知識(shí)產(chǎn)權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公司盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)的影響以生物制藥行業(yè)為例摘要：隨著社會(huì)進(jìn)步，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識(shí)資本比重的不斷增加， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)、籌資融資方面都發(fā)揮著重要的作用，據(jù)此本文提出意圖探究的問(wèn)題：知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公 司盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)的影響是否重大，能否測(cè)算？本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為 接近的上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)衡量2014年末各公司財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)資產(chǎn)額與 歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來(lái)判斷各公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)重要程度，通過(guò)2014年末銷(xiāo)售毛利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司成長(zhǎng)能力，通過(guò)市盈率 TTM與市凈率兩個(gè)指標(biāo) 衡量各公司的股市價(jià)值表現(xiàn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)

2、比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)能力時(shí) 有一定意義，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價(jià)值，而在二級(jí)市場(chǎng)上意義較弱。一、時(shí)代背景及問(wèn)題的提出隨著科技進(jìn)步和技術(shù)水平的提高，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識(shí)資本比重的不斷增 加，根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)庫(kù)中非財(cái)務(wù)型上市公司的跟蹤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重在過(guò)去20多年中已經(jīng)超過(guò)有形資產(chǎn)，使無(wú)形資產(chǎn) （特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)）在企 業(yè)業(yè)績(jī)中的重要性受到普遍關(guān)注 。近年來(lái)一系列法規(guī)的變遷，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到重視提供了制度保障。1996年中國(guó)專(zhuān)利局頒布了專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押合同登記管理暫行辦法，確定了 鼓勵(lì)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押融資扶持企業(yè)發(fā)展作為政府與企業(yè)的努力方向。能夠用于質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在 擔(dān)保法第

3、75條第3款中有注明，依法可以 轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)，專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押；物權(quán)法第 223 條中也規(guī)定，可以轉(zhuǎn)讓的注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn) 權(quán)可以被債務(wù)人或第三人出質(zhì)。2006年頒布的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 6號(hào)一一無(wú)形資產(chǎn)中規(guī)定，符合一定 條件的企業(yè)研發(fā)支出可以計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列明。舊版公司法第27條第3款規(guī)定，"全體股東的貨幣出資金額不得低于有 限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十",即所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資最多只能擁有公司百 分之七十的股份。而在2013年修訂的新公司法中上述規(guī)定被刪除綜上所述，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、籌資融資方面都發(fā)揮著

4、重要的作用， 據(jù)此本文提出意圖探究的問(wèn)題：知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公司盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)的影響 是否重大，能否測(cè)算？ 二、概念說(shuō)明及指標(biāo)選取法律意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常是關(guān)于人類(lèi)在社會(huì)實(shí)踐中創(chuàng)造的智力勞動(dòng)成果 的專(zhuān)有權(quán)利包括專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)及植物新品種權(quán)和集成電路布圖設(shè)計(jì)專(zhuān) 有權(quán)等其他權(quán)利。意財(cái)務(wù)報(bào)表意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常在資產(chǎn)負(fù)債表一一無(wú)形資產(chǎn) 下的“專(zhuān)利技術(shù)” “非專(zhuān)利技術(shù)” “商標(biāo)權(quán)”等科目列出，本文研究的是財(cái)務(wù)報(bào) 表意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。生物制藥行業(yè)面臨系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)， 所謂系統(tǒng)性機(jī)會(huì)是指未來(lái)國(guó)內(nèi) 的生物醫(yī)學(xué)和再生性醫(yī)療行業(yè)在人口老齡化程度加深、 支付能力提升等大背景下 將保持較高的整體市場(chǎng)

5、增速。所謂的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，是指新材料和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，縱向上拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，橫向上對(duì)傳統(tǒng)材料進(jìn)行替代，因此生物行業(yè)對(duì) 技術(shù)水平有著較高要求。出于行業(yè)特點(diǎn)及筆者個(gè)人興趣，本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為接近 的上市公司作為研究對(duì)象：華蘭生物、華邦穎泰、大士力、吉林敖東、上海萊士、 天壇生物、山大華特、康恩貝。本文通過(guò)衡量2014年末各公司財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)資產(chǎn)額與歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來(lái)判斷各公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)重要程度，通過(guò) 2014年末銷(xiāo)售毛 利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司成長(zhǎng)能力，通過(guò)市盈率 TTM與市凈 率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司的股市價(jià)值表現(xiàn)。三、八家生物制藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)

