流動(dòng)性股市與樓市關(guān)系研究

1、Ø 貨幣政策趨于中性，對(duì)整體資產(chǎn)價(jià)格仍有推動(dòng)力Ø M1同比增幅震蕩上行，仍具有推動(dòng)房?jī)r(jià)上升的動(dòng)力Ø 股市正逐步掙脫谷底 M1同比增幅震蕩上行，仍具有推動(dòng)房?jī)r(jià)上升的動(dòng)力M1同比增幅觸底反彈，下半年房?jī)r(jià)不可能大跌貨幣供應(yīng)量的變化不僅決定著股市長(zhǎng)期的趨勢(shì)，而且可以作為研判房?jī)r(jià)走勢(shì)的重要指標(biāo)。貨幣供應(yīng)量的增加是股市上漲、房?jī)r(jià)上升的直接推動(dòng)力。我們通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析得出，貨幣供應(yīng)量和房?jī)r(jià)正相關(guān)性非常強(qiáng)，是樓市最為顯著的領(lǐng)先指標(biāo)，以前幾個(gè)周期表明，明顯領(lǐng)先于房?jī)r(jià)變化5個(gè)月左右的時(shí)間，但在此輪調(diào)整中M1領(lǐng)先房?jī)r(jià)近1年，市場(chǎng)環(huán)境明顯異于以往。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2014年第

2、二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。而從M1同比增幅上看，2014年1月份觸底，為1.2%，之后出現(xiàn)明顯反彈，6月份已經(jīng)達(dá)到8.9%，而70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比跌幅仍處于下行通道之中。我們預(yù)計(jì)，隨著M1逐漸向上回歸，房?jī)r(jià)下降壓力將有所緩解，環(huán)比降幅將逐漸收窄。本報(bào)告從實(shí)證角度，詳細(xì)分析貨幣供應(yīng)量、樓市和股市三者之間的聯(lián)系，并在此基礎(chǔ)上對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)作簡(jiǎn)要預(yù)測(cè)。一、流動(dòng)性與貨幣供應(yīng)簡(jiǎn)析（一）貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分類嚴(yán)格意義上講，流動(dòng)性指資產(chǎn)變現(xiàn)能力，比如股票比房產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)。現(xiàn)在媒體泛指貨幣供應(yīng)量的多少，當(dāng)然，貨幣本身也是資產(chǎn),而且是流動(dòng)性較

3、強(qiáng)的資產(chǎn)。國(guó)際上，貨幣供應(yīng)量是計(jì)算具有不同變現(xiàn)能力的貨幣數(shù)量，反映貨幣總體結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。貨幣供應(yīng)構(gòu)成如下： M0-現(xiàn)金M1-M0+活期存款M2-M1+定期存款，非支票性儲(chǔ)蓄存款M3-M2+私有機(jī)構(gòu)和公司的大額定期存款L-M3+各種有價(jià)證券我國(guó)從1994年三季度起由中國(guó)人民銀行按季向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。參照國(guó)際通用原則，根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次：M0：流通中的現(xiàn)金；M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；M2：M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款+住房公積金+非存款類金

4、融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款；M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。從流動(dòng)性程度上講，M0流動(dòng)性最強(qiáng)；M1是狹義貨幣量，流動(dòng)性較強(qiáng)；M2是廣義貨幣量，流動(dòng)性較弱；M3是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測(cè)算。（二）貨幣供應(yīng)價(jià)格指標(biāo)界定本報(bào)告中，我們用M1來(lái)反映貨幣的供應(yīng)規(guī)模，利率反映貨幣價(jià)格。但由于我國(guó)利率還未能實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，在各種利率中，銀行間同業(yè)拆借利率是市場(chǎng)化程度最高的市場(chǎng)利率之一。銀行間同業(yè)拆借利率通常反映銀行間市場(chǎng)資金情況，當(dāng)資金面偏緊時(shí)，需要頻繁地向同行拆借，利率自然會(huì)有所上浮。因此，銀行間同業(yè)拆借利率更能體現(xiàn)資金的真實(shí)價(jià)格。中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率（China Interbank

