注會《財管》第09章

1、第九章資本預(yù)算【考情分析】本章屬于重點章，從歷年的考試情況看，本章的主要考點包括項目現(xiàn)金流量的計算、各種項目投資決策方法的特點、項目凈現(xiàn)值的計算、固定資產(chǎn)更新決策及項目風(fēng)險衡量及敏感性分析等等。本章考試題型除客觀題外，還有可能單獨或同其他章節(jié)結(jié)合起來出計算分析題或綜合題。聽懂本章前不要看教材。2015年教材刪除了通貨膨脹處置的內(nèi)容。不過該內(nèi)容相當(dāng)于在第五章資本成本中講解過:即采用名義利率及名義現(xiàn)金流量，或者都剔除通貨膨脹因素。本章還刪除了第四節(jié)中的“項目風(fēng)險分析的主要概念、情景分析和模擬分析”本章內(nèi)容第一節(jié)項目的類型和評價過程【考點1】項目的類型和評價過程【掌握要求】比較重要考點。通過本考點，

2、從整體上理解項目評價的原理，并明確項目評價需要確定的參數(shù)，為后續(xù)學(xué)習(xí)建立本章的整體知識框架。一、投資項目類型與評價過程初學(xué)時，認為困難的是如何計算指標。其實，投資項目評估中真正困難的是確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，以及計算結(jié)果的使用。二、項目評價的原理與方法（一）項目評價原理（二）項目評價的方法1.基本方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法2.輔助方法包括回收期法和會計報酬率法三、項目評價各個參數(shù)的確定（一）項目計算期（二）折現(xiàn)率（即資本成本）的確定（三）現(xiàn)金凈流量的估計（重難點）參見教材第3節(jié)，我講義的第2節(jié)。第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計【考點2】年凈現(xiàn)金流量的測算【掌握要求】特別重要考點、

3、本章重難點。首先要能夠正確判斷項目初始階段、經(jīng)營期以及終結(jié)點項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成；其次要掌握各年現(xiàn)金凈流量的計算，尤其是設(shè)備報廢時點現(xiàn)金凈流量的計算以及經(jīng)營年現(xiàn)金凈流量計算的幾種方法。一、投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.現(xiàn)金流量的含義2.投資生產(chǎn)線的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量構(gòu)成項目構(gòu)成現(xiàn)金流出量增加生產(chǎn)線的價款、墊支營運資本現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入、生產(chǎn)線報廢殘值收入、收回的營運資本3.現(xiàn)金流量時點假設(shè)（補充）4.現(xiàn)金流量與項目計算期關(guān)系二、現(xiàn)金流量估算原則（一）基本原則應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)

4、生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。（二）投資項目現(xiàn)金流量的影響因素說明相關(guān)成本（收入）和非相關(guān)成本（收入）成本（收入）按其發(fā)生是否與決策項目相關(guān)分為相關(guān)成本（收入）與非相關(guān)成本（收入）。相關(guān)成本（收入）是指與特定決策方案有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本（收入）；與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本稱為非相關(guān)成本（收入）不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價

5、，被稱為這項投資方案的機會成本?？紤]投資方案對公司其他項目的影響新項目對原有項目產(chǎn)生不利（或有利）影響的，不利（或有利）影響額應(yīng)作為新項目現(xiàn)金流出量（或現(xiàn)金流入量）對營運資本的影響所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。【注意】這里營運資本事實上指的是第二章管理用報表中“經(jīng)營營運資本”變化（增加或者減少）的數(shù)額。三、所得稅及折舊對現(xiàn)金流量的影響1.稅后成本與稅后收入概念【例】某公司目前的損益狀況見下表。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000萬元，不考慮廣告費的稅前利潤是10000萬元。假設(shè)所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？廣告費稅前利潤所