6、報(bào)表的實(shí)證分析通過(guò)查閱巨潮資訊網(wǎng)及新浪財(cái)經(jīng)上的各公司2014年度報(bào)告、財(cái)務(wù)指標(biāo)及股價(jià)表現(xiàn)，結(jié)果被展示在以下表格中表1:各公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例表公司名稱(chēng)及相關(guān)指標(biāo)代碼知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額凈資產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)/凈資產(chǎn)華蘭生物0020073402382635.490.05%華邦穎泰00200418993815.645575699526.160.34%天士力60053574239447.464837880290.141.53%吉林敖東00062393608727.3512581242478.070.74%上海萊士00225248195093.058609713428.080.56%天壇生物6001612066388.

7、771940976931.750.11%山大華特_0009153363679.65967615701.720.35%康恩貝600572162393908.792790426383.295.82%平均值50569382.595088242171.840.99%選取的公司為百億級(jí)別的中小生物制藥公司， 凈資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)接近，知識(shí)產(chǎn) 權(quán)比例差異較大，凈資產(chǎn)規(guī)模與知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)模無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。 華蘭生物的財(cái)務(wù) 報(bào)表中將“非專(zhuān)利技術(shù)”列入了 “其他”科目，可能導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例不明確。知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)各上市公司盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)的影響如下表所示，已按知識(shí)產(chǎn)表2:各上市公司盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)公司知資/凈資市盈率市凈率

8、毛利率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率康恩貝5.82%59.468.7669.40%22.48%天士力1.53%40.378.5540.01%69.03%13.24%吉林敖東0.74%26.132.9314.47%上海萊士0.56%113.1810.2658.57%165.88%山大華特0.35%58.412.2267.54%25.44%華邦穎泰0.34%58.841.8230.20%9.03%天壇生物0.11%584.7513.6848.17%-0.54%華蘭生物0.05%74.3510.7464.28%11.26%平均值0.99%138.3210.8260.25%45.37%表中我們可以發(fā)現(xiàn)生物制藥行業(yè)

9、的上市企業(yè)具有高毛利率、高市凈率和市盈率的特點(diǎn)，這是由于生物產(chǎn)品具有高進(jìn)入門(mén)檻、特許權(quán)壟斷性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù) 含量較高等特點(diǎn)。那么財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)披露結(jié)果能為實(shí)際判斷和預(yù)測(cè) 企業(yè)的成長(zhǎng)能力和投資價(jià)值提供重要依據(jù)么？我們接著往下看。由于各企業(yè)毛利率相差無(wú)幾，我們用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率這一指標(biāo)來(lái)探索知 識(shí)產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長(zhǎng)能力的關(guān)系。表3知產(chǎn)比例與成長(zhǎng)能力的關(guān)系知產(chǎn)比例與成K能力的關(guān)系ISO. 00%率 100. X%王 50. 00%0. 00%皿cm，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 +知資/凈資於長(zhǎng)鬟萼廿'|升公司名稱(chēng)結(jié)果由于上海萊士的當(dāng)期增長(zhǎng)率過(guò)于逆天導(dǎo)致其他公司的增長(zhǎng)率無(wú)法辨別。 通過(guò)查

10、閱上海萊士在2014年12月發(fā)布的公告我得知這種增長(zhǎng)率是一個(gè)并購(gòu)事項(xiàng) 導(dǎo)致的，因此我決定把上海萊士的數(shù)據(jù)去除，再觀察知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長(zhǎng)能 力的相關(guān)性。表4:知產(chǎn)比例與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系知產(chǎn)比例與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系（修改版）一知資傳資王言業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率80.00%6。.00%40. 00%20. 00%0. 00%-2(, 01%Bingo!知產(chǎn)占比最高的康恩貝的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率處于次高值，知產(chǎn)比例最低的華蘭生物具有其特殊性： 處于血液制品行業(yè)， 研發(fā)費(fèi)用較低而原料成本高是全球通例。 整體結(jié) 果來(lái)看企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額占比與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率存在一定的正相關(guān)關(guān)系。那么考慮到股價(jià)

