教師專用-鄭振龍金融工程第一章教學(xué)

1、.1.2.3金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問(wèn)題提供創(chuàng)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。造性的解決方案，滿足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。.4產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，合理的定價(jià)才能保證產(chǎn)品的可產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，合理的定價(jià)才能保證產(chǎn)品的可行。行。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題金融工

2、程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分.5金融工程運(yùn)用的工具主要可分為兩大類(lèi)：基礎(chǔ)金融工程運(yùn)用的工具主要可分為兩大類(lèi)：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類(lèi)。權(quán)四類(lèi)。隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，這些基本工具所能方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，

3、這些基本工具所能構(gòu)造出來(lái)的產(chǎn)品是變幻無(wú)窮的。構(gòu)造出來(lái)的產(chǎn)品是變幻無(wú)窮的。.6金融工程被公認(rèn)為是一門(mén)將工程思維引入金融金融工程被公認(rèn)為是一門(mén)將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。交叉性學(xué)科。.7變幻無(wú)窮的新產(chǎn)品 基礎(chǔ)證券和基本衍生證券奇異期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品?；A(chǔ)證券和基本衍生證券奇異期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的衍生證券信用衍生證券。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的衍生證券信用衍生證券。 金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場(chǎng)趨于完全；另金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場(chǎng)趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價(jià)偏誤；同一方面

4、使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價(jià)偏誤；同時(shí)也有利于降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)效率。時(shí)也有利于降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)效率。.8風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了創(chuàng)造性的解金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了創(chuàng)造性的解決方案。決方案。金融工程推動(dòng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展金融工程推動(dòng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展 衍生證券是風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖的最佳工具：成本優(yōu)勢(shì)衍生證券是風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖的最佳工具：成本優(yōu)勢(shì)/更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性/靈活性靈活性.9風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無(wú)好壞錯(cuò)對(duì)之分

5、，關(guān)鍵在于投資者如何使用，證券本身并無(wú)好壞錯(cuò)對(duì)之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處。用在何處。.10第二節(jié)第二節(jié)金融工程的發(fā)展歷史與背景金融工程的發(fā)展歷史與背景.11金融工程技術(shù)與衍生證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到金融工程技術(shù)與衍生證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)，從少數(shù)到普及的過(guò)程。復(fù)雜，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)，從少數(shù)到普及的過(guò)程。.12日益波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境 鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境 金融理論和技術(shù)的發(fā)展金融理論和技術(shù)的發(fā)展 信息技術(shù)進(jìn)步的影響信息技術(shù)進(jìn)步的影響 市場(chǎng)追求效率的結(jié)果市場(chǎng)追求效率的結(jié)果.13第三節(jié)第三節(jié)金融工程的基本分析方法金

6、融工程的基本分析方法.14根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場(chǎng)上的參與根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場(chǎng)上的參與者可以分為套期保值者（者可以分為套期保值者（Hedgers）、套利者）、套利者（Arbitrageurs）和投機(jī)者（）和投機(jī)者（Speculators）。在一個(gè)完）。在一個(gè)完善的市場(chǎng)上，這三類(lèi)投資者缺一不可。善的市場(chǎng)上，這三類(lèi)投資者缺一不可。.15絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法 絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價(jià)格。此證券的合理價(jià)格

7、。 相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。衍生證券價(jià)格。 股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。 絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證券。券。 .16無(wú)套利定價(jià)原理 套利是指利用一個(gè)或多

8、個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為。為。 嚴(yán)格套利的三大特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格套利的三大特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)/復(fù)制復(fù)制/零投資零投資 在套利無(wú)法獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到在套利無(wú)法獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到無(wú)套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無(wú)套利價(jià)格。無(wú)套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無(wú)套利價(jià)格。 無(wú)套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，無(wú)套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析供給需求分析

9、”的一個(gè)重要的一個(gè)重要特征。特征。.17風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)，我們可以作出一個(gè)有在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)，我們可以作出一個(gè)有助于大大簡(jiǎn)化工作的簡(jiǎn)單假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資助于大大簡(jiǎn)化工作的簡(jiǎn)單假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來(lái)吸引他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在風(fēng)并不需要額外的收益來(lái)吸引他們

10、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)險(xiǎn)中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。定價(jià)原理。.18風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)在本質(zhì)上與無(wú)套利具有內(nèi)在一致性。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)在本質(zhì)上與無(wú)套利具有內(nèi)在一致性。另外，應(yīng)該注意的是，風(fēng)險(xiǎn)中性假定僅僅是一個(gè)純技術(shù)另外，應(yīng)該注意的是，風(fēng)險(xiǎn)中性假定僅僅是一個(gè)純技術(shù)假定，但通過(guò)這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風(fēng)假定，但通過(guò)這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風(fēng)險(xiǎn)中性情況，也適用于投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的所有情況。險(xiǎn)中性情況，也適用于

11、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的所有情況。.19狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法 所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類(lèi)資產(chǎn)通常被稱的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類(lèi)資產(chǎn)通常被稱為為“基本證券基本證券”。如果未來(lái)時(shí)刻有。如果未來(lái)時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這種狀態(tài)，而這N種種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格

12、定價(jià)技術(shù)。 狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法與無(wú)套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法與無(wú)套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理也存在內(nèi)在一致性。理也存在內(nèi)在一致性。.20積木分析法也叫模塊分析法，是一種將各種金積木分析法也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分析方法，以解決金融問(wèn)題。融工具進(jìn)行分解和組合的分析方法，以解決金融問(wèn)題。由于金融工程產(chǎn)品和方案本來(lái)就是由股票、債券等基由于金融工程產(chǎn)品和方案本來(lái)就是由股票、債券等基礎(chǔ)性證券和礎(chǔ)性證券和4種衍生證券構(gòu)造組合形成的，積木分析法種衍生證券構(gòu)造組合形成的，積木分析法顯然是一種非常適合金融工程的分析方法。顯然是一種非常適合金融工程的分析方法。積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報(bào)圖積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報(bào)圖（Payoff）或損益圖（）或損益圖（Gain or Loss）。）。.21假設(shè)一：市場(chǎng)不存在摩擦假設(shè)一：市場(chǎng)不存在摩擦假設(shè)二：市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)二：市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)三：市場(chǎng)是完