6、得稅凈利潤無廣告01000025007500做廣告2000800020006000做廣告費用多2000萬元做廣告少交所得稅500萬元廣告費2000萬元，但是凈利潤只少了1500萬元稅后成本稅前成本×（1所得稅稅率）2000×（125%）1500（萬元）【注意】費用抵繳所得稅的前提是企業(yè)有足夠的盈利足夠抵稅。另外：稅后收入稅前收入×（1所得稅稅率）2.折舊的抵稅作用稅前成本付現(xiàn)成本（廣告費）非付現(xiàn)成本（折舊與攤銷）稅后成本分析稅前付現(xiàn)成本：2000萬元稅前非付現(xiàn)成本：3000萬元稅后付現(xiàn)成本2000×（125%）1500（萬元）稅后非付現(xiàn)成本3000

7、15;（125%）2250（萬元）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量少交所得稅額（流入）稅前付現(xiàn)成本50020001500（萬元）表現(xiàn)為凈流出量?，F(xiàn)金流量少交所得稅額（流入）稅前付現(xiàn)成本3000×25%0750（萬元）表現(xiàn)為凈流入量。現(xiàn)金流量與稅后成本出現(xiàn)較大差異的原因是，非付現(xiàn)成本從現(xiàn)金流量的角度考慮，只有非付現(xiàn)成本的抵稅金額。四、項目計算期內(nèi)不同階段現(xiàn)金凈流量的計算（一）建設(shè)期現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流構(gòu)成增加購置設(shè)備的價款或舊設(shè)備出售凈流量以及墊支營運資本2.估算公式現(xiàn)金凈流量（NCFt）該年設(shè)備等投資該年墊支營運資本舊設(shè)備出售的凈收入（重置項目），包括其納稅影響的計算。參見“處置期現(xiàn)金流”中“報廢

8、殘值收入”，原理完全一樣。墊支的營運資本，按照第二章管理用報表中的相關(guān)知識進行計算。經(jīng)營營運資本經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債（二）營業(yè)期現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流構(gòu)成一般情況下，只包含營業(yè)現(xiàn)金流入（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）。2.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（屬于流入量）估算（1）不含所得稅的總成本費用與息稅前利潤（記做EBIT，又可稱為稅前經(jīng)營利潤）（2）稅前經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（3）稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（三）終結(jié)點現(xiàn)金流（屬于流入量）包括：營業(yè)現(xiàn)金流入（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）、報廢殘值收入、收回的營運資本終結(jié)點現(xiàn)金流量（NCFt）營業(yè)現(xiàn)金流入報廢殘值收入收回的營運資本【例題1·計算題】A公司準備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力，現(xiàn)

9、有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設(shè)備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產(chǎn)時需另外增加營運資金3000元。該方案的使用壽命也是6年，采用直線法計提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費300元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩方案的現(xiàn)金流量?！疽蟆坑嬎沩椖扛髂陜衄F(xiàn)金流量。  正確答案1.計算甲方案每年的折舊額甲方案年折舊（150000）/62500（元

10、）2.計算甲方案各年現(xiàn)金凈流量（1）建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt）該年年末發(fā)生的資本性支出NCF015000（元）NCF10（2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量NCF26（600025002500）×（125%）25003250（元）（3）終結(jié)點現(xiàn)金凈流量0（00）×（125%）0（元）【說明】這里題目給定甲方案沒有殘值，就意味著終結(jié)點時“稅法計算的固定資產(chǎn)賬面價值”為0。本來終結(jié)點時“稅法計算的固定資產(chǎn)賬面價值”為0，并不意味著“變價凈收入”為0。但是在題目沒有告知變價凈收入的情況下，我們一般默認“變價凈收入”等于“稅法計算的固定資產(chǎn)賬面價值”。也就是在已知條件只給出“變價凈收入”

11、和“稅法計算的固定資產(chǎn)賬面價值”中一個數(shù)據(jù)的時候，我們認為二者是相等的。終結(jié)點現(xiàn)金流量（NCFt）營業(yè)現(xiàn)金流入報廢殘值收入收回的營運資本3250003250（元）乙方案終結(jié)點現(xiàn)金流量3000（30003000）×（125%）3000（元）終結(jié)點現(xiàn)金流量（NCFt）營業(yè)現(xiàn)金流入報廢殘值收入收回的營運資本第三節(jié)投資項目的評價方法【考點3】投資項目的評價指標【掌握要求】特別重要考點。理解凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率的含義；掌握所有項目評價指標的計算、優(yōu)劣。一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（基本方法）（一）凈現(xiàn)值法（記作NPV）1.凈現(xiàn)值含義與原理凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，

