淺論股指期貨的法律規(guī)制

1、淺論股指期貨的法律規(guī)制         摘要:股票指數(shù)期貨作為新型的證券衍生產(chǎn)品,不僅是一種新型的投資工具,同時也是規(guī)避風險的工具。從我國目前金融市場的發(fā)展狀況來看,推出股指期貨已刻不容緩。國內(nèi)外多方面的因素成為股指期貨在我國推出的“絆腳石”,雖然為其上市已準備了兩年之久,但是遲遲未有實質性進展。法律規(guī)制方面不健全,缺乏相應的配套法律法規(guī)嚴重阻礙了股指期貨推出的進程,因此,借鑒發(fā)達國家的相關經(jīng)驗,對股指期貨進行有效的法律規(guī)制,對股指期貨的規(guī)范起步,良性發(fā)展有著重要的意義。 關鍵詞:股指期貨;法律規(guī)制;立法模式 1

2、股指期貨的概述 股指期貨的全稱為股票指數(shù)期貨,是以某種股票指數(shù)為基礎資產(chǎn)的標準化的期貨合約,股指期貨交易合約的標的物是股票價格指數(shù)。在合約到期后,股指期貨通過現(xiàn)金結算差價的方式來進行交割。 股指期貨是新生的金融衍生品,是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個類別,但是卻受到投資者的追捧,在規(guī)模上與交易品種上都迅猛地發(fā)展。據(jù)2006年的數(shù)據(jù),在全球期貨(期權)交易中,股指期貨(期權)所占的比例為38%,位居第一位。 2 股指期貨法律制度比較研究 2.1 美國股指期貨法律制度體系 1982年,第一個股指期貨產(chǎn)品誕生于美國,快速的發(fā)展使其在短短的時間內(nèi)成熟起來,成為美國資本市場不可缺少的組成部分。 美國有關股指期

3、貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成:一是國家期貨管理法律、法規(guī),二是交易所期貨交易規(guī)則,互為補充和配合兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場的健康、有序發(fā)展,并且實現(xiàn)了市場的充分競爭和高效性。在微觀方面,美國股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動正常運轉的基本法規(guī)。美國有關股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括:保證金制度、傭金及傭金商制度、價格報告制度、價格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。 2.2 日本股指期貨法律制度體系 日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個階段: 初始期:80年代初期到1987年,日本雖然已開放了其證券市場,允許境外投資者投資日本股市。但是,首先出現(xiàn)的股

4、指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時期,日本的證券交易法明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此,法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。 發(fā)展期:1988年到1992年,此時的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時,并不被太多交易者關注,通過修改和制訂法律法規(guī),如金融期貨交易法等法律法規(guī),為股指期貨發(fā)展注入了一支強心劑,增強了投資者的信心,政策也傾向于保護國內(nèi)的機構投資者,促使股指期貨健康的發(fā)展。 成熟期:1992年直至今天,股指期貨市場逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新,制定新法并修改舊法,如2004年對商品期貨交易所法進行了重大的修改,確保股指期貨市場走向正軌。 2.3 國外股指期貨法

5、律制度體系對我國的啟示 首先,從發(fā)展趨勢上看,各國都更加注重對股指期貨法律法規(guī)的完善。日本在股指期貨法律法規(guī)薄弱的情況下推出發(fā)展股指期貨,走了較多的彎路,不僅曾一度使投資者喪失信心,而且也令股指期貨市場的發(fā)展出現(xiàn)停滯。這樣的經(jīng)驗教訓在我國即將推出股指期貨之際更具借鑒意義。 其次,從管理的組織體系上看,美國和日本都通過法律法規(guī)明確各級監(jiān)管職能部門的法律地位和法律監(jiān)管權限。均強調(diào)了政府對股指期貨市場的宏觀調(diào)控和自律組織的協(xié)調(diào)發(fā)展,使股指期貨市場在“無形的手”和“有形的手”靈活協(xié)調(diào)下互相制衡,分散風險,保障股指期貨市場的有序性、穩(wěn)定性和持續(xù)性發(fā)展。 第三,從法律法規(guī)體系構成上看,美國具有完備的股指期

6、貨法律法規(guī)體系。比如傭金及傭金商制度、價格限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。而日本因為是“三省分口管理體制”,沒有設立期貨行業(yè)協(xié)會,只是有全國商品交易所聯(lián)合會等民間協(xié)會,與美國的期貨監(jiān)管模式有異同之處,因此日本在借鑒美國模式同事積極創(chuàng)新與改革,摸索出一套適合本土現(xiàn)狀的股指期貨法律法規(guī)模式。在此處,中國與美國、日本股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀都有所不同,所以“閉門造車”的空想立法方式不僅易出現(xiàn)法律漏洞,而且浪費調(diào)研資源。因此,參考國外先進法律制度與結合自身現(xiàn)狀并適當創(chuàng)新,建立完備的法律法規(guī)體系,應為我國股指期貨立法思路的首選。3 我國對股指期貨進行法律規(guī)制的必要性 3.1 社會背景角度 從外部環(huán)境看,我國已