5、 Offered Rate），是由中國(guó)人民銀行于1996年1月推出的，依托中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)絡(luò)，12家商業(yè)銀行總行和15家融資中心開(kāi)始進(jìn)行人民幣聯(lián)網(wǎng)拆借交易，以各銀行同業(yè)拆借實(shí)際交易利率的加權(quán)平均值來(lái)確定。（三）M1是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一定數(shù)量的貨幣供應(yīng)，按貨幣主義學(xué)派觀點(diǎn)，央行只要調(diào)整貨幣供應(yīng)量，就能有效的維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。貨幣供應(yīng)量就像血液，其規(guī)模大小能夠影響經(jīng)濟(jì)變化。貨幣供應(yīng)量指標(biāo)中，作為流通中的現(xiàn)金數(shù)量，M0規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)；M1主要是企業(yè)活期存款（包括企業(yè)留存利潤(rùn)和尚未投入使用的貸款），反映企業(yè)和居民資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)；M2反映的是社會(huì)總需

6、求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況，一般用M2指代貨幣供應(yīng)量。M1的波動(dòng)情況直接反映了企業(yè)的資金寬裕程度，如果企業(yè)資金充沛，大量資金結(jié)余在銀行的活期賬戶，M1快速增加，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍、投資意愿增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)向好。反之，如果企業(yè)資金緊張，活期資金不足， M1增幅下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，則體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)景氣度下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。在很大程度上，可以說(shuō)M1是經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。二、我國(guó)M1、股市、樓市關(guān)系的實(shí)證分析（一）貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，貨幣供應(yīng)量應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求相符，所以我們選取一個(gè)指標(biāo)，即廣義貨幣供應(yīng)增幅減去名義GDP增幅（包含CPI因素）。從近十幾年來(lái)的整體上看，2001-2003

7、年貨幣供應(yīng)充足，2004年國(guó)家實(shí)行宏觀調(diào)控，緊縮銀根，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量偏少。2009年，受貨幣供應(yīng)大放量和宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷的影響，這一指標(biāo)急劇飆升至28.4%，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增長(zhǎng)水平，形成了近十幾年來(lái)最嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩。2010年，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和M2增幅回落，這一指標(biāo)也逐漸回落至歷史平均水平。2011年，這一指標(biāo)逐漸跌落至0點(diǎn)以下，流動(dòng)性過(guò)剩正逐步轉(zhuǎn)向流動(dòng)性短缺。2012年，在這一指標(biāo)轉(zhuǎn)負(fù)為正，流動(dòng)性恢復(fù)到較為寬松的水平。2013年，GDP增幅與廣義貨幣供應(yīng)量均出現(xiàn)小幅回落，因此這一指標(biāo)與2012年基本持平。圖1 2000年-2014年2季度我國(guó)M2增幅減名義GDP增幅的走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)

8、源：上海易居房地產(chǎn)研究院整理、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2014年上半年，GDP增幅持續(xù)放緩而廣義貨幣供應(yīng)有明顯回升，這一指標(biāo)也上升至6.3%，流動(dòng)性趨于寬松，盡管寬松程度遠(yuǎn)不及2009年，但也已經(jīng)成為2004年以來(lái)的次高點(diǎn),處于2000年以來(lái)均值3.1%以上。由此可見(jiàn)，當(dāng)前全社會(huì)流動(dòng)性處于偏寬松水平，有利于房?jī)r(jià)上漲，但由于房貸偏緊、壓貨偏高，抑制了房?jī)r(jià)上漲，但很可能將部分資金擠壓向股票市場(chǎng)。（二）M1和股市之間呈正相關(guān)關(guān)系我國(guó)M1與股市正相關(guān)性較強(qiáng)，且具有領(lǐng)先性。整體來(lái)看，2008年11月和2009年1月，M1增幅只有6.6%，創(chuàng)歷史低點(diǎn)，而2008年10月至2009年1月，上證指數(shù)都在底部徘徊。隨著200

9、9年2月后M1增幅加大，股指持續(xù)上揚(yáng)，2010年M1增幅觸頂回落，股指亦回落。2011年以來(lái)M1增幅整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并于2012年4月觸底，增幅僅為3.1%，受此影響股指持續(xù)近兩年的頹勢(shì)，于2012年11月底跌破2000點(diǎn)，低探1963點(diǎn)，創(chuàng)下了2008年9月后的新低。2013年以來(lái)，M1增幅處于下行態(tài)勢(shì)，至2014年1月創(chuàng)下歷史新低，近期呈現(xiàn)觸底反彈的趨勢(shì)，但仍處于較低水平。與此同時(shí)，股市仍然持續(xù)低位盤整，并在2014年1月一度降至1991的近期低點(diǎn)，近期跌幅有所趨緩?？傮w而言，M1變化與股市基本同步。值得關(guān)注的是，過(guò)去的兩輪股市牛市中，第一次，2001年上半年，M1增幅在22%之上持續(xù)了

