企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表

1、企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表CHAPTER7與前一章的聯(lián)系第一章講述了公司的運(yùn)營(yíng)、投資和融資活動(dòng)，第二章介紹了財(cái)務(wù)報(bào)表，第六章概括介紹了建立在那些財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上的定價(jià)模型。本章本章說(shuō)明了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是怎樣在財(cái)務(wù)報(bào)表中描述的，還闡明了財(cái)務(wù)報(bào)表如何重新編制以突出這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的，從而為應(yīng)用第六章的定價(jià)模型編制報(bào)表。一個(gè)公司的現(xiàn)金流量是怎樣在現(xiàn)金流量表中被區(qū)別反映的？一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)及金融資產(chǎn)和負(fù)債是怎樣在資產(chǎn)負(fù)債表中分類(lèi)列示的?經(jīng)營(yíng)收益的財(cái)務(wù)收益是怎樣在損益表中分別列示的?經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)盈利能力是由什么度量的?每次購(gòu)買(mǎi)股票事實(shí)上也就是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)，而任何人要買(mǎi)一個(gè)企業(yè)就應(yīng)該了解那個(gè)企業(yè)。在第一章中就可以看到的這句格言

2、，要求分析師們調(diào)查公司的優(yōu)勢(shì)是什么，這可以通過(guò)參觀工廠和訪問(wèn)管理層來(lái)實(shí)現(xiàn)。但是，我們也可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表觀察該企業(yè)。財(cái)務(wù)報(bào)表是觀察公司的放大鏡，因此我們不僅需要對(duì)公司如何經(jīng)營(yíng)感性趣，而且還要知道哪些活動(dòng)是如何體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的。然后，我們就能夠明白“數(shù)字背后的故事”了。本章建立在第一章對(duì)公司的介紹和第二章對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的介紹的基礎(chǔ)上。第二章講述了財(cái)務(wù)報(bào)表如何描述存量和流量以及這些關(guān)聯(lián)的存量和流量說(shuō)明了什么問(wèn)題，本章將說(shuō)明,第一章中介紹的三種公司活動(dòng)融資、投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是如何通過(guò)報(bào)表中的存量和流量得到描述的,并進(jìn)一步說(shuō)明這種描述如何成為分析企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生來(lái)源的基礎(chǔ)。與后三章的聯(lián)系第八、九、十章重新編制了

3、與本章的設(shè)計(jì)相一致的報(bào)表。相關(guān)網(wǎng)頁(yè)以本章為基礎(chǔ)建立自己的擴(kuò)展表，可參考訪問(wèn)本文網(wǎng)站()。第2章介紹的財(cái)務(wù)報(bào)表是以公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）會(huì)計(jì)和證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布的披露規(guī)則所要求的格式編制的。該格式不便于我們得到定價(jià)所需要的藍(lán)圖，為了把報(bào)表格式改動(dòng)得更鮮明突出，使報(bào)表中公布的存量和流量能夠與企業(yè)生成價(jià)值的活動(dòng)一一對(duì)應(yīng)。這種重新調(diào)整使報(bào)表便于隨后章節(jié)分析研究普通股權(quán)益報(bào)酬率（ROCE）和權(quán)益增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而正是這些因素導(dǎo)致了剩余收益與價(jià)值形成（見(jiàn)最后一章）。本章強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)。本章提供一個(gè)重編財(cái)務(wù)報(bào)表和實(shí)現(xiàn)報(bào)表關(guān)聯(lián)的樣板，將之視作工程練習(xí)，沒(méi)有實(shí)例，也沒(méi)有數(shù)字，但在隨后的章節(jié)中將樣板應(yīng)用到真

4、實(shí)公司時(shí)，這種分析的意義就會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)你閱讀本章時(shí)，考慮一下你可能怎樣造一個(gè)擴(kuò)展表程序，可以一種方便分析的方式輸入財(cái)務(wù)報(bào)表，在第2章中，財(cái)務(wù)報(bào)表的格式通過(guò)一系列會(huì)計(jì)關(guān)系給出。這里重編財(cái)務(wù)報(bào)表的格式也可通過(guò)一套會(huì)計(jì)關(guān)系給出，這些會(huì)計(jì)關(guān)系告訴你如何建造一個(gè)擴(kuò)展表程序以用來(lái)分析財(cái)務(wù)報(bào)表和進(jìn)行公司定價(jià)，并為隨后章節(jié)打下更進(jìn)一步的基礎(chǔ)。分析師核對(duì)表讀完本章之后，你應(yīng)該能理解：¨ 公司是如何建立起來(lái)以創(chuàng)造價(jià)值的？¨ 為什么重構(gòu)報(bào)表格式對(duì)分析師必要的？¨ 經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)是怎樣在新格式的財(cái)務(wù)報(bào)表中描述出來(lái)的？¨ 公司里的四類(lèi)現(xiàn)金流¨ 四類(lèi)現(xiàn)金流之間如何關(guān)聯(lián)？