7、加入了WTO,經(jīng)濟全球化進程要求期貨市場更加完備,推出股指期貨是期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的必然選擇。 從內(nèi)部環(huán)境看,我國欲構建和諧社會的目標,以及股票市場對股指期貨的需求,都需要法律法規(guī)對股指期貨的推出墊定基礎,并對推出后的市場行為進行規(guī)制。 3.2 經(jīng)濟學的角度 第一,股指期貨一方面是有效的投資手段和套期保值工具,能夠加入到傳統(tǒng)的證券投資組合中,改善其投資績效。并且股指期貨的推出可以豐富我國金融市場的品種,促進我國證券市場的發(fā)展和完善。另一方面也給了期貨投機者以投機的機會,得到了不同類型投資者的喜愛。 第二,通推出股指期貨能夠有效規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值,吸引投資者和資金,有利于擴大期貨市場的規(guī)模,加

8、強市場的流動性,并以此優(yōu)化社會資源配置。 第三,推出股指期貨后,通過法律法規(guī)可以規(guī)范期貨交易行為,促進期貨市場的規(guī)范化,可以提高期貨市場服務水平,確保期貨功能的發(fā)揮,因此有利于期貨市場的穩(wěn)定和社會安定,真正保護投資者的合法權益,尤其是中小投資者的合法權益。 3.3 可行性的角度 由于社會主義市場經(jīng)濟已成為我們的既定目標,依法治國是我們的基本治國方略。我國目前的金融市場法制不健全,投資者鉆法律漏洞,投機現(xiàn)象嚴重的情況為我國進行法律規(guī)制提供了歷史性的契機。并且勤于變動的股指期貨政策對金融市場是不利的,而基本的期貨法律制度與股指期貨法律法規(guī)將一勞永逸地解決這種“政策的重復建設”。因此,運用法律手段確

9、保股指期貨順利的推出具有舉足輕重的意義。也只有法律手段才能從根本上、從長遠保障我國的股指期貨的順利上市與其后的平穩(wěn)發(fā)展。 4 我國股指期貨立法的基本原則 4.1 公平、公正、公開原則 公平、公正、公開原則不僅為證券立法的基本原則,也應當為股指期貨立法的基本原則。投資者有機構投資者和個人投資者之分,在資金量和信息資源等方面雖然有所不同,但是股指期貨立法應該貫徹公平的原則,為各類不同的投資者提供同等的交易機會,參照期貨交易規(guī)則中的“時間優(yōu)先”和“價格優(yōu)先”,而并非“數(shù)量優(yōu)先”“和資金量優(yōu)先”。立法者也必須根據(jù)市場狀況,兼顧各方當事人的利益,保障交易中處于弱者的一方,真正貫徹股指期貨要求公正立法的基

10、本原則。 4.2 符合國際慣例原則 規(guī)范化和國際化的交易品種名稱不僅為他國投資者交易本國股指期貨品種帶來便捷,而且能夠保障安全與提高效率。雖然這            些國際慣例能夠促使股指期貨的成熟發(fā)展,但在借鑒的同時也需要與我國的金融市場發(fā)展現(xiàn)狀相結合,堅持“國際慣例引進為主,創(chuàng)新為輔”的原則,建立社會主義市場經(jīng)濟條件下獨具特色的股指期貨法律法規(guī)體系。 5 我國股指期貨法律規(guī)制的立法模式 5.1 “應急型立法模式”與“設計型立法模式” 從美國和日本的股指期貨發(fā)展過程的立法經(jīng)驗和判例學說中可以

11、看出“立法先行”的“設計型立法模式”更適合中國的國情。股指期貨在中國論證了如此多年卻遲遲不能推出,究其根本原因即是有關期貨的法律法規(guī)滯后,并且內(nèi)容簡略,效力層次較低。在立法結構的實體性和程序性也不規(guī)范,致使期貨市場的發(fā)展處于法律的軟約束之下。因此,填補法律的空白,從美國和日本的立法中吸取經(jīng)驗,為股指期貨“量身定做”適合的法律法規(guī)迫在眉睫。但是出現(xiàn)問題后再立法的“應急型立法模式”也不應該被摒棄,多變市場狀況需要法規(guī)的更迭與修改,“應急型立法模式”應為“設計型立法模式”的補充。 5.2 “單獨立法模式”與“混合立法模式” 證券衍生品主要分為兩類,證券型(如權證)和契約型(如股指期貨、期貨),不同的

12、證券衍生品在風險管理和內(nèi)部控制、風險程度等方面都有所不同,采取“混合立法模式”將不同的證券衍生品種與公司債券等現(xiàn)貨交易并列去制訂法律法規(guī),會造成適用和執(zhí)行的混亂。與此同時,制訂股指期貨法律法規(guī)既要做好與公司法、行政許可法、物權法等法律的銜接,又要保證股指期貨立法的有效性與前瞻性。因此采取“單獨立法模式”比較合適,制訂一部專門調(diào)整股指期貨的股指期貨法,不僅能將股指期貨制度創(chuàng)新建立在規(guī)范化、法制化的管理平臺上,真正有效地控制風險,而且能夠促使市場當事人、市場執(zhí)法人遵法守法。 5.3 “官僚型立法模式”與“民主型立法模式” “官僚型立法模式”制定的法律法規(guī)體現(xiàn)的意志是當權人士與各級政府官員意志的集合,是內(nèi)部部分民主的集中,不適合于市場經(jīng)濟條件下的市場,這種立法模式弊端較為突出,具有單一性、可控性和上位性,背離了現(xiàn)代立法的民主原則。 “民主型立法模式”正順應了時代的要求,公開的、廣泛的征集公眾對股指期貨的立法民意,確保各方相