12、它是評價項目是否可行的最重要的指標。2.凈現(xiàn)值計算公式（二）現(xiàn)值指數(shù)（記作PI）PI接近于動態(tài)投資報酬率，但是并不相等。（三）內(nèi)含報酬率（記作IRR）1.含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 2.計算二、輔助方法（一）回收期法1.定義指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，項目越有利。2.計算公式每年現(xiàn)金凈流入量不相等【例題1·計算題】根據(jù)以下數(shù)據(jù)表的資料，計算A項目、B項目和C項目的回收期。年份A項目B項目C項目凈收益折舊NCF凈收益折舊NCF凈收益折舊

13、NCF0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800計算C的回收期C的回收期12000/46002.61（年）計算B的回收期年份B項目凈收益折舊現(xiàn)金流量累計現(xiàn)金凈流量0（9000）（9000）1（1800）30001200（7800）2300030006000（1800）33000300060004200合計42004200B的回收期21800/

14、60002.3（年）計算A的動態(tài)回收期年份A項目現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)10%凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金流現(xiàn)值0（20000）0（20000）（20000）1118000.909110727（9272）2132400.82641094216703合計5040A的動態(tài)回收期19272/109421.85（年）（二）會計報酬率法【考點4】互斥與獨立項目決策【掌握要求】特別重要考點。能夠正確判斷互斥項目和獨立項目；并選擇正確的方法對互斥項目進行決策；掌握等額年金法的運用。一、投資方案分類二、互斥項目決策方法計算每個方案原計算期內(nèi)的NPV，去掉不可行方案；尋找可行方案計算期的最小公倍數(shù)，作為統(tǒng)一的計算期。在統(tǒng)一的

15、計算期內(nèi)調(diào)整算出NPV；NPV大的方案優(yōu)?！纠}1·計算題】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年。B項目的年限為3年。各年的現(xiàn)金流量見下表：項目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)10%現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值0140000400001780017800178001780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.751314000105181200090165800435840.68301200081967000478150.620911000683013

16、000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%  正確答案選擇等額年金（NA）大的方案三、總量有限時的資本分配（獨立方案的排序）【考點5】固定資產(chǎn)更新決策（年平均成本法）【掌握要求】特別重要考點、本章難點。注意掌握固定資產(chǎn)更新方案現(xiàn)金流量的計算，并能夠正確運用年平均成本法做出更新決策。一、決策方法及指標二、繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量三、使用新設(shè)備現(xiàn)金流量【例題1·計算分析題】某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他資料見下表。項目舊設(shè)備新設(shè)備原價

17、稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）900090009000O500005000404500010000（年數(shù)總和法）180001350090004500  正確答案繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)10%現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備:舊設(shè)備變現(xiàn)價值100000110000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（1000033000）×0.255750015750每年付現(xiàn)操作成本表8600×

18、;（10.25）6450143.17020446.5每年折舊抵稅9000×0.252250132.4875595.75兩年末大修成本28000×（10.25）2100020.82617346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅（70006000）×0.2525040.683170.75合計43336.5使用新設(shè)備現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)10%現(xiàn)值更換新設(shè)備：設(shè)備投資500000150000每年付現(xiàn)操作成本5000×（10.25）3750143.17011887.5每年折舊抵稅：第一年18000×0.254500

19、10.9094090.5第二年13500×0.25337520.8262787.75第三年9000×0.25225030.7511689.75第四年4500×0.25112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅（100005000）×0.25125040.683853.75合計46574.88第四節(jié)投資項目的風(fēng)險衡量與敏感性分析【考點6】項目風(fēng)險的衡量（即折現(xiàn)率的確定）【掌握要求】特別重要考點。掌握項目資本成本采用加權(quán)平均資本成本的條件，以及條件不嚴格滿足情況下風(fēng)險的處理方法；一、加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本的選擇（