10、5個(gè)月；第二次，M1增幅超過(guò)22%的情況發(fā)生在2007年8月-10月，持續(xù)3個(gè)月。值得注意的是，2009年下半年和2010年上半年M1增幅較高，期間2010年1月曾創(chuàng)39%的近十幾年新高，但上證綜指卻不僅沒(méi)創(chuàng)歷史新高，而且漲幅也有限，遠(yuǎn)遜于世界主要股市；其原因比較復(fù)雜，其中新股發(fā)行量太大是主要因素。細(xì)觀這輪上行周期，2013年1月M1增幅見(jiàn)頂?shù)闹禐?5%，遠(yuǎn)小于上一輪2010年1月的峰值39%。事實(shí)上，2012年9月M1開(kāi)始反彈，振蕩式上行，12月股市突然上漲，而2013年1月的M1增幅強(qiáng)烈反彈，并繼續(xù)推動(dòng)股市。但由于M1峰值偏小，所以股市只是小級(jí)別的反彈，上證指數(shù)僅反彈二成便重新回落，遠(yuǎn)遜于

11、2009年前三季度那一輪反彈。圖2 2007年1月-2014年7月我國(guó)股市、M1增幅數(shù)據(jù)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、大智慧（三）M1與房?jī)r(jià)環(huán)比增幅同步，一般情況下M1領(lǐng)先房?jī)r(jià)同比增幅5個(gè)月，但此輪M1領(lǐng)先了約1年從全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)環(huán)比增幅上看，M1增幅基本上和房?jī)r(jià)環(huán)比增幅同步變化。M1增幅上行，房?jī)r(jià)環(huán)比增幅上行，反之則下行。2009年1月M1增幅觸底，同月房?jī)r(jià)環(huán)比增幅觸底；2009年12月，房?jī)r(jià)環(huán)比增幅攀升至1.5%的峰值，2010年1月，M1也創(chuàng)下歷史最高；2012年3月房?jī)r(jià)環(huán)比增幅觸底，2012年4月M1觸底；2013年1月M1觸頂，2013年3月，房?jī)r(jià)環(huán)比增幅觸頂。近期來(lái)看，201

12、4年1月M1增幅大幅收窄，其后有所回升，6月明顯回升。而房?jī)r(jià)環(huán)比增幅于5月首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，也即出現(xiàn)下拐，6月跌幅擴(kuò)大，追平2008年11月的歷史最低值，但6月M1顯著反彈，下半年預(yù)測(cè)還將振蕩中重心上移，則與房?jī)r(jià)形成背離，因此，我們預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)的下跌空間并不大，下半年環(huán)比降幅收窄的可能性較大。圖3 2007年1月-2014年6月我國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比增幅和M1增幅數(shù)據(jù)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行從房?jī)r(jià)同比增幅上看，2007年8月M1增幅觸頂，2008年1月全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)同比增幅觸頂；2008年11月至2009年1月，M1增幅出現(xiàn)低谷，2009年3月房?jī)r(jià)指數(shù)同比增幅觸底；2010年1月M1增幅觸頂，201

13、0年4月房?jī)r(jià)增幅觸頂；2012年1-5月M1增幅底部徘徊，2012年3-12月房?jī)r(jià)同比下跌，其中6月份跌幅最大，之后隨著M1增幅上升，房?jī)r(jià)跌幅逐漸收窄。整體而言，M1增幅領(lǐng)先房?jī)r(jià)同比增幅5個(gè)月左右。但是，從近期的情況來(lái)看，2013年1月M1增幅觸頂后開(kāi)始回落，2013年12月房?jī)r(jià)指數(shù)同比增幅觸頂，這次滯后了長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月。主要原因是，2012年貨幣放松（降息兩次）力度不大，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增幅的波幅較小，對(duì)市場(chǎng)的影響較弱，打破了歷史規(guī)律。2014年1月M1增幅創(chuàng)下歷史新低，其后出現(xiàn)回升，房?jī)r(jià)指數(shù)同比增幅仍然處于下行通道。接下去，很可能會(huì)出現(xiàn)M1反彈節(jié)奏較慢，而房?jī)r(jià)同比增幅則下滑加快，于2015年二季

