貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)與體系的非完整性

1、貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)與體系的非完整性 內(nèi)容摘要本文通過分析貨幣政策透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性，以及三類透明度所發(fā)揮的不同作用，提出透明度建設(shè)不僅僅是透明程度 的提高，更要注重透明度體系的完善。并且，針對(duì)我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度，也不能建立目標(biāo)透明度的事實(shí)，建議注重知識(shí)透明度的建設(shè)及其作用的發(fā)揮，使市場(chǎng)主體可以深入學(xué)習(xí)和理解央行的經(jīng)濟(jì)模型和貨幣政策決策規(guī)則，從而發(fā)揮貨幣政策透明度應(yīng)有的作用。 關(guān)鍵詞貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性引 言20世紀(jì)90年代以來，西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍通過貨幣政策透明度建設(shè)來抑制央行的欺騙沖動(dòng)，防止產(chǎn)生時(shí)間不一致行為。在通貨膨脹目標(biāo)制下，加拿大、新西蘭和英國(guó)等國(guó)家中央銀行

2、更是從目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、操作過程等多方面實(shí)現(xiàn)了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實(shí)踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整ssbbwW.com時(shí)，完全8 t tt8. com透明、完全8 t tt8. com可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現(xiàn)跳躍。然而，大多數(shù)貨幣體制都是非完全8 t tt8. com透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發(fā)生變化的時(shí)候，收益率曲線會(huì)出現(xiàn)跳躍。但是dddTt，英國(guó)的證據(jù)表明，伴隨著通貨膨脹目標(biāo)制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當(dāng)大的程度 上被阻抑了。顯然，

3、透明度提高的效應(yīng)通過收益率曲線的穩(wěn)定性被表現(xiàn)出來，尤其在短期內(nèi)更是如此。同時(shí)ssbbww. com，隨著通貨膨脹目標(biāo)制的可信性不斷ssbbww.Com提高，即使貨幣政策發(fā)生變化，更長(zhǎng)期限的收益也會(huì)更加穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施使透明度建設(shè)具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴(yán)格的目標(biāo)，則其目標(biāo)透明度自然是整個(gè)透明度體系不可缺少的組成部分，并發(fā)揮著重要的作用。一、貨幣政策透明度的概念及分類一般SsbbwW.com認(rèn)為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、央行決策過程相關(guān)依據(jù)和程序的公布程度 。透明度提高，有利于公眾對(duì)貨幣政策制定和執(zhí)行的過程進(jìn)行監(jiān)督，從而約束央行的行為。國(guó)際貨

4、幣基金組織在其貨幣金融政策透明度良好ssbbww.Com行為準(zhǔn)則中認(rèn)為，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易 Dddtt獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)。并且，該行為準(zhǔn)則對(duì)透明度提出以下幾個(gè)要求 dDdtt：明確中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用、責(zé)任和目標(biāo)；公開中央銀行制定和報(bào)告貨幣政策決策的過程，以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定和報(bào)告金融政策的過程；公眾對(duì)貨幣和金融政策的信息的可獲得ssbbww性；中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可信性和責(zé)任性。我們sSBbWw說，透明度有利于實(shí)現(xiàn)公眾對(duì)央行的監(jiān)督，在公眾監(jiān)督

5、之下，有助于央行更好地完成其責(zé)任，使社會(huì)福利最大化；而其可信性的增強(qiáng)，則有利于在長(zhǎng)期內(nèi)使貨幣政策更具連續(xù)性，從而在一定程度 上平抑長(zhǎng)期波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。以上 8 t tt 8.c o m定義顯示，貨幣政策透明度主要包括www .ddd tt. com三個(gè)方面內(nèi)容，即政策目標(biāo)、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個(gè)方面出發(fā)，Hahn(2002)認(rèn)為，透明度應(yīng)包含目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度。其中目標(biāo)透明度是指中央銀行貨幣政策目標(biāo)要明確，如果8 tt 是單一目標(biāo)，則自然明確，如果8 tt 是多目標(biāo)，則至少在一定時(shí)期內(nèi)政策偏好必須ssbbww. c om明確。知識(shí)透明度

6、，是指與貨幣政策相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型，央行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹預(yù)期的知識(shí)和信息公布的及時(shí)和充分程度 ，以及公眾對(duì)其的理解程度 。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度 ，主要包括www .ddd tt. com決策方式、政策會(huì)議記錄和投票的公開程度 ，以及對(duì)決策結(jié)果的解釋等。二、貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)和原理既然貨幣政策透明度體系包括www .ddd tt. com目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度，則三方面內(nèi)容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結(jié)構(gòu)，然而三類透明度的作用卻并不完全8 t tt8. com相同dddT。(一)三類透明度發(fā)揮作用的基本原理及透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性依據(jù)中央銀