5、¨ 新格式報(bào)表是如何與一系列存量和留量聯(lián)系起來(lái)的？¨ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么？¨ 融資活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么？¨ 股利分派的驅(qū)動(dòng)因素是什么？¨ 剩余現(xiàn)金流是怎樣處置的？¨ 剩余現(xiàn)金流是怎么從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變?yōu)樨?cái)務(wù)活動(dòng)的股利的？¨ 財(cái)務(wù)報(bào)表是怎樣被用來(lái)測(cè)度股票價(jià)值增值的？¨ 為什么剩余現(xiàn)金流不影響價(jià)值增值會(huì)計(jì)？讀完本章之后，你應(yīng)該能做到：¨ 應(yīng)用會(huì)計(jì)處理規(guī)則；¨ 列出重構(gòu)的現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表及損益表的新格式；¨ 解釋凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)如何隨時(shí)間而變化；¨ 解釋凈金融負(fù)債如何隨時(shí)間而變化；

6、¨ 解釋剩余現(xiàn)金流是怎樣產(chǎn)生的；¨ 解釋剩余現(xiàn)金流是如何處置的；¨ 將新的會(huì)計(jì)關(guān)系增添到你的一套分析工具中去；¨ 根據(jù)新格式報(bào)表計(jì)算年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益和凈借款成本。企業(yè)活動(dòng)：現(xiàn)金流在第一章中，我們描述了公司與其股東及債權(quán)人間的交易。然而，公司處于黑箱之中，我們?cè)谶@里和隨后章節(jié)的目標(biāo)就是要打開(kāi)這個(gè)黑箱。圖7.1著手構(gòu)建打開(kāi)黑箱的分析框架，并將在圖7.2和7.3中完成這一分析框架。圖7.1類(lèi)似于第1章的圖1.1，來(lái)自債權(quán)人的現(xiàn)金流入和流向債權(quán)人的現(xiàn)金流出，形成了一個(gè)凈流量，即凈負(fù)債融資流，在圖中用F表示，這是債權(quán)持有人、銀行和其他信貸人的凈現(xiàn)金流，也即付給債權(quán)人

7、的本息減去向這些信貸人新增借款的差額。支付給股東的凈股利（圖中的d）是股利和股票回購(gòu)減去股東對(duì)公司的追加投資的差額。這兩類(lèi)權(quán)益人與公司間的交易就是公司的融資活動(dòng)負(fù)債融資和股權(quán)融資。這種融資活動(dòng)發(fā)生在公司與這兩類(lèi)權(quán)益人進(jìn)行交易的資本市場(chǎng)上。正是在資本市場(chǎng)上，權(quán)益得到定價(jià)。圖7.1資本市場(chǎng)上公司和權(quán)益人之間的現(xiàn)金流得自債權(quán)人和股東的現(xiàn)金通過(guò)買(mǎi)入債權(quán)（臨時(shí)）投資于金融資產(chǎn)。付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金通過(guò)清算變現(xiàn)金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)（即出售債券）。凈金融資產(chǎn)是已購(gòu)買(mǎi)的債券，發(fā)行給債券持有人的凈債務(wù)。凈金融資產(chǎn)也可能是負(fù)的（即賣(mài)給債權(quán)人的債券大于所購(gòu)的債券）。關(guān)鍵： F=債權(quán)人的債務(wù)人的凈現(xiàn)金流D=股東的凈現(xiàn)金流N

8、FA = 凈金融資產(chǎn)+金融資產(chǎn)-金融負(fù)債一家公司總是首先從股東那里獲得現(xiàn)金。由于現(xiàn)金是非生產(chǎn)性資產(chǎn)，因此在投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之前，公司就將這筆現(xiàn)金投資于債券或者其他稱做"金融資產(chǎn)"或著有時(shí)候也稱做"可交易證券"的生息票據(jù)。這些金融資產(chǎn)是在資本市場(chǎng)購(gòu)自債券發(fā)行人政府(國(guó)庫(kù)券，國(guó)債) 銀行（生息存款)或其他企業(yè)(公司債券或商業(yè)票據(jù))就像發(fā)行債券一樣，購(gòu)買(mǎi)債券也是財(cái)務(wù)活動(dòng)。它是貸而非借，但二者都相當(dāng)于買(mǎi)賣(mài)債券，或其他財(cái)務(wù)索求權(quán)。一公司當(dāng)有多余現(xiàn)金時(shí)就可能成為債券購(gòu)買(mǎi)者；一個(gè)公司當(dāng)需要現(xiàn)金時(shí)就可能成為債券發(fā)行者。第一種情況下，持有金融資產(chǎn)，本息現(xiàn)金流入公司；在第二種情

9、況下，它有金融負(fù)債，本息現(xiàn)金流出公司。第一種情況下，凈融資流F，是用于購(gòu)買(mǎi)債券或票據(jù)的現(xiàn)金減去出售債券所收到的本息現(xiàn)金；第二種情況下，凈融資流F ，是利息支付加上債務(wù)贖回所付現(xiàn)金減去發(fā)行債券(出售本公司債券) 所獲現(xiàn)金。公司通常同時(shí)發(fā)行和持有債券，這樣他們就既有金融資產(chǎn)又有金融負(fù)債，凈債券持有量即凈金融資產(chǎn)等于金融資產(chǎn)減去金融負(fù)債，如圖7.1 所示?；蛘呷绻鹑谪?fù)債大于金融資產(chǎn)即為凈金融負(fù)債，相應(yīng)的，凈財(cái)務(wù)現(xiàn)金流是與借貸相關(guān)的現(xiàn)金凈流出。圖7.2 完成了現(xiàn)金流圖，公司一般主要不是購(gòu)買(mǎi)債券而是臨時(shí)持有債券，使用閑置現(xiàn)金進(jìn)行投資。它們投資于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)土地、工廠及存貨等，制造出可供銷(xiāo)售的產(chǎn)品，這是公司

