任務(wù)三企業(yè)籌資決策的方法

1、任務(wù)三 企業(yè)籌資決策的方法一、計(jì)算個(gè)別資金成本(一)資金成本概念:企業(yè)籌集和使用資金，就要付出代價(jià)，這種代價(jià)即為資金成本。從投資者的角度看，資金成本就是企業(yè)的投資者(包括股東和債權(quán)人)對(duì)投入企業(yè)的資金所要的最低報(bào)酬率或投資的機(jī)會(huì)成本。 (二)決定資金成本高低的因素 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資金成本的高低，主要有總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況及項(xiàng)目融資規(guī)模。 (三) 個(gè)別資金成本的計(jì)算公式資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示資金使用費(fèi)與有效籌資額(即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。 式中，K為資金成

2、本，以百分比表示；D表示資金用資費(fèi)用；P0為籌資總額：F為籌資費(fèi)用；f為籌資費(fèi)率。 1銀行借款成本 銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。由于銀行借款利息一般作為財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入稅前成本費(fèi)用內(nèi)，可以起到抵稅作用，因此企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的借款費(fèi)用應(yīng)從利息支出中減去所得稅額。銀行借款成本的計(jì)算公式為： 式中，K為銀行借款成本；I為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資總額；T為所得稅率；i為銀行借款利息率；f為籌資費(fèi)率。【例3-14】某企業(yè)從銀行借入兩年期借款100萬元，年利率為5，每年付息一次,到期一次還本付息。假定籌資費(fèi)用率為0.2，企業(yè)所得稅率為25，則其借款的成本為： 2債券成本債券成本與銀行借款成本的主要

3、區(qū)別在于：一是債券籌資費(fèi)用較高，不能忽略不計(jì)；二是債券的發(fā)行價(jià)格與債券面值可能不一致。債券成本的計(jì)算公式為： 式中，K為債券成本；I為債券每年支付的利息，即債券票面利息；T為所得稅稅率；B為債券面值；i為債券票面利息率；B0為債券籌資總額，即發(fā)行價(jià)；f為債券籌資費(fèi)率?！纠?-15】某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為5年的債券，債券面值為1 000萬元，票面利率為5，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的3，企業(yè)所得稅稅率為25，則該筆債券資金成本為: 如果該例債券以溢價(jià)100萬元的價(jià)格發(fā)行，則其資金成本率為： 如果以折價(jià)20萬的價(jià)格發(fā)行，則其資金成本率為： 3優(yōu)先股成本 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，

4、又要定期支付股利。它與債券的不同之處在于股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優(yōu)先股成本率的計(jì)算公式為： 式中，K為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利；P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。 【例3-16】某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，股息為10，發(fā)行費(fèi)率為4，則該優(yōu)先股的資金成本率為： 企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債權(quán)人之后，即優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，因此優(yōu)先股的股利率一般要大于負(fù)債的利息率。另外，優(yōu)先股股息的支付不能抵扣企業(yè)所得稅，因而與稅后的負(fù)債成本相比，優(yōu)先股的成本略高。 4普通股成本 普通股的特點(diǎn)是無到期日，股利是從公司稅后利潤中支付，沒有抵稅利益，且每年支付的股

5、利不是固定的，而是與當(dāng)年的經(jīng)營狀況密切相關(guān)。 普通股資金成本的計(jì)算方法主要有以下兩種。 （1）股利增長模型法假定股利以固定的年增長率遞增，則普通股資金成本的計(jì)算公式為： 式中，K為普通股資金成本；D1為預(yù)期第1年年末的股利：P為普通股市價(jià)；f為普通股籌資費(fèi)率；g為不變的股利年增長率。在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，股利既不可能保持不變，也不可能永遠(yuǎn)按照恒定比率增長，甚至有的公司根本不發(fā)放股利。股利增長模型適用于那些定期發(fā)放股利，股利增長十分穩(wěn)定的公司?！纠?-17】某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為5，預(yù)計(jì)本期每股股利為12元，以后每年的股利增長率為2，該公司的普通股成本為： （2）資本資產(chǎn)定價(jià)