7、行公布的貨幣政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、經(jīng)濟(jì)模型等，市場(chǎng)主體不僅要形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，還包括www .ddd tt. com對(duì)中央銀行將采取的貨幣政策的預(yù)期。一般SsbbwW.com情況8 tt t 8. com下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標(biāo)范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀會(huì)不會(huì)使通貨膨脹改變來進(jìn)行貨幣政策決策，如果8 tt 通貨膨脹狀況發(fā)生變化，則采取措施使之回到范圍內(nèi)即可。此時(shí)，并不涉及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因?yàn)? Tt t 8. com此時(shí)的貨幣政策只是使現(xiàn)時(shí)的超越目標(biāo)范圍的通貨膨脹率回到范圍內(nèi)，并不是避免將來出現(xiàn)某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場(chǎng)主

8、體的預(yù)期全部8ttT8整合為共同預(yù)期，卻可能會(huì)導(dǎo)致www.d dd tT. com市場(chǎng)波動(dòng)的加大ssbbww。機(jī)制是這樣的：如果8 tt 市場(chǎng)主體發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍，并預(yù)期到中央銀行會(huì)采取措施使之回到范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不會(huì)調(diào)整ssbbwW.com其投資和消費(fèi)計(jì)劃，因?yàn)? Tt t 8. com其相信通貨膨脹的升高只是暫時(shí)現(xiàn)象。如果8 tt 中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標(biāo)范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不需要sSbBwW.cOm采取任何 dd dtt. com行動(dòng)。顯然，在以上 8 t tt 8.c o m分析中，發(fā)揮作用的是目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，這兩者足以使市場(chǎng)主體相信中央銀行會(huì)采取貨

9、幣政策使通貨膨脹率回到目標(biāo)范圍內(nèi)，然而對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱進(jìn)行認(rèn)定卻成為一個(gè)困難的任務(wù)。當(dāng)然，我們sSBbWw可以使用物價(jià)指數(shù)或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價(jià)指數(shù)并不能確定目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，也許ssbbww.Com目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是需要sSbBwW.cOm通貨膨脹率上升到某個(gè)程度 的。如果8 tt 當(dāng)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結(jié)果也許ssbbww.Com可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，則經(jīng)濟(jì)衰退的原因就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，而沒有全面地分析經(jīng)濟(jì)因素的影響。顯然，央行控制通貨

10、膨脹率的目的是讓經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，保持穩(wěn)定發(fā)展，但是dddTt通貨膨脹率并不是經(jīng)濟(jì)是否過熱的可靠憑據(jù)，通貨膨脹率的上升并不一定代表經(jīng)濟(jì)過熱。那么8ttt8，當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，央行就必須ssbbww. c om對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢(shì)。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須ssbbww. c om單獨(dú)依據(jù)通貨膨脹率這一指標(biāo)來確定貨幣政策，并執(zhí)行貨幣政策。因此www.8 t tt8. com，在通貨膨脹目標(biāo)制下，目標(biāo)透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)是否過熱的一個(gè)最直接的反映指標(biāo)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否過熱的判斷，三

11、類透明度的作用是不盡相同dddT的。目標(biāo)透明度的作用首先是判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，其初衷是利用 www.8 t t t8. com將通貨膨脹率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)，從而使經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，平穩(wěn)發(fā)展。另外，當(dāng)意外通貨膨脹產(chǎn)生時(shí)，可以穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，使其相信央行會(huì)立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對(duì)投資和消費(fèi)計(jì)劃的調(diào)整ssbbwW.com，而使通脹率大幅度上升，從而增加www.8 t tt8. com央行控制通貨膨脹的成本。而知識(shí)透明度，包括www .ddd tt. com宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、對(duì)未來預(yù)期的公布 等，可以使市場(chǎng)主體深入學(xué)習(xí)中央銀行是如何對(duì)貨幣政策進(jìn)行決策的，以及是如何判斷宏觀經(jīng)

12、濟(jì)是否過熱的。其目的在于彌補(bǔ)僅憑通貨膨脹率判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱的缺陷。于是，央行在知識(shí)透明度的建設(shè)中進(jìn)一步介紹其使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布了貨幣政策報(bào)告來教會(huì)市場(chǎng)主體，央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用 www.8 t t t8. com模型對(duì)未來形成預(yù)期的。然而，由于www.ddd tt. com對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱與否的判斷是一件復(fù)雜 的事情，對(duì)于通貨膨脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主體會(huì)形成不同的解釋；又因?yàn)? Tt t 8. com模型的條件是會(huì)變化的，憑借某個(gè)經(jīng)濟(jì)模型難以做出準(zhǔn)確判斷。因此www.8 t tt8. com，即使具備了目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，還是不