14、度前后構(gòu)筑底部。另外值得關(guān)注的是，比較兩個(gè)同比增幅，可以發(fā)現(xiàn)，2013年房?jī)r(jià)漲幅明顯偏離貨幣供應(yīng)的支撐，既說(shuō)明了投資投機(jī)需求大幅減少，基本以自住性購(gòu)房需求為主，但也說(shuō)明房?jī)r(jià)漲幅偏大，偏離了合理水平。因此，從貨幣層面分析，2014年房?jī)r(jià)降溫，勢(shì)所必然。圖4 2007年1月-2014年6月我國(guó)房?jī)r(jià)同比增幅和M1增幅對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行（四）2005年以來(lái)股市變化多領(lǐng)先于樓市，但本輪情況較為特殊2005年之前，由于我國(guó)樓市和股市皆比較特殊，所以關(guān)聯(lián)度不高；不過(guò)，2005年之后至2011年，股市和樓市呈正相關(guān)，一般股市領(lǐng)先于樓市。但本輪情況較為特殊，70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)同比增幅在2

15、012年6月份開(kāi)始逐步脫離底部，2013年漲幅明顯，12月見(jiàn)頂。與此同時(shí)，除了2012年12月至2013年2月，上證指數(shù)曾上漲二成外，其他時(shí)間以下跌或盤整為主。但受多種復(fù)雜因素的影響，上證綜指至今仍在歷史性的偏低位徘徊。圖5 2007年1月-2014年6月我國(guó)房?jī)r(jià)同比增幅和上證綜合指數(shù)走勢(shì)對(duì)比三、銀行間拆借利率與股市、樓市關(guān)系的實(shí)證分析（一）M1與銀行間拆借利率負(fù)相關(guān)按照古典經(jīng)濟(jì)理論，利率作為貨幣的價(jià)格，取決于資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。銀行間拆借利率作為市場(chǎng)化程度最高的利率之一，直接受到貨幣供應(yīng)量的影響，貨幣供應(yīng)量越大，銀行拆借利率越低；貨幣供應(yīng)量越小，銀行拆借利率越低。兩者之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。從

16、下圖看，2007年7月，M1增幅達(dá)到峰值，隨后銀行間拆借利率開(kāi)始向下波動(dòng)，并于2009年3月觸底；2008年11月，M1觸底，銀行間拆借利率于2009年3月震蕩上行，并于2011年6月觸頂；2010年1月，M1增幅創(chuàng)下歷史新高，2011年6月銀行間拆借利率向下波動(dòng)，于2012年5月創(chuàng)下階段性低點(diǎn)；2012年1月，M1增幅跌入谷底，而銀行間拆借利率于2013年6月創(chuàng)下歷史新高(銀行鬧錢荒)。什么時(shí)候利好樓市呢？不妨舉兩個(gè)例子。一是2009年至2010年，市場(chǎng)貨幣流動(dòng)非常寬松同時(shí)利率水平持續(xù)低位運(yùn)行，對(duì)樓市推動(dòng)作用明顯；二是2012年下半年至2013年一季度，M1增幅上行，利率平臺(tái)盤整，也小幅度的

17、利好樓市。與前述相反，在2009年以來(lái)的其他時(shí)間段，貨幣面或者利空樓市，或者形成中性影響。圖6 2007年1月-2014年6月我國(guó)銀行間拆借利率和M1增幅數(shù)據(jù)對(duì)比利好樓市利好樓市數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行（二）銀行間拆借利率和樓市之間的關(guān)系一般而言，銀行間拆借利率在高位區(qū)間時(shí)，開(kāi)發(fā)商融資困難，房貸發(fā)放也呈緊張態(tài)勢(shì)；這種情況下，樓市降溫，房?jī)r(jià)環(huán)比增幅逐漸收窄，等銀行間拆借利率到高位區(qū)間的后半段時(shí)，環(huán)比房?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降。比如：2007年9月至2008年10月，銀行間拆借利率處在高位區(qū)間，樓市于2008年1月份開(kāi)始降溫，并且房?jī)r(jià)于2008年8月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；2011年7月至2012年4月，銀行間

