zf模型財(cái)務(wù)分析2

1、所選公司：ST東盛 股票代碼：600771一、兩種模型的理論比較  （一）Z計(jì)分模型 Z分?jǐn)?shù)模型由埃德沃特·艾·埃特曼于20世紀(jì)60年代末創(chuàng)建。它是運(yùn)用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的一種方法。埃特曼根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的界定，選取了33家破產(chǎn)企業(yè)和同等數(shù)量、相同或相近條件的非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，以五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量，研究、創(chuàng)立了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，即Z計(jì)分模型。模型如下： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中

2、，X1為營(yíng)運(yùn)資金與資產(chǎn)總額的比值，反映資產(chǎn)的流動(dòng)性與規(guī)模特征；X2為留存收益與資產(chǎn)總額的比值，反映企業(yè)累計(jì)盈利狀況；X3為息稅前收益與資產(chǎn)總額的比值，反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力；X4為權(quán)益市價(jià)與債務(wù)總額賬面價(jià)值的比值，反映企業(yè)的償債能力；X5為銷(xiāo)售額與資產(chǎn)總額的比值，反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效果。 按照這一模型，Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。埃特曼認(rèn)為，識(shí)別破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的分界點(diǎn)為2.675，Z值大于2.672，為非破產(chǎn)企業(yè)；Z值小于1.81，為破產(chǎn)企業(yè)；處于1.812.675之間的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定，誤判的可能性很大，埃特曼稱之為“灰色地帶”。 （二）F分?jǐn)?shù)模型

3、60;Z計(jì)分模型沒(méi)有充分考慮到現(xiàn)金流量因素，因而具有一定的局限性。為此，我國(guó)學(xué)者周首華、楊濟(jì)華等在Z分?jǐn)?shù)模型基礎(chǔ)上進(jìn)行大量樣本采集，使用SPSS-X統(tǒng)計(jì)軟件多微區(qū)分分析方法，建立了F分?jǐn)?shù)模型。F分?jǐn)?shù)模型的主要特點(diǎn)是：（1）加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量。許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的有效變量，因而彌補(bǔ)了Z計(jì)分?jǐn)?shù)模型的不足。（2）考慮到了現(xiàn)代化公司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。（3）使用的樣本數(shù)量更大。F分?jǐn)?shù)模型使用了Compustat PC Plus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中1990年以來(lái)的4 160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型對(duì)破產(chǎn)公司預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率為68.18%。 

4、;F分?jǐn)?shù)模型如下： F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4  +0.4961X5 其中，X1、X2、X4與Z計(jì)分模型相同。 X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)能力。 X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)，反映了企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。 F分?jǐn)?shù)模型中的5個(gè)自變量的選擇是基于財(cái)務(wù)分析理論，而系數(shù)來(lái)源于對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中62家公司（取自Compustat PC Plus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)）進(jìn)行多微區(qū)分分析所得的結(jié)果。其臨界點(diǎn)為0.02

5、74，若F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。此數(shù)值上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域，區(qū)間為-0.0501，0.1049，若落入此區(qū)域中，管理決策者應(yīng)該進(jìn)一步分析，因?yàn)镕分?jǐn)?shù)模型只能輔助管理者，警告可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)二、兩種模型在ST東盛財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)中的實(shí)證對(duì)比 東盛科技股份有限公司原名青海同仁鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青海同仁”）。青海同仁是在原青海省同仁鋁廠的基礎(chǔ)上，以募集設(shè)立方式改組成立的股份有限公司。1996年10月7日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）以證監(jiān)發(fā)字1996246號(hào)文批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾

6、公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股，并于1996年11月5日在上海證券交易所掛牌交易。青海同仁原第一大股東青海省同仁縣國(guó)有資產(chǎn)管理局于1999年將其所持有青海同仁52.46%的股份中的28.92%轉(zhuǎn)讓給西安東盛集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東盛集團(tuán)”）；其余的23.54%轉(zhuǎn)讓給陜西東盛藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東盛藥業(yè)”）。東盛集團(tuán)和東盛藥業(yè)分別成為青海同仁的第一大股東和第二大股東。2000年3月5日，青海同仁進(jìn)行了營(yíng)業(yè)執(zhí)照變更登記，更名為本公司現(xiàn)有名稱。公司現(xiàn)持有青海省工商行政管理局核發(fā)的630000100005561號(hào)企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照，注冊(cè)資本243,808,438.00元。該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最近4年一直虧損，