11、表現(xiàn)又會(huì)如何呢？由于現(xiàn)在股市泡沫化嚴(yán)重， 市盈率參考價(jià)值降低， 我們使用市凈率指標(biāo)來(lái)衡量股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值。由于知產(chǎn)比例的百分?jǐn)?shù)與市凈率的倍數(shù)之間差距過(guò)大，我們把百分號(hào)去掉來(lái)看結(jié)果：知產(chǎn)占比與股市價(jià)值關(guān)系5 0010,005.000.00，知資俸資（百分比），市凈率日，理整罕州汕外唔，由于康恩貝的知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例十倍于平均值，令其他企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例可以忽略不計(jì)，我們需要去掉康恩貝來(lái)尋找知識(shí)產(chǎn)權(quán)所占比例與股市價(jià)值的相關(guān)性：知產(chǎn)占比與股市價(jià)值關(guān)系（去掉康恩貝）15.000 005.000.00知資/凈資（百分比）市凈率上躥下跳，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例兀自低迷，根本無(wú)法發(fā)現(xiàn)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn) 額占凈資產(chǎn)的比例與

12、其股市價(jià)值表現(xiàn)有什么關(guān)系。 是否需要把目光投向市盈率指 標(biāo)？當(dāng)我看到一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最差的天壇生物在二級(jí)市場(chǎng)擁有接近六百的市盈率 時(shí)就作為研究對(duì)象的八家生物制藥行業(yè)上市公司來(lái)看， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)能力時(shí)有一定意義， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價(jià)值，而考慮到二級(jí)市場(chǎng)，其意義遠(yuǎn)不如“國(guó)企改革”“并購(gòu)重組”“高送轉(zhuǎn)”“我也不知道是啥隨便編一個(gè)”等概念。四、結(jié)論及展望針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例在股票市場(chǎng)表現(xiàn)上是個(gè)意義不大的指標(biāo)， 本文探討以下幾種可能性：1、樣本含量過(guò)小或樣本選取不當(dāng)。統(tǒng)計(jì)誤差是難以避免的，在日后的研究工作中， 筆者考慮擴(kuò)大樣本覆蓋面， 并使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等工作，

13、以得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。2、財(cái)務(wù)信息傳達(dá)不當(dāng)，無(wú)形資產(chǎn)信息披露過(guò)于粗略。 例如前文已經(jīng)提過(guò)的，華蘭生物未將非專(zhuān)利技術(shù)單列 （而根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)， 血液制品行業(yè)企業(yè)通常擁有此類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)） ， 同時(shí)其他企業(yè)也在知識(shí)產(chǎn)權(quán)披露和研發(fā)費(fèi)用歸類(lèi)上存在或多或少的問(wèn)題。根據(jù)之前國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究，無(wú)形資產(chǎn)披露程度與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)，同為高技術(shù)門(mén)檻行業(yè)， 生物制藥行業(yè)信息披露的規(guī)范化程度遠(yuǎn)不如信息行業(yè)的企業(yè)（騰訊、中興通訊）等。3、無(wú)形資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)過(guò)程中過(guò)于注重土地使用權(quán)。由于中國(guó)的獨(dú)特國(guó)情，土地使用權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)核算且最為重要， 而國(guó)際市場(chǎng)上土地使用權(quán)通常作為固定資產(chǎn)核算。 此外， 國(guó)內(nèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資體系很不完善， 單純的知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以應(yīng)用到實(shí)際籌資過(guò)程中， 通常需要捆綁土地使用權(quán)， 而在二十一世紀(jì)前， 英國(guó)已有 18%的中小企業(yè)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行過(guò)融資。4、我國(guó)生物行業(yè)具有的特殊性。相較于國(guó)際生物制藥巨頭羅氏、拜耳、葛蘭素泰克注重研發(fā)利用專(zhuān)利保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的方式進(jìn)行擴(kuò)張， 我國(guó)生物企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力常常在于以市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)為核心的進(jìn)入門(mén)檻， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。然而我們也無(wú)需對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)疲軟而過(guò)于悲觀， 在知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和商業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境最為發(fā)達(dá)的國(guó)家, 如美國(guó)、日本, 知識(shí)產(chǎn)權(quán)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)主流方式也并非專(zhuān)利交易或證券化。絕大多數(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán) , 特