場外衍生品的應(yīng)用0621

1、招商證券場外金融衍生品應(yīng)用衍生投資部衍生投資部 張春榮張春榮1什么是金融衍生品場外金融衍生品開展情況國內(nèi)衍生品開展情況場外衍生品的交易者和目的場外衍生品案例什么是金融衍生品3期末股價漲幅收益率盈虧平衡點初始買入股票（線性收益）10%10%交易衍生品（扭曲收益率曲線）期末股價漲幅收益率-10%10%10%4場外期權(quán)場外期權(quán) 衍生品的特點合約。合約中約定誰向誰交付收益，交付的什么樣的收益。掛鉤標的資產(chǎn)可以是股票、指數(shù)、基金、商品期貨、匯率以及利率等。收益結(jié)構(gòu)標準化的合約在交易所交易，投資者互為合約的甲乙方。國內(nèi)50ETF期權(quán)、指數(shù)期貨等。非標準化收益結(jié)構(gòu)的合約場外交易。場外交易的特點：靈活性、特殊

2、定制。什么是金融衍生品國內(nèi)場外衍生品的發(fā)展5銀行間市場，標的主要為外匯遠期、掉期、利率互換和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。銀行發(fā)行的掛鉤境外股票的理財產(chǎn)品。銀行與外資行開展掉期交易對沖理財產(chǎn)品的風(fēng)險。大部分不保本，2008金融危機，虧損嚴重。 2009 年，銀行理財產(chǎn)品大多保本。銀行向境內(nèi)有實力的券商購買期權(quán)。 證券業(yè)協(xié)會2013年發(fā)布衍生品交易主協(xié)議，大力推進衍生品的發(fā)展。1997-20042005-20082009-國內(nèi)場外衍生品的類型6 面臨信用風(fēng)險面臨信用風(fēng)險 收益互換交易通過衍生品實現(xiàn)了線性杠桿交易。2015年股災(zāi)前，大量通過衍生品實現(xiàn)了線性杠桿交易。股災(zāi)后，上市公司大股東通過收益互換增持股份等。

3、2015年11月底叫停。 真實期權(quán)交易銀行、私募、高凈值客戶等基于自身風(fēng)險管理的需求，進行各種類型的期權(quán)交易。掛鉤黃金、商品、股票等。 面臨信用風(fēng)險面臨信用風(fēng)險通過衍生品實現(xiàn)了線性杠桿交易。 其他交易出于交易雙方各種目的，利用衍生品作為交易通道。場外衍生品的交易者和目的場內(nèi)產(chǎn)品無法滿足投資者的個性化需求時，尋求場外金融工具按照風(fēng)險承受能力 投機、高杠桿 投機，中等程度風(fēng)險 低風(fēng)險的保本型交易按照交易標的 個股、一攬子股票 股票指數(shù) 商品類標的 境外標的按照實際需求 波動率投資 風(fēng)險對沖 現(xiàn)金管理 增強收益案例一：買入看漲期權(quán)8掛鉤標的股票/指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬期限2個月期權(quán)金名義

4、本金*10%期末收盤價/期初收盤價期權(quán)收入=名義金額*漲幅1產(chǎn)品條款收益說明u期初：客戶付出100萬期權(quán)金，對應(yīng)名義本金1000萬，買入該結(jié)構(gòu)。u期末：扣除期權(quán)金成本后的凈收益為：1000萬X MAX（期末收盤價- 期初收盤價）/期初收盤價 ，0）- 100萬。 【例：期末價格相比期初漲幅20%，則凈收益 = 1000*20%-100 = 100萬，收益率100%，相當(dāng)于1:4杠桿】 案例一：普通看漲期權(quán)適用客戶特點標的1、指數(shù)（如滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、中小板、H股ETF等）2、個股3、一籃子股票4、行業(yè)指數(shù)（如保險、材料、房地產(chǎn)、能源、汽車、銀行、制藥等）看好指數(shù)或個股，認為標的能

5、獲得大幅上漲1、可掛鉤指數(shù)、股票，滿足客戶對二級 市場的超額回報需求2、標的漲幅越大，獲得超額收益越大3、一個月后可行權(quán)案例二：帶敲出看漲期權(quán)10掛鉤標的指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬期限2個月敲出價格期初收盤價*110%期權(quán)金名義本金*5.5%產(chǎn)品條款收益說明u期初：客戶付出55萬期權(quán)金，對應(yīng)名義本金1000萬，買入該結(jié)構(gòu)。u期間：若存續(xù)期任一天收盤價大于等于敲出價格，期權(quán)立刻結(jié)束。客戶收益為100萬，扣除期權(quán)金后獲利45萬，收益率81.8%。u期末：如果期間沒有敲出，則扣除期權(quán)金成本后的凈收益為：1000萬XMAX（期末價格- 期初價格）/期初價格 ，0）- 55萬。 【例：期末價格相