10、的投資活動(dòng)，其相關(guān)現(xiàn)金流包括現(xiàn)金投資或稱投資活動(dòng)現(xiàn)金流，在圖中以I標(biāo)示。為了投資于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，公司出售金融資產(chǎn)并買(mǎi)人經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。在表中箭頭是雙向的，因?yàn)楣疽部蓪⒔?jīng)營(yíng)資產(chǎn)變現(xiàn)(如非持續(xù)經(jīng)營(yíng)) 并使用變現(xiàn)所得購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)一開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)就產(chǎn)生凈現(xiàn)金流(銷(xiāo)售產(chǎn)品的現(xiàn)金流人減去支付工資、租金、利息等的現(xiàn)金流出) ，這種現(xiàn)金流稱為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流通過(guò)購(gòu)人債券投資于金融資產(chǎn)，循環(huán)一直持續(xù)下去。來(lái)自經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金從未在一邊歇著，而是投入金融資產(chǎn)生息直到經(jīng)營(yíng)需要時(shí)為止。當(dāng)需要時(shí)，變現(xiàn)金融資產(chǎn)來(lái)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供現(xiàn)金投資。注意"投資活動(dòng)"這一術(shù)語(yǔ)專(zhuān)指投資經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)而非金融資產(chǎn)，事實(shí)上，投資于經(jīng)

11、營(yíng)資產(chǎn)涉及凈金融資產(chǎn)的變現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)現(xiàn)金流曾在第3章介紹過(guò)，我們現(xiàn)在談?wù)劕F(xiàn)金恒等式(或可以稱做現(xiàn)金來(lái)源與使用等式)，因7.2 中的四類(lèi)現(xiàn)金流永遠(yuǎn)符合這種關(guān)系：剩余現(xiàn)金流量 = 向股東支付的凈股利 + 對(duì)債券持有人或發(fā)行人的凈支付 （7.1）C-I = D + F也即源自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金投資恒等于支付給債權(quán)人(或發(fā)行人)和股東的凈現(xiàn)金流。等式左邊的(C- I)是剩余現(xiàn)金流量，如果經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金多于投資使用的現(xiàn)金，則剩余現(xiàn)金流為正。如果經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金小于投資所需現(xiàn)金，則剩金現(xiàn)金流為負(fù)。正的剩余現(xiàn)金流用于購(gòu)買(mǎi)債券(F)或發(fā)放股利（d），負(fù)的剩余現(xiàn)金流要求公司發(fā)行債券或發(fā)行

12、股票，以解現(xiàn)金短缺。現(xiàn)金恒等式之所以稱為恒等式是因?yàn)楹愠闪?，產(chǎn)生的現(xiàn)金必須進(jìn)行處置，現(xiàn)金來(lái)源必然與現(xiàn)金使用相等?，F(xiàn)在你明白個(gè)公司為什么可能有金融負(fù)債而不是金融資產(chǎn)了吧(經(jīng)常會(huì)如此)。金融負(fù)債只不過(guò)是負(fù)的金融資產(chǎn)。如果剩余現(xiàn)金流是負(fù)的，公司就可以賣(mài)掉金融資產(chǎn)以得到現(xiàn)金。如果這些資產(chǎn)全部出售并且選擇不減少凈股利支付，則公司將不得不發(fā)行債券來(lái)融資，因此公司變成一個(gè)債務(wù)人而非債權(quán)人，一個(gè)凈債務(wù)持有者而非凈金融資產(chǎn)持有者。任何種情況，都只需要在債券市場(chǎng)交易，如果剩余現(xiàn)金流為正，公司就使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)自己的或其他公司的債券。如果剩余現(xiàn)金流量為負(fù)，公司就出售自己的或所持有的其他公司的債券。這是債券融資活動(dòng)，而且

13、盡管有時(shí)與銀行合作進(jìn)行(如公司可能從銀行貸款或在銀行作生息存款) ，你可以將之視為債券交易。在這樣做的過(guò)程中，公司將必須保證所需支付的任何凈股利的支付。財(cái)務(wù)經(jīng)理的規(guī)則可概括如下:圖7.2 資本市場(chǎng)上公司和權(quán)益人之間的現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金投于凈金融資產(chǎn)(即用于購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)或沖減負(fù)債)，投入經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金則通過(guò)減少凈金融資產(chǎn)得到(也即通過(guò)變現(xiàn)金融資產(chǎn)或沖減負(fù)債)。源自經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金和投資現(xiàn)金都可以為負(fù)(如：可通過(guò)將經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)變現(xiàn)并將變現(xiàn)所得投資于金融資產(chǎn)）。關(guān)鍵：F = 流向債券持有者和發(fā)行者的凈現(xiàn)金流D = 投向股東的凈現(xiàn)金流C = 源自經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流I = 現(xiàn)金投資 NFA = 凈金融資產(chǎn) NOA =

