反跨式套利策略

1、ETF期權(quán)反跨式套利策略案例國信證券佛山南海大瀝營業(yè)部賬號：270008000330一、反跨式套利簡介1、策略定義：指投資者同時賣出標的證券相同、執(zhí)行價相同、到期月份相同的認購期權(quán)與認沽期權(quán)。2、主要用途：是一種賣出波動的行為，在市場波動率平穩(wěn)時獲利。3、反跨式套利損益圖：二、 反跨式套利策略說明1、策略核心思路：期權(quán)交易比相對于股票交易更優(yōu)勝的一點在于股票交易一定以方向性作為交易出發(fā)點，而期權(quán)交易可以用波動性作為交易出發(fā)點。是否使用空頭跨式策略本質(zhì)其實是對于股票標的未來波動性的預測。預測標未來標的證券波動小則應使用空頭跨式策略。而在現(xiàn)今的金融時間序列研究中，雖不能用模型有效地預測股票未來收益

2、，但對預測標的證券未來波動程度有一定的指導作用。只要能對期權(quán)的標的證券未來的波動程度進行有效的預測，就可以運用空頭跨式策略進行風險套利。2、策略調(diào)整1）若標的證券價格向上突破預先設定價格，則平倉。2）若標的證券價格向上突破預先設定價格，則平倉。3、重要變量對策略影響1）隱含波動率。隱含波動率對選擇賣出哪個認購期權(quán)與認沽期權(quán)有一定的幫助，隱含多動率高暗示著期權(quán)被相對高估，適合作為賣出的標的。2）時間流逝。時間流逝對于反跨式套利策略來說一般情況下是正面，由于期權(quán)具有時間價值，隨著時間的流逝，時間價值減少，在其他條件不變的情況下，賣權(quán)盈利。二、案例說明1、背景分析2014年4月至7月，市場整體區(qū)間震

3、蕩且振幅不斷減小。消息面上：微刺激政策不斷出臺對沖IPO與房地產(chǎn)下行等利空，經(jīng)濟處于止跌待回暖均衡時期，這也反映在50ETF的窄幅波動上，向下無殺跌動力，向上也無足夠刺激，大漲可能性很小。2、構(gòu)建策略目的：預計短期內(nèi)市場波動率將維持在一個相對低的水平，而方向型策略難以獲益，因此選擇反跨式套利策略，賣空波動率。3、初始標的選擇分析：1）標的證券選擇：2014年4至7月，50ETF均在1.45至1.55區(qū)間震蕩且振幅不斷減小，成交量萎縮。因50ETF屬大盤藍籌股的集合，突然出現(xiàn)巨幅波動的可能性較小，所以即使50ETF脫離了窄幅震蕩軌跡，選擇向上或向下突破，及時止損的虧損也可控，是反跨式策略的理想標

4、的。隱含波動率（認購）執(zhí)行價隱含波動率（認沽）23%1.4522.1%21.5%1.5023.1%22.5%1.5523.2%50ETF歷史波動率11.6%另，分析波動率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，50ETF期權(quán)的隱含波動率都遠高于其歷史波動率，證明50ETF期權(quán)價值理論上被高估，適合成為賣出的標的。這種被高估的現(xiàn)象也符合國外成熟市場的情況。2）月份選擇：因遠月情況難以預計，存較大不確定性，因此7月主力合約作為標的較為恰當。3）行權(quán)價選擇:傳統(tǒng)的金融理論一般認為證券走勢服從隨機游走模型，其收益率分布類似正態(tài)分布或T分布。對50ETF的日收益率作頻數(shù)分布直方圖如下：從上圖可看出，其收益分布也基本符合T分布，收益率

5、分布呈現(xiàn)尖峰厚尾狀。初判斷，在無特殊刺激下，50ETF短期內(nèi)將大概率圍繞當前價格在1.5附近波動，因此選擇1.5作為執(zhí)行價最為合理，且獲利機會相對較大。綜上所述，7月11日，完成反跨式策略構(gòu)建以0.0235賣出50ETF購7月1500合約，并以0.0217賣出50ETF沽7月1500合約。4）預期策略收益：5）確定上下平倉點位 （注：7月1日 50ETF行情走勢圖）如圖所示，近期50ETF于1.5附近盤整，向上有1.52與1.55區(qū)間壓力，向下1.46有較強支撐，箱體波動規(guī)律明顯?？梢钥闯?，50ETF在1.52區(qū)域具有強壓力，目前形態(tài)呈略微上升趨勢，若突破1.52可能有明顯的上漲，導致策略嚴重

6、虧損，因此設定1.52為上平倉線。50ETF于 1.46附近有強支撐，設定1.46為下平倉線。三、策略實施與效果（注：案例期間50ETF后續(xù)行情走勢圖）日期市場變化及考慮實施策略7月11日預計50ETF未來波動率偏小，方向性交易操作難以獲利，選擇反跨式套利策略。賣出50ETF購7月1500合約賣出50ETF沽7月1500合約7月22日大盤股現(xiàn)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)政策不斷放松，GDP數(shù)據(jù)企穩(wěn)，預計未來會有一波上漲行情，波動率或上升，同時50ETF價格突破策略構(gòu)建時設置的1.52的平倉線，選擇平倉。平倉50ETF購7月1500合約平倉50ETF沽7月1500合約交易記錄與收益計算如下： 策略交易明細及

7、收益計算日期交易收益2014年7月11日 0.0235賣出開倉購7月1500 0.0217賣出開倉沽7月15002014年7月22日 0.0266買入平倉購7月1500 0.0020買入平倉沽7月1500-0.0031 =（0.0235-0.0266）0.0197 =（0.0217-0.0020）收益匯總策略收益0.0166元交易總收益830元策略收益率(11天) 2.77%策略年化收益率91.91%注：計算如下，暫不計交易費用絕對收益=0.0166*50000 = 830元策略收益率：830 / 30000 = 2.77% （測算兩合約占用維持保證金約3萬）策略年化收益率：2.77% * 3