6、比期初漲幅8%，則凈收益 = 1000*8%-55 = 25萬，收益率45.5%】指數(shù)漲幅期權(quán)收入10%期間敲出，名義本金*10%案例二：帶敲出看漲期權(quán)11適用客戶標的特點1、相比于簡單看漲期權(quán)，價格便宜2、帶有敲出條款，杠桿更高指數(shù)或個股達到理想點位，愿意博反彈的客戶 指數(shù)/籃子股票客戶持有價值1億黃金現(xiàn)貨/農(nóng)產(chǎn)品（庫存），擔(dān)心未來賣出的時候市場價格下跌。方案：可在持有標的頭寸同時購買掛鉤該資產(chǎn)的看跌期權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)標的上漲時，標的頭寸獲得收益；當(dāng)標的下跌時，獲得期權(quán)收益，以鎖定下跌風(fēng)險。標的漲幅現(xiàn)貨盈利期權(quán)盈利實際盈利10%10%07.5%-10%-10%10%-2.5%-15%-15%15%

7、-2.5%案例三：組合保險 案例四：高息票據(jù)13產(chǎn)品條款收益說明u期初：客戶付出發(fā)行價98.42萬。u期間：若標的在存續(xù)期內(nèi)曾觸碰敲出價格，則支付客戶面值100萬，若敲出時期權(quán)僅存續(xù)半個月，則年化收益高達38.52%。u期末：若標的在存續(xù)期內(nèi)未曾觸碰敲出價格且期末股價不低于行權(quán)價19元，則支付客戶面值100萬，客戶實現(xiàn)19.26%年化收益率。若標的在存續(xù)期內(nèi)未曾觸碰敲出價格且期末股價低于行權(quán)價19元，客戶獲取萬科A股票，數(shù)量為52632股。根據(jù)客戶期初資金98.42萬，計算出客戶盈虧平衡點：18.70元/股（98.42萬/ 52632)，客戶相當(dāng)于按照期初價格20元的93.5折建倉萬科A191

8、9.26%股價年化收益率2118.70掛鉤標的萬科期初價格20元/股面值100萬元行權(quán)價格95%期初價格（19元/股）存續(xù)期1個月發(fā)行價格98.42%面值（98.42萬）股票數(shù)量 52632股 (面值/行權(quán)價)敲出價格105%期初價格（21元/股）適用情形業(yè)務(wù)要素案例四：高息票據(jù)大盤短期反復(fù)磨底，部分個股跌出投資價值，在沒有明確方向的情況下，投資者可利用該工具建倉，漲可獲得短期高息，跌可獲得折價建倉的安全邊際。 1、標的，基本覆蓋所有非ST的股票 2、期限，通常1個月， 3、行權(quán)價格，一般低于現(xiàn)價 以上要素通過場外合約一單一議案例五：條件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最低點是否跌破

9、30%預(yù)期年化收益率1漲7.0%2跌漲8.0%3跌跌漲9.0%4跌跌跌漲10.0%5跌跌跌跌否1.5%6跌跌跌跌是滬深300盈虧+1.5%1、在每季度末觀察，一旦出現(xiàn)觀察日價格大于等于期初價格情況，產(chǎn)品結(jié)束，客戶獲得相應(yīng)年化收益（7%10%，見下表）；2、若四個季度下來每個觀察日價格均小于期初價格，則觀察存續(xù)期內(nèi)掛鉤標的最低點有無觸碰期初價格的70%：（1）若無，客戶獲得年化1.5%收益；（2）若有，客戶獲得期末滬深300漲跌收益+年化1.5%收益。標的名稱滬深300指數(shù)存續(xù)期一年觀察日起始日后的每季度末執(zhí)行價格100%x期初價格產(chǎn)品條款案例五：條件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最