14、 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 如果 C-I-i>d，則放貸款或贖債； 如果 C-I-i<d，則借入或減少放貸。這里，I為凈息現(xiàn)金流（利息支付-利息收入）；如果支付金融負(fù)債利息，則視利息為正，如果收到金融資產(chǎn)利息，則視利息為負(fù)。重新編制的現(xiàn)金流量表 會(huì)計(jì)師對(duì)現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流動(dòng)保持追蹤。綜合反映圖7.2中四類(lèi)現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量表如下（括號(hào)內(nèi)項(xiàng)目表示負(fù)數(shù)）：重新編制的現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量C現(xiàn)金投資（I）剩余現(xiàn)金流量C-I權(quán)益融資流：XX 股利和股票回購(gòu)（XX）d 股票發(fā)行債務(wù)融資流： 金融資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)量XX 金融資產(chǎn)利息（XX） 凈債務(wù)發(fā)行（XX） 債務(wù)利息XXF總?cè)谫Y流d

15、+F該仿造表與前面介紹的GAAP 現(xiàn)金流量表略有不同。它符合財(cái)務(wù)人員或財(cái)務(wù)主管的思維過(guò)程，這些人員考慮融資需要，而且我們想要能反映管理活動(dòng)的財(cái)務(wù)報(bào)表。當(dāng)我們?cè)诘? 0章中分析現(xiàn)金流量表時(shí)，我們的任好之一將是變更財(cái)務(wù)報(bào)表的格式以清楚地區(qū)分四種現(xiàn)金流。圖7.2 中的現(xiàn)金流是通過(guò)框圖中描述的凈資產(chǎn)存量的出入流量。現(xiàn)金投資也是如此，是凈金融資產(chǎn)存量的減少或經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)存量的增加。資產(chǎn)負(fù)債表記錄了金融資產(chǎn)及負(fù)債的存量，也報(bào)告了凈債務(wù)，并且資產(chǎn)負(fù)債表也記錄了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)存量。公布的資產(chǎn)負(fù)債表列示了資產(chǎn)和負(fù)債。通常分為流動(dòng)和長(zhǎng)期兩類(lèi)，這種分類(lèi)對(duì)于信用分析很有用(我們?cè)诘? 1 章在會(huì)看到) ，但對(duì)權(quán)益分析，公布的資

16、產(chǎn)負(fù)債表將格式改為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債會(huì)更好。這樣與圖7.2 對(duì)應(yīng)的重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)OA經(jīng)營(yíng)負(fù)債OL金融資產(chǎn)FA金融負(fù)債FO普通股的權(quán)益CSE總資產(chǎn)OA+FA總權(quán)益OL+FO+CSE融資項(xiàng)目可以是資產(chǎn)或負(fù)債，這一點(diǎn)我們已討論過(guò)。但經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也可正可負(fù)，如果為正稱為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(OA )，反之則為經(jīng)營(yíng)負(fù)債(OL)。應(yīng)收賬款是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，因?yàn)樗怯山?jīng)營(yíng)中出售產(chǎn)品而產(chǎn)生的，應(yīng)付賬款則為經(jīng)營(yíng)負(fù)債，因?yàn)樗怯山?jīng)營(yíng)中買(mǎi)人商品和服務(wù)而引起的，應(yīng)付工資、養(yǎng)老金負(fù)債和其他應(yīng)計(jì)費(fèi)用也是如此。當(dāng)我們到第9章分析實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，我們會(huì)將這些項(xiàng)目分得更細(xì)并且

17、按該仿造表更改其格式。現(xiàn)在應(yīng)該注意到，經(jīng)營(yíng)負(fù)債表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一部分，而金融負(fù)債則表現(xiàn)為為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌集周轉(zhuǎn)所需現(xiàn)金而從事的財(cái)務(wù)活動(dòng)的一部分。為區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)活動(dòng)，可考慮在資產(chǎn)負(fù)債表中重組這些項(xiàng)目。重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融負(fù)債及所有者權(quán)益經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)OA金融負(fù)債FO經(jīng)營(yíng)負(fù)債（OL）金融資產(chǎn)（FA）凈金融負(fù)債NFO普通股的權(quán)益CSE凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)NOANFO+CSE注意以下關(guān)系:凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA） = OA OL 凈金融資產(chǎn)（NFA） = FOA FO 普通股股東權(quán)益（CSE） = NOA + NFA通常NFA 為負(fù)，這時(shí)即為凈金融負(fù)債(NFO)：CSE =NOA- NFO經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債

18、之間的差即為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)( NOA ) 。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債之間的差即為凈金融資產(chǎn)(NFA) 。若NFA 為負(fù)，就在凈金融負(fù)債(NFO)，如本仿造表所示。若NFA 為正，則位于等式左邊。普通股股東權(quán)益的賬面價(jià)值(CSE)此前表示為B。表下后兩個(gè)等式是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表等式(資產(chǎn)-負(fù)債=所有者權(quán)益)，是經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的存量?jī)糁敌问降淖冃?。所有者?quán)益被視作在凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)上的投資，而且在凈金融資產(chǎn)上的投資可以為負(fù)。企業(yè)活動(dòng): 所有的存量和流量圖7.2 還不完整：損益表怎樣添進(jìn)來(lái)?公司從資本市場(chǎng)積累資金投向金融資產(chǎn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。但他們進(jìn)而會(huì)在經(jīng)營(yíng)中使用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。這包括從供應(yīng)商那里購(gòu)進(jìn)投入品