13、能避免形成對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱的誤判。因而需要sSbBwW.cOm進(jìn)行操作透明度建設(shè)，由不同的專家分別對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱形成判斷，并詳細(xì)分析和說明原因。(二)貨幣政策的時(shí)滯及其對(duì)透明度體系的要求 dDdtt以上 8 t tt 8.c o m分析顯示，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也不一定能解決8t t t 8. c o m現(xiàn)實(shí)問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也是8tt t 8. com適時(shí)的，力度是準(zhǔn)確的，其效應(yīng)也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執(zhí)行是有時(shí)滯的，我們sSBbWw無法準(zhǔn)確

14、的判斷貨幣政策執(zhí)行后什么時(shí)候開始起作用。一般SsbbwW.com認(rèn)為，央行無法克服貨幣政策的時(shí)滯，則由于www.ddd tt. com時(shí)滯的存在，當(dāng)時(shí)正確的貨幣政策在已經(jīng)不再適合的時(shí)間開始發(fā)揮作用，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響?？梢姡泿耪咄该鞫入m然可以讓市場(chǎng)主體了解和學(xué)習(xí)央行是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，又是如何根據(jù)該判斷進(jìn)行貨幣政策決策的，甚至通過反對(duì)意見的表達(dá)標(biāo)示了風(fēng)險(xiǎn)，但仍然無法克服誤判的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯問題。由此我們sSBbWw得出<8TtT8.CoMdiv>結(jié)論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風(fēng)險(xiǎn)和解決8t t t 8. c o m執(zhí)行時(shí)滯的問題。央行并不能準(zhǔn)確地判

15、斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，也不能準(zhǔn)確地通過貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩(wěn)定，或者說叫做物價(jià)的穩(wěn)定。但是dddTt我們sSBbWw要明確，雖然這并不能表明經(jīng)濟(jì)是否過熱，但卻是央行唯一能準(zhǔn)確控制的，所以8ttt8通貨膨脹率目標(biāo)是重要的，也就是說，目標(biāo)透明度是重要的。貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)與體系的非完整性|有關(guān)金融研究的論文資料由于www.ddd tt. com時(shí)滯問題的存在，因此www.8 t tt8. com貨幣政策必須ssbbww. c om考慮對(duì)未來的預(yù)期，預(yù)期未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，然后在貨幣政策決策和執(zhí)行中考慮這些因素。由于www.ddd tt. com央行會(huì)在貨幣政策決

16、策中考慮該因素，對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期就變得十分重要，市場(chǎng)主體必然也需要sSbBwW.cOm進(jìn)行該預(yù)期。那么8ttt8，對(duì)于央行來說，也就需要sSbBwW.cOm引導(dǎo)和管理市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期。這一點(diǎn)也可以通過貨幣政策透明度建設(shè)部分得到解決8t t t 8. c o m。因此www.8 t tt8. com，透明度所應(yīng)該解決8t t t 8. c o m的引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期的問題應(yīng)該分成兩個(gè)方面：一是引導(dǎo)和管理在現(xiàn)時(shí)狀態(tài)www .ddd Tt. com下市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的判斷以及央行貨幣政策的預(yù)期；二是引導(dǎo)和管理對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期；而其重點(diǎn)則在第二部分。三、我國(guó)的實(shí)踐由于www

17、.ddd tt. com貨幣政策透明度建設(shè)在許多 8ttt8國(guó)家發(fā)揮了良好ssbbww.Com的效應(yīng)，我國(guó)央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于www.ddd tt. com我國(guó)的貨幣政策體制的限制，目前情況8 tt t 8. com下，透明度建設(shè)遇到一個(gè)問題：真正意義的目標(biāo)透明度沒有建立起來，目前也不太可能建立起來。(一)我國(guó)央行提高透明度的措施中國(guó)人民銀行法規(guī)定中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為dddtt貨幣政策的中介目標(biāo)，開始公布每年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)，包括www .ddd tt. com

18、N1和M2的目標(biāo)區(qū)間，并按季度向社會(huì)公布各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實(shí)際8ttt8增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)短期和中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款以及外匯儲(chǔ)備情況8 tt t 8. com等月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。中國(guó)人民銀行1996年創(chuàng)辦了中國(guó)人民銀行文告，該文告主要刊載有關(guān)金融方針政策、法律法規(guī)，以及中國(guó)人民銀行發(fā)布的制度、辦法、決定、通知、金融統(tǒng)計(jì)資料和其它8ttt8需要sSbBwW.cOm公布的事項(xiàng)。1998年3月開始，央行堅(jiān)持每月與各商業(yè)銀行召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，央行通報(bào)全國(guó)金融情況8 tt t 8. com，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)未來貨幣政策走向進(jìn)行預(yù)測(cè)；各綜合