10、低點是否跌破30%預(yù)期年化收益率1漲12%2跌漲12%3跌跌漲12%4跌跌跌漲12%5跌跌跌跌否2%6跌跌跌跌是中證500盈虧+2%1、在每季度末觀察，一旦出現(xiàn)觀察日價格大于等于期初價格情況，產(chǎn)品結(jié)束，客戶獲得相應(yīng)年化收益（12%，見下表）；2、若四個季度下來每個觀察日價格均小于期初價格，則觀察存續(xù)期內(nèi)掛鉤標的最低點有無觸碰期初價格的70%：（1）若無，客戶獲得年化2%收益；（2）若有，客戶獲得期末中證500指數(shù)漲跌收益+年化2%收益。標的名稱中證500指數(shù)存續(xù)期一年觀察日起始日后的每季度末執(zhí)行價格100%x期初價格產(chǎn)品條款案例五：條件保本型p 接受保證金條款以提高收益率p 期初交付25%的保

11、證金，如下跌，繼續(xù)追加。最高收益率提高4倍（40%）案例六：賣出看漲期權(quán)18掛鉤標的股票/指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬期限2個月期權(quán)金名義本金*5%期末收盤價/期初收盤價期權(quán)收入=名義金額*漲幅產(chǎn)品條款收益說明u期初：客戶支付保證金250萬元，收入期權(quán)金50萬元（期末支付），對應(yīng)名義本金1000萬，賣出該結(jié)構(gòu)。u期間：客戶根據(jù)保證金條款追加保證金。u期末：到期結(jié)算，客戶收入50萬元期權(quán)金及支付期權(quán)到期實現(xiàn)收益。1期權(quán)交易的提前終止投資者主動提前終止期權(quán)協(xié)議： 為提升產(chǎn)品流動性和吸引力，對于招商證券作為期權(quán)賣方的，招商證券將在交易存續(xù)期間不定期提供期權(quán)的提前終止價格。投資者作為場外期權(quán)的買

12、入方，一般具有主動提前終止的權(quán)利確認估值 首先計算提前終止期權(quán)的估值，在其基礎(chǔ)上根據(jù)投資者提前終止申請數(shù)量、標的證券流動性、波動率等進行一定調(diào)整。期權(quán)的估值不作為最終的提前終止價格 提交申請 投資者根據(jù)每日提前終止報價，以書面、傳真、電子郵件等形式提交提前終止申請確認終止 交易執(zhí)行，雙方進行確認期權(quán)應(yīng)用總結(jié)p 期權(quán)給投資者提供了新的交易工具，能夠?qū)崿F(xiàn)多種投資想法p 使用者評估整體風(fēng)險承受能力、高風(fēng)險投資占比等p 明確需求。確定最可能的收益結(jié)構(gòu)。收益結(jié)構(gòu)的要素包含：獲取收益的區(qū)間在哪里？獲取多大的收益？在什么時點，什么價格？（比如二值期權(quán)）p 詢價，衡量收益-成本，調(diào)整收益結(jié)構(gòu)p 簽訂協(xié)議后交易

13、案例七：衍生品融券交易客戶借出券流程客戶借入券流程案例七：客戶出借股票客戶長期持有的一些股票，可以通過場外衍生品交易的方式出借給招商。交易步驟 簽署相關(guān)交易主協(xié)議和補充協(xié)議 股票通過大宗交易的方式過戶給招商證券。（例：交付1000萬保證金，當(dāng)日大宗交易過戶1000萬市值的股票。過橋資金，僅占用1天） 簽訂交易確認書，約定客戶出借股票的期限、持有該股票的盈虧、招商支付利息等。 期末，股票可通過二級市場賣出或者大宗交易給客戶。案例七：客戶開展融券交易客戶希望向招商融入一些非兩融標的證券。交易步驟 簽署相關(guān)交易主協(xié)議和補充協(xié)議 視交易類型長期做空，非T+0交易?？蛻艚桓兑欢ū壤谋ＷC金（例30%，根據(jù)做空股票的分散程度確定），招商將股票在市場賣出；客戶融券實現(xiàn)T+0交易?？蛻艚桓兑欢ū壤ＷC金，同時準備100%的本金，將股票大宗買入到指定賬戶（招商為股票大宗賣出方），或提供證券擔(dān)保品。 簽訂交易確認書，約定客戶融權(quán)的期限、持有該股票的盈虧（股票下跌為盈利，上漲為虧損）、支付招商的利息等。 期末，招商通過競價或者大宗買回股票，和客戶了結(jié)交易。聯(lián)系我們聯(lián)系我們深圳總部：深圳市福田區(qū)益田路江蘇大廈A座42樓郵 編：5