19、(勞動(dòng)力、原材料等等)井將某與凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)( 如廠房，設(shè)備等) 一起用于生產(chǎn)商品或勞務(wù)賣(mài)給消費(fèi)者。財(cái)務(wù)活動(dòng)涉及資本市場(chǎng)交易。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)涉及與顧害和供應(yīng)商在產(chǎn)品和投入品市場(chǎng)的交易。圖7.3 完成了整幅藍(lán)圖。圖7.3 一家公司的所有存量和流量。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)用于經(jīng)營(yíng)以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收入(銷(xiāo)售產(chǎn)品和服務(wù)給顧客)和發(fā)生經(jīng)營(yíng)費(fèi)用(從供應(yīng)商處購(gòu)買(mǎi)投入品) ，表示變化。關(guān)鍵：F = 流向債權(quán)持有者和發(fā)行者的凈現(xiàn)金流d = 流向股東的凈現(xiàn)金流C= 源自經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流I =現(xiàn)金投資NFA= 凈金融青產(chǎn)NOA = 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)OR = 經(jīng)營(yíng)收入OE= 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用OL= 經(jīng)營(yíng)收益NFI =凈財(cái)井收益與供應(yīng)商的交易涉及資源耗費(fèi)，這種價(jià)值

20、損失稱為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用( 圖中的OE )。購(gòu)買(mǎi)的商品和勞務(wù)之所以有價(jià)值，在于他們能夠與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)聯(lián)合生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)，這些產(chǎn)品和服務(wù)賣(mài)給顧客獲取經(jīng)營(yíng)收入(圖中OR )。經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的差值稱為經(jīng)營(yíng)收益：OI = OR-OE。如果一切正常，則經(jīng)營(yíng)收益為正，公司價(jià)值增加；否則經(jīng)營(yíng)收益為負(fù)，則公司價(jià)值減少。圖7.3 描述3 種企業(yè)活動(dòng)融資、投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)涉及的存量和流量，而人們卻常常把經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)都當(dāng)作經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(如圖)，因?yàn)?，投資是購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)用于經(jīng)營(yíng)的行為，因此分析師就將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(含投資活動(dòng))同融資活動(dòng)(如圖) 區(qū)分開(kāi)來(lái)。損益表概括了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)井報(bào)告了經(jīng)營(yíng)收益或經(jīng)營(yíng)損失。經(jīng)營(yíng)收益與源自財(cái)務(wù)活動(dòng)的收入或費(fèi)用相

21、合并，構(gòu)成股東總價(jià)值增值，即總收益或總利潤(rùn)。重新編制的損益表經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用不是現(xiàn)金流，它們是由會(huì)計(jì)決定的價(jià)值出入量。為獲取該價(jià)值，會(huì)計(jì)師向現(xiàn)金流增加應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，如第5章所述。類(lèi)似地，利息收入和費(fèi)用(及其他金融收入和費(fèi)用)不必都是現(xiàn)金流。至于經(jīng)營(yíng)收益，會(huì)計(jì)可決定什么樣的利息收入和費(fèi)用應(yīng)該作為應(yīng)計(jì)，如貼現(xiàn)票據(jù)/債券的現(xiàn)金利息不代表有效借款成本，會(huì)計(jì)師調(diào)整現(xiàn)金數(shù)量，就像我們?cè)诘?章中所看到的有效利息法下的債券定價(jià)問(wèn)題，有效利息收益(與金融資產(chǎn)相關(guān)) 的凈值和有效利息費(fèi)用(與金融負(fù)債相關(guān))的凈值稱為凈金融收益(NFI) 。如果利息費(fèi)用大于利息收入，則稱為凈金融費(fèi)用(NFE) 。制約重新編制報(bào)表的會(huì)計(jì)

22、關(guān)系現(xiàn)在我們自三張重新編制的報(bào)表，就像標(biāo)準(zhǔn)報(bào)表受第2章列出的會(huì)計(jì)關(guān)系制約一樣，重新編制的報(bào)表一樣受會(huì)計(jì)關(guān)系的制約?，F(xiàn)金流量表和損益表是一段時(shí)期的流量報(bào)表是一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)流量和金融流量，而資產(chǎn)負(fù)債表是期末存量報(bào)表經(jīng)營(yíng)和金融存量。期間的流量是存量的流人和流出，如圖所示，因此存量的變動(dòng)可通過(guò)流量來(lái)解釋。流量和存量變動(dòng)在圖7.3底部連接起來(lái)，這種存量和流量的關(guān)聯(lián)就是會(huì)計(jì)關(guān)系。賬戶關(guān)系不僅制約報(bào)表格式各部分間相互關(guān)系有何不同，而且也描述制約每一部分的決定因素，財(cái)務(wù)分析就是研究形成財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)因和利潤(rùn)與賬面價(jià)值的決定因素，因此，我們要列出的原則性的會(huì)計(jì)關(guān)系，將在隨后的章節(jié)中成為分析工具，盡管這里以專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)的

