益風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定。 結(jié)語(yǔ) 目前為止,VaR已經(jīng)成為絕大多數(shù)金融公司風(fēng)險(xiǎn)
36、管理的基石。余額寶這樣一個(gè)新興的金融與網(wǎng)絡(luò)結(jié)合物,在給投資者和購(gòu)物消費(fèi)者帶來便利的同時(shí),也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),其收益的游走性和易受其他因素影響,都為這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展帶來了不確定性,防風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。從推出時(shí)的6.5%的收益現(xiàn)在已降到4.2%,以與使大量存款“搬家”進(jìn)余額寶賬戶,動(dòng)搖了商業(yè)銀行的利息壟斷地位,這是它更為積極的一面,現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)放開,今年的政府工作報(bào)告也發(fā)出進(jìn)行存款利率市場(chǎng)化的信號(hào),也許余額寶的利率會(huì)進(jìn)一步降低,但正如馬云所說,余額寶死了也光榮,推動(dòng)金融業(yè)升級(jí)洗牌重塑格局,毫無疑問,余額寶具有風(fēng)險(xiǎn),卻也是市場(chǎng)的先驅(qū)者。最后,在此感論文指導(dǎo)老師,是在他反復(fù)敦促下完成修改的,讓我學(xué)到很
37、多新東西和新思維,讓我整合了大學(xué)四年成果,!參考文獻(xiàn)1錢菡儀:余額寶對(duì)金融信息化的影響J. 信息技術(shù),2013.2敏:“余額寶”業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)、影響與政策建議J. 時(shí)代金融,2013.3邱勛:互聯(lián)網(wǎng)基金對(duì)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)與其應(yīng)對(duì)策略以余額寶為例J. 金融學(xué)院學(xué)報(bào),2013.4靜:互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究以余額寶為例. 新西部,2013.5王春麗:王森堅(jiān)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)姆梢?guī)制以阿里余額寶為視角J. 政法學(xué)院學(xué)報(bào),2013.6王天宇:淺析“余額寶”對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的影響J. 金融視線,2014.7王崇志:“余額寶”的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考J. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,.8 白靜:互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律規(guī)
38、制以余額寶的發(fā)展與監(jiān)管為例 經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士論文 2014.39 馬戀:互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)基金案例研究-以余額寶為例 暨南大學(xué)金融碩士論文 2014 .510 賴文斌:余額寶的收益風(fēng)險(xiǎn)分析 暨南大學(xué)金融碩士論文 2014.411靜:互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究以余額寶為例J. 新西部,2013.12StrathamPhilip E., Weston James, Small business lending and bank consolidation: Is there cause for concern”,Economics & Finance, Feb3, 1996. 13G
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40、n Rutledge,“Money Market -The International Perspective”,London and New York, July 2, 1993. 16Mitchell Berlin, “Reducing the Risk at Small Community Banks: Is itSize or Geographic Diversification that Matters”,Journal ofFinancial Services Research, Feb 2004.附錄:表6日期收益率(年化)波動(dòng)幅度日期收益率(年化)波動(dòng)幅度日期收益率(年化)波動(dòng)
41、幅度2014/1/10.0674-0.00012014/2/200.062-0.00022014/4/10.0536-0.00012014/1/20.06760.00022014/2/210.0618-0.00022014/4/20.0537-0.0012014/1/30.0675-0.00012014/2/230.0615-0.00032014/4/30.053702014/1/50.0674-0.00012014/2/240.0614-0.00012014/4/40.053702014/1/60.0673-0.00012014/2/250.0611-0.00032014/4/50.0536
42、-0.00012014/1/70.06740.00012014/2/260.0609-0.00022014/4/60.0535-0.00012014/1/80.06760.00022014/2/270.0606-0.00032014/4/70.0534-0.0012014/1/90.0674-0.00022014/2/280.0603-0.00032014/4/80.0532-0.00022014/1/100.067402014/3/20.0597-0.00062014/4/90.053202014/1/120.067-0.00042014/3/30.0593-0.00042014/4/150
43、.0529-0.00032014/1/130.06702014/3/40.059-0.00032014/4/160.0527-0.00022014/1/140.0667-0.00032014/3/50.0586-0.00042014/4/170.0525-0.00022014/1/150.0662-0.00052014/3/60.0584-0.00022014/4/180.0524-0.0012014/1/160.066-0.00022014/3/70.0581-0.00032014/4/200.0521-0.00032014/1/170.0655-0.00052014/3/80.0574-0
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