非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估方法研究與應(yīng)用

1、非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估方法研究與應(yīng)用 摘要：隨著醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，醫(yī)藥制造企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模隨之不斷擴(kuò)大。對醫(yī)藥制造企業(yè)進(jìn)行價值評估，不僅能夠使經(jīng)營者掌握企業(yè)內(nèi)在價值和持續(xù)發(fā)展能力，而且還有利于投資者作出正確的投資決策。由于現(xiàn)階段在非上市企業(yè)價值評估中，運用市場法、成本法評估企業(yè)價值仍占多數(shù)，所以筆者創(chuàng)新性地運用收益法評估非上市醫(yī)藥制造企業(yè)價值，體現(xiàn)出現(xiàn)了一定的新穎性。本文從分析醫(yī)藥制造行業(yè)的特點入手，對非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估方法進(jìn)行分析，并以A公司為例，對收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在非上市醫(yī)藥制造企業(yè)價值評估中的具體應(yīng)用進(jìn)行研究。 關(guān)鍵詞：非上市醫(yī)藥制造企業(yè) 價值評估 收益法 醫(yī)藥制

2、造行業(yè)具有無形資產(chǎn)多、行業(yè)進(jìn)入壁壘高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c，隨著醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的兼并與收購行為的增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步優(yōu)化，而運用合理的價值評估方法對非上市醫(yī)藥制造企業(yè)價值進(jìn)行評估，也對確保企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。 一、非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估方法 （一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法 該方法是以生產(chǎn)費用價值論作為理論基礎(chǔ)，通過對各項資產(chǎn)價值總和的評估，扣除掉企業(yè)負(fù)債的價值，得出股東權(quán)益的價值。運用該方法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，主要是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表作為依據(jù)，并對表內(nèi)的所有資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行評估。由于醫(yī)藥行業(yè)具有技術(shù)含量高、研發(fā)投入大且周期長等特點，若是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，則需要以歷史成本作為

3、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行計量，但這部分研發(fā)投入很難進(jìn)行估計，對投資者所能起到的幫助也不大，并且類似商譽(yù)的資產(chǎn)價值也無法得到準(zhǔn)確評估，所以該方法不太適用于非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估。 （二）市場法 該方法是將評估對象與可比上市公司或交易案例進(jìn)行比較，從而確定評估對象價值的方法。我國的醫(yī)藥企業(yè)整體處于較為平穩(wěn)的運行環(huán)境下，這使得市場法在非上市醫(yī)藥制造企業(yè)價值評估中的應(yīng)用具有了一定的可行性。但是，由于我國目前的資本市場并不成熟，所以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的價值評估，無法準(zhǔn)確反映出企業(yè)的真實價值。就醫(yī)藥制造企業(yè)而言，其無論是在產(chǎn)品批文上，還是在生產(chǎn)經(jīng)營范圍上都很難達(dá)到完全一致，所以市場法對于非上市醫(yī)藥制造企業(yè)的價值評估

4、適用性較差。 （三）收益法 該方法是以效用價值論作為理論基礎(chǔ)的。對于企業(yè)而言，資產(chǎn)的效用表現(xiàn)為對未來獲利能力的預(yù)期，基于這一前提，收益法下的價值評估是以未來可獲得的收益折現(xiàn)到當(dāng)前的價值大小來確定。由于收益年限、預(yù)期收益以及折現(xiàn)率是該方法的關(guān)鍵參數(shù)，所以企業(yè)收益的預(yù)測、收益期限的確定以及折現(xiàn)率的選擇是該方法預(yù)測的核心之所在。對企業(yè)收益的預(yù)測可通過期權(quán)定價模型來完成；對收益期限的確定則可基于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)來實現(xiàn)；對折現(xiàn)率進(jìn)行估算時，則要充分考慮收益實現(xiàn)的風(fēng)險因素及時間價值因素，確保折現(xiàn)率的選擇準(zhǔn)確。對非上市醫(yī)藥制造企業(yè)而言，收益法在其價值評估的應(yīng)用中具有較強(qiáng)的適用性和較高的合理性，這是因為只要滿足收

5、益法的使用前提條件，就能夠用其進(jìn)行價值評估，即未來收益可預(yù)測、風(fēng)險收益可量化、收益期限可確定，即便企業(yè)當(dāng)前處于虧損狀態(tài)，也不會對該方法的應(yīng)用造成影響。在當(dāng)前通過投資的方式形成的資產(chǎn)是未來產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)，也就是說，資產(chǎn)預(yù)期收益是現(xiàn)在投資資產(chǎn)的未來收益，而收益法則是通過對資產(chǎn)在未來可使用年限內(nèi)的每一期的收益進(jìn)行預(yù)測評估，并折現(xiàn)成現(xiàn)值，累計求和后得出資產(chǎn)的評估價值，能夠提高價值評估結(jié)果的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。 二、非上市醫(yī)藥制造企業(yè)價值評估方法的應(yīng)用案例 下面以A公司為例，利用收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對非上市醫(yī)藥制造企業(yè)進(jìn)行價值評估。 （一）預(yù)測未來收益 根據(jù)A公司2011-2014年度的經(jīng)營狀況，結(jié)合公