23、形式表述。從圖7.3 的左邊移至右邊，我們就能看到剩余現(xiàn)金流是怎樣產(chǎn)生的：剩余現(xiàn)金流量的驅(qū)動(dòng)因素與剩余現(xiàn)金流的處置剩余現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)收益-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)變動(dòng) (7.2)C-I=OI-NOA這里希臘字母表示變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益，而且剩余現(xiàn)金流是經(jīng)營(yíng)收益再投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)后的剩余部分。某種意義上，剩余現(xiàn)金流是來(lái)自經(jīng)營(yíng)的股利，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提留部分作資產(chǎn)之周后剩余的利潤(rùn)。如果凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投入大于經(jīng)營(yíng)收益，則剩余現(xiàn)金流為負(fù).這時(shí)就需要向經(jīng)營(yíng)中注入現(xiàn)金(負(fù)的股利)。圖式右邊解釋了剩余現(xiàn)金流的處置：剩余現(xiàn)金流=凈金融資產(chǎn)變動(dòng)-凈金融收益+凈股利 （7.3a）C-I=NFA- NFl+d也就是，剩余現(xiàn)金流和凈金融費(fèi)用

24、增加凈金融資產(chǎn)，并被用于支付股利。如果公司有凈金融負(fù)債，則：剩余現(xiàn)金流=凈金融費(fèi)用-凈金融負(fù)債變動(dòng)+凈股利 (7.3b)也就是，剩余現(xiàn)金流是凈金融費(fèi)用支付抵減凈借款并支付凈股利后的差額。剩余現(xiàn)金流的這兩個(gè)表達(dá)式在第10 章現(xiàn)金流量分析中將很重要。第4 章的現(xiàn)金流量七步計(jì)算法比較麻煩。利用重新編制的財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)用這兩個(gè)表達(dá)式中的任何一個(gè)，剩余現(xiàn)金流都只需一步即可算得。股利的驅(qū)動(dòng)因素看完圖7.3 ，你會(huì)看到價(jià)值是如何在產(chǎn)品和投入品市場(chǎng)中產(chǎn)生的，并記載其流經(jīng)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)直至以最終股利流至股東處。經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的價(jià)值(經(jīng)營(yíng)收益)投入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，其剩余現(xiàn)金流則投入凈金融資產(chǎn)，產(chǎn)生凈利息收入，然后這些金融資產(chǎn)變現(xiàn)

25、付息。如果經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)需要現(xiàn)金(負(fù)的剩余現(xiàn)金流)，則變現(xiàn)金融資產(chǎn)或通過(guò)借款增加金融負(fù)債。另一種方法就是向股東籌資(負(fù)股利)，并臨時(shí)投資到金融資產(chǎn)直到需要彌補(bǔ)負(fù)的剩余現(xiàn)金流為止。正是這樣，"世界得以運(yùn)轉(zhuǎn)"。股利生成的最后一點(diǎn)是由圖7.3 右側(cè)的會(huì)計(jì)關(guān)系表示的。凈股利=剩余現(xiàn)金流+凈金融收益-事金融資產(chǎn)變動(dòng)( 7.4a)d= C- I+ NF1- NFA這是剩余現(xiàn)金流關(guān)系式(7.3a)的變型。即股利是從金融資產(chǎn)收益以及出售金融資產(chǎn)所得中支出的剩金現(xiàn)金流。如果剩余現(xiàn)金流不足以支付股利，就通過(guò)出售金融資產(chǎn)(或發(fā)行金融負(fù)債) 獲取現(xiàn)金以支付股利。如果公司是凈債務(wù)人. 則:凈股利 =剩余現(xiàn)

26、金流-凈金融費(fèi)用+凈金融負(fù)債變動(dòng)(7.4b)d=C-I-NFE+NFO這是現(xiàn)金流量關(guān)系式的變形，即，股利產(chǎn)生于付息后的現(xiàn)金流量，但也可通過(guò)增加貸款產(chǎn)生。你明白為什么股利可能不是顯示企業(yè)增值的一個(gè)好指標(biāo)(至少短期是這樣)：一公司可通過(guò)貸款來(lái)發(fā)放股利( 至少在短期)。在該關(guān)系式中，股利指的是凈股利。因此，如果扣除凈利息后的剩余現(xiàn)金流小于凈借款( 即本期借款與還款之差)的話，則股東將向公司繳人現(xiàn)金。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈負(fù)債的驅(qū)動(dòng)因素通過(guò)重排這些會(huì)計(jì)關(guān)系，我們可以解釋資產(chǎn)負(fù)債表中的變動(dòng)，據(jù)等式7.2凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(期末) =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(期初) +經(jīng)營(yíng)收益-剩余現(xiàn)金流 （7.5）NOAt= NOAt-1+OIt-

