當(dāng)前我國(guó)貨幣政策有效性分析

1、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策有效性分析摘  要：針對(duì)通貨膨脹高企的現(xiàn)象，2006年至今，央行多次上調(diào)基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率，但是作用效果并不明顯。對(duì)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出如何提高貨幣政策有效性的政策建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策、通貨膨脹、有效性中圖分類(lèi)號(hào)：F822        文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A      文章編號(hào)：1001-7836-        2003年以來(lái)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率連

2、續(xù)五年超過(guò)10%。但是，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，通貨膨脹一直持續(xù)急升，繼2007年我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)4.8%后，2008年第一季度我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)8%。中國(guó)政府已經(jīng)將治理通貨膨脹視為宏觀經(jīng)濟(jì)第一要?jiǎng)?wù)。這次的通貨膨脹主要表現(xiàn)在：構(gòu)成CPI的八大商品類(lèi)別看，上漲幅度較大的主要是食品類(lèi)價(jià)格。2006年以來(lái)，國(guó)際糧食價(jià)格全線上漲，大部分農(nóng)作物的價(jià)格、漲幅均達(dá)到近十年來(lái)的最高水平。隨著次級(jí)債危機(jī)影響的不斷擴(kuò)散，美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際石油、有色金屬等能源和基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。使中國(guó)企業(yè)背負(fù)了越來(lái)越重的成本壓力，生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)下游產(chǎn)品的成本推動(dòng)效應(yīng)，將帶動(dòng)整體物價(jià)水平

3、的上揚(yáng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張推動(dòng)了勞動(dòng)力價(jià)格的上升、特別是2008年勞動(dòng)合同法的實(shí)施，企業(yè)的勞動(dòng)力成本提高，而且就業(yè)剛性增強(qiáng)。        針對(duì)CPI高企的現(xiàn)象，2007年提出適度從緊“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹” 的貨幣政策，作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。一年內(nèi)十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。今年以來(lái)又五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%。一季度央行累計(jì)發(fā)行約1.7萬(wàn)億元央票，正回購(gòu)額超過(guò)1.8萬(wàn)億元。銀行為回收流動(dòng)性采用了這么多政策，但必須看到，由于國(guó)際收支順

4、差持續(xù)增大，外匯儲(chǔ)備不斷增加，流動(dòng)性過(guò)剩依然嚴(yán)重。僅到11月末，外匯占款已經(jīng)超過(guò)13萬(wàn)億元人民幣，比年初增加31 639.4億元人民幣，扣除央行凈回籠的2.63萬(wàn)億元，僅外匯占款一項(xiàng)，基礎(chǔ)貨幣新增約5 000億元。由于外匯占款的持續(xù)增加，2006年和2007年基礎(chǔ)貨幣余額只是增速放緩，但是絕對(duì)量還是以很快的速度增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，貨幣政策的有效性得到挑戰(zhàn)。        一、我國(guó)貨幣政策有效性分析        貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟(jì)金

5、融環(huán)境，運(yùn)用特定的政策工具與政策手段選擇，通過(guò)不同的傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行，引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)，提高資源配置的有效性，順利實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。中國(guó)人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具主要有公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過(guò)市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。        (一)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。中國(guó)人民銀行靈活運(yùn)用對(duì)沖工具，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國(guó)債為工具的正回購(gòu)操作，收回銀行體系流動(dòng)性

6、。但是，我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國(guó)債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長(zhǎng)期國(guó)債，而適用于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的短期國(guó)債卻很少。2007年，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金5.14萬(wàn)億，但凈回籠僅為8 200億元，比去年增加不到一成。原因在于今年有高達(dá)3.6萬(wàn)億元的央行票據(jù)到期，如果再加上正回購(gòu)量，則到期資金量高達(dá)4.4萬(wàn)億元。因此，雖然通過(guò)央行票據(jù)等收回了部分流動(dòng)性，但這些央票以后還會(huì)到期，只是把更猛烈的流動(dòng)性問(wèn)題給推遲了，因此，很難通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)壓下去。        (二)再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是中央銀

7、行根據(jù)信貸資金供求情況，制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。我國(guó)再貼現(xiàn)操作實(shí)行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國(guó)人民銀行對(duì)再貼現(xiàn)限額實(shí)行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。        (三)利率政策。雖然我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，加息雖然可以回籠流動(dòng)性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，對(duì)貨

8、幣供應(yīng)量的影響非常之小。作為金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率的一年期存款利率所經(jīng)歷的所有調(diào)整時(shí)間點(diǎn)上的名義利率和扣除同月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲幅度后的實(shí)際利率，從2007年，實(shí)際利率一直呈負(fù)值，并且負(fù)值水平有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，意味著信貸成本、資金成本偏低，不利于控制固定資產(chǎn)投資和信貸增長(zhǎng)，與從緊的貨幣政策不符。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的不斷完善與擴(kuò)大，人們存錢(qián)的方式有了很大的改變，不單是儲(chǔ)蓄，資金還會(huì)向其他金融市場(chǎng)分流。同時(shí)，隨著居民收入的持續(xù)增加和財(cái)富的積累，消費(fèi)需求逐步升級(jí)以及提前消費(fèi)的觀念，帶動(dòng)了對(duì)房地產(chǎn)和汽車(chē)的消費(fèi)，使居民更愿意采取銀行消費(fèi)貸款的行為。因此貨幣需求對(duì)利率變得不敏感且利率彈性較小，從而貨幣政策

9、失效。央行今年連續(xù)五次調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息，也是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。因?yàn)?，人民幣在不斷升值的同時(shí)美元連續(xù)降息，中美利差進(jìn)一步加大，國(guó)際熱錢(qián)大舉進(jìn)入中國(guó)，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的空間。        (四)準(zhǔn)備金政策。中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。此項(xiàng)政策是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對(duì)最終客戶的影響是間接的。央行一季度貨幣政策報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，3月末僅為2%，比上年年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。超額準(zhǔn)備金是商業(yè)

10、銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2%以上。因此，目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對(duì)不足。而目前17.5%的法定存款準(zhǔn)備金率為二十年來(lái)最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來(lái)提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。        二、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議        (一)進(jìn)一步提高中央銀行政策的獨(dú)立性和透明度        研究表明，中央銀行的獨(dú)立性越大，其

11、實(shí)施貨幣政策的效率就越高。而我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性不夠，在行使貨幣政策時(shí)受到多方干擾。在我國(guó)現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度安排下，在進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)還要提高政策的透明度，盡量公開(kāi)中央銀行采取的措施和操作的相關(guān)信息，建立暢通的溝通機(jī)制，增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的理解和支持，引導(dǎo)公眾形成合理的預(yù)期。        (二)發(fā)展完善貨幣市場(chǎng)        貨幣市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺(tái)，也是貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中最為關(guān)鍵的環(huán)

12、節(jié)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)育不完善、市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性低等嚴(yán)重制約了我國(guó)貨幣政策的有效發(fā)揮。因此，必須大力發(fā)展和完善我國(guó)貨幣市場(chǎng)，建議一個(gè)獨(dú)立的部門(mén)來(lái)專(zhuān)門(mén)行使貨幣市場(chǎng)的管理與引導(dǎo)職能，以強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)管理，更好地實(shí)施貨幣政策，全面負(fù)責(zé)和統(tǒng)一協(xié)調(diào)貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面要培育國(guó)債市場(chǎng)的適度規(guī)模，以優(yōu)化央行和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)債資產(chǎn)比重；另一方面要完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，保持國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供物質(zhì)載體。        (三)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程    

13、60;   目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化程度低，銀行存貸款基準(zhǔn)利率基本上是由中央銀行決定的。這種非市場(chǎng)化的利率，使貨幣市場(chǎng)的利率彈性有限，從而抑制了宏觀金融調(diào)控措施的高效率實(shí)施，同時(shí)不利于優(yōu)化資源配置、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，削弱了利率傳導(dǎo)貨幣政策的效果。因此，必須加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，不斷地完善利率結(jié)構(gòu)，形成以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，貨幣市場(chǎng)利率為中介的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮利率的市場(chǎng)導(dǎo)向功能。使其真正成為央行調(diào)節(jié)貨幣供求、居民決定消費(fèi)支出、企業(yè)選擇投資機(jī)會(huì)的資金價(jià)格信號(hào)。同時(shí)，以市場(chǎng)化的利率來(lái)約束企業(yè)的信貸行為，從而提高其對(duì)利率的敏感度。  

14、      (四)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制和外匯管理體制改革        在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，制約我國(guó)貨幣政策有效性的一個(gè)重要因素就是缺乏彈性的匯率制度。進(jìn)一步完善中國(guó)匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制，逐步放松資本管制，允許資本有限制地流動(dòng)，同時(shí)逐步放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，培育相對(duì)均衡匯率，是解決流動(dòng)性過(guò)剩的根本途徑，是提高貨幣政策有效性的當(dāng)務(wù)之急。通過(guò)匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，分流外匯儲(chǔ)備，舒緩?fù)鈪R占款壓力，減少中央銀行通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。只有由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，才能建立市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，便于中央銀行更好地利用匯率政策杠桿來(lái)調(diào)節(jié)外匯收支。參考文獻(xiàn)：1楊桂根.當(dāng)前我國(guó)貨幣政策效應(yīng)探析J