6、模型法根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假設(shè)普通股股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)，那么股東所期望的風(fēng)險(xiǎn)收益就取決于股票的系數(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即： 式中，K為普通股資金成本；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率(一般以國債利率代替)；為某企業(yè)股收益相對(duì)于市場上所有股票收益的變動(dòng)幅度；Rm為市場平均收益率?！纠?-18】某企業(yè)普通股的9值為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5，市場股票的平均收益率為10，則普通股資金成本為： 5留存收益成本留存收益是股東大會(huì)同意不作為股利分配，留存在企業(yè)使用的那部分稅后利潤。留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源，從表面上看，企業(yè)留用利潤并不花費(fèi)資金成本，但股東愿意將股利留存企業(yè)，是股東對(duì)企業(yè)的追加投資，意味著他們期望將

7、來能獲得更多的股利。因此，留存收益也有資金成本，其計(jì)算方法與普通股成本相似，只是不考慮籌資費(fèi)用。 式中，K為留存收益成本率；D1為預(yù)期第1年年末的股利；P為普通股市價(jià)；g為不變的股利年增長率?！纠?-19】某企業(yè)普通股每股市價(jià)為150元，第一年年末的股利為15元，以后每年增長5，則留存收益的資金成本為：二、計(jì)算綜合資金成本 (一)綜合資金成本的概念受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，而是會(huì)通過多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長期資金的總成本加權(quán)平均資金成本。(二)綜合資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本

8、進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為： 式中，Kw為綜合資金成本；Kj為第j種個(gè)別資金成本W(wǎng)j為第j種個(gè)別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。 【例3-20】某企業(yè)賬面反映的資本共500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7、9.17、11.26、11。該企業(yè)的綜合資金成本為：三、計(jì)算邊際資金成本 (一)邊際資金成本的概念 邊際資金成本，是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 (二)邊際資金成本的計(jì)算 邊際資金成本的計(jì)算過程如下： (1)確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。 (2)測算個(gè)別資金的成本率。(3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。(4)計(jì)算邊際資金成本。 【例

9、3-21】東方公司目前有長期資金500萬元，其中長期借款100萬元，公司債券120萬元，優(yōu)先股80萬元，普通股200萬元?，F(xiàn)在公司為滿足投資需求，準(zhǔn)備追加資金。經(jīng)研究分析，公司目前的資金結(jié)構(gòu)為最適合本公司的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此決定追加籌資后仍維持原先的資金結(jié)構(gòu)，即長期借款占20，公司債券占24，優(yōu)先股占16，普通股占40。公司財(cái)務(wù)人員分析了資本市場狀況和公司的籌資能力，認(rèn)為隨資本額的增長，各種資本的成本率也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，具體數(shù)據(jù)如表3-9所示。 表3-9 東方公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)構(gòu)成及籌資能力分析 單位: 萬元 資本種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 追加籌資額個(gè)別資金成本率 長期借款20 50 000元以內(nèi) 50 0

10、00200 000元 200 000元以上 4 5 6 公司債券24 150 000元以內(nèi) 150 000300 000元 300 000元以上 8 9 10 優(yōu)先股16 200 000元以內(nèi)200 000元以上 1113 普通股40 250 000元以內(nèi) 250 000500 000元 500 000元以上 14 15 16首先根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種籌資方式資金成本的分界點(diǎn)，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)， 計(jì)算公式為：式中，BP為籌資總額分界點(diǎn)；TF為第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)；w為第i種籌資方式在目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中所占的比重。 該公司計(jì)算的籌資總額分界點(diǎn)如表3-10所示。 表3-10 東方公司籌資總額分

11、析 單位: 萬元 資本種類 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本率 追加籌資額 籌資總額分界點(diǎn) 長期借款 20 4 5 650 000元以內(nèi)50 000200 000元200 000元以上50 0000.2=250 000200 0000.2=1 000 000 公司債券 24 8 9 10150 000元以內(nèi)150 000300 000元300 000元以上1500000.24=625 000300 0000.24=1 250 000 優(yōu)先股 16 11 13 200 000元以內(nèi)200 000元以上200 0000.16=1 250 000 普通股 40 14 15 16250 000元以內(nèi)250 0

12、00500 000元500 000元以上250 0000.4=625 000500 0000.4=1 250 000根據(jù)表310計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可以得到5組籌資總額范圍，分別是：0250 000元；250 000625 000元；625 0001 000 000元；1 000 0001 250 000元：1 250 000元以上。對(duì)以上5組籌資范圍分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。計(jì)算結(jié)果如表3-11所示。 表3-11 東方公司籌資范圍內(nèi)邊際資金成本分析 單位: 萬元 籌資總額范圍 資金種類 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際資金成本0250 000 長期借款