27、 (Ct-It)或凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)變動(dòng)=經(jīng)營(yíng)收益-剩余現(xiàn)金流NOAt =OIt - (CtIt)經(jīng)營(yíng)收益是經(jīng)營(yíng)中的價(jià)值增加，而這一價(jià)值使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加，因此比如說(shuō)，賒銷(xiāo)活動(dòng)既增加了經(jīng)營(yíng)收益也通過(guò)應(yīng)收項(xiàng)目增加了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，而原材料的賒購(gòu)和延期補(bǔ)償，則通過(guò)應(yīng)付賬款和應(yīng)付工資既增加了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用又增加了金融負(fù)債(在全計(jì)工作中也就是借方和貸方)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金被投資于凈金融資產(chǎn)時(shí)，則剩余現(xiàn)金流使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減少，或者，將凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的變動(dòng)表示為NOA=OI- C+ I，你會(huì)看到經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金投資使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加，而將經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金投資于凈金融資產(chǎn)，則會(huì)使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減少。相應(yīng)地，凈金融資產(chǎn)的變動(dòng)由凈金融資產(chǎn)收益和剩余現(xiàn)金

28、流及股利決定：凈金融資產(chǎn)(期末) =凈金融資產(chǎn)(期初) +凈金融收益+剩余現(xiàn)金流-凈股利( 7.6a)NFAt=NFAt-1 + NFIt + ( Ct -It ) -dt或凈金融資產(chǎn)變動(dòng)=凈金融收益+剩余現(xiàn)金流-凈股利NFAt = NFIt + (Ct 1t) - dt凈金融資產(chǎn)產(chǎn)生的凈金融收益增加資產(chǎn)，剩余現(xiàn)金流使資產(chǎn)增加(由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金投資于金融資產(chǎn))，而資產(chǎn)可變現(xiàn)用于支付凈股利。如果公司持有凈金融負(fù)債而非凈金融資產(chǎn)，則:凈金融負(fù)債(期末) =凈金融負(fù)債(期初) +凈金融費(fèi)用-剩余現(xiàn)金流+凈股利 ( 7.6b)NFOt= NFOt-1 + NFEt- （CtIt) +dt或 凈金融負(fù)債變動(dòng)

29、=凈金融費(fèi)用-剩余現(xiàn)金流+凈股利NFO= NFEt - (CtIt )+ dt即，債息使凈債務(wù)增加，剩余現(xiàn)金流則使之減少，而公司則必須借款支付凈股利。這些會(huì)計(jì)關(guān)系說(shuō)明了決定報(bào)表的多方面因素。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)由于經(jīng)營(yíng)收益而增加，由于剩余現(xiàn)金而減少，如等式7.5 變換一種表達(dá)方式，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)由于經(jīng)營(yíng)收入而增加，由于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用而減少，由于現(xiàn)金投資而增加，由于將經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金投資于金融資產(chǎn)而減少。凈金融資產(chǎn)和凈金融負(fù)債的關(guān)系( 見(jiàn)等式7.6a，7.6b ) 解釋了借貸需求的決定因素，因此，重新表達(dá)財(cái)務(wù)經(jīng)理的規(guī)則如下，新債欲購(gòu)量(在資產(chǎn)負(fù)債表中顯示) 由支付利息和股利后的剩余現(xiàn)金流決定。合并起來(lái)交給股東：什么生成

30、價(jià)值？?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈金融負(fù)債（或經(jīng)金融資產(chǎn)）的存量和流量關(guān)系與第2章介紹的股東權(quán)益存量流量等式在形式上很相似： CSEt=CSEt-1+利潤(rùn)t-凈股利t即普通股權(quán)益由總利潤(rùn)決定，并因凈股利支付而減少。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈金融負(fù)債的表達(dá)式（公式7.5和7.6b）也有一項(xiàng)驅(qū)動(dòng)因素和一項(xiàng)“股利”。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)因經(jīng)營(yíng)收益而增加，因金融活動(dòng)導(dǎo)致的現(xiàn)金流出而減少。凈金融負(fù)債因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流連同它們孳生的融資費(fèi)用而增加，因向股東支付股利而減少。會(huì)計(jì)系統(tǒng)的目的是為股東記錄價(jià)值的增加。事實(shí)上，存流量等式對(duì)股東來(lái)說(shuō)是這樣的：股東權(quán)益受價(jià)值增加度量總收益的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)因向股東的凈股利支付而減少。但普通股權(quán)益也就是

31、資產(chǎn)負(fù)債表總的凈存量，等于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈金融負(fù)債之差：CSEt=NOAt-NFOt因此，普通股權(quán)益變動(dòng)由導(dǎo)致NOA和NFO變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素決定。圖7.4描述了普通股權(quán)益如何由NOA和NFO生成，第1行解釋期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)變動(dòng)，第2行解釋凈金融負(fù)債的變動(dòng)，第3行解釋普通股權(quán)益（在凈金融負(fù)債情況下）的變動(dòng)。NOA和NFO流量之差（行1減去行2）解釋了普通股權(quán)益的流動(dòng)。普通股權(quán)益變動(dòng)解釋為總利潤(rùn)減去凈股利，但也可由用于解釋凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈金融負(fù)債的流量來(lái)解釋。圖7.4 普通股權(quán)益變動(dòng)可由凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA）和凈金融負(fù)債（NFO）的變動(dòng)加以解釋。用行1減去行2，會(huì)看到剩余現(xiàn)金流（C-I）對(duì)普通股權(quán)益變動(dòng)并無(wú)