6、司經(jīng)營優(yōu)劣勢、戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展情況以及宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢等因素，科學(xué)預(yù)測A公司在2015-2019年的收益。具體預(yù)測項目包括：營業(yè)收入、營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、期間費用、投資收益、營業(yè)外收支、利潤總額、借款利息、無形資產(chǎn)攤銷、固定資產(chǎn)折舊、資本性支出、營運資產(chǎn)增加額等。根據(jù)預(yù)測數(shù)據(jù)，計算A公司2015-2019年自由現(xiàn)金流量分別為940萬元、2，008萬元、2，145萬元、2，261萬元、2，310萬元。 （二）折現(xiàn)率測算 1、測算權(quán)益資本報酬率和折現(xiàn)率 通過確定無風(fēng)險收益率、市場風(fēng)險溢價、風(fēng)險系數(shù)、特有風(fēng)險報酬率、債務(wù)資本報酬率等指標(biāo)，得出A公司的權(quán)益資本報酬率為12.94%，折現(xiàn)率為12

7、.54%。 （1）無風(fēng)險收益率Rf。取2004-2014年的中長期國債的到期收益率的平均值作為長期市場預(yù)期回報率，Rf為4.05%。 （2）市場風(fēng)險溢價。對2004-2014年的滬深300指數(shù)中成份股投資收益指標(biāo)進(jìn)行計算，得出平均市場風(fēng)險報酬率Rm，按照幾何平均方法計算同一時期的市場風(fēng)險溢價，Rm-Rf=7.61%。 （3）風(fēng)險系數(shù)。取滬深兩市制藥行業(yè)中的五家上市公司在2004-2014年的股票市場價格，對無杠桿風(fēng)險系數(shù)進(jìn)行測算，取平均值0.8633。結(jié)合A公司的實際情況，選用可比公司平均資本結(jié)構(gòu)D/E作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，五家上市公司的資本結(jié)構(gòu)平均值為0.0570，計算有杠桿風(fēng)險系數(shù)為0.905

8、1。 （4）特有風(fēng)險報酬率。一般而言，非上市公司對規(guī)模風(fēng)險報酬率的要求更高，因此追加1%，個別風(fēng)險報酬率確定為1%，A公司的特別風(fēng)險報酬率為2%。 （5）權(quán)益資本報酬率Re=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險系數(shù)×市場風(fēng)險溢價+特有風(fēng)險報酬率=12.94%。 （6）折現(xiàn)率。先對債務(wù)資本報酬率Rd進(jìn)行計算，計算公式為： Rd=基準(zhǔn)日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金額）=7.48%。 再確定折現(xiàn)率，計算公式為： R=E/（E+D）×Re+D/（E+D）×Rd×（1-T）=12.58% 其中，所得稅T取15%，因為A公司為國家重點扶持類企業(yè)，在預(yù)測期內(nèi)享

9、受稅收優(yōu)惠政策。 2、估算股東權(quán)益價值 將預(yù)期自由現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率代入現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中進(jìn)行計算，得出A公司經(jīng)營性資產(chǎn)價值為14，318萬元。A公司有息負(fù)債為2，000萬元，溢余資產(chǎn)包括以下三項：一是貨幣資金，溢余性資產(chǎn)為2，513萬元；二是其他應(yīng)收款，溢余性資產(chǎn)為31萬元；三是長期股權(quán)投資，溢余性資產(chǎn)為33，153萬元。溢余資產(chǎn)總額為35，697萬元。 3、確定股東權(quán)益價值 A公司整體價值=經(jīng)營性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值=14，318+35，697=50，015萬元；A公司股權(quán)評估價值=整體價值-有息負(fù)債=50，015-2，000=48，015萬元。 三、結(jié)束語 總而言之，在對非上市醫(yī)藥制造企業(yè)進(jìn)行價值評估時，選用收益法較為科學(xué)、合理。收益法側(cè)重于對企業(yè)未來收益的預(yù)測，不僅以財務(wù)報表提供的歷史性數(shù)據(jù)為評估依據(jù)，而且還充分考慮了企業(yè)未來一段時期內(nèi)面臨的風(fēng)險因素，提高了價值評估的準(zhǔn)確性，從而為經(jīng)營者和投資者準(zhǔn)確把握企業(yè)價值情況提供了有力依據(jù)。 參考文獻(xiàn)： 1譚澤林.醫(yī)藥類上市公司價值評估方法的選擇及估值差異研究N.西南交通大學(xué)學(xué)報，2012（10）：22-25 2周燕.基于價值驅(qū)動視角的上市醫(yī)藥公司價值評估模型及應(yīng)用研究D.天津財經(jīng)大學(xué).2011 3連莉娟.基于我國中小企業(yè)板上市公司的EVA與企業(yè)價值相關(guān)性研究J.中國資產(chǎn)評估，2012（11）：77-79 4王