13、 公司債券 優(yōu)先股 普通股 20 24 16 40 4 8 11 14 4×20=0.8 8×24=1.92 11×16=1.76 14×40=5610.08250 000625 000 長期借款 公司債券 優(yōu)先股 普通股 20 24 16 40 5 8 11 14 5×20=1 8×24=1.92 11×16=1.76 14×40=5.6 10.28625 0001 000 000 長期借款 公司債券 優(yōu)先股 普通股 20 24 16 40 5 9 11 15 5×20=1 9×24=2.16

14、 11×16=1.76 15×40=6 10.921 000 0001 250 000 長期借款 公司債券 優(yōu)先股 普通股 20 24 16 40 6 9 11 15 6×20=1.2 9×24=2.16 11×16=1.76 15×40=611.121 250 000以上 長期借款 公司債券 優(yōu)先股 普通股 20 24 16 40 6 10 13 16 6×20=1.2 10×24=2.4 13×16=2.08 16×40=6.4 12.08從表3-11中可以看出，在不同的籌資范圍內(nèi)，資金的加

15、權(quán)平均成本是不同的，會(huì)隨著籌資額的增加而不斷上升。所以企業(yè)在增加投資時(shí)，應(yīng)該將投資的投資報(bào)酬率和需要新增籌資的邊際資金成本相比，如果投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于新增籌資的邊際資金成本,則該投資方案可?。悍駝t，該投資方案不可取。四、確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) (一)資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心問題。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長期資金和短期資金的資金結(jié)構(gòu)。 (二)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 1合理安排負(fù)債資金比例有利于降低企業(yè)綜合資金成本 2合理安排負(fù)債資金的比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益3負(fù)債資金也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (三)

16、最佳資金結(jié)構(gòu) 所謂最佳資金結(jié)構(gòu)，是指在一定的條件下，使企業(yè)的綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)，它是企業(yè)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。 （四）資金結(jié)構(gòu)決策方法 1. 比較資金成本法 比較資金成本法，是指企業(yè)在做籌資決策之前，先擬定幾個(gè)備選方案，然后根據(jù)各備選方案的綜合資金成本的高低確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法?！纠?-22】正泰公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表3-12所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5。表3-12 公司資金結(jié)構(gòu) 單位：元 籌 資 方 式 金 額 債券(年利率為10) 普通股(每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬股) 800 800

17、 合 計(jì) 1 600正泰公司擬增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)有如下兩個(gè)方案可供選擇。 甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12才能發(fā)行。 乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10；發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價(jià)為10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 采用比較資金成本法判斷甲乙兩個(gè)方案哪個(gè)最好。 (1)計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本 各種資金的比重和資金成本分別為： (2)計(jì)算甲方案的綜合資金成本 各種資金的比重和資金成本分別為： (3)計(jì)算乙方案的綜合資金成本 從以上計(jì)算可以看出，甲方案的綜合資金成本最低，應(yīng)采用甲方案。 2. 每股收益無差別點(diǎn)法（又稱每股利潤無差別

18、點(diǎn)法或息稅前利潤-每股收益分析法，EBIT-EPS分析法） 提高普通股的每股收益，是股東追求的目標(biāo)。因此，企業(yè)在考慮負(fù)債比例時(shí)，可以把能否提高每股收益作為判斷企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的原理，隨著企業(yè)息稅前利潤的增加，高負(fù)債資金結(jié)構(gòu)下每股利潤的增長幅度會(huì)大于低負(fù)債資金結(jié)構(gòu)下每股利潤的增長幅度。所以，在某一個(gè)息稅前利潤水平達(dá)到之前，低負(fù)債資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤就會(huì)超過高負(fù)債資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤。即存在一個(gè)息稅前利潤水平，在這個(gè)水平下，高負(fù)債資金結(jié)構(gòu)和低負(fù)債資金結(jié)構(gòu)的每股利潤中同。這個(gè)息稅前利潤的水平就稱為每股利潤無差異點(diǎn)，該法又稱為每股利潤無差異點(diǎn)法。 由于計(jì)算每股利潤的計(jì)算公式為： 式中，EBIT為息稅前利潤，I為債務(wù)籌資利息費(fèi)，T為所得稅稅率，D優(yōu)先股股利，N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)。如果用EPSl和EPS2分別表示兩個(gè)不同籌資方案的每股利潤，則在每股利潤無