18、拆借利率處在高位區(qū)間，房?jī)r(jià)于2011年10月開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，并在2012年4月大幅跳水。與上述相反，當(dāng)銀行間拆借利率在低位區(qū)間時(shí)，房地產(chǎn)融資面較為寬松，有利于房?jī)r(jià)上漲。比如：2008年12月，銀行間拆借利率從高位快速下跌，2009年3月，房?jī)r(jià)環(huán)比就扭跌為升，可見(jiàn)銀行間拆借利率明顯下降時(shí)，樓市會(huì)快速升溫，房?jī)r(jià)環(huán)比增幅很快轉(zhuǎn)負(fù)為正。雖然2013年6月銀行間拆借利率快速下降，但一直保持高位運(yùn)行，直至2014年3月才下降到較低水平，因此我們預(yù)計(jì)，房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比增幅將繼續(xù)下行，但空間有限。圖7 2007年1月-2014年6月我國(guó)銀行間拆借利率和房?jī)r(jià)環(huán)比增幅對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行四、主要

19、結(jié)論及趨勢(shì)預(yù)測(cè)（一）通過(guò)以上實(shí)證分析，可得出以下規(guī)律性的結(jié)論1、M1是資產(chǎn)價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)一般而言，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，包括股市和樓市在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)上漲，M1往往也是資產(chǎn)價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)。從內(nèi)在原理分析，如果M1快速增長(zhǎng)，除經(jīng)濟(jì)正在或者將要向好外，也有可能是企業(yè)傾向于進(jìn)行非經(jīng)營(yíng)性的投資活動(dòng)。比如2009年實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未全面復(fù)蘇，但M1增幅持續(xù)保持高位，這意味著部分資金必然進(jìn)入股市和樓市。M1領(lǐng)先股市和樓市的時(shí)間，因國(guó)別和商業(yè)周期而不同，平均6個(gè)月左右。在香港和美國(guó)，M1與樓市的關(guān)聯(lián)度高于M1與股市。但由于本輪大陸貨幣與房地產(chǎn)的短周期中M1波動(dòng)幅度較小，打破原有規(guī)律，領(lǐng)先了樓市近1年的時(shí)間。2、股市與樓

20、市存在高度的正相關(guān)關(guān)系總體來(lái)看，二者不存在所謂的“蹺蹺板”關(guān)系。絕大部分情況下，股市都領(lǐng)先于樓市。相較而言，香港樓市與股市的變化情況，有很大的共性，這點(diǎn)值得我們參考。股市領(lǐng)先于樓市的主要原因，一是股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，對(duì)經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的變化反應(yīng)快；二是股市流動(dòng)性優(yōu)于樓市，投資者在短時(shí)間內(nèi)可方便的進(jìn)出；三是股市的財(cái)富效應(yīng)明顯，牛市時(shí)促進(jìn)樓市需求，熊市時(shí)抑制樓市需求。但2012年以來(lái)，受多種復(fù)雜因素的影響，上證綜指至今仍在低位徘徊，與樓市之間的關(guān)聯(lián)度有所減弱。3、在商業(yè)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，M1、股市和樓市的相關(guān)度非常高拐點(diǎn)是商業(yè)周期的重要階段，各種數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性表現(xiàn)顯著，比如1997年前后的香港，200

21、7年以來(lái)的我國(guó)大陸，貨幣供應(yīng)和股市、樓市的相關(guān)性非常顯著。而在商業(yè)周期的非峰點(diǎn)和非谷點(diǎn)期，以及資本市場(chǎng)只是出現(xiàn)小幅波動(dòng)時(shí)，如2013年以來(lái)，M1并未出現(xiàn)大的波動(dòng)，股市也一直處于低位盤整期，三者的關(guān)聯(lián)度變得較低，甚至不相關(guān)。（二）通過(guò)上述規(guī)律，預(yù)測(cè)下半年股市和樓市走勢(shì)1、下半年貨幣政策總體保持中性偏松，適度流動(dòng)性利好市場(chǎng) 為配合政府的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，年初以來(lái)，中國(guó)央行采取了一系列寬松貨幣政策，如擴(kuò)大SLF、SLO操作中的抵押品范圍、通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)維持銀行間利率走廊區(qū)間穩(wěn)定。此外，央行還通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款和市場(chǎng)熱傳的抵押貸款補(bǔ)充貸款(PSL)來(lái)改善信貸條件。2014年7月，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2014年第二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在市場(chǎng)看來(lái)，央行的上述表態(tài)，意味著市場(chǎng)擔(dān)心的流動(dòng)性緊張將有所緩解，未來(lái)一段時(shí)間央