32、影響。期初權(quán)益（t-1） 流量 期末權(quán)益（t）(1) NOA t-1 OIt-(Ct-It) NOAt(2) NFO t-1 NFEt (Ct-It) +dt NFOt(3) CSE t-1 OIt NFEt dt CSEt Earnings你將注意到在普通股權(quán)益變動(dòng)的解釋之中，盡管剩余現(xiàn)金流影響NOA和NFO，當(dāng)解釋普通股權(quán)益變動(dòng)時(shí)，剩余現(xiàn)金流的產(chǎn)生在兩者之間存在差異，用行1減去行2得到行3，就產(chǎn)生了剩余現(xiàn)金流。會(huì)計(jì)說(shuō)明剩余現(xiàn)金流并不增加股東價(jià)值。由于剩余現(xiàn)金流是凈財(cái)務(wù)狀況的驅(qū)動(dòng)因素，而非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素，因而剩余現(xiàn)金流與股東價(jià)值決定無(wú)關(guān)。當(dāng)然，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)一并構(gòu)成盈利，

33、使股東財(cái)富增加或減少。剩余現(xiàn)金流只是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的過(guò)?，F(xiàn)金投入到金融活動(dòng)而產(chǎn)生的股利，而不是來(lái)自出售產(chǎn)品的價(jià)值增值度量。剩余現(xiàn)金流就像付給股東的股利一樣，在期期與價(jià)值創(chuàng)造基本無(wú)關(guān)。只有當(dāng)利潤(rùn)是總收益時(shí)，NOA，NFO和CSE 變動(dòng)的表達(dá)式才有效。因此，經(jīng)營(yíng)收益和凈金融費(fèi)用的會(huì)計(jì)計(jì)量也必須是綜合的:我們必須將經(jīng)營(yíng)收益和凈金融費(fèi)用中所有相關(guān)的流量都包括進(jìn)去。而且計(jì)量必須清楚：我們決不能把金融流量和經(jīng)營(yíng)流量混為一談，或者把金融資產(chǎn)及負(fù)債與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)及負(fù)債混為一談。經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目圖7.3 左側(cè)所示的該系統(tǒng)的根本驅(qū)動(dòng)因素是經(jīng)營(yíng)收益，即因出售產(chǎn)品和服務(wù)而產(chǎn)生的價(jià)值增加量。這是關(guān)于價(jià)值增值的一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)量，如

34、我們?cè)诘?章所見(jiàn)，通過(guò)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)調(diào)整現(xiàn)金流而計(jì)算出價(jià)值。由于利潤(rùn)由經(jīng)營(yíng)收益和財(cái)務(wù)收益綜合而成，我們可以區(qū)分經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)和財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)。經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)屬于計(jì)算經(jīng)營(yíng)收益的非現(xiàn)金度量，而財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)屬于計(jì)算凈金融費(fèi)用的非現(xiàn)金度量。因此：OI = (C- I) +I+ 經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)=C + 經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)(7.7)且NFE=i+ 財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)(7.8)這里i如前，表示凈現(xiàn)金利息。經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)是賒賣(mài)和折舊一類(lèi)科目。財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)現(xiàn)金利息與現(xiàn)金收益或費(fèi)用之差通過(guò)分?jǐn)倐鐑r(jià)和折價(jià)得出有效借款成本(或?qū)嶋H利息收入)。兩類(lèi)應(yīng)計(jì)都是設(shè)計(jì)用來(lái)計(jì)算經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)中現(xiàn)金流以外的價(jià)值增減量，這一點(diǎn)在第5 章曾解釋過(guò)，價(jià)值增值計(jì)量的功用不過(guò)只是和應(yīng)計(jì)計(jì)量的功用相同而已

35、。就像我們可以用現(xiàn)金和應(yīng)計(jì)科目表達(dá)OI和NFE 一樣，我們也可用它們表達(dá)NOA 和NFO 的增加，將等式下7.7 所在示的OI代人表示NOA 的存流量等式中：NOAt= NOAt-1 + It +經(jīng)營(yíng)應(yīng)t (7.9)因此，NOA 是投資與累計(jì)經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)之和。NFO 的存流量等式可以表示為：NFOt=NFOt- （Ct It) +it+ 財(cái)務(wù)應(yīng)計(jì)t + dt(7.10)這樣,應(yīng)計(jì)項(xiàng)目既影響新格式的損益表，還對(duì)重新編制的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，其影響正如第5章中它們對(duì)公開(kāi)的GAAP 報(bào)表所產(chǎn)生的影響那樣。存流量比率:企業(yè)盈利能力對(duì)損益表中經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的劃分區(qū)分出兩種活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)流，資產(chǎn)負(fù)債表中相應(yīng)的存量區(qū)分了為產(chǎn)生利潤(rùn)流而投入兩種活動(dòng)的凈資產(chǎn)(或負(fù)債)，流量與存量的比就成為度量盈利能力的比率，即回報(bào)率：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率( RNOAt ) = OIt/0.5 ( NOAt + NOAt-1 )凈金融資產(chǎn)回報(bào)率( RNFAt ) =NFIt/O.5 (NFAt + NFAt-1)RNOA 有時(shí)稱做投資資本回報(bào)率( ROIC ) ，或與我們使用的