19、經(jīng)濟(jì)部門和商業(yè)銀行介紹其運(yùn)行情況8 tt t 8. com，并向央行提出貨幣信貸政策要求 dDdtt。中國(guó)人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結(jié)束后對(duì)外公布季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。該報(bào)告以詳盡的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)闡明了貨幣政策執(zhí)行情況8 tt t 8. com、貨幣信貸概況、金融市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并對(duì)下階段經(jīng)濟(jì)金融前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，提出貨幣政策操作意見。2002年起中國(guó)人民銀行開始將貨幣政策決策依據(jù)和過程等知識(shí)向公眾公布，包括www .ddd tt. com我國(guó)當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的由來、內(nèi)涵、實(shí)施效果，以及我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)和所要采取的措施等。人民銀行網(wǎng)站可供公眾隨時(shí)查詢其公布的各種信

20、息，包括www .ddd tt. com中央銀行的職能、各種政策法規(guī)和大量宏觀經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)信息。這些信息包括www .ddd tt. com人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、政策調(diào)整ssbbwW.com及其相關(guān)解釋、貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)情況8 tt t 8. com、對(duì)金融形勢(shì)與貨幣供應(yīng)量和匯率狀況的分析說明、貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表、本外幣信貸收支表、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、匯率報(bào)表、外匯交易統(tǒng)計(jì)表、黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、全國(guó)城鎮(zhèn)居民收人與物價(jià)信心指數(shù)表等。另外，央行也通過舉行新聞發(fā)布會(huì)和中央銀行負(fù)責(zé)人發(fā)表談話的方式來說明央行的貨幣政策意向。形勢(shì)分析會(huì)與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及其

21、他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識(shí)透明度，在市場(chǎng)主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導(dǎo)。中國(guó)人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會(huì)，并從當(dāng)年6月開始每季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，主要針對(duì)有關(guān)貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等問題進(jìn)行討論并提出建議，并在會(huì)后公布相關(guān)信息和會(huì)議決議。我國(guó)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生后，央行通過中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的“中國(guó)債券信息網(wǎng)”和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的“中國(guó)貨幣網(wǎng)”及時(shí)向社會(huì)公開發(fā)布當(dāng)日交易品種、期限、招標(biāo)量、招標(biāo)利率以及中標(biāo)利率等相關(guān)信息。(二)我國(guó)透

22、明度體系的非完整性在通貨膨脹目標(biāo)制下，通脹率目標(biāo)一般SsbbwW.com被嚴(yán)格控制在一定范圍之內(nèi)，必須ssbbww. c om長(zhǎng)期堅(jiān)守。然而，我國(guó)目前公布的貨幣政策目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量的M1和M2的目標(biāo)值，且每年都有變化。顯然，該目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)制下的通脹率目標(biāo)存在明顯差別：作為dddtt中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值只是央行對(duì)下一年度貨幣供應(yīng)量的一個(gè)預(yù)期值或預(yù)期區(qū)間，并不是央行必須ssbbww. c om長(zhǎng)期堅(jiān)守的目標(biāo)。因此www.8 t tt8. com，該目標(biāo)對(duì)于共同預(yù)期的形成不能產(chǎn)生明顯效用，只能顯示央行對(duì)一年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的預(yù)測(cè)以及央行控制貨幣供應(yīng)量的意向。依據(jù)目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作

23、透明度的分類和定義，則貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值屬于知識(shí)通明度的內(nèi)容。同時(shí)ssbbww. com，目標(biāo)透明度要求 dDdtt貨幣政策目標(biāo)是單一的，避免多目標(biāo)。然而，在我國(guó)目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實(shí)質(zhì)上是多目標(biāo)的，或者說是被迫采用多目標(biāo)的，包括www .ddd tt. com物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率穩(wěn)定。我國(guó)目前不可能采用貨幣政策單一目標(biāo)，也就是說，目標(biāo)透明度建設(shè)目前是不能完成的。既然我國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不符合目標(biāo)透明度的基本要求 dDdtt，因此www.8 t tt8. com我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度；同時(shí)ssbbww. com，由于www.ddd tt. com我國(guó)央行實(shí)質(zhì)上被迫采用多目標(biāo)協(xié)調(diào)的貨幣政策，不能實(shí)施單一的通貨膨脹目標(biāo)制，因此www.8 t tt8. com，我國(guó)目前也不可能建設(shè)所謂的目標(biāo)透明度。然而，在完整的透明度體系內(nèi)，目標(biāo)透明度是知識(shí)透明度和操作透明度的基準(zhǔn)，沒有目標(biāo)透明度，就沒有貨幣政策目標(biāo)的嚴(yán)格范圍，從而共同預(yù)期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國(guó)不能建設(shè)完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國(guó)的透明度建設(shè)是失敗的、無效的。如前所述，