7、但虧損額度逐漸下降。從08年的 34820萬(wàn)減少到11年的5291萬(wàn)。但利潤(rùn)總額一直保持較高水平，且呈逐年遞增狀態(tài)。這主要得益于營(yíng)業(yè)外收入的增長(zhǎng)，除09年?duì)I業(yè)外收入在2207萬(wàn)外，10年、11年分別達(dá)到了36443萬(wàn)、41043萬(wàn)。因此凈利潤(rùn)除09年虧損外，10、11年分別實(shí)現(xiàn)了19362萬(wàn)、29971萬(wàn)。截至2012年6月30日，公司總資產(chǎn)為79656.24萬(wàn)元，歸屬于母公司股東權(quán)益為-72646.79萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12793.65萬(wàn)元，利潤(rùn)總額-5213.05萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5164.61萬(wàn)元。公司2012年中期利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別較上年同期降低125.

8、40%、125.59%，公司面對(duì)原材料價(jià)格持續(xù)上漲、人力成本上升、節(jié)能減排要求提高以及資金緊張等嚴(yán)峻考驗(yàn)，由公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，預(yù)計(jì)年初至下一報(bào)告期末將累計(jì)凈利潤(rùn)可能為虧損。三、兩種模型在ST東盛財(cái)務(wù)預(yù)警中的實(shí)證分析 根據(jù)模型計(jì)算要求，對(duì)ST東盛2011年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)整理后F分?jǐn)?shù)模型(單位：萬(wàn)元)X1= (43217.91 +140882.94)/ 81410.64= -1.996687 X2= -92025.64/ 81410.64= -1.130388 X3=29971.65/(147034.83 +204025.36 )/2=0.17074935 X4=15079.2 /14

9、7034.83=1.0255529 X5=29971.65/( 81410.64 +120326.34)/2=0.2971359把x1 x2 x3 x4 x5 分別代入F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 = 0.1774+（-2.214526）+（-0.121404）+0.329052 +0.030972+0.147409 = -1.6511Z分?jǐn)?shù)模型（單位：萬(wàn)元）X1= (43217.91 +140882.94)/ 81410.64= -1.996687X2= -92025.64/ 81410.64= -1.13038

10、8X3=33089.06 /81410.64=0.406446X4=15079.2 /147034.83=1.0255529X5=12793.65 /81410.64=0.1571496把x1 x2 x3 x4 x5 分別代入Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5） = -2.396024 +(-1.582543) +1.341272 +0.615332 +0.156993+=-1.86497，兩種模型對(duì)于ST東盛在2011年期間財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢(shì)的測(cè)算基本一致，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型的值為1.6511，低于臨界值0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司。Z分?jǐn)?shù)模型的

11、值為1.86497，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于臨界值2.675，則將被劃為違約組。兩種模型相比之下，Z計(jì)分模型更強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的利用效果和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，因?yàn)榱己玫馁Y產(chǎn)利用效果和經(jīng)營(yíng)效益是企業(yè)擺脫危機(jī)，賴以生存的基礎(chǔ)。喪失了這一基礎(chǔ)，即使能夠暫時(shí)性地?cái)[脫困境，仍然無(wú)法改變最終結(jié)局。F分?jǐn)?shù)模型則更看重的是“是否喪失償債能力”，這樣，現(xiàn)金流量狀況就顯得尤為重要。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，企業(yè)一旦陷入償債危機(jī)，就有可能為了增加現(xiàn)金流、提高償債能力、擺脫困境，而不惜選擇損害經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)營(yíng)策略，從該公司實(shí)際情況來(lái)看，也是如此，進(jìn)入2012年該公司進(jìn)行債務(wù)重組、面對(duì)原材料價(jià)格持續(xù)上漲、人力成本上升、節(jié)能減排要求提高以及資金緊張等嚴(yán)峻考驗(yàn)，由公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，預(yù)計(jì)年初至下一報(bào)告期末將累計(jì)凈利潤(rùn)