20、重點）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。二、項目資本成本采用加權(quán)平均資本成本的條件1.卸載可比公司財務(wù)杠桿2.加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿3.目標企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率4.計算加權(quán)資本成本【例題1·計算分析題】某大型聯(lián)合企業(yè)A公司，擬開始進入飛機制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負債/股東權(quán)益為2/3，進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標結(jié)構(gòu)。在該目標資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/股東權(quán)益為7/10，股東權(quán)益的值為1.2。已知無風(fēng)險利率為5%，市場風(fēng)險溢價為8%，兩個公司的所得稅稅率均為30%?！疽蟆坑嬎鉇公司投資飛機制造業(yè)的資本成本。

21、60; 正確答案1.卸載可比公司財務(wù)杠桿資產(chǎn)1.2÷1（130%）×（7/10）0.80542.加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿權(quán)益0.8054×1（130%）×（2/3）1.18133.目標企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率權(quán)益成本5%1.1813×8%5%9.4504%14.45%4.計算加權(quán)資本成本加權(quán)平均資本成本6%×（130%）×（2/5）14.45%×（3/5）1.68%8.67%10.35%【考點7】投資項目的敏感性分析【掌握要求】比較重要考點。理解敏感性分析的含義和作用，并會運用最大最小法和敏感程度法。一

22、、敏感性分析的含義敏感性分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上，進一步分析不確定性因素對投資項目的最終經(jīng)濟效果指標影響及影響程度。敏感性因素一般可選擇主要參數(shù)（如銷售收人、經(jīng)營成本、生產(chǎn)能力、初始投資、壽命期、建設(shè)期、達產(chǎn)期等）進行分析。若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟效果指標的較大變化，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素。二、敏感性分析的作用1.確定影響項目經(jīng)濟效益的敏感因素尋找出影響最大、最敏感的主要變量因素，進一步分析、預(yù)測或估算其影響程度，找出產(chǎn)生不確定性的根源，采取相應(yīng)有效措施。2.計算主要變量因素的變化引起項目經(jīng)濟效益評價指標變動的范圍

23、使決策者全面了解建設(shè)項目投資方案可能出現(xiàn)的經(jīng)濟效益變動情況，以減少和避免不利因素的影響，改善和提高項目的投資效果。3.通過各種方案敏感度大小的對比，區(qū)別敏感度大或敏感度小的方案，選擇敏感度小的，即風(fēng)險小的項目作投資方案。4.通過可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟效果變動范圍的分析，為決策者預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險程度，并對原方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨?，為最后確定可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)。三、敏感性分析的方法1.最大最小法【例911】A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流人100萬元，增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流出69萬元；預(yù)計需要初始投資90萬元，項目壽命為4年；公司的所得稅稅率20

24、%。有關(guān)數(shù)據(jù)如表917的“預(yù)期值”欄所示?！疽蟆浚?）根據(jù)各項預(yù)期值計算的凈現(xiàn)值。（2）最大最小法、敏感分析法分析：稅后營業(yè)流入和稅后營業(yè)流出。  正確答案表917最大最小法敏感分析單位：萬元項目預(yù)期值稅后營業(yè)流入最小值稅后營業(yè)流出最大值每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流人10092.89100每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出696976.11折舊抵稅4.54.54.5每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量35.528.3928.39年金現(xiàn)值系數(shù)（10%,4年）3.16993.16993.1699營業(yè)現(xiàn)金凈流人總現(xiàn)值112.5390.0090.00初始投資90.0090.0090.00凈現(xiàn)值22.530.000.002.敏感程度法【例911續(xù)】依照前例數(shù)據(jù)【要求】先計算稅后營業(yè)現(xiàn)金流人增減5%和增減10%（其他因素不變）的凈現(xiàn)值，以及稅后營業(yè)現(xiàn)金流人變動凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)